【正文】 照相不會死人的。1980年代日本富士膠卷進(jìn)中國，借中國市場的增長而迅速崛起。美鋁對加鋁提出全面收購，BHP、力拓、海德魯和 印度鋁業(yè)也活躍其中。有的人很有意思，投入了50萬，掙了100萬，然后就立下宏愿要做“巴菲特”，以為自己可以成為巴菲特。如果一時(shí)半會兒好，那往往是市場周期造成的。換句話說，大國經(jīng)濟(jì)的崛起需要中國鋁工業(yè)的崛起。近觀一個(gè)中國產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)望了一段北美產(chǎn)業(yè)史后，我們來近觀一個(gè)中國產(chǎn)業(yè)。對此，我們似應(yīng)得到一個(gè)重要的啟示，那就是：產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國！或者說，只有產(chǎn)業(yè)強(qiáng)，才可能國強(qiáng)。歐洲到現(xiàn)在也沒有再起來過，不知道你們對歐洲什么感覺，我感覺歐洲再也起不來了，不可能了。標(biāo)準(zhǔn)石油控制了當(dāng)時(shí)美國石油工業(yè)的3/4，美國煙草公司控制了美國除雪茄外的50％ ——90％的市場；通用汽車與福特汽車兩分天下；美國鋼鐵占了70％鋼鐵產(chǎn)量。這輪產(chǎn)業(yè)整合浪潮的最大結(jié)果是二個(gè)：第一，產(chǎn)業(yè)過度競爭的格局被徹底改變，規(guī)模經(jīng)濟(jì)性得以實(shí)現(xiàn)。洛克菲勒，在石油行業(yè)，推動40多家石油公司組建石油托拉斯，形成了著名的美孚石油。這 場整合意味著什么呢？整個(gè)美國的絕大部分鋼鐵市場供養(yǎng)一家鋼鐵公司，即美國鋼鐵，規(guī)模經(jīng)濟(jì)凸顯，單位成本下降，利潤上升，足夠的盈利確保研發(fā)投入，作為行業(yè)市場的主要擁有者也愿意對產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)前景負(fù)責(zé)任。無奈之下，卡耐基鋼鐵廠賣給了JP摩根，然后JP摩根以行業(yè)龍頭為旗幟、以金融信貸為杠桿，驅(qū)動了 產(chǎn)業(yè)史上一場波瀾壯闊的美國鋼鐵產(chǎn)業(yè)大整合，造就了著名的美國鋼鐵公司。比如說當(dāng)時(shí)的美國鋼鐵業(yè)，儼然是全民上鋼鐵的態(tài)勢，鋼鐵廠遍地開花，一千多家的鋼鐵廠一哄而上，鋼鐵業(yè)的惡性競爭和市場分割很厲害，導(dǎo)致鋼鐵廠商普遍規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，前景堪憂。這是 100多年前美國摩根時(shí)代的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)。第 二個(gè)背景是，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出小散亂弱的格局。小地方只能是小市場，市場規(guī)模不足，就不可能支撐起大企業(yè)的形成。那 個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)代，最重要的背景是二個(gè)。第一個(gè)話題：話說產(chǎn)業(yè)整合對此，我從三個(gè)方面來展開：遠(yuǎn)望一段北美產(chǎn)業(yè)史；近觀一個(gè)中國產(chǎn)業(yè)；我們關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)的幾個(gè)基本判斷。王明夫：很 高興、很榮幸有這個(gè)機(jī)會在今天這個(gè)場合跟同志們匯報(bào)和溝通一些看法。在我的印象里，王明夫博士在中國有兩個(gè)開創(chuàng)性貢獻(xiàn)：一個(gè)是他在19951998年任當(dāng)時(shí)中國最著名的君安證券研究所所長的時(shí)候，帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)開創(chuàng)了中國證券分析的先河。另外一個(gè)是，他這幾年領(lǐng)導(dǎo)的和君咨詢，成為了中國本土的第一號咨詢公司，在麥肯錫、BCG等外資咨詢公司的競爭下，和君標(biāo)志性地樹起了本土管理咨詢業(yè)的旗幟。今天我的演講主題是“市值時(shí)代與產(chǎn)業(yè)整合”，內(nèi)容基本上是這樣安排的，首先，話說產(chǎn)業(yè) 整合，第二，話說市值時(shí)代，第三，再來說說市值時(shí)代與產(chǎn)業(yè)整合之間的關(guān)系。遠(yuǎn)望一段北美產(chǎn)業(yè)史大 概在一戰(zhàn)結(jié)束以前的將近半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間跨度，即大約1880—1920年這段時(shí)間，我稱之為“北美產(chǎn)業(yè)的摩根時(shí)代”。