【正文】 3%）153800（57%）精工科技(002006), 增持521（%）2500（379%）4000（%）6000（%）安泰科技(000969) 增持12000（%）15600（30%）20280（30%）26364（%）新 華 光(600184) 增持460（25%）1960（326%）3750（%）5680（%）拓日新能(002218) 買入7629（%）10000（%）16000（60%）20800（%）杉杉股份(600884) 增持14000（52%）20200（%）27300(%)33150(%)中環(huán)股份(002129) 增持7,375（%）9,882（%）16,205（%）26,543（%）贛能股份(000899) 增持1467（%）7374（403%）15000（103%）25900（%）孚日股份(002083增持13894(%)16500(%)20780(%)28830(%)交大南洋（600661）中性2024 （%）2906（%）3621（%）4413（%）天威保變（600550）買入：輸變電、綠色能源雙主業(yè)07年業(yè)績大幅增長07年天威保變繼續(xù)圍繞“雙主業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，在輸變電產業(yè)和綠色能源產業(yè)方面獲得快速提升。從事晶體硅電池產品的上市公司有：天威保變、航天機電、拓日新能、新華光、特變電工、中環(huán)股份、孚日股份等公司。投資風險我們認為，雖然太陽能上市公司發(fā)展前景廣闊，但是不排除產能大幅提高，導致惡性競爭的可能，注意投資風險。 電力 太陽能行業(yè)報告之三——公司投資價值分析行業(yè)深度研究報告太陽能產業(yè)評級首次評級買入殷亦峰yinyifeng1001085130977分析日期： 2008年04月23日股價表現相關研究報告我們建議2008年已有多晶硅產品的上市公司為買入評級，2010年有多晶硅產品的上市公司為增持評級，2008年生產非晶硅光電薄膜電池產品的上市公司為買入評級，2009年生產非晶硅光電薄膜電池產品的上市公司為增持評級，生產晶體硅太陽能電池產品為增持評級。25 / 27目錄太陽能上市公司利潤預測表 1天威保變（600550）買入：輸變電、綠色能源雙主業(yè) 2通威股份(600438)買入：飼料與多晶硅雙主業(yè) 3特變電工（600089）買入：輸變電龍頭，拓展光伏產業(yè) 5江蘇陽光（600220）買入：心有多大，舞臺就有多大 6航天機電（600151）增持：航天技術支撐的太陽能產業(yè)新貴 6川投能源（600674）買入：在電力豐富地區(qū)新建大型多晶硅項目 8樂山電力（600644）買入：取決于3000噸/年多晶硅項目進展 9岷江水電（600131）買入：參股大型多晶硅項目 10南玻A（000012）買入：安全邊際高的太陽能產業(yè)公司 11拓日新能(002218)買入：投資非晶硅太陽能電池正當時 13贛能股份(000899)增持：新建非晶硅光電薄膜電池 14精工科技(002006)增持：多晶硅結晶爐替代進口 14安泰科技(000969)增持：參與新型薄膜太陽能電池開發(fā) 15杉杉股份（600884）增持：業(yè)績穩(wěn)定增長 16中環(huán)股份（002129）增持：產品結構調整推動公司持續(xù)發(fā)展 17新華光（600184）增持：光學材料和太陽能電池 19孚日股份（600884）增持：大舉進軍新能源 20交大南洋（600661）中性：參股主要太陽能電池廠商之一交大泰陽 21太陽能上市公司利潤預測表我們建議2008年已有多晶硅產品的上市公司為買入評級，2010年有多晶硅產品的上市公司為增持評級，2008年生產非晶硅光電薄膜電池產品的上市公司為買入評級，2009年生產非晶硅光電薄膜電池產品的上市公司為增持評級，生產晶體硅太陽能電池產品為增持評級。我們認為，雖然太陽能上市公司發(fā)展前景廣闊，但是不排除產能大幅提高，導致惡性競爭的可能，注意投資風險。