【企業(yè)管理】資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭(存儲版)
【正文】 ，北京大學(xué)出版社1999版。朱武祥等，2002：產(chǎn)品市場競爭與財(cái)務(wù)保守行為以燕京啤酒為例的分析，經(jīng)濟(jì)研究第8期。這表明，企業(yè)的負(fù)債水平與產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)度之間是呈正相關(guān)關(guān)系的。我們采用普通最小二乘法（OLS），同時(shí)給出了利用Panel數(shù)據(jù)和對19972001每個(gè)公司各指標(biāo)平均而得到的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸的結(jié)果，如表2所示：表2 行業(yè)內(nèi)競爭程度對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的回歸分析結(jié)果1997~2001Panel常數(shù)*()**()Ln(主營業(yè)務(wù)收入)*()*()每股收益率*()*()赫芬因德指數(shù)*()*()公司數(shù)目***()()公司對競爭對手行為的敏感度***()*()樣本數(shù)8753526Adj—R2F值F值顯著性注：（1）回歸估計(jì)采用的是普通最小二乘法。我國企業(yè)由于既無動力、又無壓力對實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行分配，那些具有較強(qiáng)盈利能力的企業(yè)更可能將實(shí)現(xiàn)的利潤不做分配，而留在企業(yè)作為發(fā)展之需。在本文，我們用企業(yè)的銷售額作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)，并且為了縮小數(shù)據(jù)的量級，對企業(yè)銷售收入取了對數(shù)?，F(xiàn)將各變量做如下定義：資本結(jié)構(gòu)：在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。 由于dAs衡量了企業(yè)對競爭對手行為的敏感度，即企業(yè)及競爭對手銷售與管理費(fèi)用變化所造成企業(yè)銷售收入的非正常變化，從公式ηk=(δ2/δ1)可以看出，企業(yè)競爭對手銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用Samp。由此，可以對每個(gè)產(chǎn)業(yè)建立如下回歸模型：我們混合了我國深、滬兩市上市公司在整個(gè)樣本期間的橫截面數(shù)據(jù)以及時(shí)間序列數(shù)據(jù)，即所謂的面板數(shù)據(jù)測算每個(gè)產(chǎn)業(yè)的dAS產(chǎn)品市場上企業(yè)間的競爭反應(yīng)程度或許會隨著時(shí)間而變化，因此，如果對每個(gè)行業(yè)各年分別估計(jì)上式，或許估計(jì)的結(jié)果更準(zhǔn)確些，但是，這樣做會由于很多行業(yè)有些年份的上市公司數(shù)目過少而使估計(jì)的模型很不精確。的非正常變化為dASit，其值為企業(yè)自身銷售額的變化與整個(gè)產(chǎn)業(yè)平均銷售額的變化之差。在本文，Xi為企業(yè)i的銷售額 為了提高同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)銷售收入指標(biāo)的可比性，我們采用的是企業(yè)的主營業(yè)收入的數(shù)據(jù)。為此我們在做實(shí)證時(shí)發(fā)現(xiàn)，由于所用的數(shù)據(jù)庫軟件對上市公司數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)是按照中國證監(jiān)會的產(chǎn)業(yè)分類法進(jìn)行的，可能由于種種原因，數(shù)據(jù)庫的產(chǎn)業(yè)分類不僅太過粗糙，而且有的行業(yè)還包括了太多的企業(yè)(2000年制造業(yè)有695家企業(yè))，不便于處理分析，因此，我們在會產(chǎn)業(yè)分類的基礎(chǔ)上重新進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)分類，即在制造業(yè)里，我們利用制造業(yè)的細(xì)分類目。在以下各研究中，我們選擇的樣本區(qū)間均為19972001共5年的時(shí)間跨度，以所選取的20個(gè)行業(yè)在滬深股市的所有上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)取自各年度上市公司的年報(bào)。圖2：企業(yè)間負(fù)債水平的反應(yīng)曲線 D2 R2 R1 D1 注：R1，R2分別表示企業(yè)1，2的反應(yīng)曲線。由此可以得到企業(yè)負(fù)債的實(shí)際價(jià)值為： (2)同理，企業(yè)1權(quán)益的價(jià)值為： (3)對(3)式求極值，即就p1求偏導(dǎo)，并令其為0，可得到企業(yè)1在最優(yōu)的權(quán)益價(jià)值下的收益率概率p1*：同時(shí)由對稱性假設(shè)可知： 將上面兩式聯(lián)立，解方程組可得： (4)同理可得p2*的表達(dá)式。假定企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營獲得的現(xiàn)金流z所受到的隨機(jī)影響服從0—1分布。例如，在位企業(yè)利用資本結(jié)構(gòu)來阻止那些潛在的進(jìn)入者，與企業(yè)利用資本規(guī)模、Ramp。然而，我們認(rèn)為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和企業(yè)的產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略作為企業(yè)的經(jīng)營活動的重要行為，它們之間存在聯(lián)系是必然的。如Gabrielle Wanzenried(2000)認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)決策嚴(yán)重依賴于特定產(chǎn)品市場的特性，Lyandres(2002)認(rèn)為企業(yè)的最優(yōu)負(fù)債水平與企業(yè)的進(jìn)攻性經(jīng)營戰(zhàn)略之間具有一定的關(guān)系。Brander和Lewis(1986)只研究了需求不確定的條件下，企業(yè)進(jìn)行庫諾特競爭的情況。在資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間的關(guān)系這一研究領(lǐng)域，開創(chuàng)性研究始于James Tracy .Lewis(1986)。本文的結(jié)構(gòu)是如下安排的：首先，我們對關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和評論；第二部分進(jìn)行數(shù)理分析；第三部分用我國深、滬兩市的上市公司的面板數(shù)據(jù) (panel data )，對第二部分的命題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。這樣所造成的后果是，無論是財(cái)務(wù)理論還是產(chǎn)業(yè)組織理論，都難以用各自的理論解釋現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的行為，甚至?xí)贸鱿喾吹慕Y(jié)論。項(xiàng)目批準(zhǔn)號：01JAZJD790010 內(nèi)容提要：本文運(yùn)用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論和財(cái)務(wù)理論，檢驗(yàn)了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策和其在產(chǎn)品市場上的競爭戰(zhàn)略之間的關(guān)系。近十幾年來，西方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)基于產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資本市場環(huán)境等因素進(jìn)行的合理商業(yè)選擇。對企業(yè)而言，戰(zhàn)略承諾之所以重要，是因?yàn)樗赡軐σ粋€(gè)行業(yè)的競爭特性產(chǎn)生重要的影響，這同時(shí)也是因?yàn)樾袠I(yè)里的企業(yè)深知，一旦承諾起作用，它能使企業(yè)的競爭對手們對為了市場的期望定型化，并且按照對做出決策的企業(yè)有利的方式行動。為了論證他們的觀點(diǎn)，他們在文中設(shè)計(jì)了一個(gè)二階段雙寡頭壟斷模型，分析了在需求不確定的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)在產(chǎn)品市場上的行為的影響。他將庫諾特競爭延伸到伯川德競爭，同時(shí)考慮到需求不確定性和成本不確定性的作用。目前在我國，國內(nèi)對這一問題的理論研究起步較晚，同時(shí)，更由于受數(shù)據(jù)搜集的限制，我國對這一領(lǐng)域的研究成果還很少。圖1 二階段雙寡頭壟斷競爭分析
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