【正文】 負(fù)債表中如下幾個(gè)科目進(jìn)行：存貨：包括正在開(kāi)發(fā)的土地（具有一級(jí)土地開(kāi)發(fā)資格的城投公司、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司、原材料、庫(kù)存商品等）對(duì)一般企業(yè)而言，存貨的可變動(dòng)空間很小。發(fā)行主體資格：發(fā)行人必須是境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)，A和H上市公司除外。所以我國(guó)可以分兩步走。只有規(guī)范的債券融資才是最為有效的方式。您認(rèn)為這些融資手段的發(fā)展方向是怎樣的？宋立：當(dāng)前中央代發(fā)地方債，這種模式有它的弊端。而我國(guó)在現(xiàn)階段的行政管理體制下，中央和地方的事權(quán)和財(cái)權(quán)劃分仍然不夠規(guī)范，地方政府職能定位仍然不盡合理，地方政府存在從上級(jí)直至中央獲得更多好處的強(qiáng)烈沖動(dòng)，中央財(cái)政往往不得不成為地方負(fù)債的最終債務(wù)人。那么它未來(lái)有可能走到陽(yáng)光下嗎？宋立：我認(rèn)為，這類(lèi)債券應(yīng)當(dāng)在規(guī)范下率先發(fā)展。市政債券和國(guó)庫(kù)公司債券并存，但是市場(chǎng)最終選擇了國(guó)庫(kù)公司債。80年代后，一些州政府開(kāi)始成立了國(guó)庫(kù)公司，在州政府和金融市場(chǎng)之間搭建中介平臺(tái)，借這個(gè)平臺(tái)發(fā)行債券，然后再?gòu)闹醒雵?guó)庫(kù)公司貸款彌補(bǔ)資金短缺。但是，這種債券有它的優(yōu)越性。如果要把我國(guó)當(dāng)前的債券與美國(guó)進(jìn)行對(duì)比的話，地方債券接近于一般責(zé)任的市政債券，城投公司等發(fā)行的企業(yè)債券則與收入債券接近。市政債券這個(gè)概念源自美國(guó)，是地方政府及其代理機(jī)構(gòu)為市政建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的主要工具。《中國(guó)投資》：這種由城市投資公司或建設(shè)公司發(fā)行的企業(yè)債券，是不是也可以算作是地方市政債券的一種形式？宋立：與一般企業(yè)相比，這類(lèi)地方市政建設(shè)企業(yè)更多地承擔(dān)公用事業(yè)建設(shè)任務(wù)，他們的資金來(lái)源應(yīng)該主要是項(xiàng)目收益和相應(yīng)政府財(cái)政的撥款或資助。3月6日，國(guó)家發(fā)展改革委主任張平在談到4萬(wàn)億投資中地方政府如何解決近3萬(wàn)億的配套資金時(shí)說(shuō)：“我們對(duì)于暫時(shí)缺少配套資金的項(xiàng)目要利用地方的融資平臺(tái)，擴(kuò)大地方企業(yè)債券的發(fā)行。但投資者認(rèn)為這家公司可能并不能實(shí)質(zhì)持有或控制城建管理中心，進(jìn)而對(duì)岳城建收入來(lái)源等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生質(zhì)疑。第一篇：正確認(rèn)識(shí)“城投債”正確認(rèn)識(shí)“城投債”（2009年6月號(hào)）正確認(rèn)識(shí)“城投債”專(zhuān)訪中國(guó)社科院研究生院投資系教授宋立文/本刊記者 楊海霞5月6日，作為債市一級(jí)托管人的中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司表示，暫?！?9岳城建債”估值。自1990年以來(lái)，“09岳城建債”這類(lèi)隸屬于地方政府的城市建設(shè)投資公司發(fā)行的、用于公共產(chǎn)品的企業(yè)債券，就開(kāi)始活躍在地方政府的融資平臺(tái)上。從去年4季度到目前，我們已經(jīng)發(fā)行了45只企業(yè)債券，大體籌措了1300多億的資金，目前向國(guó)家提出申請(qǐng)，待發(fā)行債券的還有50多家，總共也是接近1000億元”。但是由于一次性投入與經(jīng)常性收益或者補(bǔ)助之間的巨大缺口，在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中需要發(fā)行債券以籌集資金，并以項(xiàng)目收益進(jìn)行償還。一般分為兩類(lèi)，一類(lèi)是一般責(zé)任債券，并不與特定的項(xiàng)目相聯(lián)系，而是以發(fā)行機(jī)構(gòu)的全部聲譽(yù)和信用作為擔(dān)保的債券，其還本付息得到地方政府的信譽(yù)和稅收支持?！吨袊?guó)投資》：這種由城投公司發(fā)行的企業(yè)債為何遭到質(zhì)疑？宋立：這類(lèi)債券的出現(xiàn)雖然有一定的合理性，但也有一定的局限性。一個(gè)很有意思的事情是，澳大利亞在多年的探索中，也發(fā)展出一種很有生命力的國(guó)庫(kù)公司債，與我國(guó)的“城投債”非常相似。這種以公司債券面目出現(xiàn)的債券，由于有政府擔(dān)保，實(shí)質(zhì)是地方政府債券。另外，從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，收入債券形式的地方債券的比例越來(lái)越大，與一般責(zé)任地方債券相比，收入債券不直接構(gòu)成地方政府債務(wù)，有利于減輕地方政府財(cái)政壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)。比較而言，發(fā)行一般責(zé)任債券存在比較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，也可能存在市場(chǎng)能否接受的問(wèn)題。地方政府負(fù)債缺乏有效的制度約束，一些地方政府尤其是部分市縣和相當(dāng)數(shù)量鄉(xiāng)政府的隱性負(fù)債已經(jīng)比較高，除非與城市化和市政建設(shè)相關(guān)的稅收掛鉤，否則債券的償還面臨很大問(wèn)題。