第一個(gè)背景是，鐵路、通訊及動力發(fā)展，為統(tǒng)一大市場和大產(chǎn)業(yè)的形成準(zhǔn)備了條件。有了鐵路和通訊、動力以后，就開始形成統(tǒng)一的大市場，市場規(guī)模足夠了，才能形成大產(chǎn)業(yè)。因?yàn)槭袌鲆?guī)模很誘人，產(chǎn)業(yè)前景很看好，結(jié)果，大量的商人一齊涌入那些新興大產(chǎn)業(yè)，從鋼鐵到化工到石油到金屬到汽車，各行各業(yè)大家都來搞，雨后春筍一樣地冒出成批的廠商，低水平、低起點(diǎn)重復(fù)建設(shè)，廠商林立。描述那個(gè)時(shí)代產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的語匯，用來描述當(dāng)前時(shí)代的中國產(chǎn)業(yè)狀況，也是適用的。在這種背景下，給鋼鐵業(yè)放款的銀行受到了威脅，金融資本如何奮起自救呢？老牌銀行家JP摩根率先出來主張美國產(chǎn)業(yè)大重組，他成功地主導(dǎo)了美國鋼鐵產(chǎn)業(yè)的大整合。由JP摩根重組而成立的美國鋼鐵公司，在那個(gè)時(shí)候資產(chǎn)就達(dá)到15億美元。由此，美國鋼鐵領(lǐng)導(dǎo)著整個(gè)鋼鐵產(chǎn)業(yè)進(jìn)入秩序狀態(tài)，推動產(chǎn)業(yè)的升級換代。杜蘭特牽頭組織了200多家汽車廠商大合并，最后形成了通用汽車，一舉改寫了美國 汽車業(yè)廠商林立、惡性競爭的狀況，最后形成了通用與福特兩分天下的格局，共同維持著美國汽車工業(yè)的秩序。規(guī)模經(jīng)濟(jì)突顯的一個(gè)典型案例是洛克菲勒組建美孚石油前后的生產(chǎn)成本變化：在1880年。許多傳奇般的公司開始嶄露頭角，如杜邦公司，通用電氣GE，標(biāo)準(zhǔn)石油公司 （石油七姊妹的前身），美國鋼鐵公司，美國煙草公司等等。歐洲，在我的概念里面，它是步履蹣跚、沉重遲緩的老人，已經(jīng)不可能梅開二度、再度青春了。而產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國，在不同的歷史階段，有著不同的主題和內(nèi)涵。我今天選來跟大家分享的近觀產(chǎn)業(yè)是中國的鋁工業(yè)。市場有這個(gè)需要，國家有這個(gè)需要。周期進(jìn)入景氣了，雞犬升天，鋁礦鋁廠都掙錢。這個(gè)推理很搞笑。全球鋁行業(yè)將大踏步進(jìn)入寡頭競爭時(shí)代。1990年代，美國柯達(dá)進(jìn)入中國，看到中國市場很好，但已經(jīng)落后日本富士，于是下決心要在中國市場上趕超富士。但是，中國沒有強(qiáng)大的民族鋁工業(yè)恐怕不行，沒有高精尖的鋁工業(yè)技術(shù)恐怕不行。只有強(qiáng)大的這些產(chǎn)業(yè)，才能裝備起強(qiáng)大的中國海軍，然后才能去開發(fā)東?；蚰虾Ｊ?，而不是我們有錢就可以開發(fā)東海南海石油。我們在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的鋁工業(yè)格局注定是小散亂弱的，且不說技術(shù)裝備和成本經(jīng)濟(jì)性，單就體量上來說，我們國家的鋁廠商很難抗衡國際同業(yè)巨無霸。八年前我給中石化提出的戰(zhàn)略重組思路也是這樣的，但是那時(shí)候中石化不理我們，這兩年中石化最終還是這樣走了。第四，開始走向世界：比如說去年在澳洲就有很大的手筆，以集技術(shù)、實(shí)施和投資的綜合能力在寡頭云集的國際競標(biāo)中勝出，總投資約30億澳元，占領(lǐng)澳洲奧魯昆鋁土礦項(xiàng)目開發(fā)，計(jì)劃在昆士蘭州東海岸建成年產(chǎn)210萬噸的氧化鋁廠及1000萬噸鋁土礦山和相關(guān)設(shè)施。至此，中鋁一方面是行業(yè)利益的代言人，另一方面則是產(chǎn)業(yè)格局的洗牌者。這幾年中國經(jīng)濟(jì)的重化工業(yè)突飛猛進(jìn)、景氣高漲，中鋁集團(tuán)顯得很強(qiáng)勢、發(fā)展速度很驚人。和君咨詢關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)的幾個(gè)基本判斷上面我們遠(yuǎn)望了一段北美產(chǎn)業(yè)史，近觀了一個(gè)中國產(chǎn)業(yè)，接下來說說我們關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)的幾個(gè)基本判斷。不是誰富了誰就是英雄。結(jié)果，從單個(gè)廠商到 行業(yè)的整體結(jié)構(gòu)，都不符合市場經(jīng)濟(jì)和技術(shù)經(jīng)濟(jì)的效率標(biāo)準(zhǔn)。