【正文】 決于所使用的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的質(zhì)量。盡管如此，獲得相關(guān)、可靠的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)仍然存在由時(shí)間、銷售收入和成本導(dǎo)致的很大的困難。價(jià)8下載再近一點(diǎn)的例子，英法之間海底隧道的遭遇就突出反映了“獨(dú)一無二”投資所存在的問題。評(píng)實(shí)踐中，確定現(xiàn)金流量，特別是那些涉及尖端技術(shù)的項(xiàng)目或“獨(dú)一無二”項(xiàng)目的現(xiàn)金流量并不容易。因此，雖然投資評(píng)價(jià)方法有助于決策者了解投資決策的制訂過程、原則和分析框架，但評(píng)價(jià)方法不應(yīng)該代替決策制訂過程。但我們必須記住，評(píng)價(jià)方法只是給出建議，不應(yīng)把它們當(dāng)作一成不變的教條。本書我們將討論四個(gè)主要的、對(duì)決策者有幫助的投資評(píng)價(jià)方法。資投資評(píng)價(jià)的作用在于力圖避免那些陷阱。然而本書討論最全面的是第三階段，即決定選取哪一方案進(jìn)行投資。投資過程的最后階段需要對(duì)項(xiàng)目和決策過程進(jìn)行評(píng)審。科爾加盟所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量是怎樣的？ (大致可考慮額外的門票收入和諸如球衣等商品的銷售收入)；一家準(zhǔn)備為其雇員建體育和社會(huì)活動(dòng)中心的公司怎樣通過雇員士氣的提高及其對(duì)公司的貢獻(xiàn)來評(píng)價(jià)其對(duì)公司現(xiàn)金流量的影響？盡管如此，為了作出明智的選擇，我們必須努力量化這些因素。價(jià)投這就意味著我們必須得到每一方案的現(xiàn)金流量。這些信息必須在確定每個(gè)投資方案的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之前得到。這樣可能得出三種可能性：一是使用計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)( C A D )；二是既使用計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)( C A D )，也使用計(jì)算機(jī)輔助制造( C A M )；最后一種可能性是關(guān)閉內(nèi)部繪圖室，從外部購(gòu)買所需要的服務(wù)。它們都應(yīng)該經(jīng)過正確的投資評(píng)價(jià)。價(jià)5下載馬用的馬或政府債券都可以看成是投資。類似地，曼切斯特聯(lián)隊(duì)花7 0 0萬(wàn)英鎊請(qǐng)安迪同樣的，一名女個(gè)體戶老板花7 000英鎊購(gòu)買一臺(tái)電腦也應(yīng)該說達(dá)到了投資規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。因此，像更換損壞螺釘?shù)臎Q策就不是本書所要討論的主題，這樣的決策瑣碎、例行而且也不太費(fèi)事。采購(gòu)螺釘要用錢(放棄消費(fèi))，而從采購(gòu)螺釘中得到的利益將在未來一個(gè)時(shí)期內(nèi)累積。因此，一筆確定的資金將變成一種預(yù)期收益，所以每項(xiàng)投資都可看成是賭博。價(jià)4下載會(huì)。評(píng)所以，用消費(fèi)水平而不是用貨幣來衡量投資是很自然的。歸根到底，股東們擁有公司最終的控制權(quán)，他們有權(quán)選擇公司的管理者，管理者代表股東從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。如此說來，決策應(yīng)該使股東財(cái)富最大化。這樣的企業(yè)同樣希望最大限度地利用可自由支配的資源。資 企業(yè)的目標(biāo)為便于在不同方案之間做出明智的選擇，我們首先需要知道進(jìn)行投資選擇的企業(yè)的目標(biāo)。另外，我們還要討論使用這些方法可能會(huì)碰到的問題以及各種方法使用的限制條件。