【正文】 但實際中現(xiàn)金流出是不確定和難以準(zhǔn)確預(yù)測的 。F/C ? 當(dāng) C=C*時，總成本降至最低。 該模型 的基本假設(shè)是： 公司以一種穩(wěn)定而可預(yù)測的速度來耗用現(xiàn)金； 來自公司營運的現(xiàn)金流入量也以一種穩(wěn)定而可預(yù)測的 速度發(fā)生； 公司的凈現(xiàn)金流量也是以穩(wěn)定而可預(yù)測的速度發(fā)生 。 但該模型的 適用是基于以下假設(shè)： 第一 ， 公司的經(jīng)營及現(xiàn)金流動是持續(xù)穩(wěn)定地進行； 第二 ， 公司的現(xiàn)金需求是確定的 ， 不存在不確定性因素的影響； 第三 ， 現(xiàn)金流出的時間發(fā)生在應(yīng)付款支付的時間 。 ? 這一過程經(jīng)歷三個周轉(zhuǎn)期： ? 一是存貨周轉(zhuǎn)期，將原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品并出售所需要的時間； ? 二是應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期，指將應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間，即從 ? 產(chǎn)品銷售到收回現(xiàn)金的期間； ? 三是應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期，即從收到尚未付款的材料開始到現(xiàn)金支付之間 ? 所用的時間。 ? 該余額的確定，最基本的要求是在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機會成本 ? 與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進行權(quán)衡，使總成本達(dá)到最低 ? 所對應(yīng)的現(xiàn)金余額即是最低現(xiàn)金余額，或目標(biāo)現(xiàn)金余額。即現(xiàn)金管理的根本目標(biāo)是在保證企業(yè)高效、高質(zhì)地 ? 開展經(jīng)營活動的情況下，盡可能地保持最低現(xiàn)金余額。 ? 預(yù)防的動機 ? 預(yù)防的動機，是指企業(yè)為了應(yīng)付意外事件而必須保持一定數(shù)量的 ? 現(xiàn)金的需要。 而非盈利性則是指現(xiàn)金一般不會給企業(yè)帶來收益 ， 因而企業(yè)所保 留的現(xiàn)金不宜太多 。 ? 而公司金融中的“現(xiàn)金”，除了貨幣資金外，還包括短期的 ? 高質(zhì)量的有價證券，其中最主要的是短期國庫券，即所謂“現(xiàn) ? 金等價物”。 ? 本節(jié)所討論的“現(xiàn)金”是結(jié)合現(xiàn)金等價物來研究經(jīng)濟上的 ? 狹義的現(xiàn)金，而現(xiàn)金等價物所包括的有價證券則是現(xiàn)金的一種 ? 特殊形式。 基于這兩方面的基本特征 ， 決定了企業(yè)現(xiàn)金管理的最基本要求是 保持適度的現(xiàn)金量 ， 也就是 ， 在現(xiàn)金管理中 ， 企業(yè)更關(guān)心的是如何通 過有效的現(xiàn)金收支使現(xiàn)金余額達(dá)到最小 。 ? 投機的動機 ? 投機的動機，是指企業(yè)持有一定量現(xiàn)金以滿足某種投機行為的現(xiàn) ? 金需要。 ? 為此，現(xiàn)金管理的基本內(nèi)容在于： ? 確定適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)現(xiàn)金余額； ? 有效地進行現(xiàn)金收支； ? 使現(xiàn)金和有價證券進行有效的轉(zhuǎn)換。 ? 經(jīng)濟學(xué)家們提出了許多模型，常見模式主要有現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型、 ? 鮑默爾模型、米勒一歐爾模型等。 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期可用下列方式計算： ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 == 經(jīng)營周轉(zhuǎn)期 －應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 ? == 存貨周轉(zhuǎn)期 +應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 ? ? 存貨周轉(zhuǎn)期： ? 平場存貨 =（第一年末存貨 +第二年末存貨） /2 ? 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售成本 /平場存貨 ? 存貨周轉(zhuǎn)期（天數(shù)） =360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) ? 