【企業(yè)管理】資本結構和產品市場競爭(文件)
【正文】 產業(yè)分類的基礎上重新進行了產業(yè)分類，即在制造業(yè)里，我們利用制造業(yè)的細分類目。為此，經過慎重考慮，并借鑒已有的西方學者在這一領域的研究做法，我們利用三個指標作為產品市場的競爭強度的替代指標： 企業(yè)數目。在本文，Xi為企業(yè)i的銷售額 為了提高同一產業(yè)內企業(yè)銷售收入指標的可比性，我們采用的是企業(yè)的主營業(yè)收入的數據。企業(yè)銷售額對競爭對手競爭行為的敏感度。的非正常變化為dASit，其值為企業(yè)自身銷售額的變化與整個產業(yè)平均銷售額的變化之差。dCit和dCi,t表示企業(yè)及競爭對手在t1年至t年競爭行為的變化。由此，可以對每個產業(yè)建立如下回歸模型：我們混合了我國深、滬兩市上市公司在整個樣本期間的橫截面數據以及時間序列數據，即所謂的面板數據測算每個產業(yè)的dAS產品市場上企業(yè)間的競爭反應程度或許會隨著時間而變化，因此，如果對每個行業(yè)各年分別估計上式，或許估計的結果更準確些，但是，這樣做會由于很多行業(yè)有些年份的上市公司數目過少而使估計的模型很不精確。但是，如果競爭對手的行為，譬如說做廣告，對整個產業(yè)的需求產生影響，特別是對企業(yè)的產品的需求產生了了影響，則δ2的值可能為正。 由于dAs衡量了企業(yè)對競爭對手行為的敏感度，即企業(yè)及競爭對手銷售與管理費用變化所造成企業(yè)銷售收入的非正常變化，從公式ηk=(δ2/δ1)可以看出，企業(yè)競爭對手銷售費用與管理費用Samp。于是我們就可以在回歸時將三個指標同時納入模型中，而不需考慮潛在的多重共線性問題?，F(xiàn)將各變量做如下定義：資本結構：在通常情況下，企業(yè)的資本結構由長期債務資本和權益資本構成。同時，市場一般認為大規(guī)模的企業(yè)往往多元化經營，從而企業(yè)可以分散風險，這樣企業(yè)就一般不會陷入破產境地。在本文，我們用企業(yè)的銷售額作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標，并且為了縮小數據的量級，對企業(yè)銷售收入取了對數。洪錫熙、沈藝峰認為企業(yè)的資本結構與盈利能力呈正相關關系。我國企業(yè)由于既無動力、又無壓力對實現(xiàn)的收益進行分配，那些具有較強盈利能力的企業(yè)更可能將實現(xiàn)的利潤不做分配，而留在企業(yè)作為發(fā)展之需。我們所用的樣本為19972001年所選的20個行業(yè)在滬深股市上市的所有公司，剔除了主營業(yè)務收入為負的公司后，共3526個樣本，各樣本指標數據有的直接取自公司年報，如資產負債率，有的經過計算得到，如企業(yè)對其競爭對手行為的敏感度。我們采用普通最小二乘法（OLS），同時給出了利用Panel數據和對19972001每個公司各指標平均而得到的橫截面數據進行多元回歸的結果，如表2所示：表2 行業(yè)內競爭程度對企業(yè)資本結構影響的回歸分析結果1997~2001Panel常數*()**()Ln(主營業(yè)務收入)*()*()每股收益率*()*()赫芬因德指數*()*()公司數目***()()公司對競爭對手行為的敏感度***()*()樣本數8753526Adj—R2F值F值顯著性注：（1）回歸估計采用的是普通最小二乘法。從回歸結果F值可以看出，兩個回歸模型均高度顯著，因此，都可以用來進行結構分析。因此，企業(yè)的負債水平與由赫芬因德指數所衡量的生產競爭強度呈正相關關系。這表明，企業(yè)的負債水平與產品市場競爭強度之間是呈正相關關系的。上述分析表明，衡量產品市場競爭強度的三個指標企業(yè)在產品市場上的競爭越激烈，企業(yè)的負債水平越低，即企業(yè)的負債水平與企業(yè)在產品市場的競爭程度呈正相關關系，從而證明了我們的理論假設。朱武祥等，2002：產品市場競爭與財務保守行為以燕京啤酒為例的分析，經濟研究第8期。Barclay,Michael,Clifford Smith,Ross Watts,1995,The Determinants of Corporate Leverage and Dividend policies,Journal of Applied Corporate Finance 7,pp419. ,1986,Oligopoly and Financial Structure:the Limited Liability Effect,American Economic Rewiew 76,pp956970.,1988,Bankruptcy Costs and the Theory of Oligopoly,Canadian Journal of Economics 21,pp221243.Evgeny Lyandres,2002,Capital Structure and Interaction among Firms in outputMarkets—Theory and from Internet.Gabrielle Wanzenried,2000,Capital Structure Decision and Output Market Competition Under Demand from Internet.John ,Jennifer ,Arijit Mukherji,1998,Oligopoly,Financial Structure,and Resolution of Uncertainty,Journal of Economicsamp。貝贊可等著，1996：公司戰(zhàn)略經濟學，北京大學出版社1999版。這對企業(yè)經營戰(zhàn)略的制訂與實施具有重要的啟示：企業(yè)的資本結構決策必須與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略密切結合，如此，企業(yè)才能有效實現(xiàn)其預先制訂的戰(zhàn)略，才能在激烈的市場競爭中取得競爭優(yōu)勢以及優(yōu)良績效。由于企業(yè)行為對競爭對手的影響較好地衡量了產品市場競爭情況，并且我們的理論分析認為，企業(yè)對競爭對手影響程度越大，說明市場競爭程度越激烈，企業(yè)的負債水平就越低。同時，在19972001平均數據模型中顯著，說明行業(yè)內企業(yè)數目的確對企業(yè)資本結構有顯著的負的影響。首先，就赫芬因德指數來看，其系數為負，且進行的兩種統(tǒng)計檢驗均在1%的水平上顯著，這說明該指數對資本結構有顯著的負影響。盈利能力變量（每股收益率）的系數為負，且在兩模型中均顯
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