【正文】 大影響 ? 作為內(nèi)部調查的補充，訪問和企業(yè)有關的一些外部當事方也是很有幫助的。 第二步： 衡量潛在損失可能發(fā)生的頻率和程度。 ? 風險管理本身并不是結果，而是一個過程，它更注重的是過程，通過對過程的控制而實現(xiàn)其目標。 ? 穩(wěn)定收入和利潤的另一個動機來自于 稅收 制度。 ? 風險管理能夠減少公司的期望稅賦。 風險會給企業(yè)帶來哪些成本？ 其他目標 ? 可持續(xù)發(fā)展 ? 社會責任 2023/2/3 22 風險會給企業(yè)帶來哪些成本 ？ 直接損失間接損失期望損失成本提高損失預防能力減少風險行為數(shù)目損失控制成本自留與自保保險套期保值其它風險轉移手段損失融資成本分散化信息建設內(nèi)部風險抑制成本對股東的影響對其它利益人的影響殘余不確定性成本風險成本直接損失： ?財產(chǎn)損失 ?責任損失 ?雇員傷害及生病 間接損失： ?正常利潤的損失 ?額外經(jīng)營費用 ?更高的融資成本和放棄新的投資機會 ?破產(chǎn)成本 2023/2/3 23 企業(yè)風險管理是如何增加企業(yè)價值的 ? 問題： 風險管理是否能增加企業(yè)的價值？ ? 風險管理 可以從 4個方面增加期望現(xiàn)金流 ： ? 通過將保險保障、理賠服務和損失控制服務捆綁在一起的方式，公司可以減少獲得這些服務的成本 。 發(fā)現(xiàn)有可能給股東價值帶來負面影響的領域 187。 ? ERM 的目的 ?實施 ERM是為了增加股東的價值 ， 而實現(xiàn)這一目的的途徑是： – 增加資本的效率 187。 2023/2/3 9 企業(yè)風險分類（ 1） 內(nèi)部 外部 戰(zhàn)略風險 新技術，新產(chǎn)品，購并風險，品牌建立，收益變化 市場需求變化，法律改變，訴訟，失去主要客戶或供應商，競爭對手 財務風險 現(xiàn)金流，資產(chǎn)流動性， 經(jīng)濟周期，股票市場，價格風險，利率風險，匯率風險，信用風險 運營風險 安全生產(chǎn)，知識產(chǎn)權，網(wǎng)絡安全，環(huán)境保護，人力資源，賠償責任 管理責任，合規(guī)，供應鏈 危害性風險 火災，車船事故，人身傷亡 自然災害，偷竊，恐怖襲擊 中國國資委在 《中央企業(yè)全面風險管理指引》中對風險的分類 風險的分類 2023/2/3 10 企業(yè)風險分類（ 1） 巴塞爾委員會對銀行業(yè)風險的分類 風險的分類 ? 信用風險 (1988) ? 市場風險 (1996) ? 操作風險 (2023) 2023/2/3 11 國內(nèi)企業(yè)風險管理實踐中常用的分類 l市場風險 l財務風險 l信用風險 l運作風險（操作風險、運營風險） l政治和法律風險 風險的分類 2023/2/3 12 企業(yè)風險管理 企業(yè)風險管理的定義 ? COSO的定義 ? 中國國資委的定義 ? 其它 企業(yè)風險管理在企業(yè)管理中的位置 企業(yè)風險管理的歷史沿革 2023/2/3 13 企業(yè)風險管理的定義 ? COSO的定義 – 企業(yè)風險管理是一套由企業(yè)董事會與管理層共同設立、和與企業(yè)戰(zhàn)略相結合的管理流程。如火災、水災、車禍、墜機、死亡、疾病和戰(zhàn)爭等都屬于純粹風險。 由于各種不確定因素的影響 ,實際可能的結果 組織預期實現(xiàn)的目標，例如價值增長 2023/2/3 6 風險是指未來結果的不確定狀態(tài)。在某些場合，如在概率統(tǒng)計、財務管理以及投資管理等領域，風險通常指的是未來結果相對于某個期望值可能發(fā)生的變動；而在另一些場合，風險指的可能就是結果的期望值（或指某個特定結果出現(xiàn)的可能性）本身。 ? 投機風險 ?投機風險是指既存在損失的可能性，也存在獲利的可能性的風險。它的功能是識別那些會影響企業(yè)運作的潛在事件和把相關的風險管理到一個企業(yè)可接受的水平，從而幫助企業(yè)達至它的目標。 提供資源分配的客觀依據(jù)和基礎 187。 發(fā)現(xiàn)和利用具有“基于風險的競爭優(yōu)勢” – 建立投資者的信心 187。 ? 風險管理可以減少公司不得不以很高的成本為出現(xiàn)的損失或新項目的繼續(xù)實施進行外部融資的可能性。同時，風險的減少還能間接減少期望稅賦，因為風險的減少可以使公司增加對債務融資的利用，從而增加了利息稅所帶來的稅收減免。 ? 累進稅制增加了利潤不穩(wěn)定的公司的納稅額 ? 