糟糕的投資決策能置企業(yè)于死地，所以，根本的辦法就是經(jīng)過深思熟慮并在正確原理指導(dǎo)下作出正確的決策。? 很多投資的回收在投資發(fā)生時(shí)是不能確知的，因此，投資決策存在著風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。價(jià)投更確切地說，投資決策的意義可歸結(jié)于下面幾個(gè)因素：? 資本投資一般要占用企業(yè)大量資金。在面臨資本投資決策時(shí)，必須在不同方案之間做出一個(gè)選擇。如果不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間取得適當(dāng)數(shù)量的資金，就不可能采購(gòu)到所需原材料、雇傭到所需勞動(dòng)力和購(gòu)買到合適的機(jī)器設(shè)備。任何一項(xiàng)商業(yè)運(yùn)作計(jì)劃都必須有一個(gè)保障運(yùn)作細(xì)節(jié)得以實(shí)施的財(cái)務(wù)計(jì)劃與之相適應(yīng)。下載第1章投資決策導(dǎo)論 引言企業(yè)的各級(jí)決策者都要經(jīng)常面臨財(cái)務(wù)方面的重大選擇。例如，某家具制造商計(jì)劃在來年的每個(gè)月都能生產(chǎn)和銷售2 5套特別樣式的三件套組合家具，那么企業(yè)必須考慮滿足生產(chǎn)所需原材料、機(jī)器設(shè)備和人工。一項(xiàng)財(cái)務(wù)計(jì)劃不能正確實(shí)施，商業(yè)計(jì)劃就得隨之做出調(diào)整。例如，可能有三種性能相同的設(shè)備，只是在諸如采購(gòu)價(jià)格、工作壽命、運(yùn)行成本以及故障率方面存在差別，該企業(yè)只需其中的一種，這樣就得決定購(gòu)置哪一種是最合適的投資。? 資本投資通常將對(duì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響，投資? 一旦作出某個(gè)投資決策，一般不可能收回該決策，至少這么做代價(jià)很大。另外，由于每年投資活動(dòng)的規(guī)模非常龐大，投資決策對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系會(huì)產(chǎn)生重大影響。本書提供的方法不能保證每項(xiàng)投資都能成功，但它們確實(shí)能使投資決策與企業(yè)目標(biāo)保持一致，并將決策建立在大量信息的基礎(chǔ)上。在做投資決策時(shí)，我們通常假定進(jìn)行投資決策的企業(yè)是私人所有的企業(yè)(要么歸進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的個(gè)人所有，要么歸股東所有)，并且企業(yè)的目的是為所有者謀利，也就是私有企業(yè)。評(píng)為了提供決策建議，我們需要弄清公司的所有者或股東想從所有權(quán)中得到什么。當(dāng)然，我們并不主張股東財(cái)富最大化是企業(yè)的唯一功能。因此，任何決策，包括資本投資決策，都應(yīng)該把股東們的利益放在首位。投資可定義為任何涉及犧牲一定水平的即期消費(fèi)以換取未來更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)。價(jià)投除此之外，股東確切地知道他放棄了多少消費(fèi)。即使對(duì)投資進(jìn)行正確的評(píng)價(jià)也不能排除投資的賭博性質(zhì)，只不過它使得這種賭博建立在良好的信息基礎(chǔ)之上。而花2億英鎊建一個(gè)現(xiàn)代化的新工廠也是一項(xiàng)投資。本書要討論的方法與那些對(duì)企業(yè)未來的成功影響很大，需特別慎重對(duì)待的規(guī)模巨大的投資，也就是與戰(zhàn)略性投資有關(guān)。換句話說，戰(zhàn)略性投資在規(guī)模上將根據(jù)從事投資企業(yè)的性質(zhì)、特點(diǎn)而定?？茽柤用丝梢暈橐豁?xiàng)投資，購(gòu)買一匹賽投資決策導(dǎo)論第1章投但我們還是希望區(qū)分不動(dòng)產(chǎn)(如土地、機(jī)器設(shè)備、足球運(yùn)動(dòng)員等)投資與金融資產(chǎn)(如股票、債券)投資。