【正文】 降低了它的吸引力。在香港責(zé)缺乏類似機構(gòu)之分析。若購入一間沒有還息及還款能力公司的債券，就喪失了原來投資債券的誠意。下列為一些評估債券價格之原則：（1） 債券收益 債券收益來自兩部分，其一為按期所收之利息，其二為債券之買入價。另一方面，當(dāng)普通股價格上升時，它又可以將它兌換為股票，以獲取資本增值，若普通股不上升或甚至下跌，它仍然是一支債券，按期收取利息，并無資本減值之風(fēng)險。對一些業(yè)績短暫困難但長期可以改善的公司來說，發(fā)行零息債券是最好的安排。（5） 零息債券（ZERO COUPON BONDS） 有些公司會發(fā)行一些不會定期支付利息的債券，只以一個貼現(xiàn)價售予投資者，到期時獲得債券面額的全部款項。（4） 入息債券（INCOME BONDS） 上述之次級無抵押債券在風(fēng)險上已算很高，但是入息債券比它還要高。有抵押之債券當(dāng)然比沒抵押的債券來得有保障，但其保障也不是絕對的，因為變賣資產(chǎn)時資產(chǎn)價值會受當(dāng)時二手市場價格影響，可能不足以返還全部款項。購買沒有存根的投資者，就作為購入零息債券，以一個貼現(xiàn)價購入，到期時獲得相當(dāng)于債券面額之本利和。雖然它可向股東集資，但新發(fā)行債券的之股數(shù)，會沖淡公司之控股比率，亦會分薄每股盈利，若所需資金屬中短期性質(zhì)，更無必要發(fā)行新股集資。第三節(jié) 企業(yè)債券 債券是由一間企業(yè)向公眾人士發(fā)出的債權(quán)證明，以證明從證券持有人借入一定之款項，并會以半年或一年不等之期限，按期向持有人支付已議定之利息，并于到期日全數(shù)返還予持有人。（ⅲ）國庫債券（TREASURY BONDS）：它是一種長期政府債券，期限由十年至三十年不等，面額由一千至一百萬元不等。在美國，此類證券會由聯(lián)邦政府，省級政府或市政府個別發(fā)行，作為控制貨幣供應(yīng)、利率、各項發(fā)展、彌補開支不足等用途。存款人若急需現(xiàn)金，可將存款證向發(fā)行銀行或指定之財務(wù)機構(gòu)以當(dāng)時市場價格出售，當(dāng)然價格上會有所不利，但卻獲得隨時套現(xiàn)之能力。債權(quán)投資工具的種類債權(quán)投資工具是一些以接受條款(DEPOSITS)或借款(LOANS)而發(fā)出的債權(quán)證明書，讓持有者按期收取固定之利息外，到期時亦會獲得發(fā)還面值(FACE VALUE)數(shù)目相等之本金。雖然金融資產(chǎn)的種類繁多，但經(jīng)過了多年的淘汰，已形成了一套固定模式，只要加上一段熟習(xí)期，對各式各樣的金融資產(chǎn)投資工具，就不會感到陌生。真實資產(chǎn)的套現(xiàn)能力較金融資產(chǎn)低，前者在變賣時需時較長，又需要一些專業(yè)人士如律師的協(xié)助，而且每件資產(chǎn)的規(guī)格亦未必統(tǒng)一，再加上折舊及磨損的考慮，金融資產(chǎn)實在存有一定之好處。 第二節(jié) 債權(quán)投資工具投資之媒介或工具，可以是真實資產(chǎn)（REAL ASSET）,亦可以是金融資產(chǎn)（FINANCIAL ASSET）。（三） 場外交易市場 在一些國家，有場外交易市場的存在。(4) 配售出去之證券，因為未經(jīng)投資銀行之討價還價（投資銀行為了避免包銷未能成功配售所余下之股份，都會為自己爭取有利價格及條款），其配售條款對公司較佳。此外，貸款的安排，邀請其他財務(wù)機構(gòu)加入貸款，向基金經(jīng)理提出認(rèn)購邀請，在市場上維持及穩(wěn)定股價在一個特定水平內(nèi)一段時間，亦是投資銀行工作之一部分。這些證券的發(fā)行人，可以是一個官方機構(gòu)或半官方機構(gòu)，例如美國政府債券、香港地下鐵路公司債券等，亦可以是私人商業(yè)機構(gòu)，例如一間新公司，或一間已上市之公司，或?qū)⒁鲜兄?。對前者而言，讓公司從外界籌得資金作資本，透過其經(jīng)營而獲得更多的利潤，使公司成長不會因資金不足而受到限制。以物業(yè)為例，直接由地產(chǎn)發(fā)展商賣出之物業(yè)，是第一市場，若從其他業(yè)主買入物業(yè)，就是第二市場。第一節(jié) 投資市場 當(dāng)一位投資者買入或賣出一支股票，就要透過證券市場。