我國(guó)貨幣基金發(fā)展及政策問(wèn)題-wenkub
2023-04-10 00:21:35 本頁(yè)面
【正文】 ，獨(dú)特的基金管理方式所使。 其次，并非有了貨幣市場(chǎng)工具就馬上有了貨幣基金的發(fā)展，因?yàn)槟撤N程度上講，貨幣基金也是由貨幣市場(chǎng)工具的某些缺陷促就的，或者是為了克服這些缺陷而開(kāi)展的金融創(chuàng)新的一種反映。進(jìn)入1990年代，增長(zhǎng)再加速，1996年底為900只貨幣基金，總資產(chǎn)為7500億美元（應(yīng)稅基金為650家），大約占所有金融中介資產(chǎn)的4%，占所有共同基金資產(chǎn)的25%以上；1997年達(dá)到1萬(wàn)億美元。為了使該項(xiàng)新型金融產(chǎn)品能夠起到各方所預(yù)期的應(yīng)有作用，應(yīng)對(duì)貨幣基金的有關(guān)內(nèi)容尤其是目前我國(guó)推出貨幣基金與發(fā)達(dá)市場(chǎng)所存在的條件差異予以正確認(rèn)識(shí)。貨幣基金依賴于貨幣市場(chǎng)的一定發(fā)展，有著同其他共同基金與金融產(chǎn)品不同的特點(diǎn)，尤其是在稅收制度、流動(dòng)性安排方面，都有其獨(dú)特之處。即使在發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，貨幣基金也并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，其投資組合也有著既定的原則，對(duì)此，需要正確認(rèn)識(shí)。為此，筆者有如下意見(jiàn)。但到2000年后，形勢(shì)有所轉(zhuǎn)變，貨幣基金面臨大量贖回，僅2001年9月，投資者從貨幣基金贖回資金1580億美元；2002年是自1983年以后貨幣基金第一次面臨著資產(chǎn)的凈贖回，按ICI的統(tǒng)計(jì)，該年僅由債券基金就吸收了來(lái)自貨幣基金的1120億美元的資金。比如，出于購(gòu)買(mǎi)起點(diǎn)金額、流動(dòng)性、利率波動(dòng)規(guī)避以及稅收等問(wèn)題的考慮。比如，專門(mén)為那些不能直接投資貨幣市場(chǎng)工具和賺取高額貨幣市場(chǎng)收益的機(jī)構(gòu)與公眾創(chuàng)建非免稅形式的貨幣基金；創(chuàng)建不同的投資方式與途徑，使不同的投資者通過(guò)投資基金來(lái)滿足其不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求?！ ！ ?，清算要求較高。二是貨幣基金投資者不享受聯(lián)邦儲(chǔ)蓄存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)，而商業(yè)銀行的存款則享受這種保險(xiǎn)，因而其風(fēng)險(xiǎn)要高于商業(yè)銀行，但也因此減少管理成本。比如1989年中期美國(guó)所有貨幣基金的投資組合中資產(chǎn)平均期限為46天，最短的基金的這一期限為26天，最高的為60天（Marcia Stigum 1990年）。反之，則相反。比如由于利率預(yù)期與現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)利率趨勢(shì)的差異所形成的投資損失，也可能是由于基金內(nèi)部管理方面所形成的風(fēng)險(xiǎn)。比如1990年代初開(kāi)始的西方主要國(guó)家金融泡沫逐步破滅，尤其是1990年代中期以后的全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)，使許多銀行破產(chǎn)倒閉，這自然影響到銀行承兌票據(jù)的信譽(yù)，也使以此為資產(chǎn)組合對(duì)象的貨幣基金不能不受影響。但目前中國(guó)的貨幣市場(chǎng)畢竟還是剛剛開(kāi)始，落后與支離破碎是現(xiàn)實(shí)。因?yàn)椋梃b發(fā)達(dá)市場(chǎng)上設(shè)立與運(yùn)作貨幣基金的技術(shù)方式與監(jiān)管制度，可能是幾個(gè)人一個(gè)晚上就能做出的事情，但我國(guó)發(fā)行的貨幣基金所賴以生存的貨幣市場(chǎng)是否跟人家的一樣呢？如果基礎(chǔ)不同，那些技術(shù)性的方式、程序與監(jiān)管制度就失去了應(yīng)有意義?！ 。?）票據(jù)市場(chǎng)開(kāi)始最早，但尚未形成真正的規(guī)范意義上的票據(jù)市場(chǎng)。比如，2002年末，美國(guó)所有貨幣基金的投資組合中，%，%，%，%，是貨幣基金資產(chǎn)中的主體構(gòu)成部分。而發(fā)達(dá)市場(chǎng)上的這一貨幣工具一般要占到貨幣基金資產(chǎn)的7%—8%. （4）盡管?chē)?guó)債量最大，交易也最為活躍，但目前尚沒(méi)有可適于貨幣基金投資的短期國(guó)庫(kù)券，更重要的是，尚沒(méi)有具有不同稅收制度安排的市政債券，因?yàn)檎谏У摹额A(yù)算法》禁止了市政債券的發(fā)行。二是沒(méi)有形成一批具備經(jīng)紀(jì)功能的經(jīng)紀(jì)商，使市場(chǎng)上的信息傳遞受到影響。一是我國(guó)目前沒(méi)有銀行儲(chǔ)蓄存款保險(xiǎn)制度，在這一點(diǎn)上，即將推出的貨幣基金與銀行儲(chǔ)蓄是沒(méi)有區(qū)別的，因而貨幣基金也就沒(méi)有相比于銀行儲(chǔ)蓄的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。目前，已經(jīng)允許三家基金管理公司發(fā)行了三只貨幣基金（盡在名稱上沒(méi)有冠以“貨歷基金”字樣），其他基金管理公司與商業(yè)銀行也郝紛紛在準(zhǔn)備爭(zhēng)取發(fā)行該種基金。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)予以明確。這一點(diǎn)決定著新出現(xiàn)的貨幣基金能否成為廣大投資者除銀行存款之外的另一種“良好替代品”，如果不能成為銀行儲(chǔ)蓄的替代，貨幣基金將沒(méi)有生存的基礎(chǔ)。 ?。?）能否確定商業(yè)票據(jù)的直接買(mǎi)斷與賣(mài)斷交易。這主要是指：一是盡快豐富貨幣市場(chǎng)工具，尤其是應(yīng)許資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽(yù)良好的集團(tuán)公司定期批量發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月的商業(yè)本票，增加銀行承兌票據(jù)的發(fā)行量，借此推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展；應(yīng)允許商業(yè)銀行對(duì)大公司發(fā)行一部分大額可轉(zhuǎn)讓存單，其利率由市場(chǎng)決定，并切實(shí)使其可以轉(zhuǎn)讓交易起來(lái)；財(cái)政部應(yīng)連續(xù)發(fā)行短期國(guó)庫(kù)券，允許地方政府發(fā)行市政債券。五是要鼓勵(lì)和
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