【正文】 經(jīng) 營 實 體 持 續(xù) 經(jīng) 營 時 間應(yīng) 當(dāng) 在 3 年 以 上 ， 最 近 兩 個 會 計 年 度 凈 利 潤 均 為 正 數(shù) 且 累 計 超 過 人 民 幣 2023 萬元 。 借 殼 上 市 的 收 購 方 式 主 要 有 ： 協(xié) 議 收 購 、 二 級 市 場 收 購 、 無 償 劃 轉(zhuǎn) 、 資 產(chǎn) 置換 等 。 借殼對象原有資產(chǎn)負(fù)債置出 ?券商借殼上市第二步就在于將券商全部 (或部分 )資產(chǎn)、負(fù)債及相應(yīng)的業(yè)務(wù)、人員置入借殼對象當(dāng)中，從而實現(xiàn)存續(xù)企業(yè)即為全部 (或部分 )借殼券商，間接實現(xiàn)券商上市的目的，可以根據(jù)券商資產(chǎn)上市的比例分為整體上市和非 (或未整體上市 )： ?整體上市：借殼券商全部資產(chǎn)、負(fù)債及相應(yīng)的業(yè)務(wù)、人員均被置入借殼對象 ?非 (未 )整體上市：借殼券商沒有 (或暫時不能 )將全部資產(chǎn)、負(fù)債及相應(yīng)的業(yè)務(wù)、人員置入借殼對象 借殼券商 資產(chǎn)負(fù)債置入 在已經(jīng)完成的券商借殼上市的個案中，方案設(shè)計體現(xiàn)出明顯的同構(gòu)性，基本上包括兩個步驟 ： 其一，將借殼對象全部資產(chǎn)、負(fù)債及相應(yīng)的業(yè)務(wù)、人員置 出 其二，將借殼券商全部 (或部分 )資產(chǎn)、負(fù)債及業(yè)務(wù)、人員置入借殼對象當(dāng)中 借殼上市過程中的法律問題 借 殼 上 市 法 律 分 析 借 殼 上 市 是 指 非 上 市 公 司 A 通 過 把 資 產(chǎn) 注 入 已 上 市 公 司 B ， 得 到 該 公 司 一定 程 度 的 控 股 權(quán) ， 利 用 其 上 市 公 司 地 位 ， 使 A 公 司 的 資 產(chǎn) 得 以 上 市 。以下列出目前市場上常見的幾種借殼的模式： 模式一 重大資產(chǎn)出售 +換股吸收合并 模式二 股份回購 +換股吸收合并 +股改 海通證券 東北證券、廣發(fā)證券、長江證券 模式三 資產(chǎn)置換 +換股吸收合并 +股改 國金證券、首 創(chuàng)證券 借殼上市的主要模式 吸收合并與發(fā)行股份購買資產(chǎn)的比較分析 吸收合并 發(fā)行股份購買資產(chǎn) 發(fā)行對象數(shù)量限制不同 ? 發(fā)行對象不受 10名的限制，不超過 200人即可 ? 2023年之前，受發(fā)行對象不超 10名的限制；2023年之后，不再首次限制 登記過戶程序繁簡有所不同 ? 相關(guān)資產(chǎn)過戶和驗資手續(xù)相對簡便 ? 發(fā)行股份購買資產(chǎn)過戶和驗資手續(xù)相對繁瑣，需要較長時間完成 對被并購方的資產(chǎn)質(zhì)量要求不同 ? 吸收合并時被合并方全部資產(chǎn)歸入合并方，因此對被合并方的資產(chǎn)質(zhì)量較高 ? 發(fā)行股份方式購買資產(chǎn)，發(fā)行人可以選擇購買資產(chǎn)的范圍，發(fā)行人的控股股東可以將暫時不符合上市條件的資產(chǎn)不注入上市公司 中小股東、債權(quán)人保護(hù)程序不同 ? 吸收合并需要履行債權(quán)人公告、提前清償債務(wù)或提供擔(dān)保，賦予異議股東收購請求權(quán) ? 發(fā)行股份購買資產(chǎn)沒有特殊要求 現(xiàn)金流要求不同 ? 目前法律環(huán)境下，吸收合并難以同時募集資金，還需要準(zhǔn)備提前清償債務(wù)、收購異議股東股份的資金 ? 發(fā)行股份購買資產(chǎn)可以同時募集部分配套資金 綜上，發(fā)行股份購買資產(chǎn)在注入資產(chǎn)范圍的靈活性，維護(hù)控股股東利益、保障現(xiàn)金流的穩(wěn)定安全等方面具有比較優(yōu)勢；而吸收合并在登記過戶程序等方面具有比較優(yōu)勢。 殼公司審計報告要求 ? 