【正文】 懶惰。為了挑戰(zhàn)使用回收期和會計收益率法的懶惰和傳統(tǒng)，必須弄清楚它們的缺點?；厥掌诜ú捎米钪苯亓水?shù)霓k法來解決這一問題。資用回收期法對互斥項目進行排序，只需選擇回收期最短的項目。舉個例子，還是考慮表31中的現(xiàn)金流量，假定貼現(xiàn)率為1 0％，根據(jù)貼現(xiàn)系數(shù)把現(xiàn)金流量貼現(xiàn)。價36下載(續(xù))年貼現(xiàn)系數(shù)項目A 項目A貼現(xiàn)項目B 項目B貼現(xiàn)( 1 0%) 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量9 0 . 4 2 4 1 0 0 0 10 000 4 2411 0 0 . 3 8 5 5 4 0 0 10 000 3 855這種情況下，對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)計算具有重大影響，它說明考慮資金時間價值的重要性，以及采用回收期法的最簡單形式可能出現(xiàn)的嚴重問題。該方法沒有確定可接受項目回收期的長度的標準。資換句話說，回報快的項目就是好項目，哪怕它們產(chǎn)生回報的時間相當短暫。根據(jù)回收期法支持者的觀點，他們的邏輯是，采用回收期法可以避免風險項目或使風險損失降到最小。評顯然，如果我能以1 0％的利率借到資金并進行投資，由此獲得2 0％的回報，那么我的財富就增加了。實際應用中有兩種資本占用定義：第一種就是簡單地把投資初始資本支出當作資本占用；第二種更為普遍的方法是用項目壽命期內(nèi)的平均資本占用進行計算。一般還需要先計算項目壽命期內(nèi)的平均資本占用，計算公式如下：平均資本占用＝(初始資本投資＋投資殘值回收)/ 2使用這一公式的理由，圖31是最好的說明。在項目開始時的資本占用額為45 000英鎊。如果會計收益率比這一可接受收益率大，項目可接受，否則，項目被拒絕。首先，因為它是一種非貼現(xiàn)評價方法，未考慮資金的時間價值。還有一個問題就是前面討論的會計收益率的定義，它沒有給出清晰、準確地計算資本占用的方法。一些人爭辯說，回收期法和會計收益率法兩者都使用就可用各自的優(yōu)點彌補對方的不足。價投? 對于獨立項目，可用回收期法作出接受或拒絕項目的決策。? 用回收期法很有可能導致風險的增加，因為為了快速收回投資，公司傾向于接受風險性項目。? 沒有一個清晰、準確的計算資本占用和利潤的方法。(b) 用1 2％的貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量如下表：年貼現(xiàn)系數(shù)項目A 項目A貼現(xiàn)項目B 項目B貼現(xiàn)( 1 2％) 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量1 0 . 8 9 2 8 6 。價43下載均會計利潤與估計的占用資本進行比較。? 回收期法只考慮那些在回收期內(nèi)(可接受項目的臨界點)的現(xiàn)金流量。讓人們知道這一評價方法存在的問題是非常重要的。資因此，用這種方法得出的結(jié)論可能認為，一個收益率為1 6％的5 0 0英鎊的投資項目比收益率為1 5％的500 000英鎊的投資項目更好。事實上，如果貼現(xiàn)率為1 7％或更高，那么第1年收到的5 000 英鎊的現(xiàn)值比第8年收到的15 000英鎊的現(xiàn)值還要高。實際上，占用資本的收益經(jīng)常用于衡量管理業(yè)績的尺度。與回收期法一樣，會計收益率法既可用于接受或否定項目的決策，也可對互斥投資機會進行排序。評表33年預計會計利潤1 5 0002 5 0003 8 0004 8 0005 12 0006 12 0007 15 0008 15 000項目總利潤為80 000英鎊，因此平均年利潤為10 000英鎊。