【正文】 懶惰。為了挑戰(zhàn)使用回收期和會(huì)計(jì)收益率法的懶惰和傳統(tǒng)，必須弄清楚它們的缺點(diǎn)?；厥掌诜ú捎米钪苯亓水?dāng)?shù)霓k法來(lái)解決這一問(wèn)題。資用回收期法對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行排序，只需選擇回收期最短的項(xiàng)目。舉個(gè)例子，還是考慮表31中的現(xiàn)金流量，假定貼現(xiàn)率為1 0％，根據(jù)貼現(xiàn)系數(shù)把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)。價(jià)36下載(續(xù))年貼現(xiàn)系數(shù)項(xiàng)目A 項(xiàng)目A貼現(xiàn)項(xiàng)目B 項(xiàng)目B貼現(xiàn)( 1 0%) 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量9 0 . 4 2 4 1 0 0 0 10 000 4 2411 0 0 . 3 8 5 5 4 0 0 10 000 3 855這種情況下，對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算具有重大影響，它說(shuō)明考慮資金時(shí)間價(jià)值的重要性，以及采用回收期法的最簡(jiǎn)單形式可能出現(xiàn)的嚴(yán)重問(wèn)題。該方法沒(méi)有確定可接受項(xiàng)目回收期的長(zhǎng)度的標(biāo)準(zhǔn)。資換句話說(shuō)，回報(bào)快的項(xiàng)目就是好項(xiàng)目，哪怕它們產(chǎn)生回報(bào)的時(shí)間相當(dāng)短暫。根據(jù)回收期法支持者的觀點(diǎn)，他們的邏輯是，采用回收期法可以避免風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或使風(fēng)險(xiǎn)損失降到最小。評(píng)顯然，如果我能以1 0％的利率借到資金并進(jìn)行投資，由此獲得2 0％的回報(bào)，那么我的財(cái)富就增加了。實(shí)際應(yīng)用中有兩種資本占用定義：第一種就是簡(jiǎn)單地把投資初始資本支出當(dāng)作資本占用；第二種更為普遍的方法是用項(xiàng)目壽命期內(nèi)的平均資本占用進(jìn)行計(jì)算。一般還需要先計(jì)算項(xiàng)目壽命期內(nèi)的平均資本占用，計(jì)算公式如下：平均資本占用＝(初始資本投資＋投資殘值回收)/ 2使用這一公式的理由，圖31是最好的說(shuō)明。在項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)的資本占用額為45 000英鎊。如果會(huì)計(jì)收益率比這一可接受收益率大，項(xiàng)目可接受，否則，項(xiàng)目被拒絕。首先，因?yàn)樗且环N非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法，未考慮資金的時(shí)間價(jià)值。還有一個(gè)問(wèn)題就是前面討論的會(huì)計(jì)收益率的定義，它沒(méi)有給出清晰、準(zhǔn)確地計(jì)算資本占用的方法。一些人爭(zhēng)辯說(shuō)，回收期法和會(huì)計(jì)收益率法兩者都使用就可用各自的優(yōu)點(diǎn)彌補(bǔ)對(duì)方的不足。價(jià)投? 對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，可用回收期法作出接受或拒絕項(xiàng)目的決策。? 用回收期法很有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的增加，因?yàn)闉榱丝焖偈栈赝顿Y，公司傾向于接受風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目。? 沒(méi)有一個(gè)清晰、準(zhǔn)確的計(jì)算資本占用和利潤(rùn)的方法。(b) 用1 2％的貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量如下表：年貼現(xiàn)系數(shù)項(xiàng)目A 項(xiàng)目A貼現(xiàn)項(xiàng)目B 項(xiàng)目B貼現(xiàn)( 1 2％) 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量1 0 . 8 9 2 8 6 。