【正文】 市場收益完全正相關(guān)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，其β為1，E(ri)=E(rm)傳統(tǒng)CAPM的運用 資本資產(chǎn)定價模型的最核心的應(yīng)用是搜尋市場中價格被誤定低估的證券。市場組合與證券市場線市場組合由所有證券構(gòu)成一個組合M。CML是一條射線，在均衡狀態(tài)下，每個人將沿該射線選擇一點，較保守的投資者貸出一些資金，而持其余的資金投資于市場證券組合上；比較激進(jìn)的投資者將借入資金以比初始資金更多的資金投資于市場組合上，但所有點都將停留在射線上。 4）投資者具有相同的投資期限，相同的方法處理信息，信息充分。 2)投資者對證券的收益和風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。CAPM另一個重要意義在于它把證券的風(fēng)險分成了系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險,比如根據(jù)式(A)可建立如下線性回歸模型： (B)并假設(shè),。CAPM建立了證券收益與風(fēng)險的關(guān)系,揭示了證券風(fēng)險報酬的內(nèi)部結(jié)構(gòu),即風(fēng)險報酬是影響證券收益的各相關(guān)因素的風(fēng)險貼水的線性組合。在市場均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的價格是如何依風(fēng)險而確定的？CAPM認(rèn)為一個資產(chǎn)的預(yù)期收益與衡量資產(chǎn)風(fēng)險的β值存在正相關(guān)關(guān)系。托賓 (1958)和肯尼斯在均值方差模型中,馬柯維茨假設(shè)投資者是預(yù)期效用最大化者,假設(shè)證券組合未來收益率的概率分布服從正態(tài)分布,可用預(yù)期收益率和方差這兩個參數(shù)來刻劃,以此假設(shè)為基礎(chǔ),馬柯維茨證明了證券組合的風(fēng)險分散效應(yīng)—馬柯維茨定理:隨著證券組合中包含的證券的數(shù)目增加,單個證券的風(fēng)險對證券組合的風(fēng)險的影響越來越小,證券之間的相互作用成為證券組合風(fēng)險的主要來源；給定證券組合,證券之間的相關(guān)程度越小,證券組合的風(fēng)險分散效應(yīng)越大。介紹經(jīng)典的現(xiàn)代投資理論和行為金融學(xué)對現(xiàn)代投資理論的創(chuàng)新和發(fā)展。羅斯(ＳｔｅｐｈｅｎＡＲｏｓｓ)隨后于1976年提出了套利定價理論(ＡＰＴ)。風(fēng)險資產(chǎn)定價與證券組合管理的運用一、現(xiàn)代投資理論** 1二、均值方差模型** 1三、資本資產(chǎn)定價模型CAPM的基本內(nèi)涵 2四、傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型 3五、套利定價理論(APT) 8六、有效率資本市場理論 9七、期權(quán)定價理論 11八、行為金融學(xué)對當(dāng)代投資理論的發(fā)展**。模型運用經(jīng)濟計量學(xué)的方法,通過建立復(fù)雜的數(shù)學(xué)方程式,從不同角度對證券組合理論進(jìn)行了豐富和完善,使現(xiàn)代投資理論迅速發(fā)展并逐步走向成熟。二、均值方差模型**均值方差模型和有效率市場假說ＥＭＨ是現(xiàn)代投資理論的兩塊基石.分散化可以降低風(fēng)險,并且?？怂?Ｈｉｃｋｓ,1935)也提出過分散化理論,但總體上1952年前是缺少如何進(jìn)行分散化的理論的。如果投資者基于證券組合的預(yù)期收益率和方差進(jìn)行投資決策,那幺根據(jù)均值方差模型,投資者運用效用最大化的決策準(zhǔn)則,可在所有可能的投資方案集中求出最優(yōu)投資組合。阿羅(1952),在肯尼斯使證券理論由定性轉(zhuǎn)入定量分析，由規(guī)范性轉(zhuǎn)入實證分析。而各相關(guān)因素的風(fēng)險貼水是證券市場對風(fēng)險的報酬,它們只與各個影響因素有關(guān),與單個證券無關(guān)。這時,收益的風(fēng)險為系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險之和： (C)資本資產(chǎn)定價模型是以大量的實證研究為基礎(chǔ)。 3)資本市場沒有摩擦，沒有稅負(fù)和交易成本。都有風(fēng)險厭惡特征。這條線就稱為資本市場線。市場處于均衡狀態(tài)時，市場組合中投資于每一種證券的比例等于證券的相對市值。據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，每一證券的期望收益率應(yīng)等于無風(fēng)險利率加上該證券由β系數(shù)測定的風(fēng)險溢價。