2007200820092010天威保變（600550）買入316805（%）411,850（30%）527,168（28%）738,035（40%）川投能源（600674）買入34129（%）112240（229%）157800（40%）187800（19%）樂山電力(600644) 買入66043（%）80000（%）104000（30%）187800（78%）岷江水電(600131)根據公司業(yè)績快報，%、%，收入增長與凈利潤增長不同步是由于子公司英利新能源不納入報表范圍。綠色能源產業(yè)方面，子公司天威英利成功海外上市，為其三期建設提供了有力的資金保障，隨著三期建設的完成，天威英利的業(yè)績增長會使公司收益提高。我們預計，英利0010 年的實際產量將分別達到300MW、400MW、600MW。樂山、新津兩個多晶硅項目預計將在2010年后投產。其產業(yè)載體四川永祥股份公司在本年度初進入通威股份公司，通威正式形成飼料與化工雙主業(yè)格局。我們假設2008年產量可以達到200噸，2009年達到800噸，2010年可以達到2000噸。進入多晶硅經過充分的醞釀。上述優(yōu)勢將使通威的永祥多晶硅業(yè)務在未來的群雄逐鹿中，逐步顯現其優(yōu)勢。總投資大約需要30億元。 2008年通威飼料將走出低谷，收入和利潤出現較大增長%，低于2005年和2006年水平。表4：通威股份預測表 單位：萬元公司分別在新疆、陜西、四川、湖南、天津、山東和遼寧等地建有九個現代化的生產基地，形成了“西北西南華南華北華東東北”遙相呼應的產業(yè)制造格局及“輸變電、新材料、新能源”三大產業(yè)互為依托、互為支撐的產業(yè)鏈群。%、%、太陽能硅片、%。目前公司變壓器產能是8000 萬KVA，技改擴產后達到15000 萬KVA，%。技術合作方為峨嵋半導體材料研究所，該所創(chuàng)建于1964年，是我國唯一一家從事半導體材料研究與產業(yè)化的國家級研究所，掌握國內多晶硅生產最新技術。07年1月投產的呢絨后整理公司（75股權）業(yè)務大幅增長，07年實現凈利潤7900多萬，歸屬母公司約5932萬，%。陽光硅業(yè)位于寧夏石嘴山市惠農區(qū)河濱工業(yè)園，為寧夏自治區(qū)重點項目，由江蘇陽光（65%）、寧夏東方有色金屬集團有限公司（25%）、寧夏電力投資集團有限責任公司（10%）三方共同出資組建，石嘴山市主要領導親自任項目小組組長和副組長，主營太陽能級和電子級高純多晶硅材料及太陽能硅片以及太陽能電池等。表6：江蘇陽光預測表 單位：萬元太陽能領域延伸產業(yè)鏈，2010年多晶硅項目將驅動業(yè)績爆發(fā)式增長：近年來公司的產品結構逐漸從以汽配核心轉移至“新能源核心，多元化發(fā)展”布局，目前公司的主要業(yè)務為太陽能產品、汽車零配件和新材料三大板塊。但因受市場多晶硅等原材料長期短缺及價格持續(xù)上漲和國際OEM業(yè)務停止的影響，%（%），%%。汽配板塊穩(wěn)定增長：07年公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢汽車零配件板塊則跟隨國內整車快速發(fā)展步伐，保持了良好的增長勢頭。預計未來兩三年公司汽配業(yè)務板塊將分享國內汽車快速增長成果，平均增速在18%左右。根據國家對鼓勵地方資本參與航天軍工改制和整體上市的戰(zhàn)略指導思想，以及公司作為集團在國家鼓勵發(fā)展的太陽能與新材料領域資產的整合平臺，我們預計集團對公司資產整合進程會相對較快。項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）135083（%）159800（%）189700（%）435200（%）其中：太陽能產品（增長率）76298（%）90000（18%）108000（20%）340400（%） 汽車零配件（增長率）36602（%）44162（20%）52110（18%）60970（17%）新材料（增長率）10897（25%）13294（22%）15950（20%）18820（18%）凈利潤（增長率）5707（%）10054（%）15390（%）31341（%）EPS（元）P/E 川投能源（600674）買入：在電力豐富地區(qū)新建大型多晶硅項目公司實現營業(yè)收入 34129萬元，%；實現凈利潤6401萬元（歸屬于母公司），%；%?？