【正文】 功，走的不是非常的順利，為什么？因?yàn)樘桃暳恕Ｓ腥藛?4倍的杠桿率是否到頭了？肯定不是，因?yàn)橐话倌暌院蟮娜祟?，最低杠桿率可能是144倍。為什么？因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)沒有改變。有一次我們?nèi)フ憬{(diào)研，去看了一次阿里巴巴，一個(gè)網(wǎng)站，銷售額相當(dāng)于中國(guó)四百個(gè)最大城市的大超市的總和，我說要是某一天阿里巴巴有一個(gè)證券資格，中國(guó)的券商就得喝西北風(fēng)了？中國(guó)的證券公司、證券服務(wù)業(yè)，依托于中國(guó)人民對(duì)于資本市場(chǎng)的熱情，中國(guó)人民太熱愛資本市場(chǎng)了，但是只是依靠這種熱情，只是依靠行業(yè)的保護(hù)是不可能長(zhǎng)久的，一定要同時(shí)不斷地提高競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)的券商，應(yīng)該是世界上最幸運(yùn)的人之一。美國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的銷售，基本上都是機(jī)構(gòu)銷售，美國(guó)老百姓基本上不炒股票。傳統(tǒng)投資銀行三大業(yè)務(wù)：承銷；經(jīng)紀(jì)；投機(jī)。歐洲的問題本質(zhì)是什么？簡(jiǎn)單地概括，一句話：生產(chǎn)力沒有達(dá)到足夠的水平，提前進(jìn)入了共產(chǎn)主義，所以只好往回找。 但是逼迫人民幣升值，美元變相貶值，等等這些都無法使它的經(jīng)濟(jì)真正解決衰退的問題。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)是否可以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)周期的增長(zhǎng)，還和一個(gè)要素有關(guān)，這個(gè)要素就是中國(guó)。美國(guó)過去三十年靠的是什么？靠的是四大支柱產(chǎn)業(yè)。五個(gè)金融市場(chǎng)當(dāng)中一個(gè)子市場(chǎng)，幾十個(gè)的金融品種當(dāng)中的一個(gè)品種，名義價(jià)值達(dá)到了全球GDP總和，況且這五個(gè)市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)又是相互傳遞、相互加強(qiáng)的。這還沒把全中國(guó)想建金融中心的城市都算上，按照現(xiàn)在大干快上的勁頭，前兩天看到《環(huán)球時(shí)報(bào)》上說，號(hào)稱要建成國(guó)際大都市的，中國(guó)自己就有187個(gè)城市。最大的一次崩潰是29年，崩潰之后，羅斯福搞了證券法、證券交易法、投資顧問法、投資公司法，建立了現(xiàn)代金融體系的初步框架。 【奧巴馬新政？】第二，金融改革之后，華爾街是否從此一帆風(fēng)順？我想這個(gè)答案也基本上是否定的。前兩天我看黑石老板接受采訪，他說，奧巴馬團(tuán)隊(duì)最大的問題就是里面沒有一個(gè)做過商業(yè)的。同時(shí)，美國(guó)作為一個(gè)國(guó)家的命運(yùn)，總體處在一個(gè)盤整期，經(jīng)濟(jì)相對(duì)處于飽和期，可能在走向衰退的通道，希望通過一個(gè)人的變革改變國(guó)運(yùn)，可能性本來就很??；其次，奧巴馬是個(gè)律師，美國(guó)競(jìng)選文化當(dāng)中有一個(gè)很大的問題，就是選出來的都是律師。冷戰(zhàn)結(jié)束之后，美國(guó)這樣的一個(gè)國(guó)家，成為全球獨(dú)步天下的霸主長(zhǎng)達(dá)20年，沒有人挑戰(zhàn)它，自己垮了，美國(guó)人無法接受這個(gè)事實(shí)，他需要變化，求變。 美國(guó)的社會(huì)，是一個(gè)嚴(yán)重的二元化社會(huì)，黑人白人間有巨大的鴻溝，選出一個(gè)黑人的總統(tǒng)，幾率非常小?，F(xiàn)在我們?nèi)ッ绹?guó)，和高盛談、和美國(guó)證監(jiān)會(huì)談也好，他們直言不諱，說什么是美國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)？就是和中國(guó)相關(guān)的就是新興產(chǎn)業(yè)，不相關(guān)的就是夕陽(yáng)產(chǎn)品。 【“中國(guó)人在買通用！”】現(xiàn)在的西方政治是選舉文化主導(dǎo)，往往有很大的弊病。所以，總結(jié)起來，美國(guó)這個(gè)國(guó)家最重要的比較優(yōu)勢(shì)就是一個(gè)，美國(guó)的金融市場(chǎng)，說來說去，就是這個(gè)帶給它最大麻煩的華爾街，不得已，它還得保護(hù)這個(gè)市場(chǎng)。