【正文】 現(xiàn)象在上世紀(jì)90年代尤其明顯。但更多的公司則由于經(jīng)營(yíng)不善，無(wú)法升級(jí)到更高一級(jí)的資本市場(chǎng)交易，有的甚至選擇退出資本市場(chǎng)。而更多的反向收購(gòu)交易的目標(biāo)市場(chǎng)是NASDAQ。一個(gè)典型的反向收購(gòu)交易中，公眾公司是一個(gè)幾乎沒(méi)有資產(chǎn)和債務(wù)的停止?fàn)I運(yùn)的殼公司，它向私營(yíng)企業(yè)的股東發(fā)行大大超過(guò)公眾公司現(xiàn)有股本的股份，收購(gòu)私營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)或權(quán)益。 職工基金計(jì)劃。結(jié)合國(guó)外ESOP職工持股計(jì)劃的成功之處，我們提出幾個(gè)較為現(xiàn)實(shí)可行的職工持股方案：職工持股會(huì)。同時(shí)，利用資本市場(chǎng)、破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)等措施，解決中國(guó)引進(jìn)外資方面的問(wèn)題，特別是使用增級(jí)技術(shù)更適合中國(guó)現(xiàn)狀?？傊橇η罂毓摄y行，對(duì)控股銀行進(jìn)行股份制再改造，申請(qǐng)上市和開(kāi)設(shè)國(guó)內(nèi)外分行，籌措巨額資金以支持業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，形成實(shí)質(zhì)上的產(chǎn)業(yè)銀行。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，利用境外投資基金已成為我國(guó)利用外資的一種新的有效手段。申請(qǐng)?jiān)O(shè)立財(cái)務(wù)公司，申請(qǐng)人必須是具備一系列具體條件的企業(yè)集團(tuán)。IFC通過(guò)與外國(guó)投資者直接進(jìn)行項(xiàng)目合作、協(xié)助進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)及幫助籌資來(lái)促進(jìn)外國(guó)在華投資。其總資產(chǎn)大致應(yīng)大于1000萬(wàn)德國(guó)馬克，并小于50億德國(guó)馬克，且在前兩年盈利，有留存利潤(rùn)，并且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(凈收入／銷(xiāo)售額)應(yīng)大于5％。各擔(dān)保人對(duì)項(xiàng)目債務(wù)所負(fù)責(zé)任，以各自所提供的擔(dān)保金額或按有關(guān)協(xié)議所承擔(dān)的義務(wù)為限。而在股權(quán)合資經(jīng)營(yíng)的BOT方式中，經(jīng)營(yíng)期滿(mǎn)后，原有企業(yè)有條件地移交給東道國(guó)，條件如何，由參與各方在合資前期談判中商定。投資者也可以從生產(chǎn)中獲得多種利益，如：機(jī)器、設(shè)備、零部件以及其它產(chǎn)品的提供等。 交鑰匙工程是在發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司向發(fā)展中國(guó)家投資受阻后發(fā)展起來(lái)的一種非股權(quán)投資方式。特許經(jīng)營(yíng)實(shí)際上是，在常見(jiàn)的資本紐帶之外又加上一條契約紐帶。目前國(guó)內(nèi)MBO的融資方式主要有五種，如下頁(yè)圖。 15種創(chuàng)新融資策略 一、無(wú)形資產(chǎn)資本化策略 企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)，不僅要重視有形資產(chǎn)，而且妥善于對(duì)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值化、資本化運(yùn)作。特許人和受許人保持各自的獨(dú)立性，經(jīng)過(guò)特許合作共同獲利。另外，當(dāng)它們擁有某種市場(chǎng)所需的尖端技術(shù)，希望能快速地大面積覆蓋市場(chǎng)，所能使用的資本等要素又不足時(shí)，也會(huì)考慮采用交鑰匙工程方式。 五、BOT融資策略 BOT(建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—移交)是一種比較新的契約型直接投資方式。獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的移交也采用這種有條件的移交。 