上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究教材-wenkub
2023-04-12 00:09:05 本頁面
【正文】 家用62%的國有資本僅調(diào)動(dòng)38%的社會(huì)資本，這是很大的資源浪費(fèi)。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于前者面向所有投資者，后者只面向公司現(xiàn)有股東。2000年5月，太極實(shí)業(yè)、申達(dá)股份、上海三毛、龍頭股份和深惠中5家紡織業(yè)上市公司開創(chuàng)了增發(fā)A股的先河，之后，新鋼釩、上海醫(yī)藥相繼增發(fā)。表2 配股前后流通股所占比例變動(dòng)的檢驗(yàn)項(xiàng)目樣本個(gè)數(shù)最大值最小值均值標(biāo)準(zhǔn) 標(biāo)準(zhǔn)差配股前占總股本比例22配股后占總股本比例22T值（雙尾檢驗(yàn)）在這樣的條件下，勢(shì)必造成上市公司流通股股份的相對(duì)上升和非流通股股份的相對(duì)下降。2 上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證分析 上市公司配股融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)從理論上講，配股是向公司的原有股東按照其持股比例發(fā)行股票，如果全部股東都全額認(rèn)購，上市公司的股權(quán)比例不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。前幾年，由于新股增發(fā)比配股審批困難，配股自然也就成為了上市公司再融資的首選方式。對(duì)債務(wù)融資而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對(duì)股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。上市公司股份過度集中于國有股，使得其難以建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)。截至2003年7月底。在當(dāng)時(shí)特定的歷史條件下，國家對(duì)股份公司的所有權(quán)按照所有者的性質(zhì)進(jìn)行了劃分，分為國有股、法人股和社會(huì)公眾股，國家股和國有法人股都屬于國有股權(quán)。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究以再融資為角度的實(shí)證分析在當(dāng)前國有股股東普遍放棄上市公司配股權(quán)的條件下，配股和增發(fā)新股本身都能夠改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即流通股比例的相對(duì)上升和非流通股比例的相對(duì)下降。國家對(duì)國有股和法人股有明確的規(guī)定，即要保證國家股和國有法人股的控股地位。但是，%，、法人股和其他少量內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股處于沉淀狀態(tài)，%；，%，%。上市公司的大股東仍然是國有企業(yè)原來的上級(jí)主管部門或企業(yè)，對(duì)大股東負(fù)責(zé)實(shí)際上是對(duì)國有企業(yè)原來的上級(jí)行政主管部門或企業(yè)負(fù)責(zé)；又由于這種持股主體是一種虛擬主體，它對(duì)上市公司經(jīng)營者的監(jiān)督和約束缺乏內(nèi)在動(dòng)力，上市公司的經(jīng)營體制出現(xiàn)向國有企業(yè)復(fù)歸的現(xiàn)象。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國家，公司的管理層受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資成本。2000—2002年深滬市場(chǎng)A股籌資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，清楚地顯示了配股融資和增發(fā)新股在我國資本市場(chǎng)籌資中所占的地位。但是在我國證券市場(chǎng)中，上市公司的國有股股東往往會(huì)放棄配股權(quán)。2003年上市公司中實(shí)施配股的有25家，在此其中只有3家公司國有股股東實(shí)現(xiàn)了全額參配，其余22家公司的國有股股東均部分或全額放棄了配股權(quán)。顯著性水平2001年，上菱電器、深康佳、真空電子、東大阿派幾家電子類上市公司也完成了增發(fā)，并且在發(fā)行方式上進(jìn)行了創(chuàng)新。增發(fā)新股的對(duì)象主要是社會(huì)公眾，既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有新的投資者。目前上市公司國有股主動(dòng)放棄配股或?qū)⑴涔蓹?quán)轉(zhuǎn)讓，以及上市公司增發(fā)新股，既是相對(duì)降低國有股比例的有效途徑，也為上市公司進(jìn)行國有股回購創(chuàng)造了良好的條件，還能夠引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者。首先，就代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)而言，股權(quán)集中程度有限或大股東僅處于相對(duì)控股地位，其他股東就有能力影響公司的重大決策，致使經(jīng)營能力低下、經(jīng)營業(yè)績不佳的經(jīng)理得以更換。不可否認(rèn)，我國上市公司的經(jīng)營者對(duì)公司負(fù)有重大的責(zé)任，這樣，如何克服經(jīng)營者與眾多股東利益不一致的現(xiàn)象，如何避免決策行為的短期化，就是需要我們認(rèn)真研究的重大問題。但是，上市公司若在再融資過程中定向?qū)⒉糠止善迸涫劢o管理層成員，管理層持股問題便可以有效地解決，從而使其激勵(lì)效果達(dá)到最優(yōu)。這樣，上市公司在再融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，也使股權(quán)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，可謂一舉兩得。 在當(dāng)前國有股股東普遍放棄上市公司配股權(quán)的條件下，配股和增發(fā)新股本身都能夠改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即流通股比例的相對(duì)上升和非流通股比例的相對(duì)下降。國家對(duì)國有股和法人股有明確的規(guī)定，即要保證國家股和國有法人股的控股地位。但是，%，、法人股和其他少量內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股處于沉淀狀態(tài)，%；，%，%。上市公司的大股
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