為什么會(huì)這樣？這樣對(duì)不對(duì)？我們的判斷，第一，這樣的結(jié)果是必然的，第二，這樣做是對(duì)的?！尽案吒吲e起，輕輕放下”的金融改革】在美國(guó)呆了三四天，和方方面面的溝通，總結(jié)下來有幾條感受。 一、危機(jī)后的世界與華爾街。...../Shop/《國(guó)學(xué)智慧、易經(jīng)》46套講座...../Shop/《人力資源學(xué)院》56套講座+27123份資料...../Shop/《各階段員工培訓(xùn)學(xué)院》77套講座+ 324份資料...../Shop/《員工管理企業(yè)學(xué)院》67套講座+ 8720份資料...../Shop/《工廠生產(chǎn)管理學(xué)院》52套講座+ 13920份資料...../Shop/《財(cái)務(wù)管理學(xué)院》53套講座+ 17945份資料...../Shop/《銷售經(jīng)理學(xué)院》56套講座+ 14350份資料...../Shop/《銷售人員培訓(xùn)學(xué)院》72套講座+ 4879份資料...../Shop/中國(guó)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展——國(guó)際金融變局下的中國(guó)資本市場(chǎng)十二五規(guī)劃祁斌大家早上好，非常高興有機(jī)會(huì)來到上海和大家交流。 很巧，半個(gè)月前我陪同領(lǐng)導(dǎo)去了一趟美國(guó)，目的是想了解一下金融危機(jī)對(duì)他們的金融監(jiān)管體系有怎樣實(shí)質(zhì)性的影響，危機(jī)后的華爾街會(huì)有怎樣的變化。第一個(gè)，美國(guó)的金融監(jiān)管改革，簡(jiǎn)單概括起來，叫做“高高舉起、輕輕放下”，最開始的提出措施和最后的結(jié)果差距比較大。為什么？美國(guó)這么一個(gè)國(guó)家，作為一個(gè)比較成熟發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，它最后真正的比較優(yōu)勢(shì)，想來想去剩下三個(gè)。如果這個(gè)市場(chǎng)消失了，或者這個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力降低了，美國(guó)走向衰退的速度會(huì)比現(xiàn)在還快。因?yàn)檫x舉文化，往往選出來的人比較激進(jìn)，或者上臺(tái)的時(shí)候比較激進(jìn)，因?yàn)楣姷脑V求相對(duì)是比較簡(jiǎn)單化的。我們?cè)谌A爾街的時(shí)候，正好碰到破產(chǎn)后的通用汽車GM，現(xiàn)在又上市，中國(guó)的上汽集團(tuán)買了一些，1%，中金公司操作的。有些朋友沒有在美國(guó)生活過，不太理解這一點(diǎn)。奧巴馬的競(jìng)選，只有一個(gè)詞，叫做“變革”。律師不懂經(jīng)濟(jì)，如果美國(guó)可以選出經(jīng)濟(jì)學(xué)家，可能會(huì)比律師好；選出投行家，可能會(huì)比經(jīng)濟(jì)學(xué)家好。這樣的情況下，你可以想見他求變的心態(tài)很強(qiáng)烈，但最后的措施可能不得力，即便很得力，也很難短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)這么大經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)狀，它不是一個(gè)小帆船，想調(diào)頭就可以調(diào)頭。因?yàn)楝F(xiàn)在金融體系的發(fā)展太快了，以美國(guó)為代表的現(xiàn)代金融體系的發(fā)展，最大的分水嶺是1929年，當(dāng)時(shí)出了很大的危機(jī)，羅斯福政府上臺(tái)，出臺(tái)了《證券法》和《證券交易法》，成立了美國(guó)證監(jiān)會(huì)。但這個(gè)現(xiàn)代金融體系是一個(gè)相對(duì)原始、樸素的現(xiàn)代金融體系，這個(gè)金融體系當(dāng)中只有兩個(gè)產(chǎn)品，一個(gè)叫股票，一個(gè)叫債券。金融風(fēng)險(xiǎn)在這些金融中心之間的傳遞是不受約束的，資金的流動(dòng)是一瞬間，信息的傳達(dá)不到1秒鐘。 寄希望羅斯福80年前建立起來的一個(gè)簡(jiǎn)單而粗獷的金融監(jiān)管體系來有效監(jiān)管這樣一個(gè)現(xiàn)代金融體系，勉為其難；從這個(gè)角度來說，發(fā)生這樣一次危機(jī)也有其必然性；寄希望奧巴馬通過一次改革就完美地解決好這個(gè)問題，也是很不現(xiàn)實(shí)，所以，探索和發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代金融市場(chǎng)新的良好的發(fā)展和監(jiān)管模式，“路漫漫其修遠(yuǎn)兮”。