【正文】 或在資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中說(shuō)明)，而商業(yè)交易則不必進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表，這樣就可以不影響提供貸款或擔(dān)保人的信用地位。不同的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)在重新融資時(shí)的難易程度是有所區(qū)別的，有些結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，有些結(jié)構(gòu)就會(huì)非常困難，例如以稅務(wù)安排為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)就屬于后一類(lèi)型。這些投資者選用項(xiàng)目融資可能是出于對(duì)某個(gè)國(guó)家或某個(gè)投資領(lǐng)域不十分熟悉，對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及未來(lái)發(fā)展沒(méi)有十分的把握而采取的一種謹(jǐn)慎的戰(zhàn)略，或者也可能是出于投資者在財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)或稅務(wù)等方面的特殊考慮而采取的一種過(guò)渡性措施。 國(guó)際項(xiàng)目融資在多年的發(fā)展中積累了大量處理融資與市場(chǎng)關(guān)系的方法和手段，其中除了已多次提到的“無(wú)論提貨與否均需付款”和“提貨與付款”類(lèi)型的長(zhǎng)期市場(chǎng)合約和政府特許權(quán)合約等直接性市場(chǎng)安排以外，也包括一些將融資與項(xiàng)目產(chǎn)品聯(lián)系在一起的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)安排，如生產(chǎn)支付、產(chǎn)品貸款等多種形式。 如何處理項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系 項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系具有兩層含義。 如何實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)項(xiàng)目百分之百融資的要求 任何項(xiàng)目的投資，包括采用項(xiàng)目融資安排資金的項(xiàng)目都需要項(xiàng)目投資者注入一定的股本資金作為對(duì)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的支持。大型工程項(xiàng)目投資，資本密集程度高，建設(shè)周期長(zhǎng)，項(xiàng)目前期會(huì)產(chǎn)生數(shù)量十分可觀的稅務(wù)虧損是很常見(jiàn)的。 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)同樣離不開(kāi)投資結(jié)構(gòu)的支持。 如何分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第二條基本原則，其問(wèn)題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其它與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方之間有效地劃分項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)以及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，具體說(shuō)來(lái)取決于項(xiàng)目所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)階段、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、市場(chǎng)安排以及項(xiàng)目投資者的組成、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場(chǎng)銷(xiāo)售能力等多方面的因素。然而，無(wú)論一個(gè)項(xiàng)目的融資模式如何復(fù)雜，結(jié)構(gòu)怎樣變化，實(shí)際上融資模式中總是包含著一些具有共性的問(wèn)題并存在著一些基本的結(jié)構(gòu)特征。35 / 35項(xiàng)目融資模式一、設(shè)計(jì)項(xiàng)目的融資模式 項(xiàng)目融資模式是項(xiàng)目融資整體結(jié)構(gòu)組成中的核心部分。這些問(wèn)題和特征是投資者在選擇和設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式時(shí)必須加以認(rèn)真注意的。同樣條件的一個(gè)項(xiàng)目，如果上述一些因素不同，項(xiàng)目融資的追索形式或追索程度也就會(huì)有所變化。