【正文】 40 13(32% ) 27 +51% 60 18(27%) 42(73%) 93 26(28% ) 67 (72% ) 25 (14% ) 149 (86% ) ? ??? 1 ?? ??? ? ? ? ? ? ? ? ??㏎?? 3 ゝ? 甲 ? ? ? ??? ????? ??? ??? ? ?甲??ヘ ??????? 4 チ ?? ? ? ?????? ?? ?ゴ?? ?チ ?? ?? ?? ???チ ?? ? 5 ? ??? ? ?? ?? ??? ???? ??? ? 20(78 %) 0 20xx (68% ) 20xx 20xx 20xx 2020? ? ??㏎??? ???? ? 1? ?? ? ?? ? ? ?? ?? ?? ??? ? ? ?? ?ゑ ??? ? ?? ? ? ?? ? ?? ?? ?? ? ?? ?? ? ? ? ? ?WIND?BCG?? ?BCG? ? ? ??㏎ 2020? ? ? ?? 中國資產(chǎn)管理市場20xx 5 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 此處需要注意兩點(diǎn)。通道業(yè)務(wù)占比從 20xx 年的 28%下降至 2020 年的 14%。除去信托、券商資管、基金子公司 專項(xiàng)、基金公司專戶所含的通道業(yè)務(wù)，則 20xx 年我國資產(chǎn)管理行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模約為 67 萬億元人民幣。 服務(wù)普惠金融，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 保護(hù)金融投資者權(quán)益。根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至 20xx年底，我 中國資產(chǎn)管理市場20xx 3 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 ? 1?? ? ?? ??? ?イ ? ?ヅ ? ?? ??? ?イ ? ??? ?? ? ?? ? 甲? ????? ? GDP? ??ェ ? ??%? 10 ? ? ?? ? ?? ?イ ? 8 ?? ? ?? ?イ ? ? ?? ? ?? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ? 6 5 %? ? ? ?? ? 6 ??? ?? ?? ? ??? ? 35%? ? ?? ?? ? ? ? ?? ?㎝ ? ? ?? ゴ ? ? ?㎝ ? ? 4 ? ? ? ? ? ? ?? 2 20 30 40 50 60 70 80 ? ? ??? ??%? ? ? ?? ? 〖 ? ? ? ? ? ?IMF??㈠?? ?“Market Phoenixes and Banking Ducks Are Recoveries Faster in MarketBased Economies?” ?Julien Allard? Rodolphe Blavy?20xx? 9? ??BCG?? ? 國全社會(huì)融資存量中表內(nèi)間接融資占比 69 %，表外融資占比 17%，直接融資占比僅 14 %。危機(jī)發(fā)生后的兩年，兩者差距擴(kuò)大 到 %。資產(chǎn)管理的發(fā)展和成熟，尤其是擅長在直接融資市場進(jìn)行投 資的資管機(jī)構(gòu)的發(fā)展，有助于我國直接融資市場的發(fā)展和社會(huì)融資占比的提升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì) 發(fā)展的健康和穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。 ? 資產(chǎn)管理行業(yè)可通過全面的風(fēng)險(xiǎn)管理為投資者提供更優(yōu)化的長期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、行業(yè)專長和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的資 管服務(wù)，可以與傳統(tǒng)融資體系形成互補(bǔ)，大大優(yōu)化金融體系的寬度和深度，差異化地 發(fā)掘和匹配投融資兩端的需求，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是新興產(chǎn)業(yè)提升融資可得性。資產(chǎn)管 理，作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持者，作為財(cái)富管理的受托者，作為混業(yè)經(jīng)營的前驅(qū)者，在提升資 本市場效率、助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、保護(hù)金融投資者權(quán)益、服務(wù)普惠金融等各方面具有獨(dú)特的意 義。此外，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)正在深刻改 變資產(chǎn)管理行業(yè)的的一些關(guān)鍵特征，要求資管機(jī)構(gòu)積極開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型。第二，從資產(chǎn)類別看，未來五年，被動(dòng) 管理型和除非標(biāo)固收外的另類投資產(chǎn)品整體上發(fā)展較快；而主動(dòng)管理型中的股票類、跨境 類產(chǎn)品也有較大潛力； “ 資產(chǎn)荒 ” 現(xiàn)象可能常態(tài)化，倒逼資管 機(jī)構(gòu)積極轉(zhuǎn)型。這背后的五大支撐動(dòng)力包括宏觀經(jīng)濟(jì) “ 穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型 ” 、居民財(cái)富積 累并向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、金融科技進(jìn)步、監(jiān)管鼓勵(lì)、銀行業(yè)主動(dòng)轉(zhuǎn)型。截至 20xx 年底，各類資管機(jī)構(gòu)管理 資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到約 93 萬億元人民幣，過去三年年均復(fù)合增長率 51%。