降低波動性可以增加公司的杠桿比率，用更多的利息沖銷納稅 ? 穩(wěn)定的收益可以降低公司股票的波動性 2023/2/3 25 企業(yè)風險管理是如何增加企業(yè)價值的 ? 《幸?！?1000公司的股本成本、借貸成本和保險成本 資本的 市場總值 單位 :10億美元 A 風險溢價 低估計值 % B 風險溢價 高估計值 % C 風險溢價 低估計值 單位 :10億美元 D=A?B 風險溢價 高估計值 單位 :10億美元 E=A ?C 股票市場和股 票風險溢價 債券市場和債 券風險溢價 保費支出 總計 保險的凈成本 (保費的 33%) 10995 7795 18790 % % (Aaa級 ) % % (Baa級 ) 473 125 25 623 8 814 179 25 1018 8 本表說明：穩(wěn)定的收益可以降低公司的資本成本，有助于提高公司在債券市場的評級。 ? 企業(yè)經(jīng)營管理是要結果還是要過程？（和足球比賽比較） ? 企業(yè)風險管理應該更加注重要過程 ? 風險管理并不要求一定不發(fā)生風險損失，而是將風險損失發(fā)生的可能性或在可能性不變的情況下將損失額降低，從而減少企業(yè)經(jīng)營結果的波動性。 第三步： 開發(fā)并選擇適當?shù)娘L險管理方法，其目的是增加股東的價值和其他利益相關者的價值。這些當事方包括：合作方，如銀行、保險人、經(jīng)紀人等；還有分析師、客戶、有時甚至是該企業(yè)的競爭對手 ? 審查企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營計劃、財務報告、分析報告和風險經(jīng)理的報告 2023/2/3 30 風險識別 l 勾勒出企業(yè)的概貌 l 公司文化 l 目標 l 資本形式（人力資源、金融資產(chǎn)、基礎設施等） l 業(yè)務流程 (該過程將資本轉換成現(xiàn)金流 ) l 控制環(huán)境 l 角色和責任 l 主要績效指標 l 風險承受水平 l 適應變化的能力和應對變化的準備 l 風險因素的初步排列 2023/2/3 31 風險識別 全部風險因素 外部風險因素 內(nèi)部風險因素 宏觀環(huán)境因素 行業(yè)環(huán)境因素 生產(chǎn)活動因素 管理支持活動 經(jīng)濟環(huán)境 政治環(huán)境 社會環(huán)境 自然環(huán)境 電力市場 核燃料市場 競爭對手 政策法規(guī) 技術革新 采購業(yè)務 工程建設 核電站運營 發(fā)電管理 銷售業(yè)務 財務風險 人力資源 戰(zhàn)略管理 資產(chǎn)管理 法律風險 安全風險 國民經(jīng)濟下滑 匯率波動 市場需求不旺 電價下跌 供應商信用 采購物品質量 無力償債 某核電站風險因素分析 2023/2/3 32 風險度量 l 風險度量： 衡量各風險因素導致?lián)p失發(fā)生的可能性和程度。 ? 減少損失 ?減少損失是指減少損失的程度，通常是在損失發(fā)生之前制定減少損失的計劃并加以實施，已達到控制損失的目的。作為交換，在合同開始時，購買保險合同的一方要向保險公司支付保險費?？梢岳眠@些合約來對風險進行對沖，也就是對沖由于利率、價格、匯率變動而帶來的損失。通過這一步，可以得到一個整體化的財務模型，該模型可用于： ? 度量在當前運作條件下財務指標的波動性 ? 通過 “ 如果 …… ,將怎樣？ ” 型的情景分析，分析不同風險管理決策的效果 ? 第 3步，利用隨機財務模型對風險控制策略進行評估。 ? 產(chǎn)品在位于法國、墨西哥和印度尼西亞的工廠生產(chǎn)，并通過HypoCom 自己的分銷網(wǎng)絡向零售尚提供。 ?這類風險屬于可保風險，可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和營業(yè)中斷紀錄對這類損失發(fā)生的頻率及嚴重程度進行較可靠的度量。罷工將導致在法國的工廠停工。例如，可以通過會見 HypoCom的勞工關系經(jīng)理，并利用上述三種方法之一來確定罷工時間長度的概率分布。 ? 根據(jù)模擬數(shù)據(jù)得到交貨時間的經(jīng)驗分布。評估結果反映了和零售商之間達成的協(xié)議、期望交貨時間以及當時的競爭環(huán)境。 ? 由于競爭帶來的銷售額損失的概率 P(C)可以被分解為： ? 