價(jià)43下載均會(huì)計(jì)利潤(rùn)與估計(jì)的占用資本進(jìn)行比較。? 回收期法只考慮那些在回收期內(nèi)(可接受項(xiàng)目的臨界點(diǎn))的現(xiàn)金流量。讓人們知道這一評(píng)價(jià)方法存在的問(wèn)題是非常重要的。資因此，用這種方法得出的結(jié)論可能認(rèn)為，一個(gè)收益率為1 6％的5 0 0英鎊的投資項(xiàng)目比收益率為1 5％的500 000英鎊的投資項(xiàng)目更好。事實(shí)上，如果貼現(xiàn)率為1 7％或更高，那么第1年收到的5 000 英鎊的現(xiàn)值比第8年收到的15 000英鎊的現(xiàn)值還要高。實(shí)際上，占用資本的收益經(jīng)常用于衡量管理業(yè)績(jī)的尺度。與回收期法一樣，會(huì)計(jì)收益率法既可用于接受或否定項(xiàng)目的決策，也可對(duì)互斥投資機(jī)會(huì)進(jìn)行排序。評(píng)表33年預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)1 5 0002 5 0003 8 0004 8 0005 12 0006 12 0007 15 0008 15 000項(xiàng)目總利潤(rùn)為80 000英鎊，因此平均年利潤(rùn)為10 000英鎊。在討論這些問(wèn)題之前，我們先介紹這種方法。舉例說(shuō)，采用4年回收期標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)平均收益率為2 0％的項(xiàng)目將被否定，因?yàn)樗?年才能回收投資。價(jià)投這種論點(diǎn)背后的思想是：與較近的現(xiàn)金流量相比，回收期后的現(xiàn)金流量越來(lái)越具有固有的不確定性。因此，項(xiàng)目B產(chǎn)生100 000英鎊總回報(bào)而項(xiàng)目A只有53 000英鎊。例如，經(jīng)理們可以改變項(xiàng)目可接受回收期標(biāo)準(zhǔn)以“合法地”選取他們希望進(jìn)行的項(xiàng)目而不是使所有者的利益最大化的項(xiàng)目。既然要用貼現(xiàn)值，為什么不干脆采用下一章要討論的評(píng)價(jià)貼現(xiàn)方法( N P V法或I R R法)呢？回收期(除了資金的時(shí)間價(jià)值問(wèn)題)法的主要問(wèn)題在于標(biāo)準(zhǔn)回收期選擇的隨意性，以及只考慮標(biāo)準(zhǔn)回收期(可接受項(xiàng)目臨界點(diǎn))內(nèi)的現(xiàn)金流量。資但它可以使用貼現(xiàn)回收期在一定程度上克服這一缺陷。相反，如果標(biāo)準(zhǔn)回收期定為4年，項(xiàng)目A可接受，項(xiàng)目B不被接受?；厥掌诜ǖ淖饔糜袃煞N：第一種，當(dāng)項(xiàng)目無(wú)約束時(shí)(亦即如果符合投資標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目A和項(xiàng)目B都可以進(jìn)行投資)，回收期法可用于作出接受或拒絕項(xiàng)目的決策；第二種，當(dāng)投資互斥(即要么進(jìn)行項(xiàng)目A，要么進(jìn)行項(xiàng)目B，但不能同時(shí)對(duì)兩者投資)時(shí)，回收期法可用于項(xiàng)目排序。評(píng)另一問(wèn)題是，有一部分人認(rèn)為傳統(tǒng)的投資評(píng)價(jià)方法在某些方面，尤其是在減少風(fēng)險(xiǎn)方面比貼現(xiàn)方法優(yōu)越。本章我們將討論兩個(gè)用得最廣的非貼現(xiàn)方法，即回收期法(Payback method) 和會(huì)計(jì)收益率法(Accounting rate ofreturn method)( 也稱之為“運(yùn)營(yíng)資本收益率”法R O C E和投資收益率法R O I )。(b)PVP=250/=1 。價(jià)31下載投那么，本例中現(xiàn)金流入序列的現(xiàn)值應(yīng)該是2 000乘以3 . 6 0 4 5 9，得到7 。上述每一種情況是否該進(jìn)行投資。資也就是說(shuō)，如果在第1 7年獲得1英鎊的收入，貼現(xiàn)率按8％計(jì)算得到的現(xiàn)值是0 . 2 7 0 2 7英鎊。 例題例題2 . 1 用現(xiàn)值表計(jì)算下列資金的現(xiàn)值：( a )第1 0年獲得1 0 0英鎊的收入，貼現(xiàn)率為1 2％。價(jià)投用這兩種方法可以使決策者在進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)考慮到資金的時(shí)間價(jià)值。