金融學(xué)現(xiàn)狀與趨勢(shì)ppt課件-wenkub
2023-05-27 13:35:31 本頁(yè)面
【正文】 的估計(jì)與判斷，并且所有投資者的 效用函數(shù) 一致的假設(shè)基礎(chǔ)之上，這一假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不一致，這是導(dǎo)致CAPM對(duì)一些現(xiàn)實(shí)問題缺少解釋力的根本原因。這進(jìn)一步完善了證券組合選擇理論的框架。隨后， Von Neumann(1947)應(yīng)用預(yù)期效用的概念提出了解決在不確定性條件下的決策選擇的方法，在此基礎(chǔ)上Markowiz(1952)發(fā)展起了證券組合理論，他認(rèn)為投資者選擇 證券組合時(shí)關(guān)注的只是未來 現(xiàn)金流 的均值與 方差 。 ? 隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，以及人們對(duì)不確定性概念的認(rèn)識(shí)，進(jìn)入 30年代以后產(chǎn)生了大量對(duì)金融決策問題的研究成果，同時(shí)這些成果又積極推進(jìn)了金融市場(chǎng)的活躍與發(fā)展。 金融數(shù)學(xué) 是一門新興的金融學(xué)與數(shù)學(xué) (特別是最優(yōu)化理論、高等概率論、隨機(jī) 微積分 、偏微分方程等 )的 交叉學(xué)科 ,又稱數(shù)理金融學(xué)。其主要表現(xiàn)為：減少或取消國(guó)與國(guó)之間對(duì)金融機(jī)構(gòu)活動(dòng)范圍的限制；對(duì) 外匯管制 的放松或解除；放寬對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)范圍的限制，允許它們之間的業(yè)務(wù)適當(dāng)交叉；放寬或取消對(duì)銀行利率的管制。通過 商業(yè)銀行 或 投資銀行 予以集中重組 ,以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。 ? 1980年代中期以后 ,當(dāng)代金融學(xué)理論與實(shí)踐應(yīng)用呈現(xiàn)出幾個(gè)突出特征。發(fā)生了引人注目的變化 ,其中 貨幣市場(chǎng) 、 債券市場(chǎng) 和 股票市場(chǎng) 日交易量均達(dá)到數(shù)萬億 美元 。這兩者相互作用的復(fù)雜性成為刺激金融研究的內(nèi)在因素，這種復(fù)雜性需要復(fù)雜的分析工具來捕獲相互作用的影響。金融學(xué)現(xiàn)狀與趨勢(shì) 詹政 2 ?1997年度 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 得主之一的 莫頓 ()對(duì)現(xiàn)代金融學(xué)給出了一種全新解釋：金融學(xué)研究如何在不確定條件下對(duì)稀缺資源進(jìn)行跨時(shí)期分配。 ? 金融學(xué)理論發(fā)展史上載入史冊(cè)的偉大成就 ,包括 莫迪利亞尼 米勒理論(ModiglianiMiller theory ,簡(jiǎn)稱 MM理論 )、 均值方差理論 、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)、 套利定價(jià)理論 (APT)、 布萊克 斯科爾斯公式 (BlackSeholes)等，而建立這些學(xué)說和模型的學(xué)者中的大多數(shù)人因而榮獲了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 。撤消管制導(dǎo)致的自由化和 全球化 產(chǎn)生了大規(guī)模資產(chǎn)流動(dòng) ,已經(jīng)引起金融上許多問題。而 金融學(xué) 的發(fā)展也經(jīng)歷了三個(gè)主要階段：定性描述階段、定量分析階段、工程化階段。 ? 金融市場(chǎng)全球化 ? 金融市場(chǎng)全球化已成為當(dāng)今世界一種突出的重要趨勢(shì)。 ? 金融科學(xué)數(shù)量化 ? 任何一門學(xué)科的現(xiàn)代化和精確化進(jìn)程 ,都必然導(dǎo)致以數(shù)學(xué)作為自身的語(yǔ)言。 ? 金融科學(xué)工程化 ? 金融科學(xué)工程化是指將工程思維引入到金融領(lǐng)域 ,綜合地采用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真研究等設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型的金融產(chǎn)品，進(jìn)而創(chuàng)造性地解決各種金融問題。在本文以下部分簡(jiǎn)要概述與評(píng)價(jià)了這一時(shí)期的重要研究成果。他假設(shè)投資者的預(yù)期效用符合二次分布或者是多項(xiàng)式分布。 ? 在資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域另一著名的理論模型就是資本定價(jià)模型 (CAPM)， Sharp(1994)和 Lintner (1995)用公式簡(jiǎn)明地表述了 資產(chǎn)組合 的價(jià)值與 無風(fēng)險(xiǎn)利率以及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平之間的關(guān)系。以后正是對(duì)這些假設(shè)的質(zhì)疑，推動(dòng)了信息不對(duì)稱概念的提出與研究。 Fama和 French (1993)在以上研究的基礎(chǔ)上提出了 三因素模型 ，即在影響 資產(chǎn)價(jià)格 的 β因素外，加入了 P/E比率和 P/B比率因素。 ? ? 在資產(chǎn)定價(jià)理論中的另一個(gè)重要假設(shè)是： 證券市場(chǎng) 總是在連續(xù)過程中，在這一假設(shè)前提下，Merton(1969,1971)將 CAPM發(fā)展為 瞬時(shí)資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (ICAPM)，同樣在信息對(duì)稱、無摩擦的市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格的變化符合 Ito過程，在這種條件下，資產(chǎn)的價(jià)格與投資者的效用偏好無關(guān)。類似的研究結(jié)論還有，公司的價(jià)值與公司的利潤(rùn)分配政策無關(guān)。以下仍然分兩部分概述這方面的成果，首先是在財(cái)務(wù)決策方面的成果，接下來是在資產(chǎn)定價(jià)方面的成果。以后許多學(xué)者在此基礎(chǔ)上對(duì)模型又進(jìn)行了一個(gè)改造 (Miller and Rock,1985。為此， Kumar(t988)發(fā)展出了一個(gè) 粗糙信號(hào)模型(Coarse Signaling)，其結(jié)論認(rèn)為公司在一定的利潤(rùn)范圍內(nèi)會(huì)支付同樣水平的紅利，直到公司的利潤(rùn)水平超出了這一范圍，公司管理者才會(huì)調(diào)整紅利支付水平。應(yīng)用博弈論描述公司資本結(jié)構(gòu)的決策過程，大大推動(dòng)了對(duì)公司基本結(jié)構(gòu)決策研究的發(fā)展。 Myers認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者在面對(duì)新項(xiàng)目需要投資時(shí)首先選擇的是用自身盈利積累完成投資，其次是選擇貸款等間接融資方式，最后才會(huì)選擇發(fā)行股票的 融資方式 ，這被稱之為“ 融資順序理論 (Pecking order the
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1