【正文】 決于所使用的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的質(zhì)量。盡管如此，獲得相關(guān)、可靠的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)仍然存在由時間、銷售收入和成本導(dǎo)致的很大的困難。價8下載再近一點的例子，英法之間海底隧道的遭遇就突出反映了“獨一無二”投資所存在的問題。評實踐中，確定現(xiàn)金流量，特別是那些涉及尖端技術(shù)的項目或“獨一無二”項目的現(xiàn)金流量并不容易。因此，雖然投資評價方法有助于決策者了解投資決策的制訂過程、原則和分析框架，但評價方法不應(yīng)該代替決策制訂過程。但我們必須記住，評價方法只是給出建議，不應(yīng)把它們當(dāng)作一成不變的教條。本書我們將討論四個主要的、對決策者有幫助的投資評價方法。資投資評價的作用在于力圖避免那些陷阱。然而本書討論最全面的是第三階段，即決定選取哪一方案進(jìn)行投資。投資過程的最后階段需要對項目和決策過程進(jìn)行評審?？茽柤用怂a(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量是怎樣的？ (大致可考慮額外的門票收入和諸如球衣等商品的銷售收入)；一家準(zhǔn)備為其雇員建體育和社會活動中心的公司怎樣通過雇員士氣的提高及其對公司的貢獻(xiàn)來評價其對公司現(xiàn)金流量的影響？盡管如此，為了作出明智的選擇，我們必須努力量化這些因素。價投這就意味著我們必須得到每一方案的現(xiàn)金流量。這些信息必須在確定每個投資方案的財務(wù)數(shù)據(jù)之前得到。這樣可能得出三種可能性：一是使用計算機(jī)輔助設(shè)計( C A D )；二是既使用計算機(jī)輔助設(shè)計( C A D )，也使用計算機(jī)輔助制造( C A M )；最后一種可能性是關(guān)閉內(nèi)部繪圖室，從外部購買所需要的服務(wù)。它們都應(yīng)該經(jīng)過正確的投資評價。價5下載馬用的馬或政府債券都可以看成是投資。類似地，曼切斯特聯(lián)隊花7 0 0萬英鎊請安迪同樣的，一名女個體戶老板花7 000英鎊購買一臺電腦也應(yīng)該說達(dá)到了投資規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。因此，像更換損壞螺釘?shù)臎Q策就不是本書所要討論的主題，這樣的決策瑣碎、例行而且也不太費事。采購螺釘要用錢(放棄消費)，而從采購螺釘中得到的利益將在未來一個時期內(nèi)累積。因此，一筆確定的資金將變成一種預(yù)期收益，所以每項投資都可看成是賭博。價4下載會。評所以，用消費水平而不是用貨幣來衡量投資是很自然的。歸根到底，股東們擁有公司最終的控制權(quán)，他們有權(quán)選擇公司的管理者，管理者代表股東從事經(jīng)營活動。如此說來，決策應(yīng)該使股東財富最大化。這樣的企業(yè)同樣希望最大限度地利用可自由支配的資源。資 企業(yè)的目標(biāo)為便于在不同方案之間做出明智的選擇，我們首先需要知道進(jìn)行投資選擇的企業(yè)的目標(biāo)。另外，我們還要討論使用這些方法可能會碰到的問題以及各種方法使用的限制條件。糟糕的投資決策能置企業(yè)于死地，所以，根本的辦法就是經(jīng)過深思熟慮并在正確原理指導(dǎo)下作出正確的決策。? 很多投資的回收在投資發(fā)生時是不能確知的，因此，投資決策存在著風(fēng)險和不確定性。價投更確切地說，投資決策的意義可歸結(jié)于下面幾個因素：? 資本投資一般要占用企業(yè)大量資金。在面臨資本投資決策時，必須在不同方案之間做出一個選擇。如果不能在適當(dāng)?shù)臅r間取得適當(dāng)數(shù)量的資金，就不可能采購到所需原材料、雇傭到所需勞動力和購買到合適的機(jī)器設(shè)備。任何一項商業(yè)運作計劃都必須有一個保障運作細(xì)節(jié)得以實施的財務(wù)計劃與之相適應(yīng)。下載第1章投資決策導(dǎo)論 引言企業(yè)的各級決策者都要經(jīng)常面臨財務(wù)方面的重大選擇。