【正文】 環(huán)保行業(yè) 國務院辦公廳 印發(fā)《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃（20142020年黃標車及老舊車淘汰工作實施方案的通知部 環(huán)保部 城市車輛用柴油發(fā)動機排氣污染物排放限值及測量方法、水質黃磷的測定局 環(huán)保部 《關于加強廢煙氣脫硝催化劑監(jiān)管工作的通知》。月處國家級自然保護區(qū)的通知環(huán)保部、發(fā)改委、工業(yè)和信息化部、財政部、住房城鄉(xiāng)《大氣污染防治行動計劃實施情況考核辦法（試行）實施細則》請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)12014年中國環(huán)境狀況公報》613271—2014)、《生活垃圾焚 環(huán)保部燒污染控制標準》(GB 環(huán)保部 印發(fā)《關于深化落實水電開發(fā)生態(tài)環(huán)境保護措施的通知》 環(huán)保部 《關于推進環(huán)境保護公眾參與的指導意見》。日施行。年嚴格環(huán)境影響評價準入的通知》。 環(huán)保部 為推進農村生態(tài)文明建設，打造國家級生態(tài)村鎮(zhèn)的升級版，環(huán)境保護部印發(fā)《國家生態(tài)文明建設示范村鎮(zhèn)指標（試行）》黨組書記、部長、部全面深化改革領導小組組長周生賢在京主持 環(huán)保部召開環(huán)境保護部全面深化改革領導小組第一次會議，部署全面深化生態(tài)環(huán)境保護領域改革有關工作。5年則亮點頻出，因此，行業(yè)在年的“十二五”和大氣污染防治政策密集期之后，行業(yè)在“十二五”期間的增長已經有了相對確定的預期。302014可見，行業(yè)的特性猶如一枚硬幣的兩面，同樣的產業(yè)特征必然會帶來優(yōu)點和缺點，而市場情緒的波動則使得在一定時期內行業(yè)的優(yōu)缺點其中一面被放大。年環(huán)保行業(yè)并不被市場青睞有很多理由，比如:n 市政項目回款依賴地方財政，業(yè)績增長相對不確定n 下游工程運營類業(yè)務帶有重資產屬性，對資金需求巨大，盡管毛利率較高，但實際的資本收益水平并不高。年表現后資訊，東吳證券研究所圖表11年表現居前個股證券代碼 證券簡稱 年初至今漲跌幅（資訊，東吳證券研究所圖表資訊，東吳證券研究所圖表1%的漲幅仍有相當差距。%、全部2014回顧一枚硬幣的兩面.11152014日3．年大氣污染防治行動計劃考核辦法點評10日行業(yè)走勢環(huán)保工程及服務Ⅱ(申萬)滬深300%%%%%%相關研究1．年nn）園區(qū)模式助力增長提速。政府和企業(yè)各司其職。行業(yè)商業(yè)模式進化：對于內生性需求強烈但并不直接、價值3轉化路徑不通暢的環(huán)保行業(yè)而言，商業(yè)模式的作用尤為重要。從宏觀視角來看，環(huán)保產業(yè)的發(fā)展良好地契合了“新常態(tài)”時期國民經濟轉型升級和穩(wěn)增長兩方面的訴求，因此將節(jié)能環(huán)保產業(yè)的發(fā)展目標定位于“支柱產業(yè)”有邏輯合理性和強大的現實意義。n回顧：市場對行業(yè)的質疑猶如硬幣的某一面，同樣的產業(yè)特征必然會帶來優(yōu)點和缺點，而市場情緒的波動則使得在一定時期其中一面被放大。行業(yè)研究環(huán)保行業(yè)2015“相對高估值+新驅動因素少+業(yè)績低于預期”才是環(huán)保行業(yè)展望：環(huán)保行業(yè)的相對估值優(yōu)勢正在顯現。國民訴求升級將使得改善環(huán)境質量成為整個社會的共同訴求。良好的商業(yè)模式有助于環(huán)保企業(yè)在發(fā)現需求的情況下引導需求、并且順利地轉化成為價值。政府從注重檢查到長效監(jiān)管，從主抓投資到補貼運營。在固廢領域，生態(tài)園區(qū)實現產業(yè)間資源共享、循環(huán)利用的耦合共生關系，有助于固廢處置與資源化行業(yè)豐富、多元、協同發(fā)展，產生產業(yè)集群效應。