從第二章風(fēng)險(xiǎn)分析中知道，項(xiàng)目在不同階段中的各種性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)有可能通過(guò)合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將其分散，例如項(xiàng)目投資者(有時(shí)包括項(xiàng)目的工程承包公司)可能需要承擔(dān)全部的項(xiàng)目建設(shè)期和試生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，但是在項(xiàng)目建成投產(chǎn)以后，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任將有可能被限制在一個(gè)特定的范圍內(nèi)，如投資者(有時(shí)包括對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)品有需求的第三方)有可能只需要以購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項(xiàng)目的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而貸款銀行則有可能需要同樣承擔(dān)項(xiàng)目的一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，在合資項(xiàng)目中主要投資者通過(guò)引入一些小股東(投資者)而保證一部分項(xiàng)目產(chǎn)品市場(chǎng)的方法，就可以起到很好的分擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。如何利用這些稅務(wù)虧損降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本，可以從項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面著手考慮。然而在項(xiàng)目融資中這種股本資金的注入方式可以比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活。首先，長(zhǎng)期的市場(chǎng)安排是實(shí)現(xiàn)有限追索項(xiàng)目融資的一個(gè)信用保證基礎(chǔ)，沒(méi)有這個(gè)基礎(chǔ)，項(xiàng)目融資是很難組織起來(lái)的；其次，以合理的市場(chǎng)價(jià)格從投資項(xiàng)目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)。如何利用這些市場(chǎng)安排的手段，最大限度地實(shí)現(xiàn)融資利益與市場(chǎng)安排利益相結(jié)合應(yīng)該成為項(xiàng)目投資者設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式的一個(gè)重要考慮因素。因此他們的融資戰(zhàn)略將會(huì)是一種短期戰(zhàn)略，如果決定采用項(xiàng)目融資的各種基本因素變化不大就長(zhǎng)期地保持項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)；然而一旦這些因素朝著有利于投資者的方向發(fā)生較大變化，他們就會(huì)希望重新安排融資結(jié)構(gòu)，放松或取消銀行對(duì)投資者的種種限制，降低融資成本，因?yàn)樵谒械捻?xiàng)目融資中由于貸款銀行的償債資金來(lái)源在很大程度上依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，對(duì)投資者在運(yùn)用項(xiàng)目資金方面加以諸多的限制，融資成本也相對(duì)較高，會(huì)使得投資者感到很不方便。 如何實(shí)現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求 我們知道，實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資(即公司資產(chǎn)負(fù)債表外的融資)，是一些投資者選用項(xiàng)目融資的原因。另一種作法是在本章稍后部分將要討論的“BOT”項(xiàng)目融資模式。 (2)、在信用保證上 (a)、要求對(duì)項(xiàng)目的資產(chǎn)(對(duì)于資源性項(xiàng)目，包括所有的資源儲(chǔ)量或者開(kāi)采權(quán))擁有第一抵押權(quán)，對(duì)于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量具有有效的控制； (b)、要求把項(xiàng)目投資者(借款人)一切與項(xiàng)目有關(guān)的契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行； (c)、要求項(xiàng)目成為一個(gè)單一業(yè)務(wù)的實(shí)體(即把項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盡量與投資者的其它業(yè)務(wù)分開(kāi))，除了項(xiàng)目融資安排之外，限制該實(shí)體籌措其它債務(wù)資金； (d)、對(duì)于從建設(shè)期開(kāi)始的項(xiàng)目，要求項(xiàng)目投資者(或項(xiàng)目工程公司等)提供項(xiàng)目的完工擔(dān)保； (e)、在市場(chǎng)方面，要求項(xiàng)目具有類(lèi)似“無(wú)論提貨與否均需付款”或者“提貨與付款”性質(zhì)的市場(chǎng)合約安排，除非貸款銀行對(duì)于項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)狀況充滿信心。 當(dāng)項(xiàng)目通過(guò)“商業(yè)完工”檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)之后，項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營(yíng)階段。 