【正文】 環(huán)保行業(yè) 國務(wù)院辦公廳 印發(fā)《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（20142020年黃標(biāo)車及老舊車淘汰工作實施方案的通知部 環(huán)保部 城市車輛用柴油發(fā)動機排氣污染物排放限值及測量方法、水質(zhì)黃磷的測定局 環(huán)保部 《關(guān)于加強廢煙氣脫硝催化劑監(jiān)管工作的通知》。月處國家級自然保護區(qū)的通知環(huán)保部、發(fā)改委、工業(yè)和信息化部、財政部、住房城鄉(xiāng)《大氣污染防治行動計劃實施情況考核辦法（試行）實施細則》請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)12014年中國環(huán)境狀況公報》613271—2014)、《生活垃圾焚 環(huán)保部燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)》(GB 環(huán)保部 印發(fā)《關(guān)于深化落實水電開發(fā)生態(tài)環(huán)境保護措施的通知》 環(huán)保部 《關(guān)于推進環(huán)境保護公眾參與的指導(dǎo)意見》。日施行。年嚴(yán)格環(huán)境影響評價準(zhǔn)入的通知》。 環(huán)保部 為推進農(nóng)村生態(tài)文明建設(shè)，打造國家級生態(tài)村鎮(zhèn)的升級版，環(huán)境保護部印發(fā)《國家生態(tài)文明建設(shè)示范村鎮(zhèn)指標(biāo)（試行）》黨組書記、部長、部全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長周生賢在京主持 環(huán)保部召開環(huán)境保護部全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會議，部署全面深化生態(tài)環(huán)境保護領(lǐng)域改革有關(guān)工作。5年則亮點頻出，因此，行業(yè)在年的“十二五”和大氣污染防治政策密集期之后，行業(yè)在“十二五”期間的增長已經(jīng)有了相對確定的預(yù)期。302014可見，行業(yè)的特性猶如一枚硬幣的兩面，同樣的產(chǎn)業(yè)特征必然會帶來優(yōu)點和缺點，而市場情緒的波動則使得在一定時期內(nèi)行業(yè)的優(yōu)缺點其中一面被放大。年環(huán)保行業(yè)并不被市場青睞有很多理由，比如:n 市政項目回款依賴地方財政，業(yè)績增長相對不確定n 下游工程運營類業(yè)務(wù)帶有重資產(chǎn)屬性，對資金需求巨大，盡管毛利率較高，但實際的資本收益水平并不高。年表現(xiàn)后資訊，東吳證券研究所圖表11年表現(xiàn)居前個股證券代碼 證券簡稱 年初至今漲跌幅（資訊，東吳證券研究所圖表資訊，東吳證券研究所圖表1%的漲幅仍有相當(dāng)差距。%、全部2014回顧一枚硬幣的兩面.11152014日3．年大氣污染防治行動計劃考核辦法點評10日行業(yè)走勢環(huán)保工程及服務(wù)Ⅱ(申萬)滬深300%%%%%%相關(guān)研究1．年nn）園區(qū)模式助力增長提速。政府和企業(yè)各司其職。行業(yè)商業(yè)模式進化：對于內(nèi)生性需求強烈但并不直接、價值3轉(zhuǎn)化路徑不通暢的環(huán)保行業(yè)而言，商業(yè)模式的作用尤為重要。從宏觀視角來看，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展良好地契合了“新常態(tài)”時期國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和穩(wěn)增長兩方面的訴求，因此將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)定位于“支柱產(chǎn)業(yè)”有邏輯合理性和強大的現(xiàn)實意義。n回顧：市場對行業(yè)的質(zhì)疑猶如硬幣的某一面，同樣的產(chǎn)業(yè)特征必然會帶來優(yōu)點和缺點，而市場情緒的波動則使得在一定時期其中一面被放大。行業(yè)研究環(huán)保行業(yè)2015“相對高估值+新驅(qū)動因素少+業(yè)績低于預(yù)期”才是環(huán)保行業(yè)展望：環(huán)保行業(yè)的相對估值優(yōu)勢正在顯現(xiàn)。國民訴求升級將使得改善環(huán)境質(zhì)量成為整個社會的共同訴求。良好的商業(yè)模式有助于環(huán)保企業(yè)在發(fā)現(xiàn)需求的情況下引導(dǎo)需求、并且順利地轉(zhuǎn)化成為價值。政府從注重檢查到長效監(jiān)管，從主抓投資到補貼運營。在固廢領(lǐng)域，生態(tài)園區(qū)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)間資源共享、循環(huán)利用的耦合共生關(guān)系，有助于固廢處置與資源化行業(yè)豐富、多元、協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。細分行業(yè)的角度：建議關(guān)注標(biāo)的物選擇：關(guān)注商業(yè)模式進化與優(yōu)秀細分行業(yè)的交集。