淺析我國(guó)貨幣政策調(diào)控體系-wenkub
2023-04-24 02:36:28 本頁(yè)面
【正文】 3184 020004046 2871 501 2921 020013145 3360 3565 2371 123920028567 5286 5367 124 42200310896 7703 11624 290 37200416651 6015 17746 19 69200525021 5487 18618 6559 77200624899 13415 27769 2548 36200740565 10858 29397 7634 13461200837956 30717 40054 569 122200920434 24652 24681 1593 534注：1997年之后，個(gè)別年份也出現(xiàn)了央行再貸款增幅較大的現(xiàn)象，其主要原因是處理證券公司等金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，以及向改制后的國(guó)有商業(yè)銀行注資。四、我國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行機(jī)制的歷史演變我國(guó)在1994年外匯體制改革之前，央行再貸款（其中多數(shù)是政策性再貸款，人民銀行在這一時(shí)期承擔(dān)了部分財(cái)政融資功能）一直是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道。（2）向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款，包括向金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場(chǎng)拆入資金。表3：廣義貨幣M2中“基礎(chǔ)貨幣”和“存款貨幣”構(gòu)成年份廣義貨幣M2余額（億元）流通中的現(xiàn)金M0余額（億元）占比存款貨幣余額（億元）占比1999119898 13456 11%106442 89%2000134610 14653 11%119958 89%2001158302 15689 10%142613 90%2002185007 17278 9%167729 91%2003221223 19746 9%201477 91%2004253208 21468 8%231739 92%2005298755 24032 8%274724 92%2006345578 27073 8%318505 92%2007403401 30334 8%373067 92%2008475167 34219 7%440948 93%2009606224 38246 6%567978 94%數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行網(wǎng)站?；A(chǔ)貨幣不同于我們通常所說(shuō)的廣義貨幣M2，二者既有區(qū)別又有聯(lián)系。與基礎(chǔ)貨幣的兩種存在形態(tài)相對(duì)應(yīng)，基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行方式也有兩種。它們包括商業(yè)銀行、信用社和財(cái)務(wù)公司在中央銀行的準(zhǔn)備金存款，其他金融性公司、非金融性公司在央行的存款，以及政府在央行的國(guó)庫(kù)存款等。一種是實(shí)物現(xiàn)金貨幣，包括流通中的現(xiàn)金和存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的庫(kù)存?zhèn)涓冬F(xiàn)金兩部分（表1）。一類(lèi)是貨幣當(dāng)局（又稱(chēng)中央銀行，在我國(guó)是人民銀行），一類(lèi)是存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)（特指能開(kāi)立存款賬戶(hù)吸收存款的金融機(jī)構(gòu)，在我國(guó)包括商業(yè)銀行、信用社和財(cái)務(wù)公司）。因?yàn)閺倪@一年起，人民銀行正式取消了信貸的指令性計(jì)劃管理體制，開(kāi)始對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。因此，貨幣政策體系的研究重點(diǎn)是討論央行如何通過(guò)具體的貨幣政策操作來(lái)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)中貨幣供應(yīng)量的大小。本文從兩類(lèi)貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)這個(gè)新的視角出發(fā)，重點(diǎn)討論了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的特點(diǎn)和歷史沿革、廣義貨幣的決定、同業(yè)市場(chǎng)、數(shù)量調(diào)控和價(jià)格調(diào)控、我國(guó)貨幣政策調(diào)控體系的缺陷及改革方向。正因?yàn)槲覈?guó)貨幣政策實(shí)施的歷史較短，因此，一方面，貨幣政策調(diào)控體系本身還有許多有待完善的地方，另一方面，人們對(duì)貨幣政策體系及其運(yùn)行機(jī)制的認(rèn)識(shí)也必然會(huì)存在這樣那樣的偏差。