股票市場(chǎng)年度投資策略報(bào)告-文庫(kù)吧
2025-07-19 06:21 本頁(yè)面
【正文】 微觀企業(yè)的盈利增長(zhǎng)直接映射的是宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)情況。以同比增速來(lái)衡量，2010年的GDP增速將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，全年實(shí)際增速將在10%上下。但從環(huán)比折年率的角度來(lái)看，季度之間的經(jīng)濟(jì)增速的波動(dòng)并不顯著。圖 3：2010年的 GDP同比走勢(shì)前高后低數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中郵基金與2009年投資和消費(fèi)超預(yù)期增長(zhǎng)但出口“熄火”的格局不同的是，2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更加均衡，出現(xiàn)投資、消費(fèi)、出口三駕馬車一齊發(fā)力的情況。其中，出口對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)將由2009年的3%提高到+%。圖 4：2010年出口和消費(fèi)對(duì) GDP的貢獻(xiàn)度提升數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中郵基金請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分4投資及研究部那么，2010年的宏觀經(jīng)濟(jì)在哪些領(lǐng)域可能存在著超預(yù)期的可能呢？我們認(rèn)為主要是通脹、房地產(chǎn)投資和出口這三個(gè)方面。（1）由于包括中國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而采取了釋放超級(jí)流動(dòng)性的政策措施，致使通脹預(yù)期伴隨著各大類資產(chǎn)價(jià)格的攀升也在一路走高，這種情況在產(chǎn)能缺口較小的新興市場(chǎng)地區(qū)更加突出，如印度和越南已經(jīng)宣布出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹情況，俄羅斯和巴西的通脹預(yù)期也相當(dāng)強(qiáng)烈。從中國(guó)商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部公布的2009年12月份食品價(jià)格指數(shù)看，CPI上漲超過(guò)4%的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，而一旦超出此閥值，將對(duì)非金融企業(yè)的利潤(rùn)率造成打擊。圖 5：糧食價(jià)格近期上漲明顯數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)部，中郵基金圖 6：CPI一旦超過(guò) 45%，則對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成損害數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分5投資及研究部（2）在有效控制房地產(chǎn)價(jià)格的同時(shí)繼續(xù)推升房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，這是中央政府的良好意愿，具體方法就是推進(jìn)中小城鎮(zhèn)化進(jìn)程和保障性住房的建設(shè)，但地方政府在財(cái)政狀況偏緊的情況下能否切實(shí)推進(jìn)上述計(jì)劃還是一個(gè)未知數(shù)。對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)，中央政府的態(tài)度逐漸強(qiáng)硬，未來(lái)土地、信貸（開(kāi)發(fā)和按揭）、稅收（物業(yè)稅）等政策都可能進(jìn)一步收緊，這種情況下讓他們加大開(kāi)工量顯得并不現(xiàn)實(shí)。圖 7：2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)井噴，平均漲幅超過(guò) 20%，引發(fā)全社會(huì)關(guān)注數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中郵基金圖 8：2009年上半年的房地產(chǎn)投資仍將保持快速增長(zhǎng)，但下半年的前景仍舊不明數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中郵基金請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分6投資及研究部（3）發(fā)達(dá)國(guó)家在2009年經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)從低谷緩慢爬升的過(guò)程，2010年如果發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，則對(duì)中國(guó)出口是個(gè)重大的促進(jìn)。另外特別值得關(guān)注的是，新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)中國(guó)出口的貢獻(xiàn)度提升顯著，實(shí)際出口增速可能由此遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于10%的當(dāng)前一致預(yù)期。圖 9：美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本走出衰退數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金經(jīng)濟(jì)刺激政策考慮逐步退出隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)更加確定，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策都將從2009年的全面刺激計(jì)劃中退出，否則將面臨嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹形勢(shì)。但另一方面，過(guò)早的退出也有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程夭折。因此，退出的節(jié)奏和步伐非常關(guān)鍵。圖 10：20世紀(jì) 90年代，日本經(jīng)濟(jì)刺激政策退出過(guò)早造成復(fù)蘇夭折和資產(chǎn)價(jià)格下跌數(shù)據(jù)來(lái)源：CEIC，中郵基金請(qǐng)務(wù)必參閱正文之后的免責(zé)條款部分7投資及研究部
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