例如，某家具制造商計劃在來年的每個月都能生產(chǎn)和銷售2 5套特別樣式的三件套組合家具，那么企業(yè)必須考慮滿足生產(chǎn)所需原材料、機(jī)器設(shè)備和人工。一項財務(wù)計劃不能正確實施，商業(yè)計劃就得隨之做出調(diào)整。例如，可能有三種性能相同的設(shè)備，只是在諸如采購價格、工作壽命、運行成本以及故障率方面存在差別，該企業(yè)只需其中的一種，這樣就得決定購置哪一種是最合適的投資。? 資本投資通常將對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響，投資? 一旦作出某個投資決策，一般不可能收回該決策，至少這么做代價很大。另外，由于每年投資活動的規(guī)模非常龐大，投資決策對整個經(jīng)濟(jì)體系會產(chǎn)生重大影響。本書提供的方法不能保證每項投資都能成功，但它們確實能使投資決策與企業(yè)目標(biāo)保持一致，并將決策建立在大量信息的基礎(chǔ)上。在做投資決策時，我們通常假定進(jìn)行投資決策的企業(yè)是私人所有的企業(yè)(要么歸進(jìn)行日常經(jīng)營活動的個人所有，要么歸股東所有)，并且企業(yè)的目的是為所有者謀利，也就是私有企業(yè)。評為了提供決策建議，我們需要弄清公司的所有者或股東想從所有權(quán)中得到什么。當(dāng)然，我們并不主張股東財富最大化是企業(yè)的唯一功能。因此，任何決策，包括資本投資決策，都應(yīng)該把股東們的利益放在首位。投資可定義為任何涉及犧牲一定水平的即期消費以換取未來更多預(yù)期消費的活動。價投除此之外，股東確切地知道他放棄了多少消費。即使對投資進(jìn)行正確的評價也不能排除投資的賭博性質(zhì)，只不過它使得這種賭博建立在良好的信息基礎(chǔ)之上。而花2億英鎊建一個現(xiàn)代化的新工廠也是一項投資。本書要討論的方法與那些對企業(yè)未來的成功影響很大，需特別慎重對待的規(guī)模巨大的投資，也就是與戰(zhàn)略性投資有關(guān)。換句話說，戰(zhàn)略性投資在規(guī)模上將根據(jù)從事投資企業(yè)的性質(zhì)、特點而定?？茽柤用丝梢暈橐豁椡顿Y，購買一匹賽投資決策導(dǎo)論第1章投但我們還是希望區(qū)分不動產(chǎn)(如土地、機(jī)器設(shè)備、足球運動員等)投資與金融資產(chǎn)(如股票、債券)投資。當(dāng)確定這些投資的預(yù)期收益存在困難時，決策者應(yīng)該努力對它們進(jìn)行評價并且考慮該投資是否能夠增加股東財富。投資過程的第二階段是把第一階段確定下來的待選方案轉(zhuǎn)換成可行的方案。在得出四種可能性(保持現(xiàn)狀加上三種可能性)并把它們變成經(jīng)過具體界定過的項目方案之后，投資過程的下一個階段就是要對到底采取哪一方案進(jìn)行決策。有時現(xiàn)金流量不容易弄清楚，例如，曼切斯特聯(lián)隊投資幸運地是，大多數(shù)商業(yè)投資的現(xiàn)金流量都較明確。這個階段可使企業(yè)吸取經(jīng)驗并改進(jìn)以后的決策。 投資評價的作用及方法當(dāng)存在幾種不同的投資方案，其結(jié)果又不確定時，決策者必須盡力作出選擇：哪一方案與企業(yè)的目標(biāo)和宗旨一致？企業(yè)的決策者可能對個別項目存在感情上的偏好，或者由于某種原因希望追求一個與企業(yè)所有者目標(biāo)無關(guān)的項目。一個正式的投資評價過程對于確保收集到與方案相關(guān)的、適宜的信息是有用的。評我們還將診斷在應(yīng)用這些方法時所出現(xiàn)的問題以及各種解決方法。原因很簡單，投資項目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、項目的壽命以及其他許多因素都具有相當(dāng)不確定的特點。最重要的是，決策者通過這些方法，同時加上自己的判斷、經(jīng)驗和專門知識就可以得到更多的決策建議。