【正文】 費收入和自營交易收入的下降？ ? 如何建立低成本的針對大眾投資者的服務方式？例如：將客戶轉移到遠程渠道 為保持既有的業(yè)務模式，西南證券需要： ? 立即實施組織重組 ? 大規(guī)模投資以建立必需的技能 ? 立即實施關鍵業(yè)績指標和薪酬體系以能繼續(xù)保留優(yōu)秀人才 ? 如何貫徹落實有效的風險管理程序以控制風險并保持自營業(yè)務的經(jīng)風險調整后的盈利性？ 75 受結構性因素影響西南證券的經(jīng)濟效益受到威脅 西南證券目前的收入細分 前景 交易手續(xù)費 自營交易 利差 承銷 54% ~25 ~10 ~10 其它 * 1 * 包括理財顧問、資產(chǎn)管理和投資收入 資料來源：西南證券；麥肯錫分析 ? 短期內市場疲軟導致交易量的下降 ? 長期而言交易傭金下降的壓力抵消未來的增長 ? 競爭的加劇使得難以快速增加市場份額 ? 短期內市場疲軟使得對市場走勢的投機風險極高 ? 證監(jiān)會打擊操縱市場、挪用股民資金和其他灰色經(jīng)營行為 ? 新的首發(fā)定價制度將減少在二級市場套利的機會 ? 大額、復雜交易的承銷費可能上漲，而簡單交易的承銷費用則由于競爭加劇而下降 ? 只有那些擁有牢固的客戶關系和強大的配售實力及定價 /承做技巧的券商才能獲得有利可圖的業(yè)務 ? 短期：其他業(yè)務的增長將會是緩慢的 ? 長期：投資者對投資產(chǎn)品的接受程度將快速提高－例如，資產(chǎn)管理，理財顧問，直接投資等 ? 短期：隨著證監(jiān)會管理監(jiān)控的日益嚴密，利差收入可能會下降 ? 長期：可能會增長達到國際標準 ? 由于競爭加劇和人才匱乏，人員的成本將繼續(xù)增加 ? 營業(yè)部的成本將緩慢下降 ? 信息系統(tǒng)的投資需求將非常巨大 營運費用 62 76 國內經(jīng)紀公司的收入來源 現(xiàn)狀 以嘉信為基準 * 交易手續(xù)費 自營交易 凈利息收入 資產(chǎn)管理和行政管理收費 102427339%要達到這一水平必需擴展 ?開放式共同基金的發(fā)行 ?資產(chǎn)管理業(yè)務 4050% 2535 1020 010 其它 ** 010 百分比 * 2023年數(shù)據(jù) ** 對國內經(jīng)紀公司而言，主要包括承銷業(yè)務收入 資料來源 : 文獻研究 。 項目小組分析 6730033701002023 流通股 2023 20232023 非流通股 非流通股的比例 百分比 2023年 6月推出試驗性計劃 ? 國企股上市和增發(fā)所籌資金中的 10％將用于國有股減持 ? 國有股以市場價出售 ? 收入將歸入社會保障基金 2023年 10月 23日暫停，原因是： ? 市場的負面反應 – 上證指數(shù)從2023年 6月的 2245點下跌到 2023年10月 22日的 1514點 ? 國有股減持的定價機制存在爭議，即非流通國有股以流通股的市價出售 53 出售國有股填補養(yǎng)老金缺口的有效性 資料來源：文獻研究 10億美元 39015非流通股的市場價值 2023年的養(yǎng)老金缺口 非流通股的市場價值的 4％ 54 對國民經(jīng)濟的貢獻與銀行融資的對比 企業(yè)數(shù)目 1% 大企業(yè) * 中小企業(yè) 99 40 60 70 30 總產(chǎn)值 籌集的銀行貸款 百分比 * 市值超過 10億美元 資料來源： 中國證監(jiān)會 。 FIBV。 文獻研究 5 . 44 . 11 1 . 49 . 71 0 . 81 8 . 61 7 . 63 . 61 5 . 32 . 77 . 74 4 . 42 . 22 . 5 海外發(fā)行 國內發(fā)行 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023* 總計 13 中國與美國市場股票發(fā)行種類對比 * 10億美元；百分比 1998 1999 2023 US** 2023 100% = US$ 配股、增發(fā)及其他 初次發(fā)行 284 * 僅指 A股 ** 紐約證交所 資料來源：中國證監(jiān)會 。 BNP Paribas Peregrine 納斯達克 (美國 ) 日本 香港 中國 * 臺灣 新加坡 韓國 吉隆坡 泰國 雅加達 菲律賓 550726039861375477256343 8 6 * * *962 , 3 1 63779869555653211591 9 , 7 8 91 1 , 0 6 0751 5 0501001502002501992 1993 1994 1995亞洲主要股票市場的業(yè)績， 19921995 資料來源： EIU。0 0 39。 香港證交所 3 交易量的歷史增長， 19932023 * 包括上證和深證的 A、 B股交易額 ** 根據(jù) 2023年前 10個月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù) *** 2023年 10月末的數(shù)據(jù) 資料來源 : 中國證監(jiān)會 。未經(jīng)麥肯錫公司的書面許可，其它任何機構不得擅自傳閱、引用或復制。 研討會文件 1 目錄 ? 市場概述 ? 市場現(xiàn)狀 ? 市場演變趨勢 ? 