評(píng)顯然，用現(xiàn)值表計(jì)算比用前面的公式( 2 . 8 )計(jì)算要簡(jiǎn)單得多。價(jià)投表中的數(shù)值(如0 . 5 0 0 2 5和0 . 1 0 3 6 7 )又稱做“貼現(xiàn)系數(shù)”。先看附表A，表的頂端是不同的貼現(xiàn)率，表的左邊是不同的期限(單位是年)。評(píng)這種債券按永續(xù)年金的方式付給持有人固定數(shù)額的利息。如投在前面的例子中講過(guò)，判斷一項(xiàng)投資可取與否必須通過(guò)把現(xiàn)值總和與投入資金進(jìn)行比較后才能決定。桑斯特發(fā)現(xiàn)投資回收期法是最常用的一種方法，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，超過(guò)1 / 4的被訪公司在進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)沒(méi)有使用過(guò)資金的時(shí)間價(jià)值、貼現(xiàn)及現(xiàn)值第2章投如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，很有可能使決策者對(duì)投資項(xiàng)目的有利性或不利性做出錯(cuò)誤的判斷。和不進(jìn)行投資相比，進(jìn)行投資會(huì)使投資者損失3 4 . 1 3英鎊(2 000英鎊－1 )。評(píng)因?yàn)槿绻褍蓚€(gè)項(xiàng)目放在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較，就需要把5年期的項(xiàng)目和9年期的項(xiàng)目的現(xiàn)金流量都換算成第9年的未來(lái)值。評(píng)雖然我們可以把所有的資金都換算到投資項(xiàng)目的最后一筆資金發(fā)生的時(shí)點(diǎn)上(也就是投計(jì)算未來(lái)值的公式如下：第ｎ年的未來(lái)值＝ Ｖn＝Ｖ0(１＋ｒ)n ( 2 . 3 )式中，Ｖ0是即期的資金價(jià)值。這個(gè)例子說(shuō)明了現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的重要性，那種認(rèn)為未來(lái)獲得的收入和現(xiàn)在獲得的收入等值的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。如果利率為1 0％，12 000英鎊的收入發(fā)生在1年以后，投資者這時(shí)就可以做出理性的選擇了。 資金的時(shí)間價(jià)值為了對(duì)不同時(shí)點(diǎn)所獲資金收入的價(jià)值進(jìn)行比較，我們必須認(rèn)識(shí)資金具有時(shí)間價(jià)值，也就是說(shuō)，同樣一筆資金，早收到比晚收到的價(jià)值大。除了要確定為了換取未來(lái)更多消費(fèi)預(yù)期而犧牲當(dāng)前消費(fèi)的數(shù)量，決策者還必須考慮不確定性因素對(duì)投資決策可能造成的影響。評(píng)4. 投資決策過(guò)程的主要階段有哪些？5. 投資評(píng)價(jià)方法提供給決策者的決策建議，決策者應(yīng)該嚴(yán)格履行嗎？為什么？6. 投資評(píng)價(jià)過(guò)程中應(yīng)該在多大程度上遵循會(huì)計(jì)慣例？7. 從投資評(píng)價(jià)角度看，為什么說(shuō)金融市場(chǎng)能準(zhǔn)確反映股票價(jià)格是至關(guān)重要的？投(c) 購(gòu)買一臺(tái)洗相設(shè)備。? 投資評(píng)價(jià)過(guò)程所給出的建議只能是與作為評(píng)價(jià)計(jì)算基礎(chǔ)的輸入數(shù)據(jù)同樣的好。資因?yàn)樗獎(jiǎng)佑闷髽I(yè)大量的資金，它對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量有重大影響，它還具有典型的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，它很難逆轉(zhuǎn)或者逆轉(zhuǎn)的代價(jià)昂貴，并直接影響企業(yè)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的能力?？赡軙?huì)有一些人通過(guò)獲取內(nèi)部消息而買進(jìn)價(jià)格偏低的股票或賣出價(jià)格偏高的股票(例如，在公司宣布已簽定一項(xiàng)大的新銷售合同之前，靠?jī)?nèi)部消息買進(jìn)該公司股票)。