企業(yè)內(nèi)部籌資管理-wenkub
2023-02-08 21:24:31 本頁面
【正文】 capital ） 資本成本是指企業(yè)接受資金來源凈額現(xiàn)值（現(xiàn)金流入）與預(yù)計(jì)未來資金流出現(xiàn)值（現(xiàn)金流出）相等的貼現(xiàn)率。第二篇 籌資篇 第五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第六章 股利政策與內(nèi)部籌資 第七章 各種長期籌資方式 第 五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資本成本 ?公司理財(cái)中所涉及的資本是與資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的概念，指企業(yè)資產(chǎn)所占用資金的全部來源，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表右方的各個(gè)項(xiàng)目上，包括長短期負(fù)債和所有者權(quán)益。 資金來源凈額：籌資收到的全部資金扣除籌資費(fèi)用 籌資費(fèi)用：銀行借款的手續(xù)費(fèi) 股票和債券的發(fā)行費(fèi) 未來資金流出：逐年支付的利息、股息、本金。+CFn/（ 1+K） n =∑CFt/（ 1+K） t 公式（ 5— 1） 按照求解 IRR的方法求出公式中的 K，就是所求的資本成本。債券的年限越短，根據(jù)兩個(gè)公式計(jì)算的結(jié)果相差越大，因此在年限較短時(shí)最好用公式（ 5— 3）或公式（ 5— 2）計(jì)算債券資本成本。從某種意義上說，優(yōu)先股相當(dāng)于每年支付利息的無限期債券。 公式（ 5— 9）（ 2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） 這是一種通過估計(jì)公司普通股的預(yù)期報(bào)酬率來估計(jì)普通股資本成本的。 ③債券收益率加權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因?yàn)楣蓶|承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)。 計(jì)算公式為 普通股成本 = 長期債券收益率（稅前） +股票對(duì)債券的期望風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ 4%— 6%） 公式（ 5— 12） 3留存收益資本成本（ cost of retained earning） 留存收益資本成本是一種機(jī)會(huì)成本（ opportunity cost），股東放棄一定的股利，意味著將來獲得更多的股利，即要求與直接購買股票的投資者取得同樣的收益。 四、邊際資本成本（ marginal cost of capital ， MCC） 第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中。由于固定成本的存在，使得銷售量的變化與營業(yè)利潤（損失）并不成比例變化。 企業(yè)可以通過擴(kuò)大銷售量來獲得營業(yè)杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受營業(yè)杠桿損失。因此， DOL總是指一定銷售規(guī)模和一定固定成本下的營業(yè)杠桿系數(shù)。 圖 5— 1 DOL與銷售規(guī)模之間的關(guān)系圖 由圖可知，當(dāng)銷售量從兩個(gè)方向逼近盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，DOL趨近于 ∞；當(dāng)銷售量超過盈虧平衡點(diǎn)繼續(xù)增長時(shí)，固定成本對(duì)營業(yè)利潤的放大作用趨于 1。 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素： 產(chǎn)品市場的變化 產(chǎn)品售價(jià)的變化 單位成本的變化 固定成本的變化 營業(yè)杠桿系數(shù) DOL將放大上述因素對(duì)營業(yè)利潤變化性的影響，但 DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來源， DOL并不能作為營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同意語，因?yàn)橛绊憼I業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多。 （五）財(cái)務(wù)經(jīng)理 CFO 如何利用 DOL 財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)預(yù)先知道銷售規(guī)模的一個(gè)可能變動(dòng)對(duì)營業(yè)利潤的影響，根據(jù)這種預(yù)先掌握的信息，對(duì)銷售政策或成本結(jié)構(gòu)作相應(yīng)的調(diào)整。因此當(dāng) EBIT增加時(shí)，每一元 EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性資成本就會(huì)降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤 EPS就會(huì)增加，從而給所有者帶來額外的收益。 表 5— 4 財(cái)務(wù)杠桿利益分析表 表 5— 5 財(cái)務(wù)杠桿損失分析表 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ degree of financial leverage， DFL） DFL是反映財(cái)務(wù)杠桿作用大小的指標(biāo)，計(jì)算公式為 DFL=每股收益變動(dòng)百分比 /稅息前利潤變動(dòng)百分比 ΔEPS/EPS DFL = ———————— 公式（ 5— 17） ΔEBIT/EBIT 公式（ 5— 17）是 DFL的定義公式 ， DFL的簡化計(jì)算公式為 EBIT EBIT DFL=—————— = ————————— 公式（ 5— 18） EBITI EBITIPD/（ 1T） 例如， A公司資本總額 500000元，有三種籌資方案，祥見表 5— 6。 圖 5— 2 上例中是假定 EBIT一定情況下，固定性資本成本越大，DFL就越大；若假定固定性資本成本一定情況下， EBIT越大， DFL就越大。 I越大， DFL越大， DFL越大說明每股收益因 EBIT變動(dòng)而變動(dòng)的幅度就越大；另一方面由于固定資本成本 I加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大， 即 DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 DOL和 DFL兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動(dòng)都會(huì)兩步放大每股利潤，使每股利潤產(chǎn)生更大的變動(dòng)。 一、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理
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