當(dāng)確定這些投資的預(yù)期收益存在困難時(shí)，決策者應(yīng)該努力對(duì)它們進(jìn)行評(píng)價(jià)并且考慮該投資是否能夠增加股東財(cái)富。投資過程的第二階段是把第一階段確定下來的待選方案轉(zhuǎn)換成可行的方案。在得出四種可能性(保持現(xiàn)狀加上三種可能性)并把它們變成經(jīng)過具體界定過的項(xiàng)目方案之后，投資過程的下一個(gè)階段就是要對(duì)到底采取哪一方案進(jìn)行決策。有時(shí)現(xiàn)金流量不容易弄清楚，例如，曼切斯特聯(lián)隊(duì)投資幸運(yùn)地是，大多數(shù)商業(yè)投資的現(xiàn)金流量都較明確。這個(gè)階段可使企業(yè)吸取經(jīng)驗(yàn)并改進(jìn)以后的決策。 投資評(píng)價(jià)的作用及方法當(dāng)存在幾種不同的投資方案，其結(jié)果又不確定時(shí)，決策者必須盡力作出選擇：哪一方案與企業(yè)的目標(biāo)和宗旨一致？企業(yè)的決策者可能對(duì)個(gè)別項(xiàng)目存在感情上的偏好，或者由于某種原因希望追求一個(gè)與企業(yè)所有者目標(biāo)無關(guān)的項(xiàng)目。一個(gè)正式的投資評(píng)價(jià)過程對(duì)于確保收集到與方案相關(guān)的、適宜的信息是有用的。評(píng)我們還將診斷在應(yīng)用這些方法時(shí)所出現(xiàn)的問題以及各種解決方法。原因很簡(jiǎn)單，投資項(xiàng)目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的壽命以及其他許多因素都具有相當(dāng)不確定的特點(diǎn)。最重要的是，決策者通過這些方法，同時(shí)加上自己的判斷、經(jīng)驗(yàn)和專門知識(shí)就可以得到更多的決策建議。例如，由一些法國(guó)、英國(guó)公司聯(lián)合投資2 0多億美元開發(fā)的協(xié)和式( C o n c o r d e )飛機(jī)，原來預(yù)計(jì)能售出3 0 0架，后因出現(xiàn)航空燃料價(jià)格飛漲、噪聲污染等問題，結(jié)果只售出了1 3架。價(jià)投建造海底隧道的投資已大大超出了預(yù)算，而且隧道開始運(yùn)營(yíng)之前所需要的時(shí)間比預(yù)計(jì)的長(zhǎng)。不確定性引起的問題連同幫助決策者解決這些問題的評(píng)價(jià)方法在第5章和第6章中討論。問題在于搜集可靠數(shù)據(jù)的代價(jià)特別大。因此，在開始階段，一般只作粗略的估算。需特別注意的是，要避免使用基于財(cái)務(wù)慣例的現(xiàn)金流量，就像在公司各部門間分配固定管理費(fèi)一樣。資強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量可能顯得有些令人費(fèi)解，因?yàn)樯倘藗兇蠖及牙麧?rùn)作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的主要標(biāo)準(zhǔn)。原因是，利潤(rùn)是個(gè)會(huì)計(jì)概念，它要把一個(gè)連續(xù)的現(xiàn)金流量(來自企業(yè)運(yùn)營(yíng))劃分成離散的時(shí)間段(會(huì)計(jì)年度)。折舊是個(gè)會(huì)計(jì)慣例，用來攤銷在預(yù)計(jì)的使用壽命期內(nèi)資產(chǎn)的成本。這樣區(qū)分的重要性在我們下一章討論現(xiàn)金流量的時(shí)間特性時(shí)會(huì)更加明顯。評(píng)價(jià)10下載在提出投資評(píng)價(jià)計(jì)算所用現(xiàn)金流量的定義時(shí)，我們把重點(diǎn)放在了“增量”一詞上。該產(chǎn)品賣得很好(甭管它的名字)，而且決定擴(kuò)大生產(chǎn)。該公司現(xiàn)正考慮生產(chǎn)和銷售一種新的休閑食品(幸虧還沒給它起名)。為了決定是否進(jìn)行新產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，公司必須考慮(除其它因素外)建造工廠的成本和預(yù)期的銷售收入，但只有增量收入和支出可用于投資評(píng)價(jià)過程。