某啤酒產(chǎn)品市場競爭與財務保守行為分析-在線瀏覽
2024-08-04 13:16本頁面
【正文】 r 和Titman(2001)的理論模型認為，企業(yè)應當以更多的債務融資支持當前業(yè)務，以股權(quán)融資支持增長機會。增長機會的債務融資能力應該為負，而且，增長機會越多，債務相對于當前業(yè)務的比例應該越低。80年代中期以來，產(chǎn)品市場競爭與資本結(jié)構(gòu)互動關(guān)系受到金融經(jīng)濟學家和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學家的關(guān)注。理論模型(Brander和Lewis[1986], Maksimovic[1986][1988], Bolton和Scharfstein[1990], Dasgupta和Titman[1998])和實證研究均表明，資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭能力(包括后續(xù)投資能力和價格戰(zhàn)或營銷競爭的財務承受能力)和業(yè)績。這與金融經(jīng)濟學家關(guān)于增長機會與財務杠桿顯著負相關(guān)的結(jié)果一致；高財務杠桿還容易導致企業(yè)在產(chǎn)品價格戰(zhàn)或營銷競爭中的財務承受能力不足，被迫消減資本投資，甚至退出。在集中度高的行業(yè)，當業(yè)內(nèi)若干主要企業(yè)因融資約束或杠桿并購(LBO)，財務杠桿高時，財務杠桿低、現(xiàn)金充裕的企業(yè)的競爭對手往往主動發(fā)動價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)(增加廣告投入、給經(jīng)銷商讓利等)，降低產(chǎn)品經(jīng)營利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流入，迫使財務杠桿高的企業(yè)陷入財務危機，降低競爭程度(Phillips[1995], Kovenock和Phillips[1995], Chevalier[1995a,1995b],Phillips[1997])。宏觀經(jīng)濟環(huán)境、商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策急劇變化，使財務杠桿高的企業(yè)陷入財務危機的可能性大大超過財務杠桿低的企業(yè)(Campello[1999])。管制解除加劇了競爭，引發(fā)了價格戰(zhàn)，噸公里價格下降40%，4589家地方運輸企業(yè)關(guān)閉。Zingales發(fā)現(xiàn)，管制解除8年后沒有生存下來的企業(yè)大多數(shù)是管制解除前財務杠桿高的企業(yè)，高財務杠桿降低了企業(yè)為提高競爭地位所必須的投資力度和價格戰(zhàn)的財務承受能力。11 1976年，北美農(nóng)機行業(yè)三巨頭Massey Ferguson、國際Harvester和Deere的市場份額分別為34%、28%、38%。但此舉增加了用戶融資購買農(nóng)機的資金成本，農(nóng)機需求下降。而債務負擔輕的Deere正好利用債務融資進行必要的投資，支持陷入困境的經(jīng)銷商。 綜上所述，在產(chǎn)品市場競爭環(huán)境中，當前財務杠桿高對企業(yè)后續(xù)投資能力和營銷競爭能力產(chǎn)生顯著的負面影響，說明財務保守是一種正常的商業(yè)理性選擇，甚至是戰(zhàn)略行為。 競爭環(huán)境下的企業(yè)家，更關(guān)注企業(yè)生存和發(fā)展能力。精明和高明(具有戰(zhàn)略競爭意識)的企業(yè)家，往往會根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、同行發(fā)展和競爭戰(zhàn)略，從當前和今后戰(zhàn)略競爭需要的角度考慮當前的融資決策和財務杠桿。Sear 公司財務主管1998年曾表示，“我們公司已經(jīng)發(fā)展了近百年，我們還想持續(xù)發(fā)展100年，所以我們不想高負債。二、模型本文采用一個兩階段模型。當假設(shè)整個過程中無任何產(chǎn)品市場競爭時，在期末時產(chǎn)生的預期現(xiàn)金流為。2．1 模型描述現(xiàn)有資產(chǎn)（AssetinPlace），負債程度為0兼并收購、加強市場營銷和價格戰(zhàn)等應對措施所追加的投資預期產(chǎn)生現(xiàn)金流：無市場競爭時為；有市場競爭而無任何應對措施時為0；有市場競爭而在期中時追加投資時為 我們研究的情況是產(chǎn)品市場競爭激烈，公司經(jīng)營者會在期中時采取加強市場營銷、兼并收購等應對措施。進一步假設(shè)投資效果為，即當產(chǎn)品市場上存在競爭，且經(jīng)營者同時采取投資為I的應對措施時可保證在期末時的預期現(xiàn)金流為。的性質(zhì)包括即是隨單調(diào)遞增的，但的邊際效果遞減。當增大，和隨之增大，但邊際效果遞減。 另一方面，增大將導致現(xiàn)金流支出增大，在現(xiàn)實中具體反映為經(jīng)營利潤率降低。 期初負債比例上限的求得對于期末凈現(xiàn)金流，求出使其最大化的投資額而 當時，最終凈現(xiàn)金流取得最大值此現(xiàn)金流需對期初負債0具備償債能力，如果不能償債而破產(chǎn)成本對經(jīng)營者來說是非常大，則：0或期初負債存在一上限顯然當此上限足夠小時，就出現(xiàn)了財務保守現(xiàn)象。越大（圖2中），表示只需要較小的投資就可以保持較大的市場份額，則市場競爭程度越低。由 可以很容易地得出0是的單調(diào)遞增函數(shù)，由前面的討論可以很容易地看出越小，市場競爭程度越高，則0越小，即期初負債上限越小。反之，當越大，市場競爭程度越低，0越大，對期初負債的限制就比較小。燕京啤酒已成為全國著名品牌，盈利能力明顯超過同行業(yè)其他企業(yè)。1997年6月上市以來，凈資產(chǎn)收益率平均水平一直在10%以上，符合證監(jiān)會關(guān)于配股資格的認定。燕京啤酒實際選擇了股權(quán)融資。2001年10月，股東大會通過決議。大大低于行業(yè)水平；而流動比例和貨幣資金又明顯超過行業(yè)平均水平。燕京啤酒屬于“現(xiàn)金充足型”企業(yè)，內(nèi)部融資能力強。燕京啤酒為什么選擇財務保守政策？是否合理？2．燕京啤酒財務保守行為分析(1) 我國啤酒行業(yè)發(fā)展狀況、競爭格局及趨勢我國啤酒行業(yè)發(fā)展及企業(yè)競爭過程可以分為以下階段：252。由于啤酒行業(yè)進入障礙低，各市縣紛紛投資啤酒廠，啤酒企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)量迅速擴張，啤酒產(chǎn)量每年以30%以上的高速度持續(xù)增長。但地域上高度分散，企業(yè)規(guī)模非常小，大多是12萬噸。 90年代初期－1998年，兩極分化時代。產(chǎn)業(yè)競爭格局上，各省市形成了若干地方
環(huán)評公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1