【正文】 價，謂之貼現(xiàn)價（DISCOUNT），原因是投資者覺得正股價偏高，正股有調(diào)整需要；或認股證認購日期短，無法讓持證人等待正股回升；又或正股可能宣布大幅派息，因為認股證是不獲派股息的，當正股派發(fā)大幅度股息，正股會在除息后將股價調(diào)整，間接造成認股證的內(nèi)在價值降低（請參考本書第九章）。3. 杠桿比率——若每一單位認股證，可換更多股數(shù)，杠桿效用更大，所以價值更高。5. 正股波動程度——正股愈波動，投資者行使認股證的機會愈高，故價格亦高。第二章 投資回報的計算55 第一節(jié) 單利息（一）利息 56 （二）利率 56 （三）本金 5758 第二節(jié) 復利息 （一）本利和 59 （二）復利率 59 （三）本金63 第三節(jié) 年金 （一）年金之性質(zhì)及種類 63 （二）年金未來值 64 （三）年金現(xiàn)值 6571 第四節(jié) 期內(nèi)收益第二章 投資回報的計算投資的目的就是要獲取利潤，獲取利潤的多寡，除了與曾付出之風險有關(guān)外，與其投入之資金亦會有一定之關(guān)系。在投資學上，用來衡量投資回報的是回報率（RATE OF RETURN），是指扣除所有投資費用后的收益與投入本金之關(guān)系，通常都是以一個百分比（%）來表示。例如投資于投資工具B的本金為1,689,762元，扣除投資費用后之回報為165,。只是透過相同的基礎(chǔ)，才可更確切地為兩者比較。例如A之回報是每年計算的，這個回報率也不俗。本章將會介紹各種收益計算的方法及原則如下： 單利息(SIMPLE INTEREST) 復利息(COMPOUND INTEREST) 年金(ANNUTIES) 期內(nèi)收益（HOLDING PERIOD YIELD） 讀者宜盡量掌握上述收益計算之概念，否則就無法為各式投資工具作出一個客觀及具體之評價。單利息是以一年時間內(nèi)所獲得收益與投入本金之關(guān)系。（?。㏄=本金 (ⅱ)R=利率 (ⅲ)I=利息 (ⅳ)N=年期 （一） 利息 A君在某銀行內(nèi)之一年定期本金為1,000,000元，現(xiàn)行銀行利率6厘（6%），某一年后之利息計算如下： A君在銀行內(nèi)一年定期存款以年利率6%計，利息為60,000元。（三） 本金A君有意購入二手貨柜車作出租用途，在扣除保養(yǎng)維修等費用后，每年收益為70,000元，現(xiàn)行銀行利率為8%，A君應以何價購入，以確保其收益不低于銀行存款？其計算可以如下： 在不考慮車輛折舊，A君以875,000元購入貨柜車，其收入可相當于銀行8%之定期存款。請參考下表：貨柜車售價 850,000 875,000 900,000每年收益 70,000 70,000 70,000回報率 % 8% % 第二節(jié) 復利息 單利息以一年為單位，倘若投資工具投資年期超過一年或數(shù)十年，以本金加上利息，連本帶息滾存下去，就涉及了復利息的計算。這些循環(huán)不息之本利滾存，經(jīng)過一段時間后，對收益的貢獻很大。復利息的計算因素如下： （?。┍窘? (ⅱ)復利率 (ⅲ)本利和 (ⅳ)年期并以如下英文字母分別代表各因素，以便代入公式。若利率不變，五年后本利和計算如下： =￡ =￡100,000() =￡176,200某君之英鎊定期存款若以利率12%連續(xù)5年本利和滾存，期滿后可得￡176,200。在1991年，A君父親移居澳洲，以每平方尺約2,000元售出，要求A君代為計算25年來物業(yè)資本之年增值率： A君父親的自住物業(yè)，在25年內(nèi)，由125元升值至2,000元，共升值16倍，以單利率計每年升值64%，確實驚人。