mba財務(wù)管理原理_7資本成本與資本結(jié)構(gòu)-展示頁
2025-03-11 16:00本頁面
【正文】 義的資本結(jié)構(gòu)僅指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系；或資產(chǎn)負(fù)債表右邊除去短期負(fù)債以外的全部項(xiàng)目的構(gòu)成及比例關(guān)系 。 ? 第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 ? 第二節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險 ? 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 ?一、資本結(jié)構(gòu)的含義 ?二、負(fù)債的作用 ?三、資本結(jié)構(gòu)理論 一、資本結(jié)構(gòu)的含義 ?資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的要求，企業(yè)必須合理確定并不斷優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，以達(dá)到企業(yè)價值最大化。一個企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營活動中應(yīng)否對外舉債？舉債比例多大最合適？回答這些問題均涉及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。第 7章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。企業(yè)財務(wù)經(jīng)理經(jīng)常面臨的棘手的問題就是資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系。 ? 資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)籌資決策中的核心問題，也是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。 第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 本章主要闡述企業(yè)杠桿效應(yīng)與風(fēng)險之間的關(guān)系，及對資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的影響，資本結(jié)構(gòu)決策的選擇方法和資本結(jié)構(gòu)理論等內(nèi)容。 實(shí)務(wù)中 ， 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分 。 二、負(fù)債的作用 ?（ 一 ） 適度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本 ?（ 二 ） 負(fù)債籌資可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿利益 ?（ 三 ） 負(fù)債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險 三、資本結(jié)構(gòu)理論 ? 資本結(jié)構(gòu)理論是研究資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與權(quán)益資本比例的變化對企業(yè)價值的影響的理論 ， 它是企業(yè)財務(wù)理論的重要組成部分 。 ? 對資本結(jié)構(gòu)理論的研究導(dǎo)致了不同流派的產(chǎn)生 ， 可以分外為：早期資本結(jié)構(gòu)理論 、 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論――MM 理論 、 權(quán)衡理論 。簡言之，資本結(jié)構(gòu)的核心問題是負(fù)債比例問題 ―― 負(fù)債融資是否必要？負(fù)債融資如何影響企業(yè)價值？企業(yè)負(fù)債多少才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大？ 凈收益理論 該理論是建立在如下假設(shè)基礎(chǔ)之上的： （ 1） 投資者對企業(yè)的期望報酬率 Ks（ 即股東資本成本 ） 是固定不變的 。 因?yàn)?Ks和 Kd固定不變 ， 且 KdKs， 企業(yè)可以多多舉債 。 注：該理論假設(shè)在實(shí)際中很難成立 。 凈營業(yè)收益理論 ?該理論假定無論資本結(jié)構(gòu)如何，加權(quán)資本成本保持不變，市場將企業(yè)價值作為一個整體，債務(wù)與權(quán)益資本如何匹配無足輕重。 ?因此，該理論認(rèn)為不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。 ?該理論認(rèn)為 ， 在負(fù)債融資初期 ， 雖然股東會增加必要權(quán)益報酬率 Ks， 但這種增加并不能全部抵消使用低成本債務(wù)資本帶來的好處； ?隨著債務(wù)的增加 ， 股東承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險越來越大 ， Ks也越來越高 ， 超過某個臨界點(diǎn)后 ，Ks的增加將會超過債務(wù)融資帶來的好處 。 ? 20世紀(jì) 50年代后，西方財務(wù)理論研究出現(xiàn)為重大變革：數(shù)學(xué)模型被大量用于公司財務(wù)問題的研究： Markowitz的證券組合理論 Portfolio（ 1952） Sharp的資本資產(chǎn)定價模型 CAPM（ 60年代） Modigliani, Miller的 MM模型（ 1958年） 二、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 ―MM 理論 MM理論的提出 ， 一方面極大的豐富了財務(wù)管理理論 ， 另一方面也具有極其重要的方法論意義 。 MM模型假定 ① 公司的經(jīng)營風(fēng)險是可以計量的 ， 經(jīng)營風(fēng)險相同的公司可以被看作是同類風(fēng)險的公司 。 ③ 公司股票和債券都是在完全市場中交易 ， 沒有交易成本 ， 不受法律制約 ， 不需要繳納個人所得稅 。 ⑤ 公司每年現(xiàn)金流固定不變 ， 即公司的增長率為零 。根據(jù)前面的假設(shè)以及無公司所得稅假設(shè)， MM 提出并以代數(shù)形式提出了以下兩個命題： 命題一： EB I T E B I T V ＝－―――＝――――＝ V u K w acc K u 其中： V ：有負(fù)債企業(yè)的價值 Vu：無負(fù)債企業(yè)價值 Kw：適合該企業(yè)風(fēng)險等級的加權(quán)平均資本成本 Ku：既定風(fēng)險等級中某一無債企業(yè)的要求收益率 MM模型的兩種形式 命題二：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險等級中某一無負(fù)債企業(yè)的股本加上根據(jù)無負(fù)債企業(yè)的股本成本和負(fù)債成本之差以及負(fù)債率來確定風(fēng)險補(bǔ)償： 股本成本 =無負(fù)債企業(yè)的股本 +風(fēng)險補(bǔ)償 （二）考慮所得稅的 MM理論 又稱修正的 MM理論 。 命題一 ：負(fù)債企業(yè)的價值等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余的價值 。 命題二 ：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)股本成本加上無負(fù)債企業(yè)的股本和負(fù)債成本之差以及負(fù)債權(quán)益比率和公司稅率決定的風(fēng)險報酬 。 三、權(quán)衡理論 由于 MM理論的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中不存在 ，百分之百的負(fù)債也不可能 。 當(dāng)企業(yè)財務(wù)拮據(jù)嚴(yán)重時 ， 企業(yè)將面臨破產(chǎn) 。 財務(wù)拮據(jù)成本 （ 1） 直接破產(chǎn)費(fèi)用：所有者和債權(quán)人之間的爭執(zhí)常會延緩企業(yè)資產(chǎn)的清償 ， 導(dǎo)致存貨和固定資產(chǎn)在物質(zhì)上的破損或過時；律師費(fèi) 、 法庭收費(fèi)和行政開支會吞掉企業(yè)的大量財富 。 ? 財務(wù)拮據(jù)成本只會發(fā)生在有負(fù)債的企業(yè) ， 負(fù)債越多 ，固定利息越大 ， 收益下降的概率從而導(dǎo)致財務(wù)拮據(jù)及其成本發(fā)生的概率越大 ， 這樣會提高資本成本而降低企業(yè)價值 。恰當(dāng)?shù)奶幚砗酶鞣N代理關(guān)系所發(fā)生的代理成本會增加企業(yè)的價值。 權(quán)衡理論小結(jié) ? 權(quán)衡理論提供了根據(jù) “ 利益 ” 和 “ 成本 ” 的權(quán)衡來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法 。 ? 根據(jù)權(quán)衡理論 ， 現(xiàn)在尚無法準(zhǔn)確計算財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的價值 ， 無法找到它們之間的函數(shù)關(guān)系 。 第二節(jié) 杠桿原理與風(fēng)險 在財務(wù)管理中 ， 人們經(jīng)常關(guān)注經(jīng)營杠桿 、 財務(wù)杠桿和總杠桿的分析 。 財務(wù)杠桿用于評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小 ，財務(wù)風(fēng)險是源于資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險 。 總風(fēng)險既包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險 ，又包括財務(wù)風(fēng)險 。 一 、 經(jīng)營杠桿 二 、 財務(wù)杠桿 三 、 總杠桿 一、經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營杠桿是指固定成本占產(chǎn)品成本的比重對利潤變動的影響。 ? 經(jīng)營杠桿主要反映銷售量與息稅前利潤（ EBIT）之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動對息稅前利潤變動的影響程度。M
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