其中 i 為產(chǎn)品的標號， P(Ri, Ti) 為監(jiān)管出現(xiàn)不利變化（ Ri ）和引進了新技術（ Ti）同時發(fā)生的聯(lián)合概率， P(Ci|Ri, Ti) 是由于新的競爭環(huán)境使產(chǎn)品 i發(fā)生了銷售額損失的條件概率。通過會見研發(fā)部門的經(jīng)理，請他們評估和新技術引進有關的概率 P(Ti )。 ??i iiiii TRPTRCPCP ),(),()(2023/2/3 51 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 1步：建立風險因素模型 ? 確定風險因素之間的相關性 ? 在企業(yè)層面上進行整體化風險管理的一個優(yōu)勢就是可以利用自然套期和充分體現(xiàn)風險之間的相關性。但是，工會的罷工可能會和競爭者的進入正相關。 火災 產(chǎn)品價格 罷工 新競爭者 火災 產(chǎn)品價格 罷工 新競爭者 風險因素之間的相關系數(shù)矩陣 2023/2/3 52 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯(lián)系起來 ? 選擇財務指標 ?本步驟需要將所有風險結合到一起，和一個基準性財務指標聯(lián)系起來。 2023/2/3 53 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 2步，將風險因素和基準財務指標聯(lián)系起來 ? 建立連接風險和財務指標的財務模型 ?選定了基準性財務指標后，就可以將不同風險的影響集結到這個財務指標上來。 ?將第 1步得到的概率分布加到 FCF模型中的相應要素上，并將相關系數(shù)矩陣加到模型中來。 ?策略的選擇并不限于通過保險或金融衍生工具實現(xiàn)的融資型控制策略。根據(jù)第 3步的分析，風險控制策略至少可以以三種方式改變風險： ? 增加 FCF的期望值 ? 減少和 FCF的期望值的偏差 ? 使現(xiàn)金流的風險值 (CFaR)增加到第 5個百分位點，也就是使 FCF落在某一給定值 (CFaR)之下的概率不超過 5%。將這個效用函數(shù)應用于 FCF的分布上，得到一個效用的分布，這個分布的期望值就是期望效用。 ? 風險控制策略組合的有效前沿 ?優(yōu)化問題形成后，可以用優(yōu)化技術來求解。 目標 函數(shù) 風險控制預算 有效前沿 2023/2/3 65 風險管理決策舉例 ——TowersPerrin ? 第 4步：優(yōu)化風險管理策略 ? 對 HypoCom來說 ? 根據(jù)第 3步的結果，對所有 54種可能的策略組合進行模擬并記錄下 FCF的概率分布，這些信息將被用于建立目標函數(shù)和有效前沿。 2023/2/3 67 企業(yè)風險管理的組織 ?建立規(guī)范的公司法人治理結構 ?設立風險管理委員會和風險管理職能部門 ?設立審計委員會和企業(yè)內(nèi)部審計部門 ?確定各職能部門及業(yè)務單位在實施企業(yè)全面風險管理中應履行的職責 風險管理的三道防線 1. 第一道防線：各職能部門及業(yè)務單位的所有員工 2. 第二道防線：風險管理職能部門和風險管理委員會 3. 第三道防線：企業(yè)內(nèi)部審計部門和審計委員會 2023/2/3 68 風險管理與企業(yè)價值 公司 價值的評估 風險管理和資本機會成本 風險管理和期望現(xiàn)金流 結論：風險管理的意義來自交易成本 2023/2/3 69 公司 價值的評估 公司價值評估公式 資本機會成本的構成 對風險的補償 2023/2/3 70 公司價值評估公式 ? 例如，假設 A公司是一個只存在一年的公司，沒有債務，但在未來一年的經(jīng)營期內(nèi)，面臨遭到責任訴訟的可能，可能性為 10%。 資本機會成本 2023/2/3 72 資本機會成本的構成 ? 時間價值的回報 相當于購買諸如政府債券之類的無風險證券的回報 ? 承擔風險的回報 無風險利率上的額外補償，又稱為風險報酬。因此，估價公式中同時包括了現(xiàn)金流的期望價值和現(xiàn)金流的風險這兩個因素。 ? 保險可以減少公司不得不以很高的成本為出現(xiàn)的損失或新項目的繼續(xù)實施進行外部融資的可能性。同時，風險的減少還能間接減少期望稅賦，因為風險的減少可以使公司增加對債務融資的利用，從而增加了利息稅所帶來的稅收減免。 結果 可能性 年末現(xiàn)金流無訴訟發(fā)生有訴訟發(fā)生100 元－ 3 元 =97 元100 元－ 30 元＋ 30 元－ 3 元 =97 元 期望現(xiàn)金流=（ 97