（三） 本金 B君有意以二年半之時間，儲錢往英國旅行，預算旅費及零用共2,500英鎊，他以每月本利和自動滾存的方式作定期存款。投資學上有一個很重要的概念，叫做貼現(xiàn)值或稱折現(xiàn)值（DISCOUNT VALUE）,在這里簡稱作現(xiàn)值（PRESENT VALUE）：其意思是指若干年后所得1元的價值，在經(jīng)過復利息的沖擊后，現(xiàn)值是多少。若以PV代表現(xiàn)值，其計算公式亦如上例，但讀者可利用附錄四表（2）作出如下計算：（1） 從表中年期30及利率1%；（2） 以本金2500元=1855元。年金分兩大類，被分別冠以普通年金（ORDINARY ANNUTIES）及上期年金（ANNUTIES DUE），其分別只在于付出或收入之款項是以普通形式抑或是上期形式所支付。 下表是一個分別以普通年金及上期年金的供款比較。） 從以下表可看到，上期付款在最末一期（第五期）仍要計算利息一年，而普通年金只是支付供款，以最初一期的第一期的10,000元而言，上期年金共獲得5元的復利息，普通年金只是4年，所以普通年金到期金額是58,666元而上期年金是63,359元。其計算公式如下： 為了避免上述冗長的計算方法，讀者可以利用本書附錄四之表（3）至（6）。2. 上期年金未來值： （?。谋恚?）年期5年及利率8%； （ⅱ）以供款10,000元=63,360元。例如前者是指未來一系列定期供款的本利和現(xiàn)值。年金現(xiàn)值的計算公式如下：1. 普通年金現(xiàn)值 馬先生有意嘗試從事飲食業(yè)之投資，剛巧有朋友介紹一間放盤餐廳，獲得如下資料：（?。┤P出讓價格為10,000,000元； (ⅱ)扣除所有開支后，每年收入1,400,000元； (ⅲ)租約期有效至10年，到期后業(yè)主不續(xù)約，所有裝修報廢，生財工具經(jīng)折舊一文不值。金先生認為若生意穩(wěn)定每年1,400,000元利潤，全盤生意的現(xiàn)值只是9,394,400元，比售價10,000,000元低，于是建議馬先生可以還價9,394,000元或放棄投資。周先生為出入口商人，因事急需一筆100,000元至120,000元資金周轉(zhuǎn)，因為屬于短期需要，又不欲將樓宇加按，于是以租約向一財務公司抵押，借入為期一年之租金收入。 周先生之一年物業(yè)租金現(xiàn)值為113,680元，財務公司會視其公司政策再行決定可以借出若干于周先生。就以股票為例，除了股價的升降會為投資帶來收益或損失外，每年都有若干股息派發(fā)。債券就更加不用說了，它有定期之固定或浮動股息收入，債券本身亦會因利率波動而引起價格差。例：某年1月1日，買入ABC公司之股票價格為10元?；貓笫峭顿Y行為的原動力，可是回報并不是必然的，它除了實現(xiàn)的可能性高低外，亦可能以回報率的或多或少的形式、而造成不穩(wěn)定性及難以預測性，這些特性成為風險。 下圖是將風險與回報的關(guān)系加以說明。斜軸則代表某投資工具之預期回報（EXPECTED RATE OF RETURN）。若是回報增加到 ，所冒的風險就會增加至 。當然，回報愈搞，風險愈大。下表為一些工具應有的回報率及風險率。投資者需要在從事一項投資前，對投資的回報與風險作出評估即計算，以衡量是否值得。(1) 系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險是指一些外來之因素，導致整個市場收到?jīng)_擊而造成波動的影響，例如政治經(jīng)濟、利率變化、通貨膨脹等，這些因素會使整個市場向某一個方向波動發(fā)展，從而令個別股價下跌?