七、DEG融資策略 德國(guó)投資與開(kāi)發(fā)有限公司(DEG)是一家直屬于德國(guó)聯(lián)邦政府的金融機(jī)構(gòu)，其主要目標(biāo)是為亞洲、非洲和拉丁美洲的發(fā)展中國(guó)家及中、東歐的體制轉(zhuǎn)型國(guó)家的私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供幫助。 八、申請(qǐng)世界銀行IFC無(wú)擔(dān)保抵押融資策略 世界銀行國(guó)際金融公司(IFC)，采用商業(yè)銀行的國(guó)際慣例進(jìn)行操作，投資于有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)回報(bào)的具體項(xiàng)目。 九、融資租賃策略 融資租賃是指：出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格，與第三方(供貨商)訂立一項(xiàng)供貨合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款，取得工廠、資本貨物或其它設(shè)備(以下簡(jiǎn)稱(chēng)設(shè)備)，并且出租人與承租人訂立一項(xiàng)租賃合同，以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。 財(cái)務(wù)公司可以經(jīng)營(yíng)：吸收成員單位的本、外幣存款，經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行財(cái)務(wù)公司債券，對(duì)成員單位發(fā)放本、外幣貸款，對(duì)成員單位產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者提供買(mǎi)方信貸等，中國(guó)人民銀行根據(jù)財(cái)務(wù)公司具體條件，決定和批準(zhǔn)的業(yè)務(wù)。 投資基金的流通方式主要有兩種，一種是由基金本身隨時(shí)贖回(封閉型基金)；另一種是在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓(開(kāi)放型基金)。 十三、行業(yè)資產(chǎn)重組策略 資產(chǎn)重組是通過(guò)收購(gòu)、兼并、注資控股、合資、債權(quán)轉(zhuǎn)移、聯(lián)合經(jīng)營(yíng)等多種方式，對(duì)同行業(yè)及關(guān)聯(lián)行業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的低成本快速擴(kuò)張，并迅速擴(kuò)大生產(chǎn)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。 十五、員工持股策略 目前我國(guó)股份公司發(fā)行新股，為了反映職工以往的經(jīng)營(yíng)成果，可以向職工發(fā)行職工股。根據(jù)《公司法》，上市公司可依《民法》等規(guī)定，成立具有法律意義的社會(huì)團(tuán)體法人——內(nèi)部職工持股會(huì)，并以職工持股會(huì)作為公司的一名法人股東。公司的職工以現(xiàn)金出資組成一個(gè)基金，將基金資產(chǎn)委托專(zhuān)業(yè)投資公司運(yùn)作。通過(guò)這一交易，私營(yíng)企業(yè)獲得了公眾公司地位。在歷史上，美國(guó)有許多大公司也是通過(guò)反向收購(gòu)上市的，如特納廣播公司(CNN的前身，營(yíng)業(yè)收入28億美元)、Radio Shack(美國(guó)最大的音像制品連鎖經(jīng)銷(xiāo)商，營(yíng)業(yè)收入48億美元)、Blockbuster、西方石油公司(營(yíng)業(yè)收入136億美元)、污水處理公司(營(yíng)業(yè)收入124億美元)等。仔細(xì)考察這些公司的營(yíng)運(yùn)，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)的失敗，不在于它們實(shí)施了反向收購(gòu)，而是這些企業(yè)本身的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)出現(xiàn)了問(wèn)題。最為典型的做法是，中間機(jī)構(gòu)制造一個(gè)虛假的私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展前景，然后進(jìn)行反向收購(gòu)，當(dāng)不明真相的投資人紛紛購(gòu)入股票的時(shí)候，中間人在其中獲取暴利。所謂的空白支票殼，是指由律師制造出來(lái)、公司唯一的業(yè)務(wù)內(nèi)容就是進(jìn)行反向收購(gòu)。