例如，由一些法國、英國公司聯(lián)合投資2 0多億美元開發(fā)的協(xié)和式( C o n c o r d e )飛機(jī)，原來預(yù)計能售出3 0 0架，后因出現(xiàn)航空燃料價格飛漲、噪聲污染等問題，結(jié)果只售出了1 3架。價投建造海底隧道的投資已大大超出了預(yù)算，而且隧道開始運營之前所需要的時間比預(yù)計的長。不確定性引起的問題連同幫助決策者解決這些問題的評價方法在第5章和第6章中討論。問題在于搜集可靠數(shù)據(jù)的代價特別大。因此，在開始階段，一般只作粗略的估算。需特別注意的是，要避免使用基于財務(wù)慣例的現(xiàn)金流量，就像在公司各部門間分配固定管理費一樣。資強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量可能顯得有些令人費解，因為商人們大都把利潤作為衡量企業(yè)業(yè)績的主要標(biāo)準(zhǔn)。原因是，利潤是個會計概念，它要把一個連續(xù)的現(xiàn)金流量(來自企業(yè)運營)劃分成離散的時間段(會計年度)。折舊是個會計慣例，用來攤銷在預(yù)計的使用壽命期內(nèi)資產(chǎn)的成本。這樣區(qū)分的重要性在我們下一章討論現(xiàn)金流量的時間特性時會更加明顯。評價10下載在提出投資評價計算所用現(xiàn)金流量的定義時，我們把重點放在了“增量”一詞上。該產(chǎn)品賣得很好(甭管它的名字)，而且決定擴(kuò)大生產(chǎn)。該公司現(xiàn)正考慮生產(chǎn)和銷售一種新的休閑食品(幸虧還沒給它起名)。為了決定是否進(jìn)行新產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，公司必須考慮(除其它因素外)建造工廠的成本和預(yù)期的銷售收入，但只有增量收入和支出可用于投資評價過程。(例如，可能存在這么一種迷惑，說生產(chǎn)新產(chǎn)品的工廠只花費兩個工廠總投資的4 0％，即1 2 0萬英鎊/ 3 0 0萬英鎊，因此，應(yīng)該用1 0 4萬英鎊，即2 6 0英鎊的4 0％這個數(shù)字。資這第二個因素強(qiáng)調(diào)的是投資對公司的整體影響而不是孤立的看待投資。所用數(shù)據(jù)的概念并不困難，但它與企業(yè)其他活動領(lǐng)域里所使用的數(shù)據(jù)概念可能是不一樣的(如修理費或由公司各部門分?jǐn)偟墓芾碣M)。實際上，該目標(biāo)是通過使企業(yè)或股票價值最大化的決策來實現(xiàn)的。例如，如果公司能夠用一種不影響公司真實價值的方式改變它的會計程序來提高公司股票價值的話，決策者肯定會竭力以這種方式“玩弄市場”而不是追求投資收益。資評因此，金融市場的有效性首先是市場信息的可用性。這些分析人員都抱有同樣的目的，就是要在任何一項投資中獲得盡可能高的回報。顯然，既使是那些對金融市場知之不多的人，由于這些公司非常著名，他們也可以獲得很多的信息。因此，尋找價格偏低股票和避免投資于價格偏高股票的激烈競爭就會導(dǎo)致價格偏低或偏高股票的消失。價13下載值的所有信息，公司管理者就不可能玩弄市場以抬高股價?？赡軙幸恍┤送ㄟ^獲取內(nèi)部消息而買進(jìn)價格偏低的股票或賣出價格偏高的股票(例如，在公司宣布已簽定一項大的新銷售合同之前，靠內(nèi)部消息買進(jìn)該公司股票)。在以后各章討論的方法投入實際應(yīng)用之前弄清楚這些問題很重要。因為它要動用企業(yè)大量的資金，它對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量有重大影響，它還具有典型的風(fēng)險性和不確定性，它很難逆轉(zhuǎn)或者逆轉(zhuǎn)的代價昂貴，并直接影響企業(yè)實現(xiàn)其目標(biāo)的能力。在私營企業(yè)里，投資機(jī)投資? 投資評價的作用在于確保搜集到所有方案的有關(guān)資料，使投資決策在明確考慮企業(yè)的目標(biāo)和所有者的愿望后作出。? 投資評價過程所給出的建議只能是與作為評價計算基礎(chǔ)的輸入數(shù)據(jù)同樣的好。? 當(dāng)公司股票在有效金融市場上交易時，公司決策者應(yīng)該把重點放在投資決策上，使投資收益大于投資成本。(c) 購買一臺洗相設(shè)備。