在討論這些問題之前，我們先介紹這種方法。舉例說，采用4年回收期標準，一個平均收益率為2 0％的項目將被否定，因為它要5年才能回收投資。價投這種論點背后的思想是：與較近的現(xiàn)金流量相比，回收期后的現(xiàn)金流量越來越具有固有的不確定性。因此，項目B產(chǎn)生100 000英鎊總回報而項目A只有53 000英鎊。例如，經(jīng)理們可以改變項目可接受回收期標準以“合法地”選取他們希望進行的項目而不是使所有者的利益最大化的項目。既然要用貼現(xiàn)值，為什么不干脆采用下一章要討論的評價貼現(xiàn)方法( N P V法或I R R法)呢？回收期(除了資金的時間價值問題)法的主要問題在于標準回收期選擇的隨意性，以及只考慮標準回收期(可接受項目臨界點)內(nèi)的現(xiàn)金流量。資但它可以使用貼現(xiàn)回收期在一定程度上克服這一缺陷。相反，如果標準回收期定為4年，項目A可接受，項目B不被接受。回收期法的作用有兩種：第一種，當項目無約束時(亦即如果符合投資標準，項目A和項目B都可以進行投資)，回收期法可用于作出接受或拒絕項目的決策；第二種，當投資互斥(即要么進行項目A，要么進行項目B，但不能同時對兩者投資)時，回收期法可用于項目排序。評另一問題是，有一部分人認為傳統(tǒng)的投資評價方法在某些方面，尤其是在減少風險方面比貼現(xiàn)方法優(yōu)越。本章我們將討論兩個用得最廣的非貼現(xiàn)方法，即回收期法(Payback method) 和會計收益率法(Accounting rate ofreturn method)( 也稱之為“運營資本收益率”法R O C E和投資收益率法R O I )。(b)PVP=250/=1 。價31下載投那么，本例中現(xiàn)金流入序列的現(xiàn)值應該是2 000乘以3 . 6 0 4 5 9，得到7 。上述每一種情況是否該進行投資。資也就是說，如果在第1 7年獲得1英鎊的收入，貼現(xiàn)率按8％計算得到的現(xiàn)值是0 . 2 7 0 2 7英鎊。 例題例題2 . 1 用現(xiàn)值表計算下列資金的現(xiàn)值：( a )第1 0年獲得1 0 0英鎊的收入，貼現(xiàn)率為1 2％。價投用這兩種方法可以使決策者在進行投資項目評價時考慮到資金的時間價值。評顯然，用現(xiàn)值表計算比用前面的公式( 2 . 8 )計算要簡單得多。價投表中的數(shù)值(如0 . 5 0 0 2 5和0 . 1 0 3 6 7 )又稱做“貼現(xiàn)系數(shù)”。先看附表A，表的頂端是不同的貼現(xiàn)率，表的左邊是不同的期限(單位是年)。評這種債券按永續(xù)年金的方式付給持有人固定數(shù)額的利息。如投在前面的例子中講過，判斷一項投資可取與否必須通過把現(xiàn)值總和與投入資金進行比較后才能決定。桑斯特發(fā)現(xiàn)投資回收期法是最常用的一種方法，調(diào)查數(shù)據(jù)表明，超過1 / 4的被訪公司在進行投資評價時沒有使用過資金的時間價值、貼現(xiàn)及現(xiàn)值第2章投如果不考慮資金的時間價值，很有可能使決策者對投資項目的有利性或不利性做出錯誤的判斷。和不進行投資相比，進行投資會使投資者損失3 4 . 1 3英鎊(2 000英鎊－1 )。評因為如果把兩個項目放在未來某個時點上進行比較，就需要把5年期的項目和9年期的項目的現(xiàn)金流量都換算成第9年的未來值。評雖然我們可以把所有的資金都換算到投資項目的最后一筆資金發(fā)生的時點上(也就是投計算未來值的公式如下：第ｎ年的未來值＝ Ｖn＝Ｖ0(１＋ｒ)n ( 2 . 3 )式中，Ｖ0是即期的資金價值。這個例子說明了現(xiàn)金流量發(fā)生時間的重要性，那種認為未來獲得的收入和現(xiàn)在獲得的收入等值的觀點是錯誤的。