在縱的關(guān)系上看，在不同時期，有各種不同的關(guān)系及因素的變化，形成各種不同的投資環(huán)境，而有著不同的市場結(jié)論。在橫的方向看，在同時期的投資環(huán)境內(nèi)，不同的投資媒介即投資者心態(tài)，受著當(dāng)時外在的關(guān)系及因素影響，而產(chǎn)生不同之反應(yīng)及變化，亦會導(dǎo)致不同之市場結(jié)論。廣義來說，證券市場是一個結(jié)合著多間上市公司（PUBLIC LISTED COMPANIES）股份買賣的地方。新證券之發(fā)行是為了籌集資金，籌集而來的資金是新資金，第二市場只是股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，所以發(fā)行公司根本無法獲得新資金。對投資者而言，則讓有賺取利潤能力的人，在自己不熟悉的商業(yè)活動內(nèi)賺取利潤，自己得益，亦不會讓資金閑著。對上市公司而言在大部分情況下，集資是會透過投資銀行（INVESTMENT BANKER，或稱作MERCHANT BANKER）,根據(jù)公司的情況而選擇由投資銀行所建議的方法及數(shù)量——例如發(fā)行股票、債券或認(rèn)股證，以何種為佳；發(fā)行股數(shù)過多會否引起其他公司吞并的可能，股數(shù)不足又是否能夠達(dá)到集資的目的等。在一些情況下，發(fā)行公司可選擇不經(jīng)投資銀行而自行直接將證券配售（DIRECT PLACEMENT）予投資者，例如一些具規(guī)模的公司，主動及直接地與一些財務(wù)機構(gòu)，或機構(gòu)投資者如保險公司、公積金公司等，邀請它們購買其證券，這種做法有如下好處：(1) 最大的好處就是無需支付一筆為數(shù)不小之傭金予投資銀行，當(dāng)然它亦不能享有前述投資銀行之服務(wù)，并可能相對地減少了配售價。(5) 直接配售予投資者及機構(gòu)投資者，可以與他們建立一種關(guān)系，對公司的政策、管理及將來再集資，有著一定好處。場外市場并不一定是存在的實體市場，可能只是有一群相當(dāng)數(shù)目之代表，分別代表買家或賣家，以不同的電子媒體如電話、電報、路透社電子交易系統(tǒng)等，向?qū)Ψ阶h價及進(jìn)行證券交易；價格亦不是以第二市場的拍賣形式而達(dá)成，卻是以商議方式達(dá)成，其形式有如外匯及本地倫敦金市場。真實資產(chǎn)是指一些可以看到，可觸摸到物件，如物業(yè)、名表、黃金等；金融資產(chǎn)則只是一種合約，保障持有人獲得協(xié)議內(nèi)的權(quán)益。本書討論范圍將包括債券、股票及由它們所衍生而來的各種投資工具，真實資產(chǎn)則在討論范圍以外。基本上，金融資產(chǎn)分為債權(quán)工具（DEBT INSTRUMENTS）及股權(quán)工具（EQUITIES）。發(fā)行機構(gòu)可以是銀行、政府或私人企業(yè)。存款證亦有記名與不記名兩種：記名之存款證，存款人之姓名是會記錄在有關(guān)財務(wù)機構(gòu)內(nèi)；不記名之存款證，投資人宜將它放在銀行保險箱內(nèi)或由有關(guān)財務(wù)機構(gòu)代為保存，拾獲不記名存款證之人士是可以將存款證向有關(guān)財務(wù)機構(gòu)出售而獲取現(xiàn)金。政府債券被市場認(rèn)為是最低風(fēng)險之投資，除了政府垮臺外，它的償價能力是絕對的，故風(fēng)險是零；因為無風(fēng)險，其收益亦是最低。在美國，購買長期債券可在薪金中扣除來支付。既然債券是債權(quán)工具，持有債券之投資者，在法律上亦是有關(guān)公司之債權(quán)人。本來，它亦可以向銀行借款，但財務(wù)機構(gòu)貸款條件較嚴(yán)格，公司可能已有一定負(fù)債，而且銀行的借貸利率高于公司向股東發(fā)行債券集資之利率 ，所以向公眾人士發(fā)行債券籌集資金是有其必要的。 此外，有些債券附有可贖回（REDEEMABLE）條款，讓有關(guān)公司于某段時期后，可以現(xiàn)在將債券贖回，其目的是讓公司能更有彈性處理及安排債務(wù)。（2） 抵押信托債務(wù)（COLLATERAL TRUST BOND） 一些集團性公司，會將其母公司、子公司、聯(lián)營公司或其他有關(guān)系之公司股票作抵押，當(dāng)公司無力償款項時，債權(quán)人有權(quán)將這些擁有足夠控制權(quán)的公司之股票賣出。