企業(yè)內(nèi)部籌資管理(已修改)
2025-01-28 21:24 本頁面
【正文】 第二篇 籌資篇 第五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第六章 股利政策與內(nèi)部籌資 第七章 各種長期籌資方式 第 五章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資本成本 ?公司理財(cái)中所涉及的資本是與資產(chǎn)相對應(yīng)的概念，指企業(yè)資產(chǎn)所占用資金的全部來源，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表右方的各個(gè)項(xiàng)目上，包括長短期負(fù)債和所有者權(quán)益。 ?由于資本成本主要用于企業(yè)長期投資決策和長期籌資決策，而短期投資決策一般與短期負(fù)債成本有關(guān)。因此本章所討論的資本成本僅指長期資本（長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、留存收益）成本，所討論的資本結(jié)構(gòu)也僅指長期資本中各項(xiàng)目的構(gòu)成。 一、資本成本的概念和種類 1資本成本的概念（ cost of capital ） 資本成本是指企業(yè)接受資金來源凈額現(xiàn)值（現(xiàn)金流入）與預(yù)計(jì)未來資金流出現(xiàn)值（現(xiàn)金流出）相等的貼現(xiàn)率。 資金來源凈額：籌資收到的全部資金扣除籌資費(fèi)用 籌資費(fèi)用：銀行借款的手續(xù)費(fèi) 股票和債券的發(fā)行費(fèi) 未來資金流出：逐年支付的利息、股息、本金。 資本成本的一般公式為 P0（ 1f） =CF1/（ 1+K） +CF2/（ 1+K） 2++CFn/（ 1+K） n =∑CFt/（ 1+K） t 公式（ 5— 1） 按照求解 IRR的方法求出公式中的 K，就是所求的資本成本。 其中： P0— 籌資收到的資金總額 f — 籌資費(fèi)用 CFt— 第 t期的資金流出 K— 資本成本 2資本成本的種類：個(gè)別資本成本 加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本） 邊際資本成本 二、個(gè)別資本成本（ individual cost of capital） （一）債務(wù)資本成本（ cost of debt / capital） 1長期債券資本成本（ cost of bond） 由于支付債券利息可以減少企業(yè)應(yīng)納稅所得額，從而減少上繳所得稅。因此，支付債券利息而增加的資金流出是： 債券利息（ 1所得稅率） 債券資本成本的一般計(jì)算公式為 It（ 1T） +Bt B0（ 1fb） =∑———————— 公式（ 5— 2） （ 1+Kb） t 其中： B0— 債券發(fā)行價(jià)格（面值、溢價(jià)、折價(jià)） Bt— 第 t年末 償還的本金 It— 第 t年末支付的利息 Kb— 債券資本成 T— 所得稅率 例（略）假設(shè)債券每年末付息到期還本，計(jì)算公式為 It（ 1T） Bn B0（ 1fb） =∑—————— + ————— 公式（ 5— 3） （ 1+Kb） t （ 1+Kb） n 在公式（ 5— 3）中，假設(shè)每年利息相同，期限無限長，則面值貼現(xiàn)部分 Bn/（ 1+Kb） n 趨于 0，可忽略不計(jì)，而利息貼現(xiàn)部分是永續(xù)年金。則債券資本成本計(jì)算公式為 B0（ 1fb） =I（ 1—— T） /Kb Kb= I（ 1—— T） /B0（ 1— fb） 公式（ 5— 4） 由此可見，根據(jù)公式（ 5— 4）計(jì)算債券資本成本是近似值，因此（ 5— 4）又稱為簡化公式。債券的年限越短，根據(jù)兩個(gè)公式計(jì)算的結(jié)果相差越大，因此在年限較短時(shí)最好用公式（ 5— 3）或公式（ 5— 2）計(jì)算債券資本成本。 例（略） 2長期借款資本成本（ cost of longterm loans） 理論上長期借款資本成本的計(jì)算與債券資本成本相同，計(jì)算公式為（ 5— 2）或（ 5— 3）。其簡化公式為 Kl=Il（ 1— T） /L0（ 1— fl） 公式（ 5— 5） 長期借款若附加“補(bǔ)償性余額”條款（ pensating balance ， CB）時(shí)，應(yīng)從長期借款籌資額中扣除補(bǔ)償性余額，從而資本成本會提高。 例（略） （二）權(quán)益資本成本（ cost of equity/capital） 1優(yōu)先股資本成本（ cost of preferred stock） 優(yōu)先股每期要支付固定股息，沒有到期日，股息稅后支付，沒有抵稅作用。從某種意義上說，優(yōu)先股相當(dāng)于每年支付利息的無限期債券。根據(jù)公式（ 5— 2）則有 P0（ 1— fp） =Dp /Kp Kp= Dp / （ 1— fp） 公式（ 5— 6） 其中： Kp— 優(yōu)先股資本成本 Dp— 優(yōu)先股年股利額 P0— 優(yōu)先股籌資額 fp— 優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 2普通股資本成本（ cost of mon stock） 普通股資本成本估計(jì)的方法主要有： （ 1）股利折現(xiàn)模型法 ①零成長股票 Kc=D/P0（ 1— fc）
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