若涉及發(fā)行股份購買資產(chǎn)，上市公司最近一年及一期財務(wù)會計報告被注冊會計師出具無保留意見審計報告；被出具保留意見、否定意見或者無法表示意見的審計報告的，須經(jīng)注冊會計師專項核查確認(rèn)，該保留意見、否定意見或者無法表示意見所涉及事項的重大影響已經(jīng)消除或者將通過本次交易予以消除。公司在進(jìn)行借殼上市運(yùn)作時，必須按照上述審核標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范本公司的運(yùn)作，達(dá)到上述審核要求。 符合國家產(chǎn)業(yè)政策 ? 擬借殼上市資產(chǎn)發(fā)展符合國家產(chǎn)業(yè)證券，對于不符合國家產(chǎn)業(yè)政策，或者限制發(fā)展的行業(yè)不適合借殼上市，如房地產(chǎn)業(yè)等。 ? 從審核實踐看，借殼上市的資產(chǎn)盈利情況和盈利能力方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上述標(biāo)準(zhǔn)。主要包括： 審核要點 審核要求 持續(xù)經(jīng)營 ? 上市公司擬購買的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)已在上市公司收購人控制下連續(xù) 3年持續(xù)經(jīng)營，且在此期間主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。 ? 執(zhí)行預(yù)期合并原則 ，即收購人申報重大資產(chǎn)重組方案時，如存在同業(yè)競爭和非正常關(guān)聯(lián)交易，則對于收購人解決同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易問題所制定的承諾方案，涉及未來向上市公司注入資產(chǎn)的，也將合并計算 。 政策： 2023年 8月，證監(jiān)會發(fā)布了 《 關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定 》 （以下簡稱 《 決定 》 ）。 《 決定 》 對 《 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 》 （以下簡稱 《 重組辦法 》 ）、 《 上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則 》 等進(jìn)行了多處修改。 上述計算方法可有效防止化整為零規(guī)避監(jiān)管，保障擬注入資產(chǎn)符合完整性、合規(guī)性和獨立性的要求。（上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄第七號）。 重組后持續(xù)經(jīng)營能力 ? 注入資產(chǎn)的業(yè)務(wù)經(jīng)營和盈利能力具有一定的可持續(xù)性，能夠為上市公司后續(xù)可持續(xù)發(fā)展帶來空間。 獨立性 ? 業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)。 借殼上市的審核關(guān)注點 審核要點 審核要求 發(fā)行價格 ? 上市公司發(fā)行股份的價格不得低于本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)的董事會決議公告日前 20個交易日公司股票交易均價； ? 上市公司破產(chǎn)重整，涉及公司重大資產(chǎn)重組擬發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，其發(fā)行股份價格由相關(guān)各方協(xié)商確定后，提交股東大會作出決議，決議須經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的 2/3以上通過，且經(jīng)出席會議的社會公眾股東所持表決權(quán)的 2/3以上通過。 借殼上市的審核關(guān)注點重中之重是擬借殼資產(chǎn)的 評估值 ?？傮w上看， 發(fā)行股份購買資產(chǎn)較換股吸收合并更具優(yōu)勢 ，目前市場實際上也是采取發(fā)行股份購買資產(chǎn)的模式更多。 