較以前相比，反向收購(gòu)的技術(shù)復(fù)雜程度越來(lái)越高。 鑒于今天企業(yè)合并正處于高峰期，上面提及的知識(shí)點(diǎn)似乎不夠充足。 盡管市場(chǎng)上有很多關(guān)于合并和收購(gòu)的文章和書(shū)籍，還沒(méi)有人嘗試把合并和收購(gòu)與企業(yè)的戰(zhàn)略聯(lián)系起來(lái)。 非常重要的一點(diǎn)，這些并購(gòu)運(yùn)用的是資源過(guò)程價(jià)值模型。從購(gòu)買(mǎi)者的角度來(lái)看，進(jìn)行購(gòu)并的基本原理是優(yōu)勝劣汰的自然法則：吃掉或被吃掉。許多交易都是本著這個(gè)原則進(jìn)行的，然而能被稱(chēng)作成功的真是不多。如果目標(biāo)公司的規(guī)模與你的公司不相上下，還有完全不同的操作流程，那就做好處理麻煩的準(zhǔn)備吧。許多行業(yè)由于地域因素長(zhǎng)期相互隔離，當(dāng)?shù)氐墓緸楫?dāng)?shù)胤?wù)，沒(méi)有一家公司可以在某個(gè)地域或某個(gè)國(guó)家內(nèi)占有主導(dǎo)地位。 由于解決資源過(guò)剩的并購(gòu)和地理意義上的并購(gòu)都是將業(yè)務(wù)鞏固在一起，很難將他們仔細(xì)地劃分開(kāi)。當(dāng)你遇到阻力的時(shí)候，你要做的就是去安撫被收購(gòu)公司的職員，把他們?nèi)谌氲叫碌牟僮髁鞒坍?dāng)中去。 為開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和全球市場(chǎng)的并購(gòu) 第三種類(lèi)型通常用于拓展公司的產(chǎn)品線(xiàn)或者國(guó)際市場(chǎng)。但如果從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，一個(gè)大企業(yè)，比如通用電器，正在做它的第n次并購(gòu)，購(gòu)買(mǎi)的對(duì)象是一家小公司的話(huà)，成功的幾率將會(huì)大大增加。如果你確定正是其出色的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)令他遙遙領(lǐng)先，好好利用這一點(diǎn)。D。從被購(gòu)買(mǎi)的公司的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，他們普遍對(duì)這種收購(gòu)持歡迎態(tài)度，因?yàn)檫@將給他們帶來(lái)大筆資金從而在高科技領(lǐng)域擴(kuò)大自己的公司。但這并不能使網(wǎng)景成為一流的科技企業(yè)。如果公司遠(yuǎn)景與價(jià)值觀不和諧的話(huà)，新來(lái)的人很難貢獻(xiàn)自己的力量。最后這個(gè)涉及一種完全不同的激烈的改變，它可能把企業(yè)帶入一個(gè)新的行業(yè)或者令企業(yè)啟用新的商業(yè)模式。D一樣，此種并購(gòu)很難嚴(yán)格地加以分析。 成功的行業(yè)并購(gòu)從來(lái)都是一步一步踏實(shí)地走來(lái)的。 在這些調(diào)整結(jié)束以后，子公司就應(yīng)該擁有高度的自由。） 在今天全球化的環(huán)境下，競(jìng)爭(zhēng)超乎尋常地激烈，技術(shù)也飛速地變化著，對(duì)于大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，快速的戰(zhàn)略都是必須的。夾層融資，抵押渠道不足之下的融資方案 歸論壇 )由于抵押貸款渠道變窄，房地產(chǎn)夾層融資近年在美國(guó)蓬勃發(fā)展。與此同時(shí)，包括德意志銀行、雷曼兄弟、美林等在內(nèi)的多家投資銀行以及Prudential房地產(chǎn)投資集團(tuán)等傳統(tǒng)房地產(chǎn)借貸機(jī)構(gòu)也不斷涌入這一領(lǐng)域。這樣在傳統(tǒng)股權(quán)、債券的二元結(jié)構(gòu)中增加了一層。90年代初，美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，發(fā)生大量違約事件，抵押貸款投資人因此提高了貸款門(mén)檻，最直接的做法就是限制貸款額與項(xiàng)目?jī)r(jià)值的比率(LTV，loantovalue ratio)。在此過(guò)程中，很多傳統(tǒng)抵押貸款投資人如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司紛紛轉(zhuǎn)型，由投資人變?yōu)橥ǖ劳顿Y人(conduit investor)，他們將貸款打包并轉(zhuǎn)化為證券出售，以規(guī)避大量投資房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。