未來還有沒有可能實(shí)現(xiàn)相當(dāng)長(zhǎng)周期的增長(zhǎng)？可能性存在嗎？存在，有賴于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)現(xiàn)。美國(guó)作為一個(gè)成熟的、飽和的經(jīng)濟(jì)體，到這樣的階段，它怎樣實(shí)現(xiàn)真正的增長(zhǎng)？無非還是要輸出其比較優(yōu)勢(shì)。歐洲經(jīng)濟(jì)，應(yīng)了北京的俗話：沒有最糟，只有更糟。也就是說，它超越了歷史階段，其經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力根本支撐不了現(xiàn)有的福利社會(huì)的所有成本。這幾個(gè)行業(yè)以前在紐約時(shí)工作的時(shí)候都有幸做過一段時(shí)間。90年代末期出現(xiàn)了一批，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)出現(xiàn)了，有美國(guó)老百姓開始在網(wǎng)上炒股，英語(yǔ)里出現(xiàn)一個(gè)新的詞匯，叫“day trader”,就是白天的交易員。 去年9月我回了一趟老家，上午去，下午走，不大不小一個(gè)地方，江蘇常州，中午和當(dāng)?shù)匾粋€(gè)券商吃了個(gè)飯。 所以，華爾街的困境是，承銷沒有了，經(jīng)紀(jì)也弱勢(shì)了，只剩下了一個(gè)，叫做投機(jī)，包括自營(yíng)和PE，拿資本金去賭，資本金不夠了，就拆借，9倍杠桿率不夠，44倍。 【從證券化到國(guó)際化】那么這種情況下華爾街何去何從？華爾街傳統(tǒng)業(yè)務(wù)九十年代末期就總量飽和，必須想辦法突圍，為什么？資本主義的本質(zhì)就是此漲彼消，你紐約不行了，倫敦就超過你，所以必須要增長(zhǎng)。上海大眾的老總，在甘肅試車開到160邁，出來車禍，人類是否會(huì)停在160？不會(huì)，肯定會(huì)更快。80年代的時(shí)候，五大投行到香港開辦事處，89年全回去了；90年代又來了，98年亞洲金融危機(jī)，全回去了；2000年又來了，05年又回去了，為什么？因?yàn)槲覀儾还膭?lì)全資公司，鼓勵(lì)合資公司。老外的邏輯是說要是搞合資公司，會(huì)和中方股東打架，但你不和中方股東打架，也會(huì)和中國(guó)客戶打架，因?yàn)槟阋幸粋€(gè)適應(yīng)當(dāng)?shù)匚幕倪^程，所以從這個(gè)意義上來說，合資公司是比較合理的。誰(shuí)干得比較好呢？仔細(xì)觀察，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，哪個(gè)公司的總經(jīng)理比較土就干得好，這個(gè)土不是貶義，而是比較本土化、比較了解中國(guó)的國(guó)情。外資和合資很大程度上提供了外部的競(jìng)爭(zhēng)，也才使我們的機(jī)構(gòu)要比原來更加強(qiáng)大。高盛，相對(duì)來說，比起雷曼要聰明一些，他們說他們不是不貪婪，而是長(zhǎng)期貪婪。發(fā)展階段，中國(guó)現(xiàn)在屬于高歌猛進(jìn)的快速成長(zhǎng)期，誰(shuí)也擋不住，全球今年的IPO是中國(guó)大陸第一，美國(guó)是第二，歐洲第三，香港第四，但我們要記住，香港是中國(guó)的一部分，美國(guó)的一半來自于中國(guó)，中國(guó)的增長(zhǎng)，幾乎在全球是獨(dú)步天下。但是盡管我們有快速成長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，我們和美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展水平差距是巨大的。而我們和發(fā)達(dá)國(guó)家在這些產(chǎn)品和領(lǐng)域中同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)是早晚的事，而且來得要比你想象得還要快。我一直認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)史比經(jīng)濟(jì)學(xué)重要，金融史比金融學(xué)重要，因?yàn)楹芏嗳祟惿鐣?huì)的發(fā)展規(guī)律，需要一定的世界沉淀才能顯現(xiàn)出其真實(shí)的面貌。所以，中國(guó)的金融改革，包括兩個(gè)部分，一是發(fā)展資本市場(chǎng)，二是改造商業(yè)銀行，怎么改造？