，F(xiàn)在將這些不同種類之系統(tǒng)風險介紹如下： （ⅰ）利率風險（INTEREST RATE RISK）：通常投資者會以無風險之收益作基礎(chǔ)，來評估其投資收益及所承擔之風險。如利率上升時，除非原來股票之收益相應提高，否則其承擔額外風險之回報相對減少，其價格就應該下降；反之，利率下降，若股票的回報不變，間接地增加了承擔額外風險之回報，現(xiàn)股價就相對便宜了。另一方面，對一些以高杠桿比例靠借貸資金來運作的公司，高利率使其利率負擔加重，盈利下降，對股價的評價亦應降低。若投資于市場內(nèi)的資金，其購買力會下降的話，就要以較高的預期收益來彌補購買力下降（即通貨膨脹）的損失。在多種投資工具中，以儲蓄存款、人壽保險、債券等這個風險的侵蝕最大，最能抗拒通貨膨脹的投資工具是物業(yè)及某個階段之證券。（ⅲ）市場風險（MARKET RISK）：市場風險是指投資者對整個市場產(chǎn)生不同的評估，從而使市場產(chǎn)生波動的風險。此外，市場可能在一段很短的時期內(nèi)，因為一些大型投資機構(gòu)或基金賣出一系列股票，令一些個別投資者加入出貨行列，這情緒輾轉(zhuǎn)散開，也會令其他股票造成短暫性的調(diào)整。以1987年10月股災為例，主要因為美國證券市場大幅下瀉而造成世界各地之證券市場跟隨波動，事后證明這個股災只是情緒上的恐慌，與世界經(jīng)濟情況、公司業(yè)績無關(guān)，亦即無實質(zhì)之風險，是一個入貨的良機。（3） 非系統(tǒng)風險 非系統(tǒng)風險是指一些只因個別公司，內(nèi)部運作問題所產(chǎn)生的價格風險，這些因素通常都是自發(fā)性的，某公司面對的問題，并不影響市場內(nèi)其他公司。通常這些因素可以透過公司革新管理而改善，所以與系統(tǒng)風險來自外間，及不能有效地加以控制的情況不同。非系統(tǒng)風險的種類可分為如下： （?。┴攧诊L險(FINANCIAL RISK)：財務風險是指由公司財務情況所引起之風險，主要是來自公司所行使之財務政策或活動。所以，財務風險與公司資本結(jié)構(gòu)，債務承擔是有直接關(guān)系的。盈利稍微下降，便會造成危機，亦令盈利能力難以預測及波動（請參考本書第五章）。 （ⅱ）商業(yè)風險（BUSINESS RISK）：商業(yè)風險是指公司在行政運作（OPERATION）方面導致經(jīng)營環(huán)境優(yōu)勢改變、盈利收入倒退的風險。（a） 工業(yè)風險（INDUSTRIAL RISK）：一間公司的盈利多寡，在很大的程度上依賴市場的占有及開拓，可是當消費者對產(chǎn)品的偏好（即潮流）有所改變時，公司若未能及時適應，產(chǎn)品市場占有率的維持及開拓，就會發(fā)生困難，從而降低利潤。就算是一些非潮流性的消費品，亦有其不明顯的潮流變化。此外，新競爭對手出現(xiàn)，生產(chǎn)因素（如原材料價格）急劇變化等，若公司未能加以掌握，也會造成工業(yè)風險。以電子消費產(chǎn)品行業(yè)為例，今天最新及最受歡迎的電腦，明年就可成為過時產(chǎn)品；今天最迷你的音像組合或錄影機，兩年后就因為體積過大而受到淘汰，故公司若未能在科技上趕上，就會令股東面對很大的風險。（b） 管理風險（MANAGEMENT RISK）：管理風險屬于商業(yè)風險的內(nèi)部因素。有一個好的管理階層，雖然公司可能承受著一些程度不淺的工業(yè)風險，但仍可為公司賺取較其他同業(yè)較多的利潤，或幫助公司度過你困境。