mba財務(wù)管理原理_7資本成本與資本結(jié)構(gòu)-wenkub
2023-03-24 16:00:17 本頁面
【正文】 息稅前 利 潤 ⑩＝⑧－⑨ 甲 較好 中等 較差 3000 2500 2023 100 100 100 300000 250000 202300 60 60 60 180000 150000 120230 120230 100000 80000 40000 40000 40000 80000 60000 40000 乙 較好 中等 較差 3000 2500 2023 100 100 100 300000 250000 202300 40 40 40 120230 100000 80000 180000 150000 120230 90000 90000 90000 90000 60000 30000 二、財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是指資本結(jié)構(gòu)中借入資本的使用 ， 對企業(yè)所有者收益的影響 。如在本例中，當(dāng)銷售量為 2 500 件和 3000 件時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： 6 0 0 0 01 0 0 0 0 04 0 0 0 0)601 0 0(2 5 0 0)601 0 0(2 5 0 0)2 5 0 0(??????DOL 8 0 0 0 01 2 0 0 0 04 0 0 0 0)601 0 0(3 0 0 0)601 0 0(3 0 0 0)3 0 0 0(??????DOL （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 相反，如果企業(yè)銷售量下降為 1 000 件、 50 0 件時，則以此為基準(zhǔn)銷售量（額）計算的經(jīng)營杠桿系數(shù)為： ??????4 0 0 0 0)601 0 0(1 0 0 0)601 0 0(1 0 0 0)1 0 0 0(DOL 140000)60100(500)60100(500)5 0 0( ??????D O L 將上述計算結(jié)果用圖 3 － 1 表示如下。MC－ F （二）經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度（ degr ee of oper atio n leve rage , D OL ）是對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計量的最常用的指標(biāo)。 一 、 經(jīng)營杠桿 二 、 財務(wù)杠桿 三 、 總杠桿 一、經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營杠桿是指固定成本占產(chǎn)品成本的比重對利潤變動的影響。 財務(wù)杠桿用于評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小 ，財務(wù)風(fēng)險是源于資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險 。 ? 根據(jù)權(quán)衡理論 ， 現(xiàn)在尚無法準(zhǔn)確計算財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的價值 ， 無法找到它們之間的函數(shù)關(guān)系 。恰當(dāng)?shù)奶幚砗酶鞣N代理關(guān)系所發(fā)生的代理成本會增加企業(yè)的價值。 財務(wù)拮據(jù)成本 （ 1） 直接破產(chǎn)費(fèi)用：所有者和債權(quán)人之間的爭執(zhí)常會延緩企業(yè)資產(chǎn)的清償 ， 導(dǎo)致存貨和固定資產(chǎn)在物質(zhì)上的破損或過時；律師費(fèi) 、 法庭收費(fèi)和行政開支會吞掉企業(yè)的大量財富 。 三、權(quán)衡理論 由于 MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實生活中不存在 ，百分之百的負(fù)債也不可能 。 命題一 ：負(fù)債企業(yè)的價值等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值 。 ⑤ 公司每年現(xiàn)金流固定不變 ， 即公司的增長率為零 。 MM模型假定 ① 公司的經(jīng)營風(fēng)險是可以計量的 ， 經(jīng)營風(fēng)險相同的公司可以被看作是同類風(fēng)險的公司 。 ?該理論認(rèn)為 ， 在負(fù)債融資初期 ， 雖然股東會增加必要權(quán)益報酬率 Ks， 但這種增加并不能全部抵消使用低成本債務(wù)資本帶來的好處； ?隨著債務(wù)的增加 ， 股東承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險越來越大 ， Ks也越來越高 ， 超過某個臨界點(diǎn)后 ，Ks的增加將會超過債務(wù)融資帶來的好處 。 凈營業(yè)收益理論 ?該理論假定無論資本結(jié)構(gòu)如何，加權(quán)資本成本保持不變，市場將企業(yè)價值作為一個整體，債務(wù)與權(quán)益資本如何匹配無足輕重。 因為 Ks和 Kd固定不變 ， 且 KdKs， 企業(yè)可以多多舉債 。 ? 對資本結(jié)構(gòu)理論的研究導(dǎo)致了不同流派的產(chǎn)生 ， 可以分外為：早期資本結(jié)構(gòu)理論 、 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論――MM 理論 、 權(quán)衡理論 。 實務(wù)中 ， 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分 。 ? 資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)籌資決策中的核心問題，也是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。第 7章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的要求，企業(yè)必須合理確定并不斷優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，以達(dá)到企業(yè)價值最大化。 ?廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系 ， 也叫資金結(jié)構(gòu)；或資產(chǎn)負(fù)債表右邊全部項目的構(gòu)成及比例關(guān)系； ?狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系；或資產(chǎn)負(fù)債表右邊除去短期負(fù)債以外的全部項目的構(gòu)成及比例關(guān)系 。 一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 在企業(yè)財務(wù)決策中，資本結(jié)構(gòu)決策是一個涉及因素多、影響時間長的重大決策，因為資本成本與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價值的最大化，即最佳資本結(jié)構(gòu)。 （ 3 ） 根據(jù)加權(quán)平均資本成本公式： W A C C ＝Wd*Kd(1T)+WsKs， 隨著債務(wù)增加 ， 加權(quán)平均資本成本漸趨下降 ， 當(dāng)債務(wù)融資達(dá)到 100%時 ， 加權(quán)平均資本成本最低 。 ?當(dāng)公司負(fù)債增加時，風(fēng)險隨之增加，股東要求的資本報酬率也會相應(yīng)的隨負(fù)債權(quán)益比率的提高而提高，加權(quán)資本成本不變。 二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ―MM 理論 ? 早期資本結(jié)構(gòu)理論的差異實質(zhì)上是因為各種理論的假設(shè)不同引起的，這些假設(shè)又只是對企業(yè)所有者行為的一種推論，沒有經(jīng)過科學(xué)的推導(dǎo)和統(tǒng)計分析。 ② 所有現(xiàn)在或?qū)淼耐顿Y者對公司的利息和稅前利潤（ EBIT） 能作出明智的評估 ， 即投資者對公司未來的經(jīng)營利潤和取得經(jīng)營利潤的風(fēng)險有同樣的預(yù)期 。 MM模型的兩種形式 （一）無公司所得稅的 MM 模型 MM 首先是在無公司稅的前提下開始分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。 引入公司所得稅后 ， 負(fù)債企業(yè)的價值會超過無負(fù)債企業(yè)的價值 。 有關(guān)學(xué)者在 MM理論基礎(chǔ)上進(jìn)行了研究 ， 并提出下列問題： 財務(wù)拮據(jù)成本 代理成本
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