淺議企業(yè)并購中的交易結(jié)構(gòu)設計-文庫吧在線文庫
【正文】 經(jīng)濟、財務稅收、獲得技術、品牌、開發(fā)能力、管理經(jīng)驗、營銷網(wǎng)絡等等。 企業(yè)并購過程通常包括六大環(huán)節(jié)：制定目標、市場搜尋、調(diào)查評價、結(jié)構(gòu)設計、談判簽約、交割接管。企業(yè)并購中的交易結(jié)構(gòu)設計企業(yè)的兼并、收購是市場競爭的產(chǎn)物，是現(xiàn)代經(jīng)濟中資本優(yōu)化配置的最重要方式，是企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略經(jīng)常選擇的一種途徑，也是投資銀行的核心業(yè)務，并購作為資本市場上的一種交易，其內(nèi)容，形式、過程都較商品市場或資金市場上的交易復雜得多。盡管近百年來大規(guī)模的企業(yè)并購活動中人們已積累了許多經(jīng)驗，例如在財務評價，資產(chǎn)評估，稅務評價等方面已形成了一些經(jīng)驗性方法、但在交易的可量化度和準確性方面仍然留下很大的一塊相當模糊的空間，結(jié)構(gòu)設計就是將這塊模糊的空間盡可能的澄清，使買賣雙方比較容易地找到利益的平衡點。 一、結(jié)構(gòu)設計的綜合效益原則。但兩企業(yè)的營銷網(wǎng)屬不同的消費層次，無法整合，最終以Tiffany連續(xù)虧損，被迫出售而告終。 這六大方面中，法律和財務通常是結(jié)構(gòu)設計的核心。事實上，目前存在的多數(shù)并購模式或反并購模式都是既往投資銀行專業(yè)人員在結(jié)構(gòu)設計中創(chuàng)新的結(jié)果，如間接收購、杠桿收購、表決權信托以及反收購中的“毒丸”（Poison Pill）計劃、死亡換股（Dead Swap）、財產(chǎn)鎖定（Assets Lockup）等等。宏基電腦因此而遭受重大損失。與這些環(huán)節(jié)相比，結(jié)構(gòu)設計過程所使用的方法通常不能用某一種或某幾種已知的方法概括，盡管運籌學和計量經(jīng)濟學中的一些方法如優(yōu)選法，線性及非線性規(guī)劃，概率論等是結(jié)構(gòu)設計人員在方法論方面的必備知識，但遠遠不夠。然而，不論結(jié)構(gòu)設計的約束條件多與少，通常都不能單純憑借一般的數(shù)學工具或模型完成，它更多地依賴的是人的智力和經(jīng)驗，而不是既定的規(guī)范和流程。若收購過程中，法律評價認為該企業(yè)在某些合同或契約中處于不利地位，可能會導致法律糾紛或涉及訴訟，買方就應該選擇購買財產(chǎn)而不是購買企業(yè)。在我國，企業(yè)資產(chǎn)評估的增值部分在產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓中形成的凈收益或凈損失計入應納稅所得額，征收所得稅。 首先購買股份可以買控股權，也可以全向收購。四種方式中第三種方式最困難且支付的成本最高。出于穩(wěn)健的原則，購買部分股權加期權（0ption）正是為解決上述問題而設計的購買結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)實際上是一種分步收購方案。盡管此種安排對賣方有利，但若買方認為購并可實現(xiàn)更大的利益亦可采用此種購買結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過大量購買一家公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債來實施并購是一種較為保守的做法。此時宜采用利潤分成的購買方式來解決雙方的分歧。買方若將其作為購買價格的一部分，要經(jīng)過稅務當局批準，否則只能以稅后利潤支付。 在我國，資本性融資租賃有一種變種形式，即抵押式兼并。 債權轉(zhuǎn)股權模式 債權轉(zhuǎn)股權式企業(yè)并購，指最大債權人在企業(yè)無力歸還債務時，將債權轉(zhuǎn)為投資，從而取得企業(yè)的控制權。如當企業(yè)出現(xiàn)資不抵債或資大于債但現(xiàn)金流量不足以支付利息時，先進入和解整頓程序，了結(jié)債權債務關系后，再由其他企業(yè)購買剩余資產(chǎn)，便比較合理了。如中國光大國際信托投資公司的債務重組就是在虧損額10倍于權益的情況下進行的。這種購買結(jié)構(gòu)就其本質(zhì)而言是零價購買企業(yè)，其設計的初衷是保障債權人利益，從現(xiàn)實看，這種結(jié)構(gòu)對買方而言可能存在巨大利益差別。就法律意義而言，在租金及殘值全部償還之前，租賃方是資產(chǎn)的所有者；租賃費償清后，承租方才能成為資產(chǎn)所有者。這是因為購并交易后企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、資本狀況，乃至固定資產(chǎn)折舊計提基數(shù)、方式都發(fā)生了變化，相應地稅后利潤也會有很大變動。 利潤分享結(jié)構(gòu)（Earn out sharing） 利潤分享是一種類似“分期付款”的購買結(jié)構(gòu)。含權債券有兩種形式：可轉(zhuǎn)換債和股權性債。買方期權對買方亦有不利之處，一是它可能要支付較高的代價獲得期權；二是如果情況背離其預期，而最終決定不實施期權，那么收購就變成了參股。 購買股份模式的一種特殊方式是吸收兼并（Take Over）。因此，購買原股東手中的股份易為大股東接受，購買新股則比較受小股東和股市的歡迎。 從總體上看，購買企業(yè)通常要涉及很多復雜的財務、稅務及法律問題，需要投入較多的時間、費用。在我國，所購買企業(yè)若保留法人地位，則其累計虧損要用以后多年經(jīng)營利潤抵補，而不能用收購企業(yè)的利潤抵補，因此，所得稅方面的好處不能在現(xiàn)期實現(xiàn)。 從法律角度看，所謂購買企業(yè)就是將企業(yè)或公司作為一個整體來購買。經(jīng)分析，委托加工可能導致專有技術（Know—H
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