這既是我們走向未來的出發(fā)基礎(chǔ)，也是我們展開活動的約束條件。第二，從中觀上說，產(chǎn)業(yè)整合是產(chǎn)業(yè)升級的前提或曰產(chǎn)業(yè)升級的題中之義，中國產(chǎn)業(yè)只有在推動整合的過程中才能談得上升級換代?，F(xiàn)在想起來，德隆這 樣的公司挺了不起的，它先知先覺地認(rèn)識到了產(chǎn)業(yè)整合的大趨勢和大商機(jī)，而且勇于去做、去探索，以民營的力量試圖履行國家的使命。懂行的人，看了以后都垂涎三尺。德隆出事了，失敗了，有人就把出事的原因歸結(jié)為產(chǎn)業(yè)整合，說敗就敗在產(chǎn)業(yè)整合上，把產(chǎn)業(yè)整合當(dāng)作錯(cuò)誤來批判，來嘲笑。拿破侖在滑鐵盧輸了，誰都知道；但誰在滑鐵盧贏了拿破侖呢？沒人知道。因?yàn)槟闷苼鰬?zhàn)敗就否認(rèn)他的歷史貢獻(xiàn)和軍事能力的人，永遠(yuǎn)都不可能對人、對事和對歷史提出有價(jià)值的看法。千 金易得、一才難求啊。但是因?yàn)槭袌龊统杀镜脑?，德國機(jī)床廠商普遍景氣不佳，紛紛把目光投向了中國。如果指望海爾、TCL、長虹、格力去研發(fā)出超越日本和歐美的核心技術(shù)，可能需要再給我們20年30年的時(shí)間，也未必能看到希望。其他工業(yè)，情況也相仿。非洲資源多，我們要去；澳洲鐵礦多，我們也要去；中東、俄羅斯和委內(nèi)瑞拉有石油，我們要搞好關(guān)系。最 后，政府職能轉(zhuǎn)變和金融體制滯后已經(jīng)成為中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組的關(guān)鍵瓶頸，推動政府改革和金融改革是關(guān)鍵。以上是我們和君咨詢關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)的幾個(gè)基本判斷，對還是不對，請大家多批評指正。第二個(gè)話題：話說市值時(shí)代因?yàn)檫@兩年的股市大牛市，市值的話題很熱鬧。二，我國證券化率突破150%，達(dá)到成熟市場水平。六，首個(gè)引入市值考核的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲核準(zhǔn)。十，中小板流通市值首超2000億，三年增長40倍。關(guān) 于市值，你有沒有“感覺”？這個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)關(guān)于市值的感覺很不錯(cuò)，他們懂得，觀察和討論市值，什么是重要的，什么是一定要觀察到一定要強(qiáng)調(diào)到的，什么是可以忽略的或不值一提的。對醫(yī) 藥分家，做藥的、做醫(yī)院的人都很敏感，很知道那意味著啥，有的感到大難臨頭，有的感到商機(jī)涌流，但我們外行人就很沒感覺，木木的，聽個(gè)熱鬧。 我可以肯定地說，到目前還對市值沒感覺的企業(yè)家和經(jīng)濟(jì)官員，已經(jīng)落后了。第二點(diǎn)，中國公司的市值增長，就象是神話，增長速度之快、體量之大，真是匪夷所思。萬科，這么好一家公司，地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)和標(biāo)桿企業(yè)，二年前，居然就是這么一個(gè)“小企業(yè)”。現(xiàn)在的萬科，討論的事情，動不動就是幾十億甚至是上百億元，今天我們感覺萬科嘛本來就應(yīng)該是這樣的。對此，大家知道我是什么感覺嗎？那真是恍若隔世！就 這兩年，中國好像突然進(jìn)入了一個(gè)全新的階段，大國崛起的感覺撲面而來。那時(shí)候誰要是敢說這樣的事情，在別人眼中，他不是大忽悠就是瘋癲子。一時(shí)半會還 真回不過神來。去年，中國人壽估值超過了友邦保險(xiǎn)，工行超過花旗，中信證券市值據(jù)說也可能超過摩根士丹利，有人就據(jù)此驚呼中國公司嚴(yán)重泡沫化，說這沒道理。2001年華爾街高峰期，微軟市值超過6000億美元，這意味著什么呢？這是我給學(xué)生講課的時(shí)候經(jīng)常 要討論的題目。蓋茨，蓋茨當(dāng)之無愧是世界首富。結(jié)果是它的技術(shù)總能領(lǐng)先，人才總是不缺，市場推廣和收購兼并總是財(cái)大氣粗、手筆很大，競爭對手望塵莫及、甘拜下風(fēng)。一個(gè)公司的市值很大，股價(jià)高企，它收購其他企業(yè)、通過并購的方式整合資源和能力，用股票支付對價(jià)就會優(yōu)勢很明顯。問題是：微軟怎樣支付這1億美元收購價(jià)款？通常是，微軟比照華爾街上的股票價(jià)格定向支付相當(dāng)于１億美元市值的微軟股票給賣方。據(jù)說，微軟經(jīng)常會提醒你最好別賣，因?yàn)槲④洠保的甑某砷L歷史證明，任何時(shí)候賣微軟