一個(gè)是商業(yè)銀行主動(dòng)上市，一個(gè)是加快向中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行最大的差別在哪里？在于資本市場(chǎng)上，一個(gè)人能夠配置的資源是非常有限的，一個(gè)分析師、基金經(jīng)理，一輩子研究一個(gè)行業(yè)，發(fā)個(gè)研究報(bào)告，往往過兩天一看，錯(cuò)了，為什么，因?yàn)槭袌?chǎng)的變化太大，不可預(yù)測(cè)。他這句話對(duì)我很有觸動(dòng)。所以，我們可以說，世界在這里轉(zhuǎn)了一個(gè)彎，轉(zhuǎn)了一個(gè)什么彎？世界的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展模式都因此必然走向一個(gè)更加平衡、可持續(xù)的發(fā)展方向，邁上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇崎嶇之路的世界各國(guó)，也不得不小心翼翼地在高杠桿和高效率的傳統(tǒng)金融發(fā)展目標(biāo)與金融穩(wěn)定之間、大規(guī)模金融創(chuàng)新和金融產(chǎn)品極大豐富與金融風(fēng)險(xiǎn)的管理和把控之間、放松管制以尋求寬松的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展環(huán)境和保持適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管力度之間，以及與此幾乎同時(shí)顯現(xiàn)的，人類追求高歌猛進(jìn)式的單一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與尋求更加可持續(xù)發(fā)展路徑和維系和諧地球生態(tài)之間，艱難地去尋求新的平衡。這個(gè)涵義是非常深刻和深遠(yuǎn)的?，F(xiàn)在全世界都認(rèn)了，G2，這個(gè)世紀(jì)就是中國(guó)和美國(guó)。我們有時(shí)候到美國(guó)去參加國(guó)際金融論壇、國(guó)際經(jīng)濟(jì)論壇。為什么？從討論美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始，就討論中國(guó)，到中國(guó)模塊，全是中國(guó)。為什么不聽了？因?yàn)槲靼嘌勒f什么他不在乎。當(dāng)時(shí)我在清華教書，一個(gè)月78塊錢，獎(jiǎng)金時(shí)有時(shí)無，有的時(shí)候是20。本來和美國(guó)人聊天，聊得挺高興的，他突然問你是不是日本人？我們很生氣，轉(zhuǎn)身走了。盡管我們的GDP已經(jīng)排到全球第二，但是如果我們冷靜的思考，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有很多隱憂，我們總量的強(qiáng)大，和經(jīng)濟(jì)效率和質(zhì)量的相對(duì)落后形成了巨大的反差?！靖皇靠凳录谋澈蟆恐袊?guó)社會(huì)在這樣一個(gè)反差之下，暴露出很多嚴(yán)峻的問題。多年之后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，富士康事件可能標(biāo)志著中國(guó)社會(huì)的一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，它可能是第一次中國(guó)的工人喚醒了自身福利的意識(shí)，它也提醒全社會(huì)要關(guān)注下一代年輕人的心理健康問題，但更深層次，富士康事件揭示了中國(guó)制造的窘境。記者在門口采訪民工，問富士康13連跳了，你為什么還在這里報(bào)名要加入富士康？一個(gè)民工說，至少富士康不拖欠工資。富士康為蘋果生產(chǎn)iPhone，售價(jià)4000元人民幣，蘋果拿1800，富士康只拿73。我們很多的產(chǎn)品在全球的談判力大致如此。第二個(gè)數(shù)據(jù)更發(fā)人深省，2009年中國(guó)消耗了全球90%的鐵礦石，但是在鐵礦石價(jià)格談判當(dāng)中我們沒有一點(diǎn)還手之力，我們2600家和人家同時(shí)談判，毫無談判力。二是提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展能力。存量的整合，指的是利用市場(chǎng)手段整合中國(guó)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，例如鋼鐵、化工、汽車，等等，需要大量的并購(gòu)，尤其是依托于資本市場(chǎng)的并購(gòu)，來提高經(jīng)濟(jì)效益，來實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。 