資管行業(yè)的發(fā)展對(duì)提 升資本市場效率、助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、保護(hù)金融投資者權(quán)益和服務(wù)普惠金融具有重要的戰(zhàn)略意 義。 洞察中國資管市場三大發(fā)展趨勢。第三，從資 管機(jī)構(gòu)看，未來五年競爭態(tài)勢有所改變，銀行仍為中堅(jiān)力量；公募基金和私募基金得益于 直接融資加速，增速較快；而依賴通道業(yè)務(wù)的資管機(jī)構(gòu)則亟待轉(zhuǎn)型。 最后，資管市場的健康發(fā)展離不開健全 的制度環(huán)境。 提升資本市場效率。 ? 專業(yè)資管機(jī)構(gòu)可以提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。資管 機(jī)構(gòu)針對(duì)流動(dòng)性、信用、市場、操作等風(fēng)險(xiǎn)因素建立全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，靈活運(yùn)用 各類金融工具，打造穩(wěn)健的風(fēng)控體系，優(yōu)化長期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。 國際貨幣基金組織的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家早在次貸危機(jī)前，就曾經(jīng)對(duì) 84 次危機(jī)后 17 個(gè)經(jīng)濟(jì) 體的恢復(fù)情況進(jìn)行過研究。若將高直接融資導(dǎo)向和高 銀行導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體作對(duì)比，則差異愈發(fā)明顯。但 是過去五年，直接融資占比已從 20xx 年底的 10%上升至 20xx 年底的 14%。個(gè)人投資者往往不擅長利用公司治理體系和相關(guān)法律法規(guī)來保 護(hù)自己的合法權(quán)益，中小投資者的權(quán)益往往無法得到充分的保護(hù)。 “ 十三五 ” 提出多項(xiàng)金融改革建議，包括鼓勵(lì)金融 創(chuàng)新、健全多層次資本市場、落實(shí)普惠金融、實(shí)現(xiàn)雙向開放等。 20xx 至 20xx 年均復(fù)合增長率達(dá)到 51%，成為金融體系內(nèi)最具活力和成長潛 力的板塊。（參閱圖 2）預(yù)測 模型的假設(shè)是基于國外資管行業(yè)發(fā)展軌跡、我國未來五年宏觀經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策預(yù)測、 社會(huì)人口變遷、居民財(cái)富管理預(yù)測、各細(xì)分行業(yè)的歷史增速、競爭格局，以及未來幾年重 大的行業(yè)變革契機(jī)等因素。一是此處所說的通道業(yè)務(wù)指利用法律和監(jiān)管的缺陷，通過通道完 成原本無法完成的業(yè)務(wù)的行為。國際上通行的資產(chǎn)管理定義是指客戶充分認(rèn)知產(chǎn)品 的投向、風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)條款，資管機(jī)構(gòu)根據(jù)合同約定的方式、條件、要求及限制，以專業(yè)的 方式管理客戶的委托資金，并主要根據(jù)資產(chǎn)管理規(guī)模按一定比例收取管理費(fèi)用。 ? 驅(qū)動(dòng)因素之一：宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型 從穩(wěn)增長的角度看，國家制定了保持經(jīng)濟(jì)中高速增長的整體發(fā)展目標(biāo)。財(cái)政政策上，國家將采取更積極的財(cái)政政策 ， 20xx 年將提升政府財(cái)政赤字率 至 3%，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字 萬億元，這為政府?dāng)U大基建類投資、為重點(diǎn)行業(yè)減稅減負(fù)、保障 下崗職工利益等重大政策的實(shí)施提供了財(cái)政支持；貨幣政策上，國家將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨 幣政策，保持靈活適度，將 20xx 年 M2的增速目標(biāo)從約 12%提升至約 13%，并且新設(shè)社會(huì)總 融資這一增速目標(biāo)，也為約 13%。過去三十年，中 國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展主要依靠出口、投資、消費(fèi) “ 三駕馬車 ” 突破需求約束。中長期來看，供給側(cè)改革將借鑒國際經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)實(shí)際，進(jìn)一步從勞動(dòng)力成 本 、結(jié)構(gòu)性減稅、簡政放權(quán)、鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、加大科研教育投入、深化金融體制改革等方 面，為中國經(jīng)濟(jì)的換擋提速鑄就全新的發(fā)展基礎(chǔ)。過去，融資主體以成長、成熟型企業(yè)為主，融資工具主要以貸款等間接 融資工具為主。對(duì)成熟企業(yè)而言，債券市場會(huì)替代一部分信貸；對(duì)初創(chuàng)、成長、轉(zhuǎn) 型、問題企業(yè)而言，則需要結(jié)合股權(quán) 投資 、 資產(chǎn)證券化等工具滿足其融資需求 。未來五年，隨著中國經(jīng)濟(jì) 邁入新常態(tài)，私人財(cái)富累積增速將有所放緩，但仍將 以 13%左右的年均復(fù)合增長率平穩(wěn)增 長至 2020 年的 196 萬億元人民幣；其中，高凈值家庭財(cái)富約占全部個(gè)人可投資資產(chǎn)的 45%， 中國資產(chǎn)管理市場20xx 7 20xx 年 4月 中國光大銀行 ? 波士頓咨詢公司 24% 80+ 7579 7074 6569 6064 5559 5054 4549 4044 3539 3034 2529 2024 1519 1014 59 總額約 88 萬億元人民幣。