11大氣王者歸來月5危機與轉(zhuǎn)機：中國環(huán)境的沖擊與應(yīng)對年日請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月20142014A而公用事業(yè)屬性濃厚的環(huán)保工程與服務(wù)板塊則上漲201423%） 中材節(jié)能 國禎環(huán)保 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月410這些看似合理的理由在行業(yè)我們認為行業(yè)表現(xiàn)不佳的實質(zhì)原因，并非對行業(yè)本質(zhì)的否定，而是以下幾個方面:n 從估值角度看，行業(yè)經(jīng)歷了年日相對估值水平都處在歷史高位。201420142014 環(huán)保部 印發(fā)《關(guān)于進一步加強環(huán)境影響評價機構(gòu)管理的意見》。 環(huán)保部 《企業(yè)突發(fā)環(huán)境事件風(fēng)險評估指南（試行）》 環(huán)保部 《全國土壤污染狀況調(diào)查公報》 環(huán)保部 《關(guān)于在化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾過程中加強環(huán)保管理的通知》。1 環(huán)保部 環(huán)境保護部公布國家《“十二五”主要污染物總量減排目標(biāo)責(zé)任書》要求 國務(wù)院辦公廳 關(guān)于印發(fā)18485—2014)、《錫、銻、汞工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》(GB月年日起實施。201430 環(huán)保部 發(fā)布《“同呼吸氣相色譜法發(fā)改委、環(huán)保部、財政部、國家質(zhì)檢總局、工業(yè)和信息化部、國管局、國家能源局環(huán)保部、國家發(fā)展改革委、財政部聯(lián)合印發(fā)燃煤鍋爐節(jié)能環(huán)保綜合提升工程實施方案聯(lián)合印發(fā)《水質(zhì)較好湖泊生態(tài)環(huán)境保護總體規(guī)劃（2013－2020年）》，提出將對國內(nèi)年）》 發(fā)改委 強調(diào)推動農(nóng)業(yè)廢棄物資源化利用，減少污染 國務(wù)院 印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新重點領(lǐng)域投融資機制鼓勵社會投資的指導(dǎo)意見》 國務(wù)院 通過《中華人民共和國大氣污染防治法(修訂草案)》資料來源：東吳證券研究所圖表201430年尤其是上半年經(jīng)歷了業(yè)績低于預(yù)期的考驗。201412014年日. 市政污染治理取得成效201312015加快城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以地方政府和企業(yè)投入為主，中央財政適當(dāng)支持，加快污水垃圾處理設(shè)施和配套管網(wǎng)地下工程建設(shè)，推進建筑中水利用和城鎮(zhèn)污水再生利用。1485820062010資訊，東吳證券研究所圖表200520092013資料來源：Wind年生活垃圾無害化處理已經(jīng)成熟請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月200520092013資料來源：Wind年實現(xiàn)環(huán)保裝備工業(yè)生產(chǎn)總值10%左右提高到年形成以集聚區(qū)為依托、大型企業(yè)集團為核心、2015排污權(quán)交易試點推進思路進一步明確和提升了排污權(quán)的價值，減排具備經(jīng)濟效益。6以下簡稱“考核辦法”）延續(xù)了《大氣污染防治行動計劃》（以下簡稱“大氣十條”）的思路框架，將大氣污染防治實施過程中地方政府的責(zé)任明晰化，通過考核提高政策層面的約束力。201430個城市)、重慶市以年均濃度下降比例作為考核指標(biāo)。29同時，中央財政將考核結(jié)果作為安排大氣污染防治專項資金的重要依據(jù)。圖表日 迪森設(shè)備100%股權(quán) 迪森股份Devotion董事會預(yù)案日 迪瑞華森月12 克拉瑪依沃森 簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議 %股權(quán)日 江西康泰日 上田環(huán)境日60%3201430日100%股權(quán)。