簡體資料私募股權(quán)投資基金的中國發(fā)展路徑與有限合伙制度-wenkub
2023-04-27 23:27:01 本頁面
【正文】 境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國境內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)以及中資控股的境外機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，單獨(dú)或與境外機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立，在中國境外注冊、募集資金，主要投資于中國境內(nèi)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金投資的范圍除了創(chuàng)業(yè)投資，還包括企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及房地產(chǎn)投資等各種領(lǐng)域。一方面，全球資本流動(dòng)性過剩、私募股權(quán)投資基金規(guī)模劇增；另一方面，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，尤其是在2006隨著中國資本市場股改接近完成，涌現(xiàn)出一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為境外設(shè)立的私募股權(quán)投資基金提供了更好的投資環(huán)境和更多可投資的選擇對(duì)象。三是中國的投資市場缺乏退出渠道和機(jī)制。但是，由于適合于投資基金發(fā)展的投資大環(huán)境在彼時(shí)并未形成，所投資的多數(shù)企業(yè)內(nèi)部的改革困難重重，當(dāng)時(shí)的一段時(shí)期以失敗者居多，甚至損失慘重。這一區(qū)分逐步形成于私募股權(quán)投資業(yè)者的長期投資歷史，更多地反映了各個(gè)基金不同的投資風(fēng)格，在法律上并不存在對(duì)應(yīng)的明確界定。相比之下，私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的公司股權(quán)。這拖累了私募股權(quán)投資基金。加之中國現(xiàn)階段的特有國情，對(duì)于非上市公司股權(quán)投資方向的私募股權(quán)投資基金，還需從概念上正本清源。從近年來的立法與實(shí)踐看，中國私募股權(quán)投資基金已經(jīng)明顯地呈現(xiàn)出兩條發(fā)展道路：一條路徑，因2006年8月修訂的《合伙企業(yè)法》確立有限合伙企業(yè)制度而剛剛打開，有限合伙正是國際上私募股權(quán)投資基金慣用的組織方式，這為期待市場化運(yùn)作本土私募股權(quán)投資基金帶來了曙光。私募股權(quán)投資基金的中國發(fā)展路徑與有限合伙制度李建偉（中國政法大學(xué)民商經(jīng)濟(jì)法學(xué)院，北京，100088）摘要：私募基金在中國資本市場發(fā)展中具有的重要作用，發(fā)展私募股權(quán)投資基金對(duì)于發(fā)展和完善我國資本市場具有相當(dāng)?shù)木o迫性。另一條路徑，由政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金層層管制框架所界定，明顯的特征是政府主導(dǎo)、政策與稅收優(yōu)惠以及政府密集的行政規(guī)制與干預(yù)?！ ∷侥蓟鸢ㄋ侥脊蓹?quán)投資基金和私募證券投資基金，這兩類基金在資本市場上發(fā)揮的作用很不一樣，有必要在概念上加以區(qū)分。在國際上，對(duì)沖基金對(duì)國際證券二級(jí)市場也有較大沖擊，尤其是在亞洲金融危機(jī)中起了一些不良作用，名聲也不大好。它伴隨著企業(yè)成長的不同階段，培育公開上市的企業(yè)資源，因此，在企業(yè)的初創(chuàng)期、成長期等都能發(fā)揮比較大的促進(jìn)作用，收購兼并基金主要投資于成熟企業(yè)上市或未上市的股權(quán)，以整合企業(yè)資源，提升價(jià)值。在中國，私募股權(quán)投資基金的歷史雖短，但由特定的國情決定其現(xiàn)存形態(tài)更為復(fù)雜。注釋在１９９０年代末境外設(shè)立中國私募股權(quán)投資基金熱潮中，中銀國際在香港也成立了一只中銀中國基金，規(guī)模為l億美元，最后基金凈值所剩無幾。參見張潔：《私募股權(quán)投資基金的中國道路》，《財(cái)經(jīng)有關(guān)調(diào)查顯示，僅2006年上半年，私募股權(quán)投資基金在中國共投資31個(gè)項(xiàng)目，總投資規(guī)模達(dá)55．