淺議企業(yè)并購(gòu)中的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)-wenkub
2023-07-13 15:11:31 本頁(yè)面
【正文】 ，又稱多角化經(jīng)營(yíng)策略，即通過(guò)收購(gòu)不同行業(yè)的企業(yè)，避免資產(chǎn)過(guò)分集中于某一產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，以取得穩(wěn)定的利潤(rùn)。 一、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的綜合效益原則。當(dāng)選定一個(gè)“適當(dāng)”對(duì)象后，開(kāi)始深入調(diào)查了解，并就企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、技術(shù)、管理、人員、法律等方方面面進(jìn)行評(píng)價(jià)。盡管近百年來(lái)大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中人們已積累了許多經(jīng)驗(yàn)，例如在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，資產(chǎn)評(píng)估，稅務(wù)評(píng)價(jià)等方面已形成了一些經(jīng)驗(yàn)性方法、但在交易的可量化度和準(zhǔn)確性方面仍然留下很大的一塊相當(dāng)模糊的空間，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是將這塊模糊的空間盡可能的澄清，使買賣雙方比較容易地找到利益的平衡點(diǎn)。企業(yè)的收購(gòu)兼并為什么需要結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)？這是由并購(gòu)交易的特性決定的。n 更多資料請(qǐng)?jiān)L問(wèn).(.....)企業(yè)并購(gòu)中的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)企業(yè)并購(gòu)中的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)企業(yè)的兼并、收購(gòu)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)物，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中資本優(yōu)化配置的最重要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略經(jīng)常選擇的一種途徑，也是投資銀行的核心業(yè)務(wù)，并購(gòu)作為資本市場(chǎng)上的一種交易，其內(nèi)容，形式、過(guò)程都較商品市場(chǎng)或資金市場(chǎng)上的交易復(fù)雜得多。企業(yè)并購(gòu)與商品買賣或資金拆放不同，后者一般具有標(biāo)準(zhǔn)化的屬性。 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程通常包括六大環(huán)節(jié)：制定目標(biāo)、市場(chǎng)搜尋、調(diào)查評(píng)價(jià)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、談判簽約、交割接管。根據(jù)評(píng)價(jià)結(jié)果、限定條件（最高收購(gòu)成本、支付方式等）及賣方意圖，對(duì)各種資料進(jìn)行深入分析，統(tǒng)籌考慮，設(shè)計(jì)出一種購(gòu)買結(jié)構(gòu)，包括收購(gòu)范圍（資產(chǎn)、債項(xiàng)、契約、網(wǎng)絡(luò)等）、價(jià)格、支付方式、附加條件等。 企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，雖然直接動(dòng)因各不相同，但基本目的卻是一致的，即通過(guò)資本結(jié)合，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，以達(dá)到綜合效益最大化，包括規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)稅收、獲得技術(shù)、品牌、開(kāi)發(fā)能力、管理經(jīng)驗(yàn)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等等。此外還有市場(chǎng)整合、技術(shù)整合、網(wǎng)絡(luò)整合、人才整合等。 二、系統(tǒng)化原則。第四，市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)（營(yíng)銷網(wǎng)、信息網(wǎng)、客戶群等）。