前者只在公司破產(chǎn)后，返還資產(chǎn)變賣所得款項時未有最佳之保證，而后者則連公司還息的保證也缺乏。例如一支年期20年、債券面額10,000元、年息為7%之零息債券。只要有關(guān)公司能每年預(yù)撥款項作儲備，到期時就不會感到吃力。但是，因為它是固定利率，當(dāng)利率下跌時，亦有一定資本增值的潛力，反之利率上升，其債券部份之價值亦會下跌。收取之力量愈高則愈好，衡量其高與低的準(zhǔn)則是以現(xiàn)行利率水平；若所收取之債券利息高于現(xiàn)行利率水平，其價值將會愈高，反之則會愈低。所以，投資者應(yīng)小心分析有關(guān)機構(gòu)之還款能力，例如公司稅前盈利與利息比率，長期負(fù)債與公司資本比率，流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率等（請參考本書第五章）。當(dāng)這些機構(gòu)將有關(guān)公司之評分提高或降低，即暗示有關(guān)公司之債券風(fēng)險減少或提高，間接令有關(guān)債券價格提高或下降，例如評價升級，持有風(fēng)險降低，債券價格即上升。債券的價格便需要向下調(diào)整，直至能補償購買力之損失。反之，若資本市場或銀行利率下降，原來之10%債券利率顯得有吸引力，持有人亦可以將價格提高，以使新投資者買入該債券所得的收益與現(xiàn)行利率水平相當(dāng)。（6） 其他附帶條款正如上文所談及的換股、可贖回及有無抵押之條款，會對債券的吸引力有所增減，從而令評估有關(guān)債券價值亦有所不同。 第四節(jié) 股權(quán)投資工具——普通股 另一類別之金融資產(chǎn)是股權(quán)工具，它是代表一種參與權(quán)、擁有權(quán)，與前述之債券工具性質(zhì)完全不同。買入股權(quán)工具的投資者，基本上其回報是由公司的盈利而來，故較為重視有關(guān)公司在業(yè)務(wù)之成長潛力，所以便要評估公司的盈利能力。（一） 普通股性質(zhì)股票代表公司擁有權(quán)，股票持有人是公司的股東，除了擁有與持股量相稱的資產(chǎn)擁有權(quán)外，有可以享有相應(yīng)之投票權(quán)，以選擇董事，票決公司一些重要的決策，并有權(quán)分享公司利潤，但也要承擔(dān)公司之損失。對某些一收息為目的的投資者，股息也是他們的重要收入，他們以股息代替?zhèn)睦?，希望能分享有關(guān)公司股價上升之資本增值，但對一些純以資本增值為目的之投資者，派息多少不是他們所關(guān)注的，所以在市場上一些不派息或只派低息的公司亦會有投資者購入，以期待在股價上獲得收益。來自股價上升時之利潤稱之資本增值；來自股價下跌時之損失，稱為減值。這是一個會計制度中計算股票的價值，亦可算是股票原來的價值。 （ⅱ）每股賬面值（BOOK VALUE PER SHARE）：每股賬面值是將公司的資本，連同過去經(jīng)營所得之保留利潤、儲蓄等，以股數(shù)攤分之。在某程度上，它是被認(rèn)為是股票的內(nèi)在價值（ INTRINSIC VALUE）。所以，它只是一個主觀的價值評估，波動及變化很大。（ⅱ）將盈利保留，但發(fā)行相等數(shù)量之新股，然后按股東持股量按比例派發(fā)予股東，于是股東所持的股票數(shù)量增加，以代替派發(fā)現(xiàn)金，這種安排稱為以股代息。公司有時亦會以多年來累積之盈利，或經(jīng)重估后資產(chǎn)升值的部分、發(fā)行股票時之溢價及公司儲備等股東權(quán)益，發(fā)行新股，按比例派發(fā)予股東。）派發(fā)紅股被市場接受為利好消息，故股價會受到抬捧。 （4）供股或發(fā)售新股一些公司需要資金作發(fā)展用途，以購買廠房、機械設(shè)備，開辟新生產(chǎn)線，開發(fā)新的經(jīng)營概念，或收購新公司以擴大市場占有率等，若向銀行借貸，可能無法令銀行對發(fā)展計劃完全信服，公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)亦可能過重，甚至有些公司以集資來減輕現(xiàn)存之借貸負(fù)擔(dān)，于是可以選擇供股向股東集資，發(fā)行全新的股票，供股東及投資者認(rèn)購。