毓?5%的成都市彭州鳳鳴橋梯級水電站于1998年底建成，電站建于湔江流域上游，是一處具有日調節(jié)功能、三級開發(fā)的梯級水電站。(含送出工程)。新光硅業(yè)承建的1,260噸/年多晶硅項目是原國家發(fā)計委以（計高技[2001]522號）文件唯一批準建設的高技術示范性產業(yè)化項目，是目前國家正式批準立項建設的中國最大的多晶硅生產項目。從2007年2月26日投料試車成功到2007年9月底，公司共生產出多晶硅約69噸。根據2007年10月《新津3,000噸/年多晶硅項目可研報告》。樂電天威硅業(yè)于2008年2月17日與美國多晶硅設備工程公司簽訂了樂山3000噸/年多晶硅項目設備采購合同，年產能為3200噸的還原爐、熱氫化爐、配套的電源調整控制柜等設備和其他技術服務及資料，合同總價格近4000萬歐元?！?000噸/年太陽能級多晶硅項目可行性研究報告》顯示，項目預計總投資約22億元，項目投資期預計為兩年，第三年投產，第四年當年生產負荷達到設計能力的80％，第五年直至以后生產負荷為100％。2007年公司實現營業(yè)收入78,，較上年同期增加6,，％；實現營業(yè)利潤14,，％；歸屬于母公司股東的凈利潤13,。公司持有46%股權的甘孜州康定華龍水利電力投資開發(fā)有限公司，根據設計資料，該公司目前投資開發(fā)的苗圃水裝機容量為30MW，年利用小時數6380小時, ，最遲于2008年3月底全部機組投入運行。公司持有55%股權的理縣九加一水電開發(fā)有限責任公司，一顆印電站一級電站裝機容量為22000kw，多年平均發(fā)電量1936萬kwh，預計2008年9月建成發(fā)電；一顆印二級電站裝機容量為33200kw，預計2008年2月建成發(fā)電。2007年12月20日，公司出資人民幣13230萬元持有14％的天威四川硅業(yè)有限責任公司，天威四川硅業(yè)注冊資本94,500由于四川啟明星投資控股有限責任公司是公司實際控制人四川省電力公司的全資子公司，%股權，存在轉讓岷江水電的可能。項目2007200820092010營業(yè)收入（增長率）78497（%）90000（%）108000（20%）146800（36%）其中：電力收入（增長率）78497（%）90000（%）108000（20%）118800（10%）多晶硅收入（增長率）———28000（—）凈利潤（增長率）13118（%）17000（%）23800（%）37800（%）EPS（元）P/E南玻A（000012）買入：安全邊際高的太陽能產業(yè)公司公司已經發(fā)展成為以浮法玻璃、工程玻璃、精細玻璃三大產業(yè)為支柱的大型產業(yè)集團,并正在全力發(fā)展太陽能光伏產業(yè)。%。隨著我國消費升級和建筑節(jié)能要求的日益提高，傳統(tǒng)浮法玻璃在建筑上被更加節(jié)能型的深加工玻璃的替代是必然的趨勢。在精細玻璃業(yè)務上，雖由于競爭日趨激烈，毛利率將受到壓縮，但需求量的增長會使該項業(yè)務保持平穩(wěn)的增長。多晶硅和太陽能光伏電池中，公司25MW的太陽能光伏電池項目也將于07年底投產；公司與俄羅斯國家稀有金屬研究院合作，總產能4500噸的多晶硅生產基地一期1500噸多晶硅項目已經在湖北宜昌破土動工，現在設備安裝，預計5月份試車，9月份投產；08年3月19日公告，為了將上游多晶硅材料與下游太陽能電池組件緊密鏈接，保證南玻集團太陽能產業(yè)鏈的完整和完全受控，擬投資69,500 萬元，在宜昌南玻多晶硅項目生產基地內新建規(guī)模為年產能160MW 的太陽能級電池硅片加工項目，預計2009 年3季度投產。公司是國內最大、技術最先進的非晶硅太陽能電池制造商，非晶硅太陽能電池的產量、出口量連續(xù)三年居國內第一。項目達產后，公司非晶硅太陽能電池產能將從目前年產10MW增加到35MW。國外小型民用發(fā)電站對38W60W的非晶硅太陽能電池組件需求量激增。業(yè)內專家估計，在我國建筑節(jié)能政策的支持下，光伏幕墻面臨很大的市場機會。公司預計，明年全年將產生6803萬元凈利潤。公司與之合作的華基控股旗下的TerraSolar是全球光電薄膜產業(yè)之先驅，在非晶硅 (aSi) 薄