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期： ? 平均應(yīng)收帳款 =（第一年末 應(yīng)收帳款 +第二年末 應(yīng)收帳款 ） /2 ? 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù) = 賒銷額 /平均應(yīng)收帳款 ? 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期（天數(shù)） ==360/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù) 計算平均應(yīng)收帳款時 ， 包括應(yīng)收帳款和應(yīng)收票據(jù)在內(nèi) ， 因為應(yīng)收票據(jù)也 是產(chǎn)生于銷售業(yè)務(wù) ， 所以 ， 一并加計確定應(yīng)收帳款 。 只有同時具備以上三個假設(shè)條件 ， 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型才具有適用性 ， 如果上述條件不具備 ， 則確定的目標(biāo)現(xiàn)金余額將發(fā)生偏差 ， 并且由于 不確定性因素的影響而使公司往往出現(xiàn)現(xiàn)金短缺而陷入困境 。 ? 如果以 C代表現(xiàn)金余額；則 C/2代表平均現(xiàn)金余額； C*代表最佳 ? 現(xiàn)金余額（即目標(biāo)現(xiàn)金余額）； F代表證券買賣或得到貸款的固定成 ? 本； T代表一定時期內(nèi)（通常為一年）交易所需的現(xiàn)金總量； R代表 ? 持有現(xiàn)金的機會成本（等于放棄有價證券的收益率，即利息率表示）。如果對總成本公式關(guān)于現(xiàn)金余額求導(dǎo) ? 并令導(dǎo)數(shù)等于零，則有： ? ? 該公式被稱為最低現(xiàn)金余額的 Baumol模型。 該模型假設(shè)計劃期內(nèi)企業(yè)未發(fā)生現(xiàn)金收入 。 ? （三）米勒 — 歐爾模型（ miller— orr模型） ? Miller— orr模型提供了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日 ? 隨機波動情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的模型。 millerorr模型 H為控制上限 ， L為控制下限 ， Z為目標(biāo)現(xiàn)金余額 。 同樣地當(dāng)現(xiàn)金余額 降至 L時 ， 如點 Y（ 下限 ） ， 企業(yè)就需要售出有價證券 ， 使 現(xiàn)金余額回升到 Z。 類似地 ， 持有現(xiàn)金的機會成本是每期期望現(xiàn)金余額的函數(shù) 。假定企業(yè)每日 ? 現(xiàn)金流量服從正態(tài)分布，現(xiàn)金持有政策（ Z， H）的期望總成本等于期 ? 望交易成本和期望機會成本之和。該下限與管理者確定的最低安全邊際 ? 有關(guān)。 ? （四）目標(biāo)現(xiàn)金余額的其他影響因素 ? 上述模型只是為了尋求公司保持合理的現(xiàn)金余額而提供的一般方 ? 法，實際上，一家公司到底保持多少現(xiàn)金余額較為合理，要受到多種 ? 因素的影響： ? 公司的業(yè)務(wù)類型及現(xiàn)金收支的特點。如果一家公司的現(xiàn)金流量變化越大，并且有價證 ? 券的投資額越小，則越有可能需要靠借貸來支付未能預(yù)計的現(xiàn)金流出。人們持有現(xiàn)金的偏好等多種 ? 因素都將直接影響到公司的現(xiàn)金余額。 ? 為了盡快回收現(xiàn)金，企業(yè)一般可采用鎖箱法、集中銀行法、電子 ? 技術(shù)法等現(xiàn)金快速回收方法，盡可能縮短收款浮帳時間。 但是 ， 直到賣方將該支票存入其開戶行 ， 且賣方開戶行向 A公司 開戶行提示付款時 ， 比如 7月 15日 ， A公司的開戶行才知道 A公司曾經(jīng) 開具了一張 10萬元的支票 。 企業(yè)一般同時具有 “ 現(xiàn)金支付浮差 ” 和 “ 現(xiàn)金回收浮差 ” ， 兩者 之和為 “ 凈浮差 ” 浮差包括： 郵程浮差：支票在郵政系統(tǒng)內(nèi)運轉(zhuǎn)所形成的現(xiàn)金回收和支付浮差 內(nèi)部支付浮差：支票接受方處理支票及存入銀行所耗費的時間 結(jié)算浮差：銀行系統(tǒng)處理支票結(jié)算所花費的時間 。 現(xiàn)金回收過程開始于客戶 ， 客戶將支票郵至郵政專用信箱而非 直接郵至企業(yè) ， 專用信箱由企業(yè)于客戶所在地的某一開戶銀行保管 。其目的在于從客戶鄰近的銀行收取客戶付 款支票，再通過這些銀行將資金劃轉(zhuǎn)到企業(yè)所在地開戶銀 行。 處理這一工作 最快速的方法就是電匯 ， 它采用電子技術(shù)在電腦網(wǎng)絡(luò)進行資金劃 轉(zhuǎn) ， 從而節(jié)省了支票的郵程時間和結(jié)算時間 。 ? （三）現(xiàn)金流量同步管理 ? 在現(xiàn)金管理中，公司應(yīng)當(dāng)合理安排供貨和其他現(xiàn)金支出，有效地 ? 組織銷售和其他現(xiàn)金流入，盡可能地使現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出在數(shù)額和 ? 期限上趨于一致，則公司就可以將其所持有的交易性現(xiàn)金余額降到最 ? 低的水平，這就是所謂的現(xiàn)金流量同步法。 ? 一般公司不喜歡信用銷售，但迫于競爭的壓力，公司被迫實行賒 ? 銷，通過商業(yè)信用銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)，由此產(chǎn)生了應(yīng)收賬款， ? 公司向客戶授予信用可以視為公司向客戶作出的應(yīng)收賬款投資。 信用管理包括： 信用政策的制定與管理； 信用分析的原理和方法； 應(yīng)收賬款的管理 。 ? 信用標(biāo)準(zhǔn) ? 信用標(biāo)準(zhǔn)是公司用來衡量客戶是否有資格享有商業(yè)信用的基本條 ? 件，也是客戶要求賒銷所具備的最低條件，通常采用預(yù)期壞帳損失率 ? 作為標(biāo)準(zhǔn)。 ? （ 3）認(rèn)真分析和掌握客戶的資信程度。 ? 例如，信用部門經(jīng)理將公司的客戶劃分的五個等級如下表所示。 ? 如果指明的信用條件是“ n/60” ，則客戶可在從開票日起的 60天內(nèi)付 ? 款，但是，提前付款卻沒有現(xiàn)金折扣。 ? B：金額大小。如果貨品的抵押價值低，并且不能長 ? 時間保存，公司就應(yīng)授予較嚴(yán)格的信用。提供現(xiàn)金折扣的原因之一是它能加速應(yīng)收賬款的回 ? 收。 也就是說 ， 客戶只想支付 9 700美元 [10 000 （ ） ]。 他計算的兩種方案的現(xiàn)金流及現(xiàn) 值 （ PV） 如下： ? 不同信用條件下的現(xiàn)金流 ? 當(dāng)前的信用條件 10 000美元 ? （ N/30） ? 天數(shù) 0 10 20 30 ? 銷售日 收款日 ? 新的信用條件 ? （ 3/20， N/30） 9 700美元 ? 天數(shù) 0 10 20 30 ? 銷售日 收款日 當(dāng)前政策：客戶通常在距銷售日 30天后付款，不享有現(xiàn)金折扣； 新政策：客戶將在距銷售日 20天后付款 ， 享受銷售價格 10 000美 元中 3%的現(xiàn)金折扣 。例如： ? 對未超過 10天的客戶不予過多打擾； ? 對過期 10天尚未付款的客戶寫信催款； ? 對于過期 30天以上的客戶除再寄措辭嚴(yán)厲的信件之外，還 ? 可打電話催收； ? 對于過了 90天后依舊尚未付款的客戶，可向法庭起訴。回收政策的改變，會影響到銷售額、回收期限和壞 ? 賬損失的百分比，以及客戶愿意享受購貨折扣的百分比。促使銷售人員在產(chǎn)品銷 ? 售之后，及時地催收貨款。隨著信用 ? 銷售的正規(guī)化，信用政策工具也隨之產(chǎn)生： ? （ 1）匯票 ? （ 2）期票 ? （ 3）信用證 ? （ 4）有條件銷售合同 ? （三）信用政策的制定 ? 信用政策的制定，除了全面考慮信用政策的內(nèi)容和影響因素外， ? 還應(yīng)該考慮成本及風(fēng)險因素的影響，選擇較科學(xué)的方法，以此制定出 ? 科學(xué)而合理的信用政策。 ? 但 A公司估計，當(dāng)它提供信用時，它可能賣出更高的售價并實現(xiàn) ? 較高的銷售額 ，但同時也面臨著客戶違約而導(dǎo)致貨款無法收回的風(fēng) ? 險。=50美元 銷 售 量 Q0=100 Q039。在本例中，客戶 ? 付款的概率 h=。Q039。當(dāng)前發(fā) ? 生的成本無須拆現(xiàn)。 不授予 信用的 NPV是 3 000美元 ， 即我們前面計算求出的不提供信用時的凈 現(xiàn)值 。Q039。不 ? 付款的整體概率是 。在授予信用時，考慮每年 ? Q039。 )( 205001 0000 美元??????????? ????? QCR QPhNP Vb ? 事實上， A公司為獲得某客戶在過去五年內(nèi)的盈利狀 ? 況是否良好的資料，必須在每個客戶身上花費 3美元。我們應(yīng)對這兩個 ? 因素加以分析。對在第 1期拒絕付款的客戶， A ? 公司在第 2期將不會對其提供信用，其銷售將受到直接的影響。 ? （ 1) 置存成本是指與信用提供和應(yīng)收賬款投資相聯(lián)系的成本。 這兩類成本如下圖所示： 授予信用的成本 最優(yōu)信用額度 總成本 總成本 置存成本 機會成本 信用授予水平 成本 ? 置存成本是在授予信用時必定發(fā)生的成本，該成本與信用授予水 ? 平正相關(guān)。 ? 現(xiàn)代財務(wù)理論中，最優(yōu)信用政策的概念與最佳資本結(jié)構(gòu)概念有點 ? 類似。 ? 與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一樣，在金融市場不完備的世界中，我們可能預(yù) ? 料稅收、壟斷程度、破產(chǎn)成本及代