因此，尋找價(jià)格偏低股票和避免投資于價(jià)格偏高股票的激烈競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格偏低或偏高股票的消失。這些分析人員都抱有同樣的目的，就是要在任何一項(xiàng)投資中獲得盡可能高的回報(bào)。評(píng)例如，如果公司能夠用一種不影響公司真實(shí)價(jià)值的方式改變它的會(huì)計(jì)程序來(lái)提高公司股票價(jià)值的話，決策者肯定會(huì)竭力以這種方式“玩弄市場(chǎng)”而不是追求投資收益。所用數(shù)據(jù)的概念并不困難，但它與企業(yè)其他活動(dòng)領(lǐng)域里所使用的數(shù)據(jù)概念可能是不一樣的(如修理費(fèi)或由公司各部門分?jǐn)偟墓芾碣M(fèi))。資為了決定是否進(jìn)行新產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，公司必須考慮(除其它因素外)建造工廠的成本和預(yù)期的銷售收入，但只有增量收入和支出可用于投資評(píng)價(jià)過(guò)程。該產(chǎn)品賣得很好(甭管它的名字)，而且決定擴(kuò)大生產(chǎn)。評(píng)折舊是個(gè)會(huì)計(jì)慣例，用來(lái)攤銷在預(yù)計(jì)的使用壽命期內(nèi)資產(chǎn)的成本。強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量可能顯得有些令人費(fèi)解，因?yàn)樯倘藗兇蠖及牙麧?rùn)作為衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的主要標(biāo)準(zhǔn)。需特別注意的是，要避免使用基于財(cái)務(wù)慣例的現(xiàn)金流量，就像在公司各部門間分配固定管理費(fèi)一樣。問(wèn)題在于搜集可靠數(shù)據(jù)的代價(jià)特別大。建造海底隧道的投資已大大超出了預(yù)算，而且隧道開(kāi)始運(yùn)營(yíng)之前所需要的時(shí)間比預(yù)計(jì)的長(zhǎng)。例如，由一些法國(guó)、英國(guó)公司聯(lián)合投資2 0多億美元開(kāi)發(fā)的協(xié)和式( C o n c o r d e )飛機(jī)，原來(lái)預(yù)計(jì)能售出3 0 0架，后因出現(xiàn)航空燃料價(jià)格飛漲、噪聲污染等問(wèn)題，結(jié)果只售出了1 3架。原因很簡(jiǎn)單，投資項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的壽命以及其他許多因素都具有相當(dāng)不確定的特點(diǎn)。評(píng) 投資評(píng)價(jià)的作用及方法當(dāng)存在幾種不同的投資方案，其結(jié)果又不確定時(shí)，決策者必須盡力作出選擇：哪一方案與企業(yè)的目標(biāo)和宗旨一致？企業(yè)的決策者可能對(duì)個(gè)別項(xiàng)目存在感情上的偏好，或者由于某種原因希望追求一個(gè)與企業(yè)所有者目標(biāo)無(wú)關(guān)的項(xiàng)目。幸運(yùn)地是，大多數(shù)商業(yè)投資的現(xiàn)金流量都較明確。有時(shí)現(xiàn)金流量不容易弄清楚，例如，曼切斯特聯(lián)隊(duì)投投資過(guò)程的第二階段是把第一階段確定下來(lái)的待選方案轉(zhuǎn)換成可行的方案。但我們還是希望區(qū)分不動(dòng)產(chǎn)(如土地、機(jī)器設(shè)備、足球運(yùn)動(dòng)員等)投資與金融資產(chǎn)(如股票、債券)投資。換句話說(shuō)，戰(zhàn)略性投資在規(guī)模上將根據(jù)從事投資企業(yè)的性質(zhì)、特點(diǎn)而定。而花2億英鎊建一個(gè)現(xiàn)代化的新工廠也是一項(xiàng)投資。除此之外，股東確切地知道他放棄了多少消費(fèi)。投資可定義為任何涉及犧牲一定水平的即期消費(fèi)以換取未來(lái)更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)。當(dāng)然，我們并不主張股東財(cái)富最大化是企業(yè)的唯一功能。評(píng)本書(shū)提供的方法不能保證每項(xiàng)投資都能成功，但它們確實(shí)能使投資決策與企業(yè)目標(biāo)保持一致，并將決策建立在大量信息的基礎(chǔ)上。? 一旦作出某個(gè)投資決策，一般不可能收回該決策，至少這么做代價(jià)很大。? 