淺議企業(yè)并購中的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)(完整版)
【正文】 ow）泄密，產(chǎn)品質(zhì)量亦難把握；合資建廠，建設(shè)周期太長，可能喪失市場機(jī)會(huì)；收購?fù)悘S和收購生產(chǎn)線都可達(dá)到迅速擴(kuò)張生產(chǎn)能力的目的，但兩種購買結(jié)構(gòu)到底選擇哪種，還將取決于目標(biāo)企業(yè)狀況和收購企業(yè)的支付能力。例如，購并目標(biāo)的選擇最早是借用經(jīng)濟(jì)學(xué)、商品學(xué)的一些方法，如產(chǎn)品生命周期法、經(jīng)驗(yàn)曲線法、PIMS（市場戰(zhàn)略的盈利效果）方法。一般而言，戰(zhàn)略性并購活動(dòng)屬于處心積慮之行為，往往處置慎重，考慮周詳，務(wù)求圓滿成功。因此，并購后該公司不但使特殊資源（政府訂貨）消失，且還可能要賠償對政府的違約金。第三，人員：包括企業(yè)的高級(jí)管理人員、高級(jí)技術(shù)人員、熟練員工等。 業(yè)務(wù)整合常見有三種方式：垂直整合，即通過并購上下游企業(yè)，形成從初級(jí)原料到最終產(chǎn)品的生產(chǎn)體系：水平整合則是通過收購?fù)惼髽I(yè)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)能力，以取得某種產(chǎn)品的市場主導(dǎo)地位；混合整合，又稱多角化經(jīng)營策略，即通過收購不同行業(yè)的企業(yè)，避免資產(chǎn)過分集中于某一產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，以取得穩(wěn)定的利潤。當(dāng)選定一個(gè)“適當(dāng)”對象后，開始深入調(diào)查了解，并就企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、技術(shù)、管理、人員、法律等方方面面進(jìn)行評價(jià)。企業(yè)的收購兼并為什么需要結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)？這是由并購交易的特性決定的。n 更多資料請?jiān)L問.(.....)企業(yè)并購中的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)企業(yè)并購與商品買賣或資金拆放不同，后者一般具有標(biāo)準(zhǔn)化的屬性。根據(jù)評價(jià)結(jié)果、限定條件（最高收購成本、支付方式等）及賣方意圖，對各種資料進(jìn)行深入分析，統(tǒng)籌考慮，設(shè)計(jì)出一種購買結(jié)構(gòu)，包括收購范圍（資產(chǎn)、債項(xiàng)、契約、網(wǎng)絡(luò)等）、價(jià)格、支付方式、附加條件等。此外還有市場整合、技術(shù)整合、網(wǎng)絡(luò)整合、人才整合等。第四，市場網(wǎng)絡(luò)（營銷網(wǎng)、信息網(wǎng)、客戶群等）。 三、創(chuàng)新原則。而機(jī)會(huì)性購并活動(dòng)，常常會(huì)因?yàn)槟骋环矫娴睦嬲T因（財(cái)務(wù)、技術(shù)等某一方面有利可圖）而忽略了潛在風(fēng)險(xiǎn)。后來發(fā)展到指導(dǎo)性政策矩陣等。若目標(biāo)企業(yè)規(guī)模不大，且經(jīng)營狀況尚可、負(fù)債率不高，可考慮一次買斷；若企業(yè)規(guī)模較大或負(fù)債率很高，在考慮購買生產(chǎn)線或企業(yè)時(shí)可設(shè)計(jì)漸進(jìn)的購買結(jié)構(gòu)，如若購買生產(chǎn)線，可考慮先租后買或先買生產(chǎn)線后買企業(yè)，或先剝離一部分資產(chǎn)再購買，在支付方式上，若企業(yè)資金流量很大，可考慮現(xiàn)金收購，否則可以考慮換股，利潤補(bǔ)償?shù)确绞綔p少現(xiàn)金支付。作為法人，企業(yè)或公司不僅擁有一定法人財(cái)產(chǎn)，同時(shí)也是多種契約的承擔(dān)者，購買企業(yè)不僅是法人財(cái)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，也是有關(guān)契約之權(quán)利、責(zé)任的轉(zhuǎn)讓。購買企業(yè)和購買資產(chǎn)的印花稅在國外按不同稅率執(zhí)行，前者很低，一般為價(jià)格的0．5％，后者則高達(dá)5％～6％。購買資產(chǎn)則相對簡單。在我國存在以所有者劃分的股權(quán)類別即國家股，法人股、社會(huì)公眾股、內(nèi)部職工股等。所謂吸收兼并是指被兼并企業(yè)以凈資產(chǎn)作為股金投入買方，原企業(yè)以“殼”公司的形式存在并成為買方的股東?？刂茩?quán)拿不到，已買股權(quán)又退不掉，這已違背了買方的初衷。 所謂可轉(zhuǎn)換債（Convertible Loan）指債券持有者可根據(jù)自己的意愿在一定時(shí)期內(nèi)，按規(guī)定的價(jià)格或比例將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票。由于買賣雙方所處地位不同，對企業(yè)的現(xiàn)狀和未來做出的評價(jià)與判斷會(huì)存在很大差別。因此，多采用利稅前盈利（Earn Before Interest ＆ tax）。但事實(shí)上，承租方從一開始就是資產(chǎn)的實(shí)際擁有者，并擬成為最終所有者，甚至租賃方也清楚地知道這一點(diǎn)。若目標(biāo)企業(yè)設(shè)立時(shí)資本充足，因經(jīng)營不善造成資不抵債，那么買方以承擔(dān)債務(wù)方式購買所支付的價(jià)格可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，即使目標(biāo)企業(yè)有某種特殊資源為買方所需，那么它也要考慮是支付很高的代價(jià)，還是尋找替代資源。換言之，債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán)時(shí)，債權(quán)人已損失了大部分本金。承擔(dān)債務(wù)模式和債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)模式都屬于特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)購買結(jié)構(gòu)，從發(fā)展趨勢看，它們將逐步讓位于更規(guī)范、更合乎市場經(jīng)濟(jì)要求的購買結(jié)構(gòu)。若按自有成本或市價(jià)法評估，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其債務(wù)額，此時(shí)以承擔(dān)債務(wù)方式收購，買方獲利很大，這正是此購買結(jié)構(gòu)不科學(xué)之處。當(dāng)然，在國外此種安排一般也須經(jīng)稅務(wù)當(dāng)局批準(zhǔn)，此外，這種結(jié)構(gòu)安排亦可用于政府對某些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的鼓勵(lì)政策中。需要說明的是，這部分支付在稅務(wù)上是比較復(fù)雜的問題。由此導(dǎo)致買賣雙方對企業(yè)的價(jià)值認(rèn)定相去甚遠(yuǎn)?？赊D(zhuǎn)換債兼?zhèn)淞藗南鄬Π踩院凸善钡耐稒C(jī)性。與買方期權(quán)相對，賣方期權(quán)（Put Option）控制實(shí)施的主動(dòng)權(quán)在賣方，換言之，賣方要實(shí)施期權(quán)時(shí)，買方只能接受。 購買部分股份加期權(quán) 企業(yè)在實(shí)施購并過程中往往對目標(biāo)企業(yè)某些方面不甚滿意，或認(rèn)
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