月28日 辰通環(huán)境%股權(quán)日 菲達脫硫完成董事會預(yù)案412日60%股權(quán) 梅花實業(yè)號宗地格林美（002340）完成62完成11880%股權(quán)博遠投資董事會預(yù)案18 磁窯水務(wù)日70%股權(quán) 中辰投資國中水務(wù)(600187)股權(quán) 完成簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議11GoldschmidtCapital日月月4 博海昕能11日 吉天儀器100%股權(quán)聚光科技(300203)日 中拓百川月月日 豐采長波月月25 河南恒昌日 桑德國際%股權(quán)SoundWater(BVI)Limited董事會預(yù)案88月1月8月簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議308日 嘉凈環(huán)保日 臨沂港華公司 國潤行投資、匯海投 達成轉(zhuǎn)讓意向 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月月3Zealand公司權(quán)7870號地塊使用權(quán)9日 晉緯環(huán)保53月月廣西先得80%股權(quán)先河環(huán)保(300137)月月月簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議10月月61924中材節(jié)能(603126)月11月日 網(wǎng)新中控%股權(quán)291%股權(quán)眾合機電(000925)眾合機電(000925)網(wǎng)新創(chuàng)新﹔浙江中控研究院董事會預(yù)案資料來源：Wind201440%股權(quán) 城投控股%股權(quán) 海鷗衛(wèi)浴批準(zhǔn)(002084)20140412 珠海愛迪生100%股權(quán) 麗鵬股份(002374)富恩德基金﹔復(fù)星創(chuàng)泓基金﹔金燦金發(fā)審委通過99,20140514 賽石園林5,東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月%股權(quán) 燃控科技(300152)﹔中再資源﹔華清再生﹔山東中再生﹔四川農(nóng)資﹔君誠投資﹔中再生8,20140531 貢嘎電力%股權(quán) 恒浩管理 董事會預(yù)案13,20140729 CNP40,振湘國資證監(jiān)會反饋意見回復(fù)36,20140411 億金環(huán)保49%股權(quán)中融國際信托﹔募旗華廣基金125,(0267）資料來源：Wind年日為穩(wěn)固市場地位，增強訂單獲取能力，環(huán)保企業(yè)從設(shè)備制造、工程設(shè)計、施工、運營單個環(huán)節(jié)逐步向全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)轉(zhuǎn)型。2.理由有以下幾個方面：. 相對估值優(yōu)勢正在顯現(xiàn)由于市場在201413 環(huán)保板塊估值優(yōu)勢正在顯現(xiàn)資料來源：Wind圖表11%%資料來源：2013預(yù)計環(huán)境稅的征收將采用從量計征方式，計稅依據(jù)為應(yīng)稅污染物排放量，不低于現(xiàn)行排污費的收費標(biāo)準(zhǔn)。年排污費征收標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)翻番，但相比較每污染當(dāng)量治理成本，仍有較大差距。3年至億元增長至然而，從國民經(jīng)濟構(gòu)成的角度看，當(dāng)前環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資額占2%3%的比例相比仍有較大空間。圖表年日GDP %%%%%%%%%%%%%%%%%%%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013資料來源：Wind14U1995根據(jù)圖形呈倒“U”的特點，以轉(zhuǎn)折點為界，將環(huán)境庫茲涅茨曲線分為五個階段。這一階段工業(yè)化進程加快，經(jīng)濟快速發(fā)展，對自然資源的需求不斷上升，廢棄物的排放也逐漸增多，環(huán)境惡化速度加快。這一階段人類社會進入工業(yè)化后期，經(jīng)濟增長走上了集約型的道路，人類對生態(tài)環(huán)境的改善的速度也加快。16 污染程度與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月美元進行過渡，美國是美元。GDP10年以上的黃金時間。比重仍有上升空間資料來源：東吳證券研究所在“新常態(tài)”時期，國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級才是可持續(xù)發(fā)展的必由之路，同時，政策層面也需要防止短期經(jīng)濟增速過快下滑，為轉(zhuǎn)型發(fā)展提供穩(wěn)定的空間。201430因此，行業(yè)驅(qū)動因素不僅僅是政策這單一的外生變量，內(nèi)生性的治理訴求、生態(tài)訴求將會越來越強烈，大環(huán)境行業(yè)的發(fā)展可以長期看好，對環(huán)保行業(yè)維持“看好”評級。好的商業(yè)模式有助于環(huán)保企業(yè)在發(fā)現(xiàn)需求的情況下引導(dǎo)需求、并且順利地轉(zhuǎn)化成為價值。PPP第二，通過智慧環(huán)保模式，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了智能化、系統(tǒng)化、移動化。第三，園區(qū)模式助力增長提速。從細分行業(yè)的角度，建議關(guān)注資源化屬性明顯的再生水行業(yè)、受益飲用水安全訴求的直飲水行業(yè)、核電重啟帶來的水處理機會、有望后來居上的污泥處置行業(yè)、2015在標(biāo)的物選擇上，關(guān)注商業(yè)模式進化與優(yōu)秀細分行業(yè)的交集。年日