【正文】 為存在若干不確定因素可能導(dǎo)致購(gòu)并后的業(yè)務(wù)整合難以實(shí)現(xiàn)，如管理人員的潛質(zhì)及合作態(tài)度、新產(chǎn)品的市場(chǎng)前景、區(qū)域性經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響等，特別是對(duì)于初次進(jìn)人某一領(lǐng)域（行業(yè)或地區(qū)）的公司而言，他們對(duì)行業(yè)總體供求、市場(chǎng)周期，競(jìng)爭(zhēng)者情況等缺少判斷把握的能力，若貿(mào)然接手，可能導(dǎo)致巨大風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買一家上市公司的控股權(quán)至少可選擇四種方式：①購(gòu)買國(guó)家股；②購(gòu)買法人股；③購(gòu)買社會(huì)公眾股；④幾種股份組合。 購(gòu)買股份 通過購(gòu)買股份兼并企業(yè)是發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中最常用的方式，買方既可以從股東手中購(gòu)買股份，亦可通過購(gòu)買企業(yè)新發(fā)行的股份來(lái)獲得股權(quán)，但兩種購(gòu)買結(jié)構(gòu)對(duì)買方有不同的影響。將來(lái)企業(yè)或資產(chǎn)的再出售需繳納增值稅，國(guó)內(nèi)外兩者之間區(qū)別不大。購(gòu)買財(cái)產(chǎn)時(shí)，契約的轉(zhuǎn)讓要經(jīng)過認(rèn)真選擇。若收購(gòu)目的是多元化的戰(zhàn)略性行為，則通常要借用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型、多元非線性規(guī)劃，博弈論去解決購(gòu)并結(jié)構(gòu)的基本框架設(shè)計(jì)問題。并購(gòu)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)有內(nèi)部收益率法，亦有凈現(xiàn)值法。但因事前對(duì)康點(diǎn)產(chǎn)品本身的競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng)行銷能力了解不夠，加之業(yè)務(wù)整合中因缺少共識(shí)，導(dǎo)致技術(shù)開發(fā)人員流失，康點(diǎn)公司在收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)狀況一路下滑，終至關(guān)閉。所謂創(chuàng)新就是在復(fù)雜的條件約束下，找出買賣雙方的契合點(diǎn)，或在現(xiàn)有的法律結(jié)構(gòu)的縫隙中尋找出實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的最佳（最經(jīng)濟(jì)、最易實(shí)現(xiàn)）途徑或構(gòu)建反并購(gòu)的屏障。第六，環(huán)境：即企業(yè)所處的“關(guān)系網(wǎng)”（股東、債權(quán)人、關(guān)聯(lián)企業(yè)、銀行、行業(yè)工會(huì)等）。與上述例子相反，法國(guó)經(jīng)營(yíng)中、低檔化妝品的著名公司雅芳（Avon）收購(gòu)經(jīng)營(yíng)高價(jià)位化妝品的黛芬妮（Tiffany），希圖擴(kuò)大市場(chǎng)行銷網(wǎng)絡(luò)。所以，如果把企業(yè)并購(gòu)作為一個(gè)系統(tǒng)，那么結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是核心環(huán)節(jié)，是關(guān)鍵程序，投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中不論代表買方還是賣方，都要為客戶進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以促成交易的成功，并最大限度地維護(hù)客戶的利益。而企業(yè)不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的開放系統(tǒng)。這其中，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是并購(gòu)中最至關(guān)重要的一環(huán)。所謂制定目標(biāo)，就是勾畫出擬并購(gòu)企業(yè)的輪廓，如所屬行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)能力、技術(shù)水平、市場(chǎng)占有率等等。所以，并購(gòu)的成功與否不只是交易的實(shí)現(xiàn)，更在于企業(yè)的整體實(shí)力、盈利能力是否提高了。 結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)通常要涉及六個(gè)大的方面：第一，法律：包括購(gòu)并企業(yè)所在國(guó)家的法律環(huán)境（商法、公司法、會(huì)計(jì)法、稅法、反壟斷法等）、不同購(gòu)并方式的法律條件、企業(yè)內(nèi)部法律（如公司章程等）。例如1989年底，中國(guó)航空技術(shù)進(jìn)出口公司收購(gòu)美國(guó)西雅圖MAMCO公司旗下一家生產(chǎn)商用飛機(jī)配件的企業(yè)，因財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)較好，雙方很快簽約，但不久，該交易被美國(guó)政府所屬的外國(guó)人投資調(diào)查委員會(huì)以涉及尖端技術(shù)為由，引入“危及國(guó)家安全”的法案，予以否決，并強(qiáng)迫中航技出售已購(gòu)得的股票。 并購(gòu)活動(dòng)通常是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的戰(zhàn)略性行為，其成敗得失對(duì)交易雙方均有重大影響，甚至決定公司的存亡。通常購(gòu)并活動(dòng)中，在未完全搞清目標(biāo)企業(yè)真實(shí)情況（有些方面很難在短期了解清楚）或交易雙方對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)策略可能難以達(dá)成共識(shí)情況下，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)一般考慮分段購(gòu)買或購(gòu)買選擇權(quán)（option）的方案，以有效控制交易風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)可考慮的途徑有委托加工、合資建廠、收購(gòu)?fù)悘S、收購(gòu)?fù)悘S的數(shù)條生產(chǎn)線、租用同類廠的生產(chǎn)線等等。 從稅務(wù)角度來(lái)看，購(gòu)買企業(yè)與購(gòu)買資產(chǎn)的主要差別在印花稅和所得稅上。 從流動(dòng)資產(chǎn)的處置角度看，購(gòu)買企業(yè)通常要包括流動(dòng)資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、庫(kù)存、產(chǎn)成品、原料等。從買方支付的資金情況看，同樣是收購(gòu)控股權(quán)，通過購(gòu)買新股比購(gòu)買現(xiàn)股東賣出的股份要多花一倍的錢，且日后公司再發(fā)新股或股東增股（Right Issue），買方還要相應(yīng)投入，否則股權(quán)將被稀釋（Di1ution），可能由此喪失控股權(quán)。第二種方式談判余地最大。 在西方國(guó)家，期權(quán)有三種類型，一種是買方期權(quán)（Call Option），即實(shí)施期權(quán)的主動(dòng)權(quán)在買方。此結(jié)構(gòu)下，雙方均有權(quán)要求實(shí)施期權(quán)，當(dāng)實(shí)際條件不能同時(shí)滿足雙方約定條件時(shí)，通常在期權(quán)價(jià)格中尋找利益平衡點(diǎn)。借用可轉(zhuǎn)換債的設(shè)計(jì)思想設(shè)計(jì)出的股權(quán)性債（Convertible Loan With Equity Nature）是一種在未轉(zhuǎn)換前不支付利息而與股東一樣享受分紅的權(quán)利的債券形式。分期付款的方式。這種方式實(shí)質(zhì)上也不屬于“分期付款”的購(gòu)買結(jié)構(gòu)，而屬于有附加條件的購(gòu)買結(jié)構(gòu)，即將政府的支持包含在購(gòu)買條件之中。 承擔(dān)債務(wù)模式 我國(guó)企業(yè)兼并中出現(xiàn)的一種購(gòu)買結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，由于企業(yè)之間債務(wù)連鎖（三角債）的日益加重，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)已成為現(xiàn)階段我國(guó)最常見的一種并