59億美元。相應(yīng)地，我國此前的研究文獻(xiàn)和立法研究也曾經(jīng)將產(chǎn)業(yè)投資基金劃分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、企業(yè)重組投資基金三大類型?！掇k法》還規(guī)定，基金為封閉式，發(fā)行總額不得少于5000萬美元，基金憑證不可贖回，存續(xù)期不得少于十年。 無人懷疑私募基金在資本市場發(fā)展中所具有的重要作用。為此，中央以及地方政府都出臺(tái)了很多政策鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，各級(jí)政府也拿出了一些資金扶持和鼓勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)。在技術(shù)的應(yīng)用和推廣時(shí)，應(yīng)更多地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資基金的作用，發(fā)揮市場對(duì)企業(yè)的選擇作用，經(jīng)過市場競爭達(dá)到優(yōu)勝劣汰。政府的引導(dǎo)之手與制定法律的作用就是把這些具有冒險(xiǎn)精神的投資引導(dǎo)到正確的軌道上來，并提供諸如私募股權(quán)投資基金等制度供給與支持。但是，如果不能創(chuàng)新企業(yè)的投資體制與制度，最終也難以有實(shí)力爭取產(chǎn)業(yè)重組的主導(dǎo)權(quán)。以所謂“中國特色的產(chǎn)業(yè)投資基金”而言，其運(yùn)作模式中雖然沒有政府出資環(huán)節(jié)，卻有嚴(yán)格的行政審批制度，這與國際上通行的私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作差異極大。但由于多方監(jiān)管部門、地方政府，投資方、操作風(fēng)格、項(xiàng)目選擇等協(xié)調(diào)事宜之難度，至今還在難產(chǎn)之中。而依法成立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，亦可享受到政策扶持，包括政府設(shè)立引導(dǎo)基金參與投資、稅收優(yōu)惠以及協(xié)助完善退出機(jī)制等。從過去的實(shí)踐看，由于當(dāng)時(shí)很多所謂“創(chuàng)、投企業(yè)沒有專業(yè)人員，加上國內(nèi)市場沒有相應(yīng)的退出渠道，很多民間資本紛紛撤離，政府資金則往往收益極低；很多名為“創(chuàng)投”的企業(yè)拿到政府的“容易錢”之后，最后往往拿去炒股或者炒房地產(chǎn)。但是，無論學(xué)術(shù)層面還是在立法層面，這種“政府主導(dǎo)型”的創(chuàng)投基金和產(chǎn)業(yè)投資基金模式，都引發(fā)了很大的爭議。其實(shí)問題的關(guān)鍵并不在于有一筆投資，而在于依托什么樣的制度搞投資。全國人大常委會(huì)財(cái)經(jīng)委副主任嚴(yán)義塤則指出，根據(jù)WTO有關(guān)條款的要求，政府資金只能直接支持企業(yè)產(chǎn)品在開始有市場競爭之前的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。中國人民銀行副行長吳曉靈堅(jiān)決主張，“私募基金的設(shè)立不受所有的金融法規(guī)和條例的監(jiān)管，目前只受《公司法》的約束。根據(jù)國際慣例，私募基金是在各金融法律的豁免條款下生存的，如果其行為違反了豁免條款，就要受到相關(guān)部門的監(jiān)管。從政府監(jiān)管的理念和目標(biāo)來看，對(duì)私募證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)可以定位在是減少外部性，保護(hù)公眾利益，降低交易成本，提高市場效率。我認(rèn)為，這一立場是值得肯定的。普通合伙人實(shí)際上同時(shí)是基金的管理者，他們承擔(dān)部分出資，掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，也承擔(dān)無限責(zé)任；有限合伙人即基金的投資者，只承擔(dān)以其出資額為限的有限責(zé)任。比如，在一個(gè)有限合伙企業(yè)里擔(dān)任普通合伙人的有自然人，也不乏其它的有限合伙企業(yè)。這與以美國的情形形成鮮明
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1