在此，選擇和歸納了幾種具有代表性的項(xiàng)目融資模式，重點(diǎn)加以分析和討論，這幾種模式是：投資者直接安排融資的模式；投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資的模式；以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式；以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的融資模式；以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的融資模式；以“黃金貸款”為基礎(chǔ)的融資模式；BOT項(xiàng)目融資模式。在投資者直接安排融資的結(jié)構(gòu)中，需要注意的問(wèn)題是如何限制貸款銀行對(duì)投資者的追索權(quán)利。并且，這種融資模式有時(shí)也是在為一個(gè)項(xiàng)目籌集追加資本金時(shí)所能夠使用的惟一方法，因?yàn)榻^大多數(shù)的非公司型合資結(jié)構(gòu)不允許以合資結(jié)構(gòu)或管理公司的名義舉債。第二，根據(jù)合資協(xié)議規(guī)定，投資者分別在項(xiàng)目中投入相應(yīng)比例的自有資金，并統(tǒng)一安排項(xiàng)目融資(但是由每個(gè)投資者獨(dú)立與貸款銀行簽署協(xié)議)用于項(xiàng)目的建設(shè)資金和流動(dòng)資金；第三，在建設(shè)期間，項(xiàng)目管理公司代表投資者與工程公司簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項(xiàng)目的建設(shè)，支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用；在生產(chǎn)期間，項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的生產(chǎn)管理，并作為投資者的代理人銷(xiāo)售項(xiàng)目產(chǎn)品；第四，項(xiàng)目的銷(xiāo)售收入將首先進(jìn)入一個(gè)貸款銀行監(jiān)控下的賬戶，用于支付項(xiàng)目的生產(chǎn)費(fèi)用和資本再投入，償還貸款銀行的到期債務(wù)，最后按照融資協(xié)議的規(guī)定將盈余資金返還給投資者。在這種結(jié)構(gòu)中，第一，項(xiàng)目投資者根據(jù)合資協(xié)議組建合資項(xiàng)目，任命項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)管理；第二，投資者按照投資比例，直接支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用，根據(jù)自己的財(cái)務(wù)狀況自行安排融資；第三，項(xiàng)目管理公司代表投資者安排項(xiàng)目建設(shè)，安排項(xiàng)目生產(chǎn)，組織原材料供應(yīng)，并根據(jù)投資比例將項(xiàng)目產(chǎn)品分配給項(xiàng)目投資者；第四，投資者以“無(wú)論提貨與否均需付款”協(xié)議的規(guī)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，其銷(xiāo)售收入根據(jù)與貸款銀行之間的現(xiàn)金流量管理協(xié)議進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控賬戶，并按照資金使用優(yōu)先序列的原則進(jìn)行分配。這種靈活性表現(xiàn)在三個(gè)方面： (a)、選擇融資結(jié)構(gòu)及融資方式上比較靈活。 ③、融資可以安排在有限追索的基礎(chǔ)上，追索的程度和范圍可以在項(xiàng)目不同階段之間發(fā)生變化。 為了減少投資者在項(xiàng)目中的直接風(fēng)險(xiǎn)，在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)甚至公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目的投資者經(jīng)常建立一個(gè)單一目的項(xiàng)目子公司作為投資載體，以該項(xiàng)目子公司的名義與其它投資者組成合資結(jié)構(gòu)和安排融資。采用這種結(jié)構(gòu)安排融資，對(duì)于其它投資者和合資項(xiàng)目本身而言，與投資者直接安排融資沒(méi)有多大區(qū)別，然而對(duì)于投資者卻有一定的影響：第一，容易劃清項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任。采用這種模式，項(xiàng)目融資由項(xiàng)目公司直接安排，主要的信用保證來(lái)自項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量，項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投資者所提供的與融資有關(guān)的擔(dān)保和商業(yè)協(xié)議。在項(xiàng)目建設(shè)期間，投資者為貸款銀行提供完工擔(dān)保。 在非公司型結(jié)構(gòu)中投資者通過(guò)項(xiàng)目子公司安排融資除了在公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者通過(guò)項(xiàng)目公司安排融資之外，投資者還可以利用信托基金結(jié)構(gòu)為項(xiàng)目安排融資。在上圖的結(jié)構(gòu)中，投資者以合伙制項(xiàng)目的資產(chǎn)共同安排有限追索融資，債務(wù)責(zé)任被限制在項(xiàng)目資產(chǎn)和項(xiàng)目的現(xiàn)金流量范圍內(nèi)，投資者只是提供“無(wú)論提貨與否均需付款”的市場(chǎng)協(xié)議作為項(xiàng)目融資的附加信