細分行業(yè)的角度：建議關注標的物選擇：關注商業(yè)模式進化與優(yōu)秀細分行業(yè)的交集。11大氣王者歸來月5危機與轉機：中國環(huán)境的沖擊與應對年日請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月20142014A而公用事業(yè)屬性濃厚的環(huán)保工程與服務板塊則上漲201423%） 中材節(jié)能 國禎環(huán)保 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月410這些看似合理的理由在行業(yè)我們認為行業(yè)表現不佳的實質原因，并非對行業(yè)本質的否定，而是以下幾個方面:n 從估值角度看，行業(yè)經歷了年日相對估值水平都處在歷史高位。201420142014 環(huán)保部 印發(fā)《關于進一步加強環(huán)境影響評價機構管理的意見》。 環(huán)保部 《企業(yè)突發(fā)環(huán)境事件風險評估指南（試行）》 環(huán)保部 《全國土壤污染狀況調查公報》 環(huán)保部 《關于在化解產能嚴重過剩矛盾過程中加強環(huán)保管理的通知》。1 環(huán)保部 環(huán)境保護部公布國家《“十二五”主要污染物總量減排目標責任書》要求 國務院辦公廳 關于印發(fā)18485—2014)、《錫、銻、汞工業(yè)污染物排放標準》(GB月年日起實施。201430 環(huán)保部 發(fā)布《“同呼吸氣相色譜法發(fā)改委、環(huán)保部、財政部、國家質檢總局、工業(yè)和信息化部、國管局、國家能源局環(huán)保部、國家發(fā)展改革委、財政部聯合印發(fā)燃煤鍋爐節(jié)能環(huán)保綜合提升工程實施方案聯合印發(fā)《水質較好湖泊生態(tài)環(huán)境保護總體規(guī)劃（2013－2020年）》，提出將對國內年）》 發(fā)改委 強調推動農業(yè)廢棄物資源化利用，減少污染 國務院 印發(fā)《關于創(chuàng)新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》 國務院 通過《中華人民共和國大氣污染防治法(修訂草案)》資料來源：東吳證券研究所圖表201430年尤其是上半年經歷了業(yè)績低于預期的考驗。201412014年日. 市政污染治理取得成效201312015加快城鎮(zhèn)環(huán)境基礎設施建設，以地方政府和企業(yè)投入為主，中央財政適當支持，加快污水垃圾處理設施和配套管網地下工程建設，推進建筑中水利用和城鎮(zhèn)污水再生利用。1485820062010資訊，東吳證券研究所圖表200520092013資料來源：Wind年生活垃圾無害化處理已經成熟請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月200520092013資料來源：Wind年實現環(huán)保裝備工業(yè)生產總值10%左右提高到年形成以集聚區(qū)為依托、大型企業(yè)集團為核心、2015排污權交易試點推進思路進一步明確和提升了排污權的價值，減排具備經濟效益。6以下簡稱“考核辦法”）延續(xù)了《大氣污染防治行動計劃》（以下簡稱“大氣十條”）的思路框架，將大氣污染防治實施過程中地方政府的責任明晰化，通過考核提高政策層面的約束力。201430個城市)、重慶市以年均濃度下降比例作為考核指標。29同時，中央財政將考核結果作為安排大氣污染防治專項資金的重要依據。圖表日 迪森設備100%股權 迪森股份Devotion董事會預案日 迪瑞華森月12 克拉瑪依沃森 簽署轉讓協議 %股權日 江西康泰日 上田環(huán)境日60%3201430日100%股權。