所以，在購入一支股票時，實有必要對其管理階層有一定之認識。通常用來衡量風險的數(shù)值，是采用統(tǒng)計學上的變量（VARIANCE）及標準方差（STANDARD DEVIATION）。 A股票回報率 可能性 機會率 預期平均回報率（%）6% 1/16 7% 2/16 8% 3/16 9% 4/16 10% 3/16 11% 2/16 12% 1/16 共 16/16 1 9A股在被評估風險及回報時，回報率9%的可能性達十六分之四。預期平均回報率因為是由回報率與機會率相乘而來，所以是已經(jīng)包含了回報及可能性兩者的考慮，例如12%回報雖高，但其機會率低，所以它只能在預期平均回報率中占很小部分。不過單憑預期平均回報率并不能完全反映其性質(zhì)，現(xiàn)在又以B股票為例如下： B股票回報率 可能性 機會率 預期平均回報率（%）8% 5/20 29% 10/20 10% 5/20 共 20/20 1 9B股之預期平均回報率亦是9%，但是它不會如上文A股般出現(xiàn)6%、7%、11%或12%的回報率；另一方面，出現(xiàn)8%及10%回報率機會分別達到二十分之五機會，高出A股很多。A股及B股兩者之預測平均回報率均是9%，可以將它與預期收益率相減（如上表A、B兩股分別所屬之第一欄），得出預期回報率差（x），然后將x自乘一次，其目的是將數(shù)值的差異夸大，以突出差異之效果，而且亦可將x之負值‘—’除去，因為變量是要求與預期回報率之差別，這個差別是正數(shù)值‘+’或負數(shù)值‘—’是無關(guān)重要的，甚至可以相同。有些人則喜歡將變量之數(shù)值開方而獲得標準方差，讀者可以將它作為預期風險來理解。 A股票 B股票預期回報率差 （X） 機會率 ?機會率 預期回報率差 （X） 機會率 ?機會率96 3 9 97 2 4 98 1 1 98 1 1 99 0 0 0 99 0 0 910 1 1 910 1 1 911 2 4 912 3 9 變量 % 變量 %標準方差 % 標準方差 %比較來說，投資于B股較A股佳，因為回報相同但風險較小。 回報（%） 標準 最高 最低 平均 方差（%）現(xiàn)金存款 15 3 3政府債券 44 8 4 8股票 55 43 12 21從表中可以看到最保守現(xiàn)金存款回報高低差比最進取的股票高低差（或其標準方差）小得多，亦顯示了風險愈高、利潤愈多的情況。系統(tǒng)風險是來自投資市場整體因素，故此是不可避免的。不過，在反應上，個別股票的升跌幅度，與大市的幅度并不接近。這種不同幅度的升跌比例及關(guān)系，成為啤打系數(shù)（BETA COEFFICIENT）。啤打系數(shù)愈大，則表示波動愈大，風險亦愈大，如上文之A股；波動愈小，風險亦愈小，如上文B股，其啤打系數(shù)則較小。2. 當對大市懷疑時，宜轉(zhuǎn)換啤打系數(shù)小的股票。其實不同股票之種類，亦可以其啤打系數(shù)來分類，例如：1. ——變化幅度比大市場強烈及來得波動，這類可算是進取股（AGGRESSIVE SHARES），例如地產(chǎn)發(fā)展股。3. ——變化幅度比大市小，適合以收息為主的投資者，可算是防御股（DEFENSIVE SHARES），例如公共事業(yè)。此外，進取或保守的投資者可以按著自己所能承擔風險的程度，而選擇系數(shù)相稱的股票或?qū)⑼顿Y組合加以調(diào)整至適合的啤打系數(shù)。另一方面，.。于是，不同股票的不同啤打系數(shù)結(jié)合后，即投資組合升降幅度與大市升降幅度接近，是一個溫和的組