股票市場(chǎng)年度投資策略報(bào)告-文庫(kù)吧在線文庫(kù)
【正文】 032004年間的表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)股市在2010年難有整體性行情。依此計(jì)算，當(dāng)前上證指數(shù)基本對(duì)應(yīng)20倍的動(dòng)態(tài)市盈率水平。在這篇傳統(tǒng)意義的策略報(bào)告中，我們要回答的問(wèn)題是：我們當(dāng)前正處在經(jīng)濟(jì)周期的哪個(gè)階段？在這個(gè)階段中，政府最可能實(shí)行怎樣的經(jīng)濟(jì)政策？歷史上類似的經(jīng)濟(jì)階段股市的表現(xiàn)如何？哪些行業(yè)和板塊的表現(xiàn)將相對(duì)突出？對(duì)上述問(wèn)題，我們的回答是：2010年實(shí)體經(jīng)濟(jì)將加速?gòu)?fù)蘇，但股市的估值水平受到經(jīng)濟(jì)刺激政策將逐漸退出等的限制將停止擴(kuò)張，總體上股市將是震蕩格局，投資機(jī)會(huì)將主要是結(jié)構(gòu)性的，并可直接接軌實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大趨勢(shì)，應(yīng)當(dāng)更多的“自下而上”地把握個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。由于經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出，將導(dǎo)致當(dāng)前市場(chǎng)上存在的超額流動(dòng)性逐漸萎縮，從而在邊際上造成估值水平的收縮。在過(guò)去的三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)劇烈的年度中，估值充當(dāng)了股指巨幅波動(dòng)的核心力量，但在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)復(fù)蘇的2010年，企業(yè)盈利的快速增長(zhǎng)將對(duì)股指震蕩向上的走勢(shì)起到至關(guān)重要的作用。（1）由于包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而采取了釋放超級(jí)流動(dòng)性的政策措施，致使通脹預(yù)期伴隨著各大類資產(chǎn)價(jià)格的攀升也在一路走高，這種情況在產(chǎn)能缺口較小的新興市場(chǎng)地區(qū)更加突出，如印度和越南已經(jīng)宣布出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹情況，俄羅斯和巴西的通脹預(yù)期也相當(dāng)強(qiáng)烈。因此，退出的節(jié)奏和步伐非常關(guān)鍵。圖 13：人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金二、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期的估值收縮當(dāng)前估值水平的考量無(wú)論是與歷史過(guò)往相比還是不同國(guó)家地區(qū)市場(chǎng)之間的橫向比較，當(dāng)前A股的估值水平都是處于中值的水平，沒(méi)有過(guò)分低估的情況，也沒(méi)有出現(xiàn)整體性泡沫的情況。如圖中可以看到，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸走出千禧年IT泡沫的危機(jī)，在2004年初市場(chǎng)上開(kāi)始形成美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，這造成美元指數(shù)的上行同時(shí)伴隨著股票市場(chǎng)進(jìn)入震蕩期，這種情況一直持續(xù)到美聯(lián)儲(chǔ)真正加息之時(shí)才告一段落，并且在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間范疇內(nèi)來(lái)看，都沒(méi)有擺脫經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)后的下一步經(jīng)濟(jì)走向問(wèn)題。需求結(jié)構(gòu)上，要改變過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只依賴外需和投資性內(nèi)需的局面，使消費(fèi)性內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)的推動(dòng)力。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，請(qǐng)務(wù)必聯(lián)絡(luò)中郵創(chuàng)業(yè)基金管理有限公司。（3）區(qū)域結(jié)構(gòu)上，東部沿海地區(qū)要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，同時(shí)將重化工業(yè)和一般制造業(yè)向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。圖 28：美國(guó)股市 4個(gè)階段中的行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：GS，中郵基金請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分15投資及研究部圖 29：中國(guó)股市在 20032004年的行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，中郵基金行業(yè)選擇應(yīng)隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前“保增長(zhǎng)”無(wú)憂，但仍然面臨“調(diào)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略性任務(wù)以解決發(fā)展中的深層次矛盾，才能實(shí)現(xiàn)民生受益、環(huán)境友好的和諧社會(huì)目標(biāo)。由于2009年新增信貸的天量投放，M1和M2在2010年都很難繼續(xù)保持一個(gè)30%以上的增速，且二者的剪刀差也有縮減的可能。因?yàn)樵谌嗣駧艆R率實(shí)質(zhì)上盯住美元的情況下，率先加息可能導(dǎo)致熱錢(qián)流入。圖 7：2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)井噴，平均漲幅超過(guò) 20%，引發(fā)全社會(huì)關(guān)注數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中郵基金圖 8：2009年上半年的房地產(chǎn)投資仍將保持快速增長(zhǎng)，但下半年的前景仍舊不明數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中郵基金請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分6投資及研究部（3）發(fā)達(dá)國(guó)家在2009年經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)從低谷緩慢爬升的過(guò)程，2010年如果發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，則對(duì)中國(guó)出口是個(gè)重大的促進(jìn)。但從環(huán)比折年率的角度來(lái)看，季度之間的經(jīng)濟(jì)增速的波動(dòng)并
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1