這一方面是因?yàn)檫^去十年我國房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了爆發(fā)式 增長期，另一方面是因?yàn)橘Y管行業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，如針對(duì)普通居民的銀行理財(cái)產(chǎn)品 于20xx 年才正式問世。 20xx 年四季度銀行業(yè)住戶存款季度余額同比增速已放緩 至 約 9%，與 20xx20xx 年平均超 過 15%的增速形成反差。根據(jù) BCG 人口數(shù)據(jù)庫的測算，50 歲以上的人口占全國人口的比例在 20xx 年為 24%， 2020 年將上升至 33%，這十年間退休人 口預(yù)計(jì)增加 億。根據(jù)人力資源與社會(huì)保障部的統(tǒng)計(jì)，截 至 20xx 年底，全國城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆 蓋 億人，離退休人員月人均養(yǎng)老金 為 2061 元人民幣；城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)覆 蓋 5 億人，月 人均養(yǎng)老金為 90 元人民幣。同一時(shí)期，日本家庭資產(chǎn)配臵整體上呈現(xiàn)向保險(xiǎn)類產(chǎn)品和低風(fēng) 險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品傾斜的趨勢。一是降低了信息的不對(duì)稱 性，產(chǎn)品信息和研究信息可以利用互聯(lián)網(wǎng)快速傳播，客戶和資管機(jī)構(gòu)獲取的信息趨同，獲 取信息的成本也大大降低。前兩點(diǎn)變化對(duì)以信息和信用為生存基礎(chǔ)的金融行 業(yè)帶來直接沖擊，第三點(diǎn)加劇了行業(yè)競 爭 ，第四點(diǎn)則要求資管機(jī)構(gòu)重新審視金融資源的布局。關(guān) 于 這個(gè)問題的進(jìn)一步分析，請(qǐng)參見本報(bào)告 “ 專題二：互聯(lián)網(wǎng)和新技術(shù)帶來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新 ” 。該規(guī)定將相關(guān)交易行 為改為事后披露，交易限制放寬，而銀行也被包含其中。管理辦法有幾點(diǎn)積極意義：首先， 加強(qiáng)監(jiān)管，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益；其次，監(jiān)管轉(zhuǎn)型、厘清政府與市場的關(guān)系；第 三，落實(shí)基金產(chǎn)品注冊(cè)制，鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新。此外， 20xx 年2 月， 保監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的體 系進(jìn)行了重構(gòu)，將金融資產(chǎn)分類，并取消了具體品種投資比例限制，有助于提升險(xiǎn)資應(yīng)用 效率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 因此，銀行業(yè)必須對(duì)自身的業(yè)務(wù)模式和運(yùn)營模式進(jìn)行深刻變革，這種變革應(yīng)使得銀行 建立更有效的信貸資產(chǎn)配臵機(jī)制和更多元的市場化業(yè)務(wù)，這種變革將把銀行從傳統(tǒng)的存貸 中介變身為數(shù)據(jù)分析者、服務(wù)集成商、交易撮合者、財(cái)富管理者。因此，我 國商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型也將是推動(dòng)資產(chǎn)管理蓬勃發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ?。未來幾年，隨著養(yǎng)老金入市、養(yǎng)老第二第三支柱快速發(fā) 展，養(yǎng)老金在資管市場中的重要性有望大幅提升。資管行業(yè)在資產(chǎn)端缺乏相 對(duì)高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，倒逼資管機(jī)構(gòu)降低產(chǎn)品收益。第二，贏者通吃現(xiàn)象明顯，我國大資管市場集中度與全球 類似，前 20 大資管機(jī)構(gòu)市場份額總計(jì) 44%，而細(xì)分行業(yè)集中度更高。（參閱圖 6） 相較于全球市場，我國資管市場資金構(gòu)成恰好相反：機(jī)構(gòu)資金占比 40%左右，其中， 險(xiǎn)資和企業(yè)資金（包括非盈利機(jī)構(gòu)，以及財(cái)務(wù)公司、投資公司等非金融機(jī)構(gòu)）各自占比 17 %，養(yǎng)老金僅占 5%；個(gè)人資金中，高凈值客戶資金主要投向私行、私募、公募、信托、 券商資管、基金子公司專項(xiàng)等，大眾客戶資金則集中在銀行和公募基金。? ? ?ゑ ? ? 5% ?? 15% ? ? 4% ? ? 4% ?? 17% ? ? ? ??? ?? ? ? ?? 17% ?? ? ? ? 2% ? ? 2% ? ?? ? ?? ? ? 8% ?? ? ? 19% ??? ? ? 7% ?? ?? ? ? ?? ?? ?? ?? ? ? ?? ? ? 5% 14% 0% 21% ?? ? ? 4% ?? ?? /?? /? ? /? ? ? ?? 20% ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?BCG 2020? ? ? ??㏎ ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ??? ? ??? ?? ?? ?㏎ ??? ? ? ??? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ??? ? ? ?ゑ ? ??? ?? ? ? ? 〓 ?? ?? ?? ? ??? ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ? ?㏎ ?㏎ ? ? ? ??? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?㏎ ?㏎ ? ? ? ?? ? ? ? ? ??? ? ? /? ?