某啤酒產品市場競爭與財務保守行為分析(存儲版)
【正文】 資產404362銷售收入資金缺口增長率%%銷售增長率%%%資產增長率%%%資本支出增長率%%資本支出/總資產%%%從燕京啤酒近年來的現(xiàn)金流量表可以看出，燕京啤酒的資本支出逐年增加，并且占據(jù)了其現(xiàn)金支出的很大一部分比例，說明處于高速成長階段的燕京啤酒要實現(xiàn)投資機會，需要投入資金，而且，這種機會在未來數(shù)年內仍將存在，為完成燕京啤酒的全國擴張，需要更多資金投入。因此，如果燕京啤酒要加快對地方品牌啤酒企業(yè)的并購，與青島啤酒和華潤展開戰(zhàn)略競爭，將需要更大規(guī)模的資本支出。 從圖中可以看出，由于啤酒行業(yè)競爭日趨激烈，即使在樂觀情形下，今后幾年燕京啤酒的資產利潤率也會逐漸下降。 上述分析說明，融資方式選擇和財務杠桿水平的確定不能僅僅基于公司當前盈利水平和競爭格局相比，而是要考慮由于主要競爭對手相似的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略導致行業(yè)競爭格局、投資要求和盈利預期。例如，主營業(yè)務增長機會潛力已盡、自由現(xiàn)金流充裕，而收益穩(wěn)定的地方基礎設施和公用事業(yè)上市公司，本應成為價值型公司。同樣是國有控股上市公司，H股等境外上市公司很難獲得境外股票市場認同。從中長期來看，最根本的還是改造股票市場投資者結構，增強股票市場自身對上市公司投融資行為的評價和識別能力，形成倒逼信號。負債率低并非都是股權過度融資，僅僅根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務/資產時點的資產負債率來判斷企業(yè)是否過度融資過于武斷，是靜態(tài)觀點，需要從企業(yè)動態(tài)競爭需要角度評價資本結構的合理性。而且企業(yè)破產成本高，不僅對當?shù)亟洕斐蓸O大影響，而且由于大量工人失業(yè)會造成社會的不安定。同樣的，這樣的危險也可以從燕京啤酒的資產利潤率的變化情況看出來。燕京啤酒注重規(guī)模性擴張和效益型擴張結合，強調穩(wěn)健。燕京啤酒通過并購，攻入江西、湖南、湖北、山東等省市市場，幾乎和青島啤酒集團同時達到百萬噸。燕京啤酒1995－1998年產量和市場占有率全國第1；1999－2000年，青島啤酒升為第1，燕京啤酒退居第2，華潤第3。三大集團奉行相同的戰(zhàn)略－通過并購地方品牌企業(yè)，使產能區(qū)域擴張和全國市場戰(zhàn)略布局并行。少數(shù)企業(yè)憑借規(guī)模、技術、工藝、管理優(yōu)勢和良好的營銷能力，在激烈的競爭中獲得可觀的收益水平。以青島啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒三大國有集團為第1層次；地方名牌啤酒企業(yè)為第2層次，絕大多數(shù)不是上市公司；其它市縣啤酒企業(yè)為第三層次。 70年代后期－80年代末期，大量進入時代。；。當經營者對未來市場競爭程度的預期足夠高時，負債上限0足夠小，即出現(xiàn)財務保守主義。即使當趨向無窮大，也只能逼近。當過程中有產品市場競爭而公司為采取任何措施時，公司會被淘汰出局，其預期現(xiàn)金流為0?；跉v史上高負債企業(yè)在競爭中敗陣的不勝枚舉實例，企業(yè)家會深感高財務杠桿危及企業(yè)長期競爭地位和生存。由于石油價格上漲，通貨膨脹高居不下，1979年聯(lián)邦儲備銀行提高利率，希望抑制通貨膨脹。因此，財務杠桿低本身成為一項競爭優(yōu)勢因素，特別是在主要競爭對手之間經營效率無差異時。 金融經濟學家上述資本市場估價角度的解釋，沒有考慮企業(yè)產品市場競爭特性。債權人往往在合約中嚴格約束企業(yè)投資高風險的投資機會，從而與股東產生利益沖突。但對西方企業(yè)資本結構的觀察和統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的許多企業(yè)財務政策保守(Underleveraged)，表現(xiàn)在財務杠桿顯著低于主流資本結構理論給出的預測值。[關鍵詞] 財務保守 產品市場競爭 資本結構產品市場競爭與財務保守行為——模型與燕京啤酒實例分析朱武祥 zhuwx，62789873(o)。本文對燕京啤酒財務保守行為進行了分析，證實本文的模型。上市公司負債率低于25%往往被視為財務過度保守，未充分利用財務杠桿，此時申請增發(fā)新股則被視為過度股權融資，屬于財務政策不合理。金融經濟學家從資本市場對企業(yè)估價角度解釋財務保守行為， Myers(1977) 把企業(yè)資產分為當前業(yè)務(Assets in Place)和增長機會(Growth Opportunities)，當前業(yè)務附屬擔保價值高，增長機會附屬擔保價值低。增長機會的債務融資能力應該為負，而且，增長機會越多，債務相對于當前業(yè)務的比例應該越低。在集中度高的行業(yè)，當業(yè)內若干主要企業(yè)因融資約束或杠桿并購(LBO)，財務杠桿高時，財務杠桿低、現(xiàn)金充裕的企業(yè)的競爭對手往往主動發(fā)動價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)(增加廣告投入、給經銷商讓利等)，降低產品經營利潤和經營現(xiàn)金流入，迫使財務杠桿高的企業(yè)陷入財務危機，降低競爭程度(Phillips[1995], Kovenock和Phillips[1995], Chevalier[1995a,1995b],Phillips[1997])。11 1976年，北美農機行業(yè)三巨頭Massey Ferguson、國際Harvester和Deere的市場份額分別為34%、28%、38%。 競爭環(huán)境下的企業(yè)家，更關注企業(yè)生存和發(fā)展能力。當假設整個過程中無任何產品市場競爭時，在期末時產生的預期現(xiàn)金流為。當增大，和隨之增大，但邊際效果遞減。由 可以很容易地得出0是的單調遞增函數(shù)，由前面的討論可以
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