【企業(yè)管理】資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭-wenkub
2023-04-22 07:37:45 本頁面
【正文】 Di，(i=1,2)。在我國，由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場經(jīng)濟(jì)體制剛剛開始建立，企業(yè)處在這樣的環(huán)境中，其資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的關(guān)系可能更為復(fù)雜，也可能更難以分析。目前在我國，國內(nèi)對這一問題的理論研究起步較晚，同時(shí)，更由于受數(shù)據(jù)搜集的限制，我國對這一領(lǐng)域的研究成果還很少。我們認(rèn)為，自Brander和 Lewis (1986)的研究之后，其他的研究大都是在他們研究的基礎(chǔ)上對他們的研究所進(jìn)行的擴(kuò)展。他將庫諾特競爭延伸到伯川德競爭，同時(shí)考慮到需求不確定性和成本不確定性的作用。在1988年的論文中，他們引入破產(chǎn)成本，研究企業(yè)的負(fù)債水平對企業(yè)在產(chǎn)品市場上的行為的影響。為了論證他們的觀點(diǎn)，他們在文中設(shè)計(jì)了一個(gè)二階段雙寡頭壟斷模型，分析了在需求不確定的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)在產(chǎn)品市場上的行為的影響。這一問題已引起學(xué)者們的研究興趣。對企業(yè)而言，戰(zhàn)略承諾之所以重要，是因?yàn)樗赡軐σ粋€(gè)行業(yè)的競爭特性產(chǎn)生重要的影響，這同時(shí)也是因?yàn)樾袠I(yè)里的企業(yè)深知，一旦承諾起作用，它能使企業(yè)的競爭對手們對為了市場的期望定型化，并且按照對做出決策的企業(yè)有利的方式行動(dòng)。我們通過建立數(shù)理模型進(jìn)行理論分析，同時(shí)建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，以我國在深、滬兩市的上市公司為例進(jìn)行實(shí)證研究。近十幾年來，西方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)基于產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資本市場環(huán)境等因素進(jìn)行的合理商業(yè)選擇。一方面，在財(cái)務(wù)理論中，企業(yè)在產(chǎn)品市場上的收益被假定為由外生變量隨機(jī)決定，不受企業(yè)在資本市場上的負(fù)債水平影響，因此資本結(jié)構(gòu)的決定根本不需要考慮企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭情況；另一方面，在產(chǎn)業(yè)組織理論分析中，對產(chǎn)品市場上廠商之間相互影響的模型，一般只強(qiáng)調(diào)價(jià)格和產(chǎn)量的決策，或者強(qiáng)調(diào)價(jià)格競爭和各種非價(jià)格競爭，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或者說企業(yè)與債權(quán)人之間的關(guān)系以及企業(yè)發(fā)生債務(wù)困境的可能性，都被忽略了。項(xiàng)目批準(zhǔn)號：01JAZJD790010 內(nèi)容提要：本文運(yùn)用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論和財(cái)務(wù)理論，檢驗(yàn)了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和其在產(chǎn)品市場上的競爭戰(zhàn)略之間的關(guān)系。理論和實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其所在的產(chǎn)品市場上的競爭強(qiáng)度之間，具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。這樣所造成的后果是，無論是財(cái)務(wù)理論還是產(chǎn)業(yè)組織理論，都難以用各自的理論解釋現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的行為，甚至?xí)贸鱿喾吹慕Y(jié)論。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間存在著密切的聯(lián)系，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略二者是密不可分的。本文的結(jié)構(gòu)是如下安排的：首先，我們對關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和評論；第二部分進(jìn)行數(shù)理分析；第三部分用我國深、滬兩市的上市公司的面板數(shù)據(jù) (panel data )，對第二部分的命題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況與企業(yè)的物質(zhì)資本、Ramp。在資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的關(guān)系這一研究領(lǐng)域，開創(chuàng)性研究始于James Tracy .Lewis(1986)。在第一階段，企業(yè)各自選擇他們的負(fù)債水平；在第二階段，它們在產(chǎn)品市場上競爭。Brander和Lewis(1986)只研究了需求不確定的條件下，企業(yè)進(jìn)行庫諾特競爭的情況。他發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)行債務(wù)的動(dòng)力既依賴于不確定性的類型，也依賴于競爭的類型，即企業(yè)之間進(jìn)行的是庫諾特競爭還是伯川德競爭。如Gabrielle Wanzenried(2000)認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)決策嚴(yán)重依賴于特定產(chǎn)品市場的特性，Lyandres(2002)認(rèn)為企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債水平與企業(yè)的進(jìn)攻性經(jīng)營戰(zhàn)略之間具有一定的關(guān)系。就我們所知，僅有清華大學(xué)的學(xué)者建立過一個(gè)二階段理論模型，研究了市場競爭與企業(yè)的財(cái)務(wù)保守行為的關(guān)系，并以燕京啤酒為例進(jìn)行分析（朱武祥等，2002），這一案例研究成果指出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間存在一定的關(guān)系，并用企業(yè)產(chǎn)品市場競爭情況來解釋企業(yè)的財(cái)務(wù)保守行為的合理性。然而，我們認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略作為企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)的重要行為，它們之間存在聯(lián)系是必然的。兩企業(yè)都知道對方的資本結(jié)構(gòu)情況，同時(shí)，由于負(fù)債具有戰(zhàn)略承諾效應(yīng)，企業(yè)也愿意并積極對外披露自己的資本結(jié)構(gòu)情況。例如，在位企業(yè)利用資本結(jié)構(gòu)來阻止那些潛在的進(jìn)入者，與企業(yè)利用資本規(guī)模、Ramp。在第二階段，企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品市場，做出經(jīng)營決策。假定企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流z所受到的隨機(jī)影響服從0—1分布。為便于分析起見，假定企業(yè)1破產(chǎn)與獲得收益的邊界為(企業(yè)2與此相似。由此可以得到企業(yè)負(fù)債的實(shí)際價(jià)值為： (2)同理，企業(yè)1權(quán)益的價(jià)值為： (3)對(3)式求極值，即就p1求偏導(dǎo)，并令其為0，可得到企業(yè)1在最優(yōu)的權(quán)益價(jià)值下的收益率概率p1*：同時(shí)由對稱性假設(shè)可知： 將上面兩式聯(lián)立，解方程組可得： (4)同理可得p2*的表達(dá)式。 (8)由(7)、(8)式，我們可以得出：結(jié)論2：企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)函數(shù)是向下傾斜的。圖2：企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)曲線 D2 R2 R1 D1 注：R1，R2分別表示企業(yè)1，2的反應(yīng)曲線。進(jìn)行實(shí)證分析。在以下各研究中，我們選擇的樣本區(qū)間均為19972001共5年的時(shí)間跨度，以所選取的20個(gè)行業(yè)在滬深股市的所有上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)取自各年度上市公司的年報(bào)。其一，企業(yè)可能生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，但在不同的地理市場上進(jìn)行競爭。為此我們在做實(shí)證時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于所用的數(shù)據(jù)庫軟件對上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)是按照中國證監(jiān)會(huì)的產(chǎn)業(yè)分類法進(jìn)行的，可能由于種種原因，數(shù)據(jù)庫的產(chǎn)業(yè)分類不僅太過粗糙，而且有的行業(yè)還包括了太多的企業(yè)(2000年制造業(yè)有695家企業(yè))，不便于處理分析，因此，我們在會(huì)
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1