對西南證券的啟示 2 3 , 1 9 42 , 6 1 21 , 4 4 71 , 2 7 0792770768640623582*0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0 1 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0中國的市值與其他國家的對比 市值 2023年末 10億美元 香港 美國 英國 新加坡 馬來西亞 菲律賓 泰國 中國 印尼 市值 /GDP2023年末 人均 GDP（ 美元） 臺灣 韓國 美國 日本 英國 法國 德國 瑞士 加拿大 意大利 丹麥 香港 中國 15,134 * 流通股只占 33% 資料來源： FIBV。 FIBV 44984925837120230675149593 94 95 96 97 98 99 39。0 1流通股的市值 10億美元 9300年遞 增率 =52% 423838434744590291 30838628193 94 95 96 97 98 99 39。Datastream 股票市場指數(shù) 100 = 1992 年指數(shù) 中國的股票市場因何表現(xiàn)不佳？ ? 1992年 – 鄧小平南巡之后，在政府深化改革的決心驅動下，股市走勢攀高，使股市處于相對的高起點 ? 1993年中期 – 為抑制經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，開始采取緊縮銀根政策 ? 1994年 9月 ~1996年 1月，加大打擊不規(guī)范市場行為的力度 香港恒生指數(shù) 道 ?瓊斯工業(yè)指數(shù) 新加坡海峽時報指數(shù) 雅加達綜合指數(shù) 臺灣加權指數(shù) 上海股票交易所綜合指數(shù) 曼谷 . 6 0501001502002503003504001995 1996 1997 1998 1999 2023亞洲主要股市的業(yè)績表現(xiàn)， 19952023 資料來源 : EIU。 FIBV ? 目前，中國投資銀行業(yè)務的競爭主要在于爭取新客戶的能力 ? 隨著配股和增發(fā)的發(fā)展，客戶關系管理將更加重要 47% 43 45 72 53 57 55 28 14 目錄 1. 市場概述 2. 市場現(xiàn)狀 發(fā)行者 投資者 渠道 競爭 經(jīng)濟效益 3. 市場演變趨勢 4. 對西南證券的啟示 15 中國和美國投資行為比較 中國 美國 投資者 投資理念 投資時間 ? 以個人投資者為主 –個人投資者在一級市場和二級市場上都占有 80%以上的份額 ? 以機構投資者為主 –一級市場機構投資者占98% –二級市場機構投資者超過50% ? 從一級市場和二級市場大幅差價中套利 ? 上市公司基本效益強勁增長帶動了長期的股票投資收益 ? 注重短線 上市交易開始就馬上拋出 –平均股票持有時間只有 個月 ? 中長線 –平均股票持有時間為 10個月 資料來源 : 麥肯錫分析 16 2023年初次發(fā)行上市投資者群體分類 百分比 機構投資者 個人投資者 中國 美國 中國的機構投資者 ? 共同基金 ? 企業(yè) –上市公司 –非上市國企 –私企 8090 1020% 98* 2 * 包括一些通過領先投行的私人銀行部認購的超高價值的個人投資者 資料來源 : 文獻研究 美國的機構投資者 ? 共同基金，如 Fidelity, Putnam, Jardine Flemings ? 保險公司 ? 信托 ? 養(yǎng)老金 17 2023年按投資者類型劃分的交易額比例 百分比； 10億美元 * 官方數(shù)據(jù)顯示，機構投資者只占交易額的不到 10%。 文獻檢索；訪談；小組分析 0 . 3 30 . 4 10 . 2 11 . 5 71 . 7 31 . 1 91 . 7 64 . 2 02 . 5 50 . 4 50 . 1 70 . 1 20 . 1 70 . 1 50 . 0 20 . 0 1 0 . 0 30 . 1 41993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 手續(xù)費收入 10億美元 手續(xù)費 基點 X 機構 個人 01E 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 01E* 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 01E 37 手續(xù)費對比 基點 ? 證監(jiān)會規(guī)定手續(xù)費為 35個基點 ? 雖然技術上不合法，最近幾年券商一直采用返款的做法，以吸引和保留機構投資者，因此機構投資者手續(xù)費降至15個基點 中國 2023年 3535253015352516個人投資者 機構投資者 中國 1993年 香港 2023年 美國 2023年 資料來源：文獻研究、訪談 38 自營交易收入占手續(xù)費收入的百分比， 19982023 * 申銀萬國和南方的平均值 ** 國泰君安、申銀萬國、廣發(fā)和中信證券的平均值 *** 全國平均值 資料來源：文獻檢索；訪談 15179411998* 1999** 2023*** 關鍵驅動因素 ? 豐厚的收益主要來自于首發(fā)股在上市后的即刻拋售 ? 證券公司利用客戶的資金進行自營交易的做法相當普遍 ? 為了強化對自營交易的監(jiān)管，證監(jiān)會目前正嚴打挪用客戶資金的做法，只有注冊資金在 5億人民幣以上的證券公司才允許進行自營交易 百分比 39 股票經(jīng)紀業(yè)務的經(jīng)營利潤率 占收入的百分比 * 上市證券公司的平均值 資料來源：訪談；文獻檢索 中國 19982023 中國高利潤率的關鍵驅動因素 ? 市場興旺，交易額高（上證指數(shù)在 19982023年上漲了80% ) ? 一級市場和二級市