如果利率為1 0％，12 000英鎊的收入發(fā)生在1年以后，投資者這時就可以做出理性的選擇了。 資金的時間價值為了對不同時點所獲資金收入的價值進行比較，我們必須認識資金具有時間價值，也就是說，同樣一筆資金，早收到比晚收到的價值大。除了要確定為了換取未來更多消費預期而犧牲當前消費的數(shù)量，決策者還必須考慮不確定性因素對投資決策可能造成的影響。評4. 投資決策過程的主要階段有哪些？5. 投資評價方法提供給決策者的決策建議，決策者應該嚴格履行嗎？為什么？6. 投資評價過程中應該在多大程度上遵循會計慣例？7. 從投資評價角度看，為什么說金融市場能準確反映股票價格是至關重要的？投(c) 購買一臺洗相設備。? 投資評價過程所給出的建議只能是與作為評價計算基礎的輸入數(shù)據(jù)同樣的好。資因為它要動用企業(yè)大量的資金，它對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量有重大影響，它還具有典型的風險性和不確定性，它很難逆轉(zhuǎn)或者逆轉(zhuǎn)的代價昂貴，并直接影響企業(yè)實現(xiàn)其目標的能力?？赡軙幸恍┤送ㄟ^獲取內(nèi)部消息而買進價格偏低的股票或賣出價格偏高的股票(例如，在公司宣布已簽定一項大的新銷售合同之前，靠內(nèi)部消息買進該公司股票)。因此，尋找價格偏低股票和避免投資于價格偏高股票的激烈競爭就會導致價格偏低或偏高股票的消失。這些分析人員都抱有同樣的目的，就是要在任何一項投資中獲得盡可能高的回報。評例如，如果公司能夠用一種不影響公司真實價值的方式改變它的會計程序來提高公司股票價值的話，決策者肯定會竭力以這種方式“玩弄市場”而不是追求投資收益。所用數(shù)據(jù)的概念并不困難，但它與企業(yè)其他活動領域里所使用的數(shù)據(jù)概念可能是不一樣的(如修理費或由公司各部門分攤的管理費)。資為了決定是否進行新產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，公司必須考慮(除其它因素外)建造工廠的成本和預期的銷售收入，但只有增量收入和支出可用于投資評價過程。該產(chǎn)品賣得很好(甭管它的名字)，而且決定擴大生產(chǎn)。評折舊是個會計慣例，用來攤銷在預計的使用壽命期內(nèi)資產(chǎn)的成本。強調(diào)現(xiàn)金流量可能顯得有些令人費解，因為商人們大都把利潤作為衡量企業(yè)業(yè)績的主要標準。需特別注意的是，要避免使用基于財務慣例的現(xiàn)金流量，就像在公司各部門間分配固定管理費一樣。問題在于搜集可靠數(shù)據(jù)的代價特別大。建造海底隧道的投資已大大超出了預算，而且隧道開始運營之前所需要的時間比預計的長。例如，由一些法國、英國公司聯(lián)合投資2 0多億美元開發(fā)的協(xié)和式( C o n c o r d e )飛機，原來預計能售出3 0 0架，后因出現(xiàn)航空燃料價格飛漲、噪聲污染等問題，結(jié)果只售出了1 3架。原因很簡單，投資項目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、項目的壽命以及其他許多因素都具有相當不確定的特點。評 投資評價的作用及方法當存在幾種不同的投資方案，其結(jié)果又不確定時，決策者必須盡力作出選擇：哪一方案與企業(yè)的目標和宗旨一致？企業(yè)的決策者可能對個別項目存在感情上的偏好，或者由于某種原因希望追求一個與企業(yè)所有者目標無關的項目。幸運地是，大多數(shù)商業(yè)投資的現(xiàn)金流量都較明確。有時現(xiàn)金流量不容易弄清楚，例如，曼切斯特聯(lián)隊投投資過程的第二階段是把第一階段確定下來的待選方案轉(zhuǎn)換成可行的方案。但我們還是希望區(qū)分不動產(chǎn)(如土地、機器設備、足球運動員等)投資與金融資產(chǎn)(如股票、債券)投資。