經(jīng)股東大會批準(zhǔn)后，公司會將通知書及附有配股權(quán)之文件寄給所有股東，股東收到配股權(quán)（RIGHTS）后，可自行選擇認(rèn)購新股，若配股權(quán)附有可轉(zhuǎn)換之條款，則可將配股權(quán)在市場轉(zhuǎn)售出去，配股權(quán)之售價應(yīng)該接近有關(guān)股票除凈后與認(rèn)購價之差，讓有興趣之人士購入后向有關(guān)公司認(rèn)購新股，而投資者亦獲得售賣配股權(quán)之利益，以補償股價在除凈后向下調(diào)整之損失。它們有悠長的歷史、良好的盈利及派息記錄，資本雄厚，增長穩(wěn)定，公司運作亦已進(jìn)入完全成熟階段，如香港的長江實業(yè)、和記黃埔、匯豐銀行等。他們亦可能是一些采用新科技生產(chǎn)線或擁有專業(yè)技術(shù)的公司，再加上管理階層積極進(jìn)取，于是公司在高速成長階段。實際上，這類公司都可能需要資金發(fā)展，故會盡量保留利潤不予派發(fā)，增加公司營運資金。（4） 投機股（SPECULATIVE SHARES） 很多時在市場上，在毫無理由之情況下，一些資本額小，市場流通不多，成交小而業(yè)績平凡甚至無法派息的小型公司，其股價忽然大幅攀升，成交量大增。參與買賣這類股票的投資者只關(guān)注中股價波動獲得利潤，在購入前未必要從正統(tǒng)之分析來衡量其股之價值，因為股價的波動，是來自幕后一位或多位共同進(jìn)退（ACTION IN CONCERT）的投機人士——莊家，與股票的內(nèi)在價值無關(guān)，反而捉摸有關(guān)人士的部署，尚有勝算機會。（7） 資產(chǎn)股（ASSET SHARES） 在香港物業(yè)價格不斷攀升，令持有物業(yè)的上市公司股價、內(nèi)在股價或資產(chǎn)值亦上升。 （四）影響股價的因素 影響股價的因素非常復(fù)雜，本書會在以后之章節(jié)里與讀者詳細(xì)討論。具高度分析能力之投資者，若能預(yù)先準(zhǔn)確地計算到有關(guān)股價的應(yīng)有水平，他說可以從這個波動中獲利，不過有時市場亦未能有足夠之分析能力，于是出現(xiàn)一個偏差的共識，從而令股價在一個偏離的水平。此外，貨幣供應(yīng)、通貨膨脹、利率動向等，會改變投資者對貨幣的態(tài)度，間接造成投資的盛衰，從而影響股價。此外，新競爭對手出現(xiàn)、消費者品味轉(zhuǎn)變等，都會影響公司盈利及股價。例如大市內(nèi)充滿收購事件消息，預(yù)料之外的盈利大增消息，都會影響大市向好，令股價更進(jìn)一步；此外，如報章評論、證券公司分析介紹及基金動向等，亦會導(dǎo)致投資者愿意以一個更高的價格購入股票，從而影響價格。通常由填報資料當(dāng)日起，投資者已算是公司股東。他們是有足夠時間進(jìn)行辦理有關(guān)手續(xù)，截止過戶手續(xù)的日期稱為截止過戶日（BOOK CLOSING DATE），投資者只要能夠在當(dāng)日或以前，將股票送往過戶，就可獲得應(yīng)有之利益。優(yōu)先股是公司在普通股之上，發(fā)行一些有優(yōu)先權(quán)之股票，向他們吸引資金營運，并承諾分發(fā)股息之前，先行分發(fā)一個固定優(yōu)先股息予它們；股息不受公司盈利影響，而且在公司破產(chǎn)時，亦得以優(yōu)先返還其股本。優(yōu)先股A股息6%而股B則8%，原因是前者享有較股B獲取優(yōu)先派息與返還資產(chǎn)的權(quán)利。（2） 可參與優(yōu)先股（PARTICIPATING PREFERRED） 有些公司可能發(fā)行一些優(yōu)先股，除了可以享有固定收益外，更承諾公司會根據(jù)業(yè)務(wù)情況的改善，額外分發(fā)非固定股息予優(yōu)先股，這些有參與公司業(yè)績分享的優(yōu)先股，謂之可參與優(yōu)先股。投資者在購入前，亦宜加以衡量。此外，優(yōu)先股在地位上雖與債券有別，但在收益性質(zhì)上與債券相同，故此關(guān)于影響優(yōu)先股價格因素，讀者可參考債券部分。2. 很多公司都有擴大資本的需要，發(fā)行不同期認(rèn)股證，可以讓公司按期完成預(yù)定的集資計劃。若公司業(yè)績不好，股價長期長期位于低位，他所損失的是已付出的溢價；若公司業(yè)績良好，股價升高，他就可以進(jìn)行認(rèn)購。 認(rèn)股證的杠桿效果 時期（1）升/跌 時期（2）