由中央銀行發(fā)行的貨幣統(tǒng)稱(chēng)“基礎(chǔ)貨幣”（或高能貨幣），或者說(shuō)，基礎(chǔ)貨幣特指由中央銀行發(fā)行的貨幣；而由存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的貨幣統(tǒng)稱(chēng)為“存款貨幣” 嚴(yán)格說(shuō)，中央銀行也屬于存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，它也能發(fā)行存款貨幣。在我國(guó)，存款貨幣包括企業(yè)活期和定期存款、城鄉(xiāng)儲(chǔ)蓄存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體和部隊(duì)存款、農(nóng)業(yè)存款、信托存款、信用卡存款、單位自籌基建存款、外幣存款和證券公司保證金存款等。以現(xiàn)金形態(tài)存在的基礎(chǔ)貨幣對(duì)應(yīng)于中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方中的“貨幣發(fā)行”科目。因此，經(jīng)濟(jì)體中的基礎(chǔ)貨幣總量等于央行發(fā)行的所有現(xiàn)金貨幣和央行存款貨幣之和。一種是直接向發(fā)行對(duì)象（企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)）支付現(xiàn)金，例如，央行用現(xiàn)金向企業(yè)或個(gè)人購(gòu)匯，商業(yè)銀行從中央銀行提取現(xiàn)金等；另一種是在發(fā)行對(duì)象（通常是存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)）的央行存款賬戶(hù)中記入一筆存款，例如，央行與金融機(jī)構(gòu)簽訂再貸款合同后，會(huì)在其存款準(zhǔn)備金賬戶(hù)記入一筆與再貸款數(shù)量相同的存款。通俗講，廣義貨幣是指現(xiàn)實(shí)生活中流通的貨幣，包括流通中的現(xiàn)金和銀行存款兩部分。三、基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行機(jī)制雖然中央銀行在理論上有無(wú)限信用擴(kuò)張能力，但在大多數(shù)國(guó)家，中央銀行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣必須有合法的“理由”：從邏輯上講，中央銀行必須先有資產(chǎn)業(yè)務(wù)，然后才能開(kāi)展基礎(chǔ)貨幣發(fā)行這一負(fù)債業(yè)務(wù)，即政府不能把中央銀行當(dāng)作“第二財(cái)政”任意透支。（3）購(gòu)買(mǎi)黃金增加黃金儲(chǔ)備；（4）購(gòu)買(mǎi)外匯，增加外匯儲(chǔ)備。但是，外匯并軌改革之后，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行開(kāi)始由央行再貸款為主轉(zhuǎn)為再貸款和外匯占款并重。2007年，央行對(duì)政府債權(quán)之所以大幅增加，主要原因可能是工行、中行IPO上市，財(cái)政部通過(guò)向央行發(fā)行國(guó)債，置換了華融、東方兩大資產(chǎn)管理公司在收購(gòu)工行、中行不良資產(chǎn)時(shí)向央行申請(qǐng)的再貸款。；另一方面，亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)也使得中央下決心推進(jìn)國(guó)有銀行商業(yè)化改革，改革推進(jìn)的結(jié)果是政策性再貸款的規(guī)模和增速均出現(xiàn)比較明顯的下降 1998年農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行實(shí)施收購(gòu)資金封閉運(yùn)行后，幾乎不需要增加政策性再貸款，當(dāng)年央行再貸款凈減少477億元。至2002年，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增長(zhǎng)過(guò)快的矛盾已變得異常尖銳 2001年外匯儲(chǔ)備增幅達(dá)到28％，此后外匯儲(chǔ)備一直保持30％以上的增長(zhǎng)。但在特殊情況下，也可能形成基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的“倒逼機(jī)制”。在這一時(shí)期，通常國(guó)家計(jì)委在每年年底根據(jù)各省、市上報(bào)的投資項(xiàng)目，提出下一年投資的“大計(jì)劃”，然后，人民銀行再根據(jù)這個(gè)大計(jì)劃制定各商業(yè)銀行、各省市信貸額度分配的“小計(jì)劃”。1998年指令性信貸計(jì)劃取消之后，商業(yè)銀行開(kāi)始實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，投資計(jì)劃倒逼基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的機(jī)制才得到有效遏制。對(duì)貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的模糊認(rèn)識(shí)很容易造成人們對(duì)廣義貨幣M2理解上的諸多混亂和偏差。商業(yè)銀行通過(guò)放貸實(shí)現(xiàn)貨幣發(fā)行的過(guò)程可描述為：商業(yè)銀行與貸款對(duì)象（企業(yè)或個(gè)人）簽訂貸款合同，然后，在貸款對(duì)象開(kāi)立的存款賬戶(hù)中記入一筆和貸
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