【正文】 家資本市場(chǎng)的差距，具有現(xiàn)實(shí)意義，這也是本文的出發(fā)點(diǎn)及主要目的。我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中的問題研究與分析摘 要資產(chǎn)證券化作為近 30 年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融工具，對(duì)我國(guó)金融規(guī)模的壯大有著重要意義，是最重要的金融創(chuàng)新活動(dòng)之一，并已成為我國(guó)政府相關(guān)部委、金融機(jī)構(gòu)及其他國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)參與者所關(guān)注的課題之一。在研究方法上文章在論述過程中主要運(yùn)用了經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)上的一些理論工具。最后分析海外資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的啟示，總結(jié)前面的問題及經(jīng)驗(yàn)，提出發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的建議和對(duì)策。s relevant government ministries, financial institutions, and other domestic and international market participants in one of the topics of concern. Although China has implemented a pilot program of asset securitization, but in our country39。s asset securitization proposal and countermeasures.Key words: asset securitization financial innovation capital markets subprime crisis目 錄 摘要 ...................................................................IAbstract...............................................................II緒論 ...................................................................11 資產(chǎn)證券化的概述 ....................................................2 資產(chǎn)證券化的涵義 ...................................................2 資產(chǎn)證券化的作用 ...................................................4 從發(fā)起人角度看 ..................................................4 從投資者角度看 ..................................................5 從金融市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的角度看 ..................................52 我國(guó)資產(chǎn)證券化的歷史與發(fā)展現(xiàn)狀 ......................................7 我國(guó)資產(chǎn)證券化的歷史 ...............................................7 我國(guó)資產(chǎn)證券化的萌芽時(shí)期 ........................................7 我國(guó)資產(chǎn)證券化的探索時(shí)期 ........................................7 我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀 ...........................................8 2022 年以來我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀 ..............................8 我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的主要特點(diǎn) ...................................103 我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中存在的問題 .....................................12 我國(guó)資本市場(chǎng)體系建設(shè)上不完善 ......................................12 資本市場(chǎng)的有效需求不足 .........................................12 資本市場(chǎng)體制障礙 ...............................................13 缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系 .............................14 政府支持方面的障礙 ................................................14 政府在制定證券化實(shí)施方案方面 ...................................14 政府在制定法律和頒布政策制度方面 ...............................15 證券公司和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)方面 .......................................164 解決我國(guó)資產(chǎn)證券化有關(guān)問題的幾點(diǎn)討論 ...............................18 海外資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的啟示 ........................................18 對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化問題的建議 ........................................19 大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ) .....................20 加強(qiáng)政府支持力度，健全和完善相關(guān)法律體系 .......................21 推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展必須培育和發(fā)展中介服務(wù)機(jī)構(gòu) .............22 加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道，大力發(fā)展本土資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 ....................................................................23致謝 ..................................................................24參考文獻(xiàn) ..............................................................25緒 論近三十年來涉及投資銀行的四項(xiàng)主要的新變化，即資產(chǎn)證券化、混合發(fā)展傾向的發(fā)展、全球投資銀行的形成和因特網(wǎng)對(duì)投資銀行產(chǎn)生的革命性影響。在我國(guó)，由于銀行有“短存長(zhǎng)貸” 的矛盾，資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力，資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應(yīng)。尤其是在目前我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)育滯后、金融創(chuàng)新活力不足的情況下，資產(chǎn)證券化不論對(duì)拓展企業(yè)融資渠道、節(jié)約企業(yè)融資成本，還是對(duì)降低和分散銀行風(fēng)險(xiǎn)，都具有重要作用。因此，認(rèn)真研究資產(chǎn)證券化的發(fā)展規(guī)律，分析造成美國(guó)次貸危機(jī)的真實(shí)原因，深刻反思其中的教訓(xùn)，辨別和解決這些難點(diǎn)和障礙，注意消除各種隱患，成為我國(guó)開展資產(chǎn)證券化實(shí)踐所面臨的重要課題。1968 年，政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手券” ，從此開全球資產(chǎn)證券化之先河。目前，在美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已成為資本市場(chǎng)上最重要的工具之一，僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng)，被稱為“銀邊債券”在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上，美國(guó)處于第一位，英國(guó)和澳大利亞分列二、三位。 美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)將資產(chǎn)證券化定義為：“將企業(yè)(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收人構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。