價15下載(d) 采購洗相設(shè)備用的相紙。4. 投資決策過程的主要階段有哪些？5. 投資評價方法提供給決策者的決策建議，決策者應(yīng)該嚴(yán)格履行嗎？為什么？6. 投資評價過程中應(yīng)該在多大程度上遵循會計慣例？7. 從投資評價角度看，為什么說金融市場能準(zhǔn)確反映股票價格是至關(guān)重要的？投資評價18下載 引言第1章我們明確了投資決策的目標(biāo)應(yīng)該是實現(xiàn)股東財富的最大化。除了要確定為了換取未來更多消費預(yù)期而犧牲當(dāng)前消費的數(shù)量，決策者還必須考慮不確定性因素對投資決策可能造成的影響。為了對不同時期流入或流出的資金進(jìn)行比較，本章將引入一個非常重要的概念—資金的時間價值，并介紹貼現(xiàn)和復(fù)利的計算方法。 資金的時間價值為了對不同時點所獲資金收入的價值進(jìn)行比較，我們必須認(rèn)識資金具有時間價值，也就是說，同樣一筆資金，早收到比晚收到的價值大。如果知道收入低于1 000英鎊，一個理性的投資者肯定不愿投資。如果利率為1 0％，12 000英鎊的收入發(fā)生在1年以后，投資者這時就可以做出理性的選擇了。計算過程如下：式中，V1是1年后獲得的收入；S I是投資額； r是利率。這個例子說明了現(xiàn)金流量發(fā)生時間的重要性，那種認(rèn)為未來獲得的收入和現(xiàn)在獲得的收入等值的觀點是錯誤的。價19下載而該項投資只能獲得1 200英鎊。計算未來值的公式如下：第ｎ年的未來值＝ Ｖn＝Ｖ0(１＋ｒ)n ( 2 . 3 )式中，Ｖ0是即期的資金價值。公式( 2 . 3 )可以用來計算任何數(shù)量的資金按任何利率在未來任何時點的價值。雖然我們可以把所有的資金都換算到投資項目的最后一筆資金發(fā)生的時點上(也就是投資評那么反過來， 2 0年后按1 6％的利率計算， 1 ，或者叫現(xiàn)值，就是7 5英鎊。因為如果把兩個項目放在未來某個時點上進(jìn)行比較，就需要把5年期的項目和9年期的項目的現(xiàn)金流量都換算成第9年的未來值。我們可以把表21列出的現(xiàn)金流入貼現(xiàn)成現(xiàn)值，然后將它們的現(xiàn)值之和同需要投入的2 000英鎊的投資進(jìn)行比較。評價22下載表22年(n) 現(xiàn)金流入(￡) 按( 1 +r)n貼現(xiàn)現(xiàn)值(￡)1 2 0 0 1 . 1 1 8 1 . 8 22 4 7 5 1 . 2 1 3 9 2 . 5 63 6 0 0 1 . 3 3 1 4 5 0 . 7 94 6 5 0 1 . 4 6 4 1 4 4 3 . 9 65 8 0 0 1 . 6 1 0 5 1 4 9 6 . 7 45年的現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和為1 英鎊。和不進(jìn)行投資相比，進(jìn)行投資會使投資者損失3 4 . 1 3英鎊(2 000英鎊－1 )。表23( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ( 4 ) ( 5 ) ( 6 )年年初投資年利率為年末本利年末提年末剩額(￡) 1 0%的利和(￡) 取資金余資金息收入( 2 ) + ( 3 ) 額(￡) 額(￡)(￡) ( 4 )( 5 )1 2 000 2 0 0 2 200 2 0 0 2 0002 2 000 2 0 0 2 200 4 7 5 1 7253 1 725 1 7 2 . 5 1 6 0 0 1 4 1 1 2 9 . 7 5 1 6 5 0 7 7 7 . 2 55 7 7 7 . 2 5 7 7 . 7 2 5 8 5 4 . 9 7 5 8 0 0 5 4 . 9 7 5因此，如果不進(jìn)行該項投資，投資者在第5年年底多獲得5 4 . 9 7英鎊，其現(xiàn)值為3 4 . 1 3英鎊( 5 4 . 9 7 / 1 . 15)，這個值正好是進(jìn)行投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與投入資金的差額。如果不考慮資金的時間價值，很有