月28日 辰通環(huán)境%股權日 菲達脫硫完成董事會預案412日60%股權 梅花實業(yè)號宗地格林美（002340）完成62完成11880%股權博遠投資董事會預案18 磁窯水務日70%股權 中辰投資國中水務(600187)股權 完成簽署轉讓協議11GoldschmidtCapital日月月4 博海昕能11日 吉天儀器100%股權聚光科技(300203)日 中拓百川月月日 豐采長波月月25 河南恒昌日 桑德國際%股權SoundWater(BVI)Limited董事會預案88月1月8月簽署轉讓協議308日 嘉凈環(huán)保日 臨沂港華公司 國潤行投資、匯海投 達成轉讓意向 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月月3Zealand公司權7870號地塊使用權9日 晉緯環(huán)保53月月廣西先得80%股權先河環(huán)保(300137)月月月簽署轉讓協議10月月61924中材節(jié)能(603126)月11月日 網新中控%股權291%股權眾合機電(000925)眾合機電(000925)網新創(chuàng)新﹔浙江中控研究院董事會預案資料來源：Wind201440%股權 城投控股%股權 海鷗衛(wèi)浴批準(002084)20140412 珠海愛迪生100%股權 麗鵬股份(002374)富恩德基金﹔復星創(chuàng)泓基金﹔金燦金發(fā)審委通過99,20140514 賽石園林5,東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月%股權 燃控科技(300152)﹔中再資源﹔華清再生﹔山東中再生﹔四川農資﹔君誠投資﹔中再生8,20140531 貢嘎電力%股權 恒浩管理 董事會預案13,20140729 CNP40,振湘國資證監(jiān)會反饋意見回復36,20140411 億金環(huán)保49%股權中融國際信托﹔募旗華廣基金125,(0267）資料來源：Wind年日為穩(wěn)固市場地位，增強訂單獲取能力，環(huán)保企業(yè)從設備制造、工程設計、施工、運營單個環(huán)節(jié)逐步向全產業(yè)鏈服務轉型。2.理由有以下幾個方面：. 相對估值優(yōu)勢正在顯現由于市場在201413 環(huán)保板塊估值優(yōu)勢正在顯現資料來源：Wind圖表11%%資料來源：2013預計環(huán)境稅的征收將采用從量計征方式，計稅依據為應稅污染物排放量，不低于現行排污費的收費標準。年排污費征收標準已經翻番，但相比較每污染當量治理成本，仍有較大差距。3年至億元增長至然而，從國民經濟構成的角度看，當前環(huán)保產業(yè)投資額占2%3%的比例相比仍有較大空間。圖表年日GDP %%%%%%%%%%%%%%%%%%%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013資料來源：Wind14U1995根據圖形呈倒“U”的特點，以轉折點為界，將環(huán)境庫茲涅茨曲線分為五個階段。這一階段工業(yè)化進程加快，經濟快速發(fā)展，對自然資源的需求不斷上升，廢棄物的排放也逐漸增多，環(huán)境惡化速度加快。這一階段人類社會進入工業(yè)化后期，經濟增長走上了集約型的道路，人類對生態(tài)環(huán)境的改善的速度也加快。16 污染程度與經濟發(fā)展的關系請務必閱讀正文之后的免責聲明部分東吳證券研究所環(huán)保行業(yè)月美元進行過渡，美國是美元。GDP10年以上的黃金時間。比重仍有上升空間資料來源：東吳證券研究所在“新常態(tài)”時期，國民經濟轉型升級才是可持續(xù)發(fā)展的必由之路，同時，政策層面也需要防止短期經濟增速過快下滑，為轉型發(fā)展提供穩(wěn)定的空間。201430因此，行業(yè)驅動因素不僅僅是政策這單一的外生變量，內生性的治理訴求、生態(tài)訴求將會越來越強烈，大環(huán)境行業(yè)的發(fā)展可以長期看好，對環(huán)保行業(yè)維持“看好”評級。好的商業(yè)模式有助于環(huán)保企業(yè)在發(fā)現需求的情況下引導需求、并且順利地轉化成為價值。PPP第二，通過智慧環(huán)保模式，環(huán)境監(jiān)測領域實現了智能化、系統化、移動化。第三，園區(qū)模式助力增長提速。從細分行業(yè)的角度，建議關注資源化屬性明顯的再生水行業(yè)、受益飲用水安全訴求的直飲水行業(yè)、核電重啟帶來的水處理機會、有望后來居上的污泥處置行業(yè)、2015在標的物選擇上，關注商業(yè)模式進化與優(yōu)秀細分行業(yè)的交集。年日