【歷史上的昨天和今天】看一下世界上三大經(jīng)濟(jì)美日歐的轉(zhuǎn)型，對(duì)我們今天應(yīng)該說是有非常大的啟示。石油冶煉產(chǎn)業(yè)洛克菲勒收購(gòu)400家廠，非常慘烈，很多中小煉油廠廠主跳樓的跳樓，臥軌的臥軌，體現(xiàn)了美國(guó)無序的原始資本主義的殘酷性，所以，洛克菲勒最后20年什么都不干，就是捐錢，尋求心理平衡，但不能否認(rèn)，這些并購(gòu)符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。JP摩根找到卡耐基，說你工廠辦得不錯(cuò)，但是有個(gè)問題，有什么問題呢？你規(guī)模太小了。美國(guó)從經(jīng)濟(jì)滯漲走出來，依靠的是四大產(chǎn)業(yè)，PC、電信、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥。我們?yōu)槭裁匆v這兩次轉(zhuǎn)型？因?yàn)?，從某種意義上來說，今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正好是美國(guó)歷史上這兩個(gè)階段的疊加。我們看到，美國(guó)歷史上分別完成這兩個(gè)階段的任務(wù)都是依托于其資本市場(chǎng)，今天的中國(guó)同樣如此。美國(guó)這個(gè)國(guó)家最開始是一個(gè)不毛之地，來了一群人，這群人也不是社會(huì)精英，主要是兩類人，第一類是逃犯，所以美國(guó)社會(huì)有一個(gè)很重要的情結(jié)，就是反政府情結(jié)非常強(qiáng)烈，崇尚自由主義，崇尚小政府，不信任政府；第二類是異教徒，所以美國(guó)社會(huì)還有一個(gè)重要的情結(jié)，就是反教會(huì)情結(jié)非常強(qiáng)烈，美國(guó)社會(huì)的教會(huì)勢(shì)力從來沒有象歐洲那么強(qiáng)大。這在今天的世界上沒什么新鮮的了，你從上海運(yùn)一車土豆到南京，當(dāng)然不用交稅，而在1787年的法國(guó)，從魯昂到馬賽，你要是運(yùn)一車貨物過去，需要交多少次稅？五十次以上的稅賦。為什么？盡管是一個(gè)不完美的市場(chǎng)，但是這個(gè)市場(chǎng)配置資源的效率還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過任何其他的方式。89年到99年，他們叫“失去的十年”，99到09年又是一個(gè)“失去的十年”。也就是說日本的發(fā)展模式是三菱重工和三菱銀行捆綁發(fā)展，三菱重工出了問題，三菱銀行就破產(chǎn)，三菱銀行出來問題，三菱重工就破產(chǎn)。這又一點(diǎn)象日本的民主，日本搞了60年所謂的民主，到最后每次選出一個(gè)首相，你發(fā)現(xiàn)他爺爺或外公都干過首相，你說這是真正的民主嗎？ 我們?cè)诿绹?guó)的商學(xué)院讀書的時(shí)候，注意到一個(gè)現(xiàn)象。誰(shuí)是東京大學(xué)畢業(yè)的？我是，那你就是老大，因?yàn)闁|京大學(xué)是日本最好的大學(xué)，你是東大畢業(yè)的，大家全服了。你會(huì)意識(shí)到，日本文化里缺一個(gè)元素，就是資本主義精神。【日本電視臺(tái)的頭條新聞】最近我去日本參加一個(gè)會(huì)議，非常不巧，去的時(shí)候是9月13日，正好爆發(fā)了釣魚島事件，返程是9月18日，“9我說這個(gè)國(guó)家不行了，為什么？不開放。五天，天天如此。日本人就開始算帳，一個(gè)中國(guó)人到日本平均消費(fèi)1萬(wàn)，1萬(wàn)中國(guó)人是1億，1億人民幣就是十幾億日元，日本一下十幾億日元沒有了。一個(gè)是日本的企業(yè)哭著喊著找婆家，為什么？日本的產(chǎn)業(yè)是這樣的，東芝、索尼、豐田的很多技術(shù)是有幾十個(gè)二級(jí)企業(yè)供應(yīng)的，上面不行了，下面也完了，迫切希望中國(guó)企業(yè)到日本并購(gòu)。因?yàn)楹芏嘀袊?guó)人到日本旅游，要買電器，就到這里來買電器。所以日本人迫切地希望到中國(guó)來投資。冷不丁一看，你以為這是一個(gè)中國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)場(chǎng)。為什么美國(guó)有一個(gè)硅谷，而歐洲沒有？為什么有這個(gè)差距？歐洲的資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，直接融資體系不發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行占據(jù)主