同樣從澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)看，澳大利亞最初也是由中央政府的借款委員會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管聯(lián)邦州政府的借款事宜，并由中央政府代替州政府發(fā)債借款，州政府的籌資行為受到嚴(yán)格限制。規(guī)范的債券融資需要首先在法律上給與地方政府舉債權(quán)。第一步，先從條件相對(duì)成熟的債券品種開(kāi)始探索，先完善和發(fā)展企業(yè)債券形式的市政債券；第二步，待條件比較成熟尤其是一些基本的制度條件成熟后，修改《預(yù)算法》賦予地方政府發(fā)債權(quán)，再推出市場(chǎng)化的地方政府債券。股份公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類(lèi)型的企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元。主要針對(duì)城投公司，可以將歸屬于政府的負(fù)責(zé)保障房建設(shè)的、拆遷的等公司的股權(quán)劃轉(zhuǎn)給城投公司，將正在開(kāi)發(fā)的保障房項(xiàng)目等合并到存貨中。對(duì)于城投債，發(fā)行人對(duì)政府的應(yīng)收款（包括應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款）需要政府出具文件，說(shuō)明款項(xiàng)產(chǎn)生的原因、還款計(jì)劃、政府還款安排措施，應(yīng)明確以具體地塊（紅線圖）出讓收入作為還款來(lái)源。均需要辦理權(quán)屬變更。備注：需要董事會(huì)或者股東會(huì)出具決議。以出讓方式注入土地的、融資平臺(tái)必須及時(shí)足額繳納土地出讓金并取得國(guó)有土地使用證；以劃撥方式出入土地的，必須經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)依法批準(zhǔn)并嚴(yán)格用于指定用途。為了減少發(fā)行人的稅收負(fù)擔(dān)，建議營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)外收入適當(dāng)配比，但是二者比例不能超過(guò)7:，將城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)委托給公司等方式增加公司的營(yíng)業(yè)收入。另外，取得借款收到的現(xiàn)金和償還借款支付的現(xiàn)金也是發(fā)改委審核的關(guān)注點(diǎn)，他反映了企業(yè)的外部融資能力和償還借款的能力。其中高級(jí)公路項(xiàng)目可以與政府簽訂委托代建協(xié)議。募投項(xiàng)目批文必須齊全，發(fā)債額度不能超過(guò)募投項(xiàng)目投資總額的60%（保障房項(xiàng)目可以達(dá)到70%），關(guān)于投資額度、項(xiàng)目批復(fù)情況、項(xiàng)目進(jìn)度等需要在募集說(shuō)明書(shū)中詳細(xì)披露。募集資金用于旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、物流園區(qū)建設(shè)、開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、水利、公路等基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的地方國(guó)有企業(yè)發(fā)債，因涉及政府投資計(jì)劃及各項(xiàng)政策，原則上按照投融資平臺(tái)公司進(jìn)行管理。擬發(fā)債企業(yè)償債資金來(lái)源70%以上必須來(lái)自其自身收益，該自身收益除項(xiàng)目本身經(jīng)營(yíng)性收益外，還可以包括已注入平臺(tái)公司的土地出讓金收入、車(chē)輛通行費(fèi)收入等其他經(jīng)營(yíng)性收入。城投債，又稱(chēng)“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。這20多年來(lái)，城投債規(guī)模從小到大見(jiàn)證了中國(guó)的快速發(fā)展歷程，已在中國(guó)債券市場(chǎng)上占據(jù)了很重要的一環(huán)。受益于債券市場(chǎng)的擴(kuò)容，城投債券逐步開(kāi)始快速發(fā)展。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年政府融資平臺(tái)總計(jì)發(fā)行162支債券（其中企業(yè)債達(dá)117支），發(fā)行債券規(guī)?？傆?jì)2,821億元（其中企業(yè)債券達(dá)1,734億元）。（五）規(guī)范中發(fā)展期（2012年至今）2012年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求各銀行原則上不得新增融資平臺(tái)貸款規(guī)模，政府融資平臺(tái)銀行貸款渠道被顯著收緊。受此較大影響，雖地方政府融資需求仍很旺盛，但根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年政府融資平臺(tái)發(fā)行債券652支，總計(jì)8,，較2012年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。在政策的支持下，2014年1季度，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，政府融資平臺(tái)已發(fā)行債券289支，總計(jì)3,。而且，我國(guó)的政府行政干預(yù)能力保證了城投債的高信用評(píng)級(jí)，也