事實(shí)上，在有些收購(gòu)活動(dòng)中，人員、市場(chǎng)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)亦可能成為結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的最關(guān)鍵內(nèi)容。 三、創(chuàng)新原則。 四、穩(wěn)健原則。而機(jī)會(huì)性購(gòu)并活動(dòng)，常常會(huì)因?yàn)槟骋环矫娴睦嬲T因（財(cái)務(wù)、技術(shù)等某一方面有利可圖）而忽略了潛在風(fēng)險(xiǎn)。與此例相反，日本富士通公司欲收購(gòu)美國(guó)安代爾（Amdanl）公司，但對(duì)企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)能力把握不準(zhǔn)，鑒于此，接受財(cái)務(wù)顧問(wèn)建議，先購(gòu)買該公司30％股份，但不參與經(jīng)營(yíng)只學(xué)習(xí)技術(shù)，待摸清情況后才買下了全部股權(quán)。后來(lái)發(fā)展到指導(dǎo)性政策矩陣等。例如某企業(yè)的產(chǎn)品熱銷，需盡快擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率。若目標(biāo)企業(yè)規(guī)模不大，且經(jīng)營(yíng)狀況尚可、負(fù)債率不高，可考慮一次買斷；若企業(yè)規(guī)模較大或負(fù)債率很高，在考慮購(gòu)買生產(chǎn)線或企業(yè)時(shí)可設(shè)計(jì)漸進(jìn)的購(gòu)買結(jié)構(gòu)，如若購(gòu)買生產(chǎn)線，可考慮先租后買或先買生產(chǎn)線后買企業(yè)，或先剝離一部分資產(chǎn)再購(gòu)買，在支付方式上，若企業(yè)資金流量很大，可考慮現(xiàn)金收購(gòu)，否則可以考慮換股，利潤(rùn)補(bǔ)償?shù)确绞綔p少現(xiàn)金支付。作為法人，企業(yè)或公司不僅擁有一定法人財(cái)產(chǎn)，同時(shí)也是多種契約的承擔(dān)者，購(gòu)買企業(yè)不僅是法人財(cái)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，也是有關(guān)契約之權(quán)利、責(zé)任的轉(zhuǎn)讓。購(gòu)買財(cái)產(chǎn)后重新注冊(cè)一家公司即可有效規(guī)避與原公司相關(guān)的法律訴訟。購(gòu)買企業(yè)和購(gòu)買資產(chǎn)的印花稅在國(guó)外按不同稅率執(zhí)行，前者很低，一般為價(jià)格的0．5％，后者則高達(dá)5％～6％。此外，折舊計(jì)提基數(shù)的變化會(huì)影響稅務(wù)，因?yàn)橘?gòu)買企業(yè)是按原企業(yè)賬面凈資產(chǎn)核定計(jì)提基數(shù)；而購(gòu)買資產(chǎn)則按成交價(jià)格重新核定折舊基數(shù)。購(gòu)買資產(chǎn)則相對(duì)簡(jiǎn)單。而購(gòu)買新股只能買到控股權(quán)而不能全向收購(gòu)。在我國(guó)存在以所有者劃分的股權(quán)類別即國(guó)家股，法人股、社會(huì)公眾股、內(nèi)部職工股等。第一種方式所受行政因素影響最大，購(gòu)買價(jià)格盡管遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公眾股價(jià)格，但通常不會(huì)低于公司賬面凈資產(chǎn)。所謂吸收兼并是指被兼并企業(yè)以凈資產(chǎn)作為股金投入買方，原企業(yè)以“殼”公司的形式存在并成為買方的股東。具體做法是：在與賣方簽訂購(gòu)買部分股份協(xié)議的同時(shí)，訂立購(gòu)買期權(quán)的合約（明確數(shù)量，價(jià)格，有效期，實(shí)施條件等）?？刂茩?quán)拿不到，已買股權(quán)又退不掉，這已違背了買方的初衷。在并購(gòu)交易中，當(dāng)買賣雙方實(shí)力相當(dāng)、地位相近時(shí)，單純的買方期權(quán)或賣方期權(quán)難以達(dá)成交易，此時(shí)可選用混合結(jié)構(gòu)（Put and Call Option）。 所謂可轉(zhuǎn)換債（Convertible Loan）指?jìng)钟姓呖筛鶕?jù)自己的意愿在一定時(shí)期內(nèi)，按規(guī)定的價(jià)格或比例將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票。若發(fā)行公司朝買方期望發(fā)展，買方將決定實(shí)施轉(zhuǎn)換，否則便不實(shí)施轉(zhuǎn)換，這其中一個(gè)重要前提是賣方必須具有可靠信譽(yù)和較強(qiáng)
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