借 殼 上 市又 可 以 分 為 兩 種 方 式 ， 一 種 是 買 殼 上 市 ， 又 稱 反 向 收 購 是 指 非 上 市 公 司 A 通 過收 購 業(yè) 績 較 差 ， 籌 資 能 力 弱 化 的 上 市 公 司 B ， 剝 離 被 收 購 公 司 B 的 資 產(chǎn) ， 注 入 A自 己 的 資 產(chǎn) ， 從 而 實 現(xiàn) 間 接 上 市 的 目 的 。 借 殼 上 市 的 支 付 方 式 主 要 有 ： 現(xiàn) 金 支 付 、 資 產(chǎn) 置 換 支 付 、 混 合 支 付 、 股 權(quán) 支付 、 債 權(quán) 支 付 。 案例一 ： 海通證券借殼都市股份 海通證券借殼上市背景分析 借殼上市前期準(zhǔn)備 相關(guān)方介紹 借殼方案 借殼方案成本分析 案例分析提綱 資本規(guī)模要求提高 ?證券化時代的到來，大型企業(yè)集團(tuán)的上市，在為券商提供業(yè)務(wù)機(jī)遇的同時，也對券商的資本實力提出了更高的要求，券商需要迅速改變目前資本規(guī)模偏小的現(xiàn)狀 凈資本規(guī)模為核心 ?2023年 7月 23日，證監(jiān)會公布了《 證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法 》 和 《 關(guān)于證券公司凈資本計算標(biāo)準(zhǔn)的通知 》 ，此舉意味著以凈資本為核心的動態(tài)監(jiān)管將在證券業(yè)中推開。 ? 思考：地方保護(hù)主義和市場分隔的黨政理念依然存在，政府的過度敢于問題沒有得到有效控制。 借殼上市前期準(zhǔn)備 相關(guān)方介紹 借殼方 —— 海通證券 ? 1988年成立； ? 1994年改制為有限責(zé)任公司； ? 2023年成為資本規(guī)模最大的綜合型券商； ? 2023年成為創(chuàng)新試點券商。 ? 主營業(yè)務(wù)為蔬菜、瓜果等的種植及加工、批發(fā)和零售。 現(xiàn)金選擇權(quán) ? 本次吸收合并過程中 ，同時賦 予 都市股份除光明集團(tuán)之外的所有流通股股東現(xiàn)金選擇權(quán) 。 ? 2023年 2月 12日，都市股份發(fā)布董事會公告，擬在吸收合并海通證券完成后非公開發(fā)行不超過 10 億股新股，發(fā)行底價為本決議公告日前二十個交易日的本公司股票均價的 90%即 元 。 ? 合并結(jié)果 ： 海通證券實現(xiàn) 上市，總股本為 股 。第一步 , 法律 上的母公司 （都市股份） 發(fā)行公司股票給 法律上的子 公司 （海通證券） 股東 , 而法律上的子 公司將其所有或者實質(zhì) 性全部資產(chǎn)交付給 法律上的母公司。 ? 案例思考 ? 借殼上市后， 海通證券綜合實力居于行業(yè)前列 總股本 ，現(xiàn)金 ，每股凈資產(chǎn) ? 換股合并后，都市股份價值得到重新評估 股價飛漲，資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力產(chǎn)生了質(zhì)的飛躍 ? 受讓資產(chǎn)后，光明集團(tuán)達(dá)到協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng) ? 海通證券借殼上市的積極作用 海通證券借殼上市成本分析 單位：元 合 并 之 前 海 通 證 券 總 股 本 Q s 8 , 7 3 4 , 4 3 8 , 8 7 0 合 并 之 前 都 市 股 份 總 股 本 Q a 3 5 8 , 2 7 2 , 9 1 0 合 并 之 前 海 通 證 券 整 體 市 場 公 允 價 值 V s 1 8 , 3 4 8 , 0 0 0 , 0 0 0 合 并 之 前 支 付 給 光 明 集 團(tuán) T 1 5 0 , 0 0 0 , 0 0 0 合 并 之 前 海 通 證 券 的 價 值 V b = V s T 1 8 , 1 9 8 , 0 0 0 , 0 0 0 資 產(chǎn) 置 換 后 、 合 并 前 都 市 股 份 的 資 產(chǎn) 價 值 V a 7 5 6 , 0 0 0 , 0 0 0 換 股 比 例 m 0 . 3 4 7稀 釋 比 例 K 1 0 . 5 7 %原 股 東 承 擔(dān) 的 借 殼 上 市 成 本 C s = V b * K V