(例如，可能存在這么一種迷惑，說生產(chǎn)新產(chǎn)品的工廠只花費(fèi)兩個(gè)工廠總投資的4 0％，即1 2 0萬(wàn)英鎊/ 3 0 0萬(wàn)英鎊，因此，應(yīng)該用1 0 4萬(wàn)英鎊，即2 6 0英鎊的4 0％這個(gè)數(shù)字。資這第二個(gè)因素強(qiáng)調(diào)的是投資對(duì)公司的整體影響而不是孤立的看待投資。所用數(shù)據(jù)的概念并不困難，但它與企業(yè)其他活動(dòng)領(lǐng)域里所使用的數(shù)據(jù)概念可能是不一樣的(如修理費(fèi)或由公司各部門分?jǐn)偟墓芾碣M(fèi))。實(shí)際上，該目標(biāo)是通過使企業(yè)或股票價(jià)值最大化的決策來實(shí)現(xiàn)的。例如，如果公司能夠用一種不影響公司真實(shí)價(jià)值的方式改變它的會(huì)計(jì)程序來提高公司股票價(jià)值的話，決策者肯定會(huì)竭力以這種方式“玩弄市場(chǎng)”而不是追求投資收益。資評(píng)因此，金融市場(chǎng)的有效性首先是市場(chǎng)信息的可用性。這些分析人員都抱有同樣的目的，就是要在任何一項(xiàng)投資中獲得盡可能高的回報(bào)。顯然，既使是那些對(duì)金融市場(chǎng)知之不多的人，由于這些公司非常著名，他們也可以獲得很多的信息。因此，尋找價(jià)格偏低股票和避免投資于價(jià)格偏高股票的激烈競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格偏低或偏高股票的消失。價(jià)13下載值的所有信息，公司管理者就不可能玩弄市場(chǎng)以抬高股價(jià)?？赡軙?huì)有一些人通過獲取內(nèi)部消息而買進(jìn)價(jià)格偏低的股票或賣出價(jià)格偏高的股票(例如，在公司宣布已簽定一項(xiàng)大的新銷售合同之前，靠?jī)?nèi)部消息買進(jìn)該公司股票)。在以后各章討論的方法投入實(shí)際應(yīng)用之前弄清楚這些問題很重要。因?yàn)樗獎(jiǎng)佑闷髽I(yè)大量的資金，它對(duì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量有重大影響，它還具有典型的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，它很難逆轉(zhuǎn)或者逆轉(zhuǎn)的代價(jià)昂貴，并直接影響企業(yè)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的能力。在私營(yíng)企業(yè)里，投資機(jī)投資? 投資評(píng)價(jià)的作用在于確保搜集到所有方案的有關(guān)資料，使投資決策在明確考慮企業(yè)的目標(biāo)和所有者的愿望后作出。? 投資評(píng)價(jià)過程所給出的建議只能是與作為評(píng)價(jià)計(jì)算基礎(chǔ)的輸入數(shù)據(jù)同樣的好。? 當(dāng)公司股票在有效金融市場(chǎng)上交易時(shí)，公司決策者應(yīng)該把重點(diǎn)放在投資決策上，使投資收益大于投資成本。(c) 購(gòu)買一臺(tái)洗相設(shè)備。價(jià)15下載(d) 采購(gòu)洗相設(shè)備用的相紙。4. 投資決策過程的主要階段有哪些？5. 投資評(píng)價(jià)方法提供給決策者的決策建議，決策者應(yīng)該嚴(yán)格履行嗎？為什么？6. 投資評(píng)價(jià)過程中應(yīng)該在多大程度上遵循會(huì)計(jì)慣例？7. 從投資評(píng)價(jià)角度看，為什么說金融市場(chǎng)能準(zhǔn)確反映股票價(jià)格是至關(guān)重要的？投資評(píng)價(jià)18下載 引言第1章我們明確了投資決策的目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。除了要確定為了換取未來更多消費(fèi)預(yù)期而犧牲當(dāng)前消費(fèi)的數(shù)量，決策者還必須考慮不確定性因素對(duì)投資決策可能造成的影響。