換句話說，戰(zhàn)略性投資在規(guī)模上將根據(jù)從事投資企業(yè)的性質(zhì)、特點而定。而花2億英鎊建一個現(xiàn)代化的新工廠也是一項投資。除此之外，股東確切地知道他放棄了多少消費。投資可定義為任何涉及犧牲一定水平的即期消費以換取未來更多預期消費的活動。當然，我們并不主張股東財富最大化是企業(yè)的唯一功能。評本書提供的方法不能保證每項投資都能成功，但它們確實能使投資決策與企業(yè)目標保持一致，并將決策建立在大量信息的基礎上。? 一旦作出某個投資決策，一般不可能收回該決策，至少這么做代價很大。? 資本投資通常將對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響，投一項財務計劃不能正確實施，商業(yè)計劃就得隨之做出調(diào)整。下載第1章投資決策導論 引言企業(yè)的各級決策者都要經(jīng)常面臨財務方面的重大選擇。如果不能在適當?shù)臅r間取得適當數(shù)量的資金，就不可能采購到所需原材料、雇傭到所需勞動力和購買到合適的機器設備。更確切地說，投資決策的意義可歸結(jié)于下面幾個因素：? 資本投資一般要占用企業(yè)大量資金。? 很多投資的回收在投資發(fā)生時是不能確知的，因此，投資決策存在著風險和不確定性。另外，我們還要討論使用這些方法可能會碰到的問題以及各種方法使用的限制條件。資如此說來，決策應該使股東財富最大化。所以，用消費水平而不是用貨幣來衡量投資是很自然的。價4下載會。采購螺釘要用錢(放棄消費)，而從采購螺釘中得到的利益將在未來一個時期內(nèi)累積。同樣的，一名女個體戶老板花7 000英鎊購買一臺電腦也應該說達到了投資規(guī)模標準。價5下載馬用的馬或政府債券都可以看成是投資。這樣可能得出三種可能性：一是使用計算機輔助設計( C A D )；二是既使用計算機輔助設計( C A D )，也使用計算機輔助制造( C A M )；最后一種可能性是關閉內(nèi)部繪圖室，從外部購買所需要的服務。這就意味著我們必須得到每一方案的現(xiàn)金流量?？茽柤用怂a(chǎn)生的預期現(xiàn)金流量是怎樣的？ (大致可考慮額外的門票收入和諸如球衣等商品的銷售收入)；一家準備為其雇員建體育和社會活動中心的公司怎樣通過雇員士氣的提高及其對公司的貢獻來評價其對公司現(xiàn)金流量的影響？盡管如此，為了作出明智的選擇，我們必須努力量化這些因素。然而本書討論最全面的是第三階段，即決定選取哪一方案進行投資。資但我們必須記住，評價方法只是給出建議，不應把它們當作一成不變的教條。實踐中，確定現(xiàn)金流量，特別是那些涉及尖端技術的項目或“獨一無二”項目的現(xiàn)金流量并不容易。價8下載再近一點的例子，英法之間海底隧道的遭遇就突出反映了“獨一無二”投資所存在的問題。投資評價所給出的建議的質(zhì)量只能取決于所使用的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的質(zhì)量。獲得可靠的數(shù)據(jù)，而且只將相關的數(shù)據(jù)輸入到投資評價計算過程中也是很重要的。值得注意的是，這一定義未提及企業(yè)的利潤而是注重于現(xiàn)金流量。上面給出的現(xiàn)金流量的定義強調(diào)了排除像折舊這樣的會計因素的必要性。資案例我們討論一個目前正在生產(chǎn)一種名叫“ Yu m m y t u m m y f i l l a”( Y T F )休閑食品的企業(yè)。預計新產(chǎn)品每年將實現(xiàn)銷售收入400 000英鎊，但新產(chǎn)品的銷售可能會使Y T F的銷售額降到每年75 000英鎊。因為新產(chǎn)品的銷售會導投資決策導論第1章投上述例子說明，投資評價過程中輸入的數(shù)據(jù)需要經(jīng)過仔細研究。如果不能，決策者在作