90年代后期，大量商業(yè)物業(yè)迅速升值，許多物業(yè)貸款額相對(duì)于物業(yè)價(jià)值已經(jīng)很低，物業(yè)所有者有機(jī)會(huì)以同樣利率獲得更多貸款或以更低利率獲得同樣數(shù)額的貸款，但由于被原優(yōu)先抵押貸款的相關(guān)條款套牢，他們無(wú)法重新安排資本結(jié)構(gòu)。這樣，抵押權(quán)益將包括借款者的收入分配權(quán)，從而保證在清償違約時(shí)，夾層投資人可以?xún)?yōu)先于股權(quán)人得到清償，用結(jié)構(gòu)性的方法使夾層投資人權(quán)益位于普通股權(quán)之上、債券之下。為保障夾層投資人的權(quán)益，有些交易中規(guī)定，夾層投資人可以在借款者董事會(huì)中委任一個(gè)“獨(dú)立”董事。比如說(shuō)，有些夾層投資允許夾層投資人參與部分分紅，類(lèi)似于傳統(tǒng)的股權(quán)投資；另外一些允許夾層投資人將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，類(lèi)似于優(yōu)先股或是可轉(zhuǎn)換債。作為投資方的Rockbridge看中該項(xiàng)目20%的年?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)此夾層投資的最終年收益將達(dá)2025%。 這兩個(gè)案例中，Rockbridge作為一個(gè)投資公司，無(wú)意擁有物業(yè)，夾層融資的靈活性也只體現(xiàn)在資金費(fèi)用上。到今年2月，得益于經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，該項(xiàng)目空置率已降至25%。抵押貸款人會(huì)與夾層投資人協(xié)商并簽訂協(xié)議，以界定兩者關(guān)系并控制風(fēng)險(xiǎn)。首先，夾層融資作為股本與債務(wù)之間的緩沖，使得資本供應(yīng)與需求效用更為貼近，資金效率得以提高。 讓中國(guó)企業(yè)家大吃一驚的華爾街做事三原則 近年得一良師，閑暇間頗有傳授，雖然是僅僅比須臾稍長(zhǎng)一點(diǎn)點(diǎn)的時(shí)間，卻能大吐珠璣，使我受益非淺。 現(xiàn)在大吃一驚還來(lái)得及，再過(guò)兩年就晚了。人人都有資源，什么機(jī)構(gòu)也都有資源，僅僅也就是數(shù)量、質(zhì)量和表現(xiàn)方式的不同。在這個(gè)世界上，能夠用別人的錢(qián)把事情辦成才是真本事！這個(gè)原則雖然表達(dá)起來(lái)很通俗，卻高度表達(dá)了企業(yè)家們對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下“利用資源、協(xié)作生財(cái)”的認(rèn)同。田忌賽馬勝利的關(guān)鍵不是田忌的對(duì)陣方式，而是事先掌握了齊王的打算和馬的情況。真相是一個(gè)企業(yè)的命，企業(yè)還真就得為了掩蓋一個(gè)真相而創(chuàng)造十個(gè)假相。對(duì)于體力足夠強(qiáng)勁者來(lái)說(shuō)，一方面，最好要加入到規(guī)則制訂者行列，又有派又有利，另一方面，他應(yīng)該清楚規(guī)則其實(shí)是為“敵人”制訂的，要使規(guī)則成為敵人的枷鎖，自己要在規(guī)則的縫隙中找到蹊徑，絕不能讓自己制訂的規(guī)則束縛了自己。中國(guó)人民銀行也正是出于這種高風(fēng)險(xiǎn)性的考慮，于1997年專(zhuān)門(mén)下發(fā)文件對(duì)各商業(yè)銀行提出了具體要求，以規(guī)避其風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)內(nèi)申請(qǐng)人利用假合同欺騙銀行開(kāi)出遠(yuǎn)期信用證后，國(guó)外受益人通過(guò)交單行交來(lái)與該證相符的假單據(jù)。還有的偽造虛構(gòu)轉(zhuǎn)口貿(mào)易背景，有的以買(mǎi)賣(mài)倉(cāng)單方式虛假轉(zhuǎn)口貿(mào)易背景，有的以對(duì)開(kāi)信用證的方式虛構(gòu)貿(mào)易背景，這些手段雖各不相同，但最終目的卻是一致的，那就是利用銀行開(kāi)立的遠(yuǎn)期信用證做貼現(xiàn)套取資金。 在遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)中，進(jìn)口商將貨物銷(xiāo)售出去，收回貨款，在付款日期未到時(shí)，他很可能會(huì)把這筆資金繼續(xù)周轉(zhuǎn)或挪作它用。在遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)中，通常信用證的付款時(shí)間為90天，最多不超過(guò)180天。 這里主要指進(jìn)口熱門(mén)敏感商品帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谶@種情況下，進(jìn)口商品價(jià)格一旦下跌，銷(xiāo)售不暢，到期資金不能收回，使得進(jìn)口商無(wú)法按時(shí)償付進(jìn)口商品貨款，銀行被迫墊付資金，形成不良?jí)|款。 一方面企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)的需求越來(lái)越大，另一方面遠(yuǎn)期證又潛藏著比即期證更大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭芤嫒说馁Y信直接影響到此筆業(yè)務(wù)的成敗。 對(duì)遠(yuǎn)期證必須落實(shí)足額保證金或采取同等效力的擔(dān)保措施。 (三)嚴(yán)格付款期限及進(jìn)口商品的審查。同時(shí)對(duì)進(jìn)口商進(jìn)口熱門(mén)敏感商品，開(kāi)證行也更應(yīng)謹(jǐn)慎，必須確認(rèn)進(jìn)口商有進(jìn)口合法途徑和方式，增加保證金比例，并落實(shí)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，同時(shí)對(duì)許可證商品在開(kāi)證前要核驗(yàn)許可證的真實(shí)性。因此，對(duì)信用證的修改，尤其是對(duì)增加金額，延展效期，修改單據(jù)和付款條件都應(yīng)該像開(kāi)證時(shí)一樣嚴(yán)格。給自己的企業(yè)作價(jià)創(chuàng)業(yè)融資的關(guān)鍵一步就是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，即為融投資的雙方提供討價(jià)還價(jià)的依據(jù)。從資產(chǎn)評(píng)估的角度來(lái)看，企業(yè)的價(jià)值包括以下幾個(gè)方面：* 有形資產(chǎn)的收益價(jià)值* 可確指無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值* 商譽(yù)的價(jià)值* 有形資產(chǎn)的清償變現(xiàn)價(jià)值* 有形資產(chǎn)的重置成本價(jià)值* 企業(yè)有形資產(chǎn)的殘值融資過(guò)程中的無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)可以分為有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，其中無(wú)形資產(chǎn)包括知識(shí)產(chǎn)權(quán)、權(quán)力和影響力、員工經(jīng)驗(yàn)的積累、商標(biāo)和商譽(yù)等可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收益的資產(chǎn)。企業(yè)作價(jià)的依據(jù)是企業(yè)的歷史業(yè)績(jī)、預(yù)期盈利能力和其它一些因素。實(shí)例：福特收購(gòu)美洲虎美國(guó)福特汽車(chē)公司在1989年末買(mǎi)下了英國(guó)名廠美洲虎汽車(chē)公司（Jaguar）。50年代初Jaguar的Ctype車(chē)型連續(xù)三年贏得一個(gè)著名的汽車(chē)?yán)Υ筚惖墓谲?，為這個(gè)品牌贏得了聲譽(yù)。估價(jià)方法的選擇　　不同的算法算出來(lái)的價(jià)值不一樣，那么應(yīng)該用哪一個(gè)呢？從理論上講，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是比較好的方法，適用面也比較廣；在大多數(shù)情況下我們用P/E比值法，特別是在企業(yè)處于成長(zhǎng)期、營(yíng)業(yè)收入趨于穩(wěn)定、而且有類(lèi)似的同行業(yè)企業(yè)可比較的情況下。如果盈利狀況不好是暫時(shí)性問(wèn)題或周期性問(wèn)題，那么可以取計(jì)算平均盈利（如果公司規(guī)模沒(méi)有變化）或用平均資產(chǎn)回報(bào)率（如果公司規(guī)模經(jīng)歷了變化）進(jìn)行計(jì)算；如果是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題或財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題，就