資本投資通常將對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響，投一項(xiàng)財(cái)務(wù)計(jì)劃不能正確實(shí)施，商業(yè)計(jì)劃就得隨之做出調(diào)整。下載第1章投資決策導(dǎo)論 引言企業(yè)的各級(jí)決策者都要經(jīng)常面臨財(cái)務(wù)方面的重大選擇。如果不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間取得適當(dāng)數(shù)量的資金，就不可能采購(gòu)到所需原材料、雇傭到所需勞動(dòng)力和購(gòu)買到合適的機(jī)器設(shè)備。更確切地說(shuō)，投資決策的意義可歸結(jié)于下面幾個(gè)因素：? 資本投資一般要占用企業(yè)大量資金。? 很多投資的回收在投資發(fā)生時(shí)是不能確知的，因此，投資決策存在著風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。另外，我們還要討論使用這些方法可能會(huì)碰到的問(wèn)題以及各種方法使用的限制條件。資如此說(shuō)來(lái)，決策應(yīng)該使股東財(cái)富最大化。所以，用消費(fèi)水平而不是用貨幣來(lái)衡量投資是很自然的。價(jià)4下載會(huì)。采購(gòu)螺釘要用錢(放棄消費(fèi))，而從采購(gòu)螺釘中得到的利益將在未來(lái)一個(gè)時(shí)期內(nèi)累積。同樣的，一名女個(gè)體戶老板花7 000英鎊購(gòu)買一臺(tái)電腦也應(yīng)該說(shuō)達(dá)到了投資規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。價(jià)5下載馬用的馬或政府債券都可以看成是投資。這樣可能得出三種可能性：一是使用計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)( C A D )；二是既使用計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)( C A D )，也使用計(jì)算機(jī)輔助制造( C A M )；最后一種可能性是關(guān)閉內(nèi)部繪圖室，從外部購(gòu)買所需要的服務(wù)。這就意味著我們必須得到每一方案的現(xiàn)金流量?？茽柤用怂a(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量是怎樣的？ (大致可考慮額外的門票收入和諸如球衣等商品的銷售收入)；一家準(zhǔn)備為其雇員建體育和社會(huì)活動(dòng)中心的公司怎樣通過(guò)雇員士氣的提高及其對(duì)公司的貢獻(xiàn)來(lái)評(píng)價(jià)其對(duì)公司現(xiàn)金流量的影響？盡管如此，為了作出明智的選擇，我們必須努力量化這些因素。然而本書(shū)討論最全面的是第三階段，即決定選取哪一方案進(jìn)行投資。資但我們必須記住，評(píng)價(jià)方法只是給出建議，不應(yīng)把它們當(dāng)作一成不變的教條。實(shí)踐中，確定現(xiàn)金流量，特別是那些涉及尖端技術(shù)的項(xiàng)目或“獨(dú)一無(wú)二”項(xiàng)目的現(xiàn)金流量并不容易。價(jià)8下載再近一點(diǎn)的例子，英法之間海底隧道的遭遇就突出反映了“獨(dú)一無(wú)二”投資所存在的問(wèn)題。投資評(píng)價(jià)所給出的建議的質(zhì)量只能取決于所使用的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的質(zhì)量。獲得可靠的數(shù)據(jù)，而且只將相關(guān)的數(shù)據(jù)輸入到投資評(píng)價(jià)計(jì)算過(guò)程中也是很重要的。值得注意的是，這一定義未提及企業(yè)的利潤(rùn)而是注重于現(xiàn)金流量。上面給出的現(xiàn)金流量的定義強(qiáng)調(diào)了排除像折舊這樣的會(huì)計(jì)因素的必要性。資案例我們討論一個(gè)目前正在生產(chǎn)一種名叫“ Yu m m y t u m m y f i l l a”( Y T F )休閑食品的企業(yè)。預(yù)計(jì)新產(chǎn)品每年將實(shí)現(xiàn)銷售收入400 000英鎊，但新產(chǎn)品的銷售可能會(huì)使Y T F的銷售額降到每年75 000英鎊。因?yàn)樾庐a(chǎn)品的銷售會(huì)導(dǎo)投資決策導(dǎo)論第1章投上述例子說(shuō)明，投資評(píng)價(jià)過(guò)程中輸入的數(shù)據(jù)需要經(jīng)過(guò)仔細(xì)研究。如果不能，決策者在作