資產(chǎn)證券化與財務(wù)管理-wenkub
2023-02-02 09:59:41 本頁面
【正文】 化 ? 證券資產(chǎn)的證券化 ? 現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化 （二）狹義的資產(chǎn)證券化定義 ? “證券化之父”、美國耶魯大學(xué)法博茲教授認為“ 證券化可以被廣泛地定義為一個過程，通過這個過程將具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的帶息證券 ”。 機構(gòu)投資者為了進行投資組合管理，需要多樣化投資來降低風(fēng)險，增加收益。1968年，政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行 住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券（ mortgage pass through, MPT） ，正式揭開了 抵押貸款債權(quán)證券化 的序幕。 – 一個被學(xué)術(shù)界呼吁了多年、金融界盼望了多年的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，終于從爭論走向了前臺。會議明確提出，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時，為投資者提供更多選擇。 ? 分析人士接受記者采訪時表示，資產(chǎn)證券化有利于銀行實現(xiàn)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)出表外 ，通過交易所推進投資者多元化，可以對交易對象進行規(guī)范，做到更透明，更易被金融體系認可。 2022年 03月 22日 05:53 上海證券報網(wǎng)絡(luò)版 主要內(nèi)容 ? 資產(chǎn)證券化的涵義、 分類 ? 資產(chǎn)證券化的運作 程序與機理 ? 資產(chǎn)證券化的特征與功能 ? 國外的資產(chǎn)證券化 概況 ? 我國的證券化發(fā)展歷程與實踐案例 ? 反思 與啟示 第一部分 資產(chǎn)證券化的涵義、 分類 一、資產(chǎn)證券化的由來與涵義 （一）資產(chǎn)證券化起源 ? 資產(chǎn)證券化起源于 60年代末美國 的住宅抵押貸款市場。 政府主導(dǎo)推動 發(fā)展經(jīng)濟、增強綜合國力，提高本國居民的生活水平是每個有進取的政府都考慮的問題。 稅制不對稱 企業(yè)為了增強收益，減少稅收支出，會積極尋求不同的避稅策略及不同的融資途徑。 ? 1991年，美國學(xué)者伽頓勒 (Gardener)對資產(chǎn)證券化給出了一個非常廣泛的定義：“資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，或者提供的一種工具。 ? 美國證券交易委員會 (SEC)也對資產(chǎn)證券化下了一個定義， “資產(chǎn)支持證券” (或稱資產(chǎn)擔(dān)保證券，資產(chǎn)證券 )是指這樣一種證券，“它們主要是由一個特定的應(yīng)收賬款資產(chǎn)池或者金融資產(chǎn)來支持并保證償付。 ? 簡言之： – 資產(chǎn)證券化就是‘‘將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過 結(jié)構(gòu)性重組 ，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券并據(jù)以融資的過程”。 ABS又可以分為狹義即傳統(tǒng)ABS和 CDO兩類 ,MBS分為 RMBS和 CMBS兩類。后者以市場流通債券的再證券化。 CDO 與 ABS的比較 總體看， CDO 是 ABS的一種。 第 二 部分 資產(chǎn)證券化的運作 程序 與機理 一、資產(chǎn)證券化的運作程序 總體介紹 ? 通常，一個資產(chǎn)證券化項目要涉及發(fā)起人(即被證券化資產(chǎn)的原始權(quán)益人 )、代發(fā)行主體 (一般指投資銀行 )、評級機構(gòu)、信用提高機構(gòu)、受托管理機構(gòu)、律師和投資者等參與主體。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（ SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。出售時，發(fā)起人即賣方擁有對標(biāo)的資產(chǎn)的全部權(quán)利， SPV即買方要對標(biāo)的資產(chǎn)支付一個相對應(yīng)的價格。 ? 第三，完善交易機構(gòu)，進行內(nèi)部評級。信用升級即信用提高，按機構(gòu)來源不同科分為外部信用升級和內(nèi)部信用升級兩大類。一般是在內(nèi)部信用增級無法達到所需的發(fā)行評級時才需要外部信用增級機構(gòu)提供信用支持。 SPV從證券承銷商那里獲取證券發(fā)行收入，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格，向發(fā)起人支付等額款項。 ? 第八，實施資產(chǎn)管理，建立 投資者應(yīng)收積累金 。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在原始權(quán)益人與SPV之間進行分配。 ? 對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。 組建特設(shè)信托機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售 ? SPV作為資產(chǎn)證券化過程中的核心機構(gòu)，發(fā)揮著 “ 破產(chǎn)隔離 ” 的重要作用 ： （ 1） SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險的隔離； （ 2） SPV與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的隔離； （ 3） SPV與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。這些資產(chǎn)必須具備如下特征 —— – 能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流； – 持續(xù)一段時間的低違約率、低損失率歷史記錄； – 本息償還分攤于整個資產(chǎn)存續(xù)期間； – 較高的變現(xiàn)價值。方法是將證券中不能規(guī)避的風(fēng)險從證券持有人（購買者）手中剝離，這種剝離可以通過擔(dān)?；虮ｋU等方式實現(xiàn)。因此 它可以將風(fēng)險與企業(yè)其他資產(chǎn)“隔離” ，它的 信用安全程度來自于證券化的資產(chǎn)而不是企業(yè) 。 ? 特征三： 資產(chǎn)證券化 增加了企業(yè)資產(chǎn)的流動性 ，事實上它使企業(yè)所有資產(chǎn)都可以通過一項項證券化，從而一個個單獨用于抵押借款，進入流通周轉(zhuǎn)。 華爾街曾經(jīng)的名言： 只要能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn) 都可以證券化 二 、資產(chǎn)證券化的功能 ? 首先，利用資本市場 將基礎(chǔ)資產(chǎn)變現(xiàn) 。 ? 第四， 增加企業(yè)資產(chǎn)的流動性 。美國從 20世紀(jì) 70年代開始資產(chǎn)證券化，規(guī)模不斷膨脹，其中住宅抵押貸款支持證券 (MBS)發(fā)展最為迅猛，從 1990年到 2022年發(fā)行量的年平均增長率達到%， MBS市場己成為僅次于聯(lián)邦債市的第二大市場。 四、亞洲的資產(chǎn)證券化 ? 近年來，資產(chǎn)證券化在亞洲日本、韓國及我國的香港等地也得到了快速發(fā)展。 ? 第二階段是 19851991年，美國住房抵押貸款證券化規(guī)模繼續(xù)擴大，同時又相繼出現(xiàn)了汽車貸款、信用卡應(yīng)收款、貿(mào)易應(yīng)收款等金融資產(chǎn)證券化 。 2022年 12月 15日，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行
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