下面以圖示資產(chǎn)證券化概念： 從資產(chǎn)證券化的涵義中我們可得知，資產(chǎn)證券化不僅增強(qiáng)了資本流動(dòng)性、實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離及信用升級(jí)，還是一種表現(xiàn)為“脫媒”的融資方式。這是資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵所在，是基礎(chǔ)選擇、SPV 架構(gòu)和市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)的思想之源。最后，資產(chǎn)證券化表現(xiàn)為一種“脫媒”的融資方式。 資產(chǎn)證券化的作用資產(chǎn)證券化的誕生給金融市場(chǎng)注入了新的活力，它之所以能在全球范圍內(nèi)得到迅速發(fā)展并在一定程度上改變體制和金融市場(chǎng)格局，是因?yàn)楹推渌鹑诠ぞ呦啾?，它具有較明顯的優(yōu)勢(shì)。而且通過破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)及信用增級(jí)手段的運(yùn)用，資產(chǎn)支持證券往往能夠獲得較高的信用評(píng)級(jí)，根據(jù)“安全性高的證券回報(bào)率低”的規(guī)律，信用評(píng)級(jí)的增高有助于降低發(fā)起人的融資成本。而轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)取得的現(xiàn)金收入，記載在資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)”欄目，這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資方式(記載于“負(fù)債”欄目)，債權(quán)是一種硬約束，籌資者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲利潤(rùn)，必須先用于償還債務(wù)，同時(shí)籌資者還需接受債權(quán)人的監(jiān)督；也不同于發(fā)行新股、配股等股權(quán)性融資(記載于“所有者權(quán)益”欄目)，股權(quán)型融資可能動(dòng)搖公司的股份結(jié)構(gòu)，使發(fā)起人對(duì)公司的控制權(quán)、管理權(quán)受到威脅。金融機(jī)構(gòu)特別是銀行普遍面臨著資產(chǎn)和負(fù)債在期限上匹配失當(dāng)?shù)膯栴}，存短貸長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾造成了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性困難。另外，發(fā)起人往往還充當(dāng)資產(chǎn)的服務(wù)人，取得服務(wù)費(fèi)收入。 從投資者角度看資產(chǎn)證券化不僅可以為投資者提供多樣化的投資品種，提供更多的合規(guī)投資，還能有效地降低資本要求，擴(kuò)大投資規(guī)模。并且通過對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合，資產(chǎn)證券化可以設(shè)計(jì)出不同形式的證券品種，從而更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的偏好。（2） 它的開展對(duì)于保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定，充實(shí)銀行資本金、改善其經(jīng)營(yíng)狀況都具有重要作用。通過資產(chǎn)證券化，可以使資產(chǎn)長(zhǎng)期化、負(fù)債短期化趨勢(shì)減弱，優(yōu)化商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提高其資產(chǎn)的流動(dòng)性，使財(cái)務(wù)狀況得到改善。在這樣的情況下，一些項(xiàng)目開始通過境外已有 SPV 或在境外設(shè)立 SPV，利用境外成熟的法律環(huán)境和資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)了“引資搞建設(shè)”的目的[2]。 我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀 2022 年以來我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀2022 年是我國(guó)資產(chǎn)證券化元年，這一年，我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動(dòng)。一是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，尤其是銀行間債券市場(chǎng)近年來取得了長(zhǎng)足發(fā)展，開展資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)操作平臺(tái)日趨成熟。1999 年 10 月 1 日起實(shí)施的《合同法》對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定不再有禁止牟利的限制(1986 年頒布的《民法通則》有債權(quán)轉(zhuǎn)讓不得牟利的規(guī)定) ，確立了資產(chǎn)證券化中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律效力；2022 年 10 月 1 日起實(shí)施的《信托法》使發(fā)起人通過 SPT 模式進(jìn)行資產(chǎn)證券化成為可能；社會(huì)信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等社會(huì)中介服務(wù)組織迅速發(fā)展，信用環(huán)境得到改善。國(guó)家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化。涵蓋行業(yè)主要集中在銀行、電信、交通、電力、地產(chǎn)等。然而就在美國(guó)次貸危機(jī)愈演愈烈的2022 年 9 月至今，浦發(fā)銀行、工行、建行、興業(yè)銀行分別發(fā)行了信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)涉及信貸資產(chǎn)、住房抵押貸款、汽車抵押貸款、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款以及不良貸款。 我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的主要特點(diǎn) 我國(guó)于 20 世紀(jì) 90 年代初引進(jìn)資產(chǎn)證券化的理念和運(yùn)作模式，從 1992 年海南省推行的第一個(gè)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“地產(chǎn)投資券”開始至今，我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目總體規(guī)模龐大，發(fā)展迅速。（2）資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展迅猛，特是在市場(chǎng)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項(xiàng)目發(fā)展層面，資產(chǎn)證券化在發(fā)展數(shù)量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)步很大。（3）在資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺(tái)，金融監(jiān)管法制與市場(chǎng)實(shí)踐并行。（4）在政府監(jiān)管層面，形成了以中國(guó)人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問題；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)證券化涉及的與銀行相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制以及信貸資產(chǎn)管理等問題；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券等相關(guān)證券發(fā)行、交易和流通的問題；而財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局則負(fù)責(zé)證券化過程中資產(chǎn)處置和流轉(zhuǎn)過程中的相關(guān)會(huì)計(jì)和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問題。同時(shí)，我國(guó)金融市場(chǎng)體系建設(shè)上的不完善、政府支持方面及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)方面的障礙又在一定程度上阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。沒有完善的、具有良好流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，也難于實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散。金融市場(chǎng)的需求主體由機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者構(gòu)成。而我國(guó)目前法律嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，雖然官方已批準(zhǔn)了養(yǎng)老基金入市，但其能否持有資產(chǎn)支持證券仍是一個(gè)未知數(shù)。相對(duì)與海外廣泛的可用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，我國(guó)目前可能被證券化的資產(chǎn)不僅數(shù)量相對(duì)有限，而且尚不成規(guī)模。金融資