為了對(duì)不同時(shí)期流入或流出的資金進(jìn)行比較，本章將引入一個(gè)非常重要的概念—資金的時(shí)間價(jià)值，并介紹貼現(xiàn)和復(fù)利的計(jì)算方法。 資金的時(shí)間價(jià)值為了對(duì)不同時(shí)點(diǎn)所獲資金收入的價(jià)值進(jìn)行比較，我們必須認(rèn)識(shí)資金具有時(shí)間價(jià)值，也就是說，同樣一筆資金，早收到比晚收到的價(jià)值大。如果知道收入低于1 000英鎊，一個(gè)理性的投資者肯定不愿投資。如果利率為1 0％，12 000英鎊的收入發(fā)生在1年以后，投資者這時(shí)就可以做出理性的選擇了。計(jì)算過程如下：式中，V1是1年后獲得的收入；S I是投資額； r是利率。這個(gè)例子說明了現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的重要性，那種認(rèn)為未來獲得的收入和現(xiàn)在獲得的收入等值的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。價(jià)19下載而該項(xiàng)投資只能獲得1 200英鎊。計(jì)算未來值的公式如下：第ｎ年的未來值＝ Ｖn＝Ｖ0(１＋ｒ)n ( 2 . 3 )式中，Ｖ0是即期的資金價(jià)值。公式( 2 . 3 )可以用來計(jì)算任何數(shù)量的資金按任何利率在未來任何時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。雖然我們可以把所有的資金都換算到投資項(xiàng)目的最后一筆資金發(fā)生的時(shí)點(diǎn)上(也就是投資評(píng)那么反過來， 2 0年后按1 6％的利率計(jì)算， 1 ，或者叫現(xiàn)值，就是7 5英鎊。因?yàn)槿绻褍蓚€(gè)項(xiàng)目放在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較，就需要把5年期的項(xiàng)目和9年期的項(xiàng)目的現(xiàn)金流量都換算成第9年的未來值。我們可以把表21列出的現(xiàn)金流入貼現(xiàn)成現(xiàn)值，然后將它們的現(xiàn)值之和同需要投入的2 000英鎊的投資進(jìn)行比較。評(píng)價(jià)22下載表22年(n) 現(xiàn)金流入(￡) 按( 1 +r)n貼現(xiàn)現(xiàn)值(￡)1 2 0 0 1 . 1 1 8 1 . 8 22 4 7 5 1 . 2 1 3 9 2 . 5 63 6 0 0 1 . 3 3 1 4 5 0 . 7 94 6 5 0 1 . 4 6 4 1 4 4 3 . 9 65 8 0 0 1 . 6 1 0 5 1 4 9 6 . 7 45年的現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和為1 英鎊。和不進(jìn)行投資相比，進(jìn)行投資會(huì)使投資者損失3 4 . 1 3英鎊(2 000英鎊－1 )。表23( 1 ) ( 2 ) ( 3 ) ( 4 ) ( 5 ) ( 6 )年年初投資年利率為年末本利年末提年末剩額(￡) 1 0%的利和(￡) 取資金余資金息收入( 2 ) + ( 3 ) 額(￡) 額(￡)(￡) ( 4 )( 5 )1 2 000 2 0 0 2 200 2 0 0 2 0002 2 000 2 0 0 2 200 4 7 5 1 7253 1 725 1 7 2 . 5 1 6 0 0 1 4 1 1 2 9 . 7 5 1 6 5 0 7 7 7 . 2 55 7 7 7 . 2 5 7 7 . 7 2 5 8 5 4 . 9 7 5 8 0 0 5 4 . 9 7 5因此，如果不進(jìn)行該項(xiàng)投資，投資者在第5年年底多獲得5 4 . 9 7英鎊，其現(xiàn)值為3 4 . 1 3英鎊( 5 4 . 9 7 / 1 . 15)，這個(gè)值正好是進(jìn)行投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與投入資金的差額。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，很有