1）資產(chǎn)估值 如資產(chǎn)的均衡價格低于實際價格，資產(chǎn)被市場高估，應(yīng)賣出。法馬1992年發(fā)現(xiàn)預(yù)期收益與β值沒有顯著關(guān)系。例： P349，例2計算β值、預(yù)期收益。其中：人們承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險時可以得到期望收益上的獎勵，而非系統(tǒng)風(fēng)險則得不到，這意味著潛在的收益受到損失，投資決策時，希望盡可能降低非系統(tǒng)風(fēng)險。來衡量通貨膨脹、利率、風(fēng)險預(yù)期的改革及經(jīng)濟增長等因素的變動是如何影響資產(chǎn)價格的變化的。套利機會不僅存在于單一證券上，還存在于相似的證券或組合中。套利定價理論假定,每個投資者相信第j種證券的資產(chǎn)收益具有如下結(jié)構(gòu)**： （9）其中表示第k個影響證券收益的因素,表示第j個證券的收益與第i個影響因素之間的協(xié)方差,（xi）為擬合誤差。因此,ＡＰＴ是ＣＡＰＭ的一個較好的替代理論。著名例子是布萊克一蕭的期權(quán)定價模型(TheB1acL—Scholes　Option　Pricing Model)，雖然模型很復(fù)雜，但揭示出了在一個充滿不確定性的金融索償權(quán)市場中套利的力量。均衡狀態(tài)下對復(fù)雜的金融索償權(quán)進(jìn)行定價的關(guān)鍵，在于精確地決定這些復(fù)雜的金融索償權(quán)到底應(yīng)該如何被分解為若干不同的組成部分。薩繆爾森(ＰａｕｌＡ 。在60年代中期后,經(jīng)過薩繆爾森(1965)、法瑪(1965)、盧卡斯(1978)、格羅斯曼和斯蒂格利茨(1980)等的努力,形成并發(fā)展了資本市場的有效率市場理論。在一個有效率的市場上,證券交易不可能獲取經(jīng)濟利潤。羅伯茨(Ｈａｒ ｒｙＲｏｂｅｒｔｓ),可按信息在市場上得到反映的程度不同定義為三種市場效率（假說）:(1)弱效率市場（假說）:交易者在市場上按以價格和收益率歷史為基礎(chǔ)的交易規(guī)則進(jìn)行交易,不可能獲得超額收益。有效率資本市場假說成立的前提條件信息公開的有效性；信息接收的有效性；信息判斷的有效性；依照判斷實施投資的有效性。弱式有效市場圖118：信息不完全公開（存在“內(nèi)幕信息”）、無傳輸滲漏、不完全解讀（投資是否專業(yè)）、無時滯反饋。七、期權(quán)定價理論期權(quán)費包括內(nèi)在價值（期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與其執(zhí)行價格（履約價格）的差額）與時間價值（長期限合約高于短期合約）。a=(CuCd)/S0(ud)S0股價,C買入期權(quán)的價格**，單周期C=(Cu P+Cd（1P）)/r P=(rd)/(ud),E期權(quán)的執(zhí)行價格u1+股價上升幅度%d1+股價下跌幅度%Cu股價上升時買入期權(quán)的價格（0與u S0E的較大者）Cd股價下跌時買入期權(quán)的價格（0與d S0E的較大者）對應(yīng)的股價和期權(quán)組合為保值組合。但是行為金融理論的范式認(rèn)為 ,人的實際決策過程并不能很好地遵從于最優(yōu)決策模型。行為金融理論與標(biāo)準(zhǔn)金融理論的范式差異還體現(xiàn)在對風(fēng)險的理解和刻度上。行為組合理論確立了以Ｅ（Ｗ）和Ｐｒｏｂ｛Ｗ≤Ｓ｝≤ａ（其中Ｅ（Ｗ）為預(yù)期財富 ,ａ為某一預(yù)先確定的概率）來進(jìn)行組合與投資選擇的方法根基。在ＢＡＰＭ中 ,證券的預(yù)期收益是由其“行為Ｂｅｔａ（ＢｅｈａｖｉｏｒａｌＢｅｔａｓ）”決定的 ,Ｂｅｔａ是“均值方差有效組合”的切線斜率。根據(jù)ＢＳＶ模型 ,收益變化是隨機的 ,但由于代表性偏差和保守性偏差 ,投資者對收益變化做出兩種錯誤的判斷。因為收益是隨機漫步的 ,反應(yīng)過度由將來的收益所暴露 ,最終導(dǎo)致長期回報的反轉(zhuǎn)。無疑，行為金融學(xué)對傳統(tǒng)的投資理論產(chǎn)生的巨大的沖擊，將心理決策因素的重新引入投資理論的模型中，必將為現(xiàn)代投資理論的發(fā)展帶來一個新的契機。所謂基金業(yè)績評價，就是指剔除基金業(yè)績中的市場一般收益水平、基金的市場風(fēng)險和基金管理人的運氣因素，僅對基金管理人的投資才能作出評估。βp的p檢驗值良好，說明βp顯著，即基金的市場風(fēng)險系數(shù)在基金業(yè)績中作用顯著?！　』饦I(yè)績的持續(xù)性分析 若一個基金的業(yè)績具有持續(xù)性，則說明它過去的業(yè)績能夠預(yù)示它未來的業(yè)績，基金投資人可以據(jù)此選擇他所要投資的基金。若基金業(yè)績不