股票市場(chǎng)年度投資策略報(bào)告-wenkub
2022-08-31 06:21:24 本頁(yè)面
【正文】 更多的“自下而上”地把握個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。即告別β宏觀策略時(shí)代，迎來(lái)α行業(yè)個(gè)股時(shí)代。依此計(jì)算，當(dāng)前上證指數(shù)基本對(duì)應(yīng)20倍的動(dòng)態(tài)市盈率水平。這個(gè)情況非中國(guó)所獨(dú)有，典型的如美聯(lián)儲(chǔ)的種種回收流動(dòng)性的舉措已使美元指數(shù)再度走上了震蕩上行的通道。參考?xì)v史上美歐等國(guó)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期的股市表現(xiàn)，以及中國(guó)A股在20032004年間的表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)股市在2010年難有整體性行情。在GDP和工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)繼續(xù)保持高位，CPI和PPI等通貨膨脹指標(biāo)維持溫和狀態(tài)的條件下，金融和非金融企業(yè)的盈利增速將較2009年有進(jìn)一步的提高，全部A股上市公司的凈利潤(rùn)增速將在2530%。圖 3：2010年的 GDP同比走勢(shì)前高后低數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中郵基金與2009年投資和消費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)但出口“熄火”的格局不同的是，2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更加均衡，出現(xiàn)投資、消費(fèi)、出口三駕馬車一齊發(fā)力的情況。從中國(guó)商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部公布的2009年12月份食品價(jià)格指數(shù)看，CPI上漲超過(guò)4%的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，而一旦超出此閥值，將對(duì)非金融企業(yè)的利潤(rùn)率造成打擊。另外特別值得關(guān)注的是，新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)中國(guó)出口的貢獻(xiàn)度提升顯著，實(shí)際出口增速可能由此遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于10%的當(dāng)前一致預(yù)期。圖 10：20世紀(jì) 90年代，日本經(jīng)濟(jì)刺激政策退出過(guò)早造成復(fù)蘇夭折和資產(chǎn)價(jià)格下跌數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分7投資及研究部圖 11：美國(guó) 1937年的“莽撞”退出也扼殺了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并造成資產(chǎn)價(jià)格大跌數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)的貨幣當(dāng)局看，都將采取一種漸進(jìn)式的退出方案。那么美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息非常關(guān)鍵。但是，在市場(chǎng)內(nèi)部也存在著嚴(yán)重的分化，中小盤公司（尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板）的估值水平和相對(duì)溢價(jià)都處于比較高的位置，不過(guò)這種情況可能隨著融資融券與股指期貨業(yè)務(wù)的推出而出現(xiàn)明顯的改觀，抑或在年中市場(chǎng)的波段調(diào)整中得到修正。請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分10投資及研究部圖 17：(M1M2)與估值波動(dòng)密切相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金圖 18：從流動(dòng)性角度考察，M1和 M2是影響股市估值的重要因素?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金歷史上若干次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期的歐美市場(chǎng)表現(xiàn)高盛證券對(duì)1970年以來(lái)的歐美經(jīng)濟(jì)和股市做過(guò)周期性的劃分，伴隨著經(jīng)濟(jì)從波谷到波峰的演變，它將一輪完整的經(jīng)濟(jì)周期劃分為“失望”、希望”、增長(zhǎng)”、“樂(lè)觀”四個(gè)階段，其中參考PMI和就業(yè)等數(shù)據(jù)指標(biāo)，“增長(zhǎng)”階段指的就是我們所講的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的階段。圖 25：資金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)在 2004年美聯(lián)儲(chǔ)加息前后的表現(xiàn)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中郵基金回顧20032004年中國(guó)A股的市場(chǎng)表現(xiàn)中國(guó)股市上也有過(guò)類似的時(shí)期，例如從2000年IT泡沫破滅中逐漸走出的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2003年也進(jìn)入到了企穩(wěn)復(fù)蘇的階段，GDP、工業(yè)企業(yè)增加值和利潤(rùn)總額等均同步上揚(yáng)，股市在此期間基本是窄幅整理的走勢(shì)，上下震幅在30%左右，并且伴隨著企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，市場(chǎng)估值實(shí)際上出現(xiàn)了一定程度的收縮。在股票市場(chǎng)上，“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策導(dǎo)向和實(shí)施效果，實(shí)際上也正是能夠取得超額收益的行業(yè)的投資機(jī)會(huì)所在。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快城鎮(zhèn)化建設(shè)，提高居民收入水平和社會(huì)保障水平，當(dāng)務(wù)之急是著力提高勞動(dòng)報(bào)酬占國(guó)民收入的比重，提高種糧農(nóng)民和低收入群體的補(bǔ)貼水平。依據(jù)這條線索，
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