【正文】 司債券募集說明書很大篇幅都在闡述為了將來還款的承諾，設(shè)定了種種還款保障，對(duì)公司負(fù)債以及融資租賃等涉及到未來清償債務(wù)的行為都有很大限制，而且對(duì)出現(xiàn)破產(chǎn)和無法償還債務(wù)情形，也規(guī)定了責(zé)任人的責(zé)任以及起訴程序。假定可轉(zhuǎn)換公司債券持有人選擇轉(zhuǎn)股，如果利率是到期一次付息，則發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司可以節(jié)省利率支出?？赊D(zhuǎn)換公司債券的價(jià)值中包含了買入標(biāo)的股票權(quán)利，因此，可轉(zhuǎn)換公司債券的價(jià)格必然依賴于標(biāo)的股票價(jià)格的變動(dòng)情況，并與標(biāo)的股票的價(jià)格同向變動(dòng)。 2　 回售時(shí)間回售時(shí)間根據(jù)回售條件分為兩種，一種是固定回售時(shí)間，通常針對(duì)無條件回售，它一般定在可轉(zhuǎn)換公司債券償還期的1/3或一半之后，對(duì)于10年期以上的可轉(zhuǎn)換公司債券，回售時(shí)間大多定在5年以后，國內(nèi)可轉(zhuǎn)換公司債券也有在可轉(zhuǎn)換公司債券快到期時(shí)回售，所起的作用與還本付息相似?；厥蹖?shí)質(zhì)上是一種賣權(quán)，是賦予投資者的一種權(quán)利，投資者可以根據(jù)市場的變化而選擇是否行使這種權(quán)利。可見，贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換公司債券持有者行使其轉(zhuǎn)股權(quán)，從而加速轉(zhuǎn)換，因此它又被稱為加速條款。按照贖回條件的不同，贖回可以分為無條件贖回（即硬贖回）和有條件贖回（即軟贖回）。按照贖回時(shí)間的不同，贖回方式可以分為定時(shí)贖回和不定時(shí)贖回。贖回實(shí)質(zhì)上是買權(quán)，是賦予發(fā)行公司的一種權(quán)利，發(fā)行公司可以根據(jù)市場的變化而選擇是否行使這種權(quán)利。轉(zhuǎn)股價(jià)格的向下調(diào)整主要保障投資人于持有期內(nèi)，因標(biāo)的股票價(jià)格持續(xù)下滑乃至無法執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)利時(shí)，仍能按約定的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)股價(jià)格的重新設(shè)定，促使調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格較能接近目前的股票市價(jià)水平，否則原定的轉(zhuǎn)股價(jià)格就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出當(dāng)前的股價(jià)，使得轉(zhuǎn)股不能進(jìn)行屯因此，轉(zhuǎn)換調(diào)整條件是可轉(zhuǎn)換公司債券設(shè)計(jì)中一個(gè)非常重要的保護(hù)投資者利益的條款。與轉(zhuǎn)股價(jià)格緊密相聯(lián)的兩個(gè)概念是轉(zhuǎn)換比率與轉(zhuǎn)換溢價(jià)率。2. 轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股期是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至截至日的期間?？赊D(zhuǎn)換公司債券持有人可以選擇持有至債券到期，要求公司還本付息；也可選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司的股票，享受股利分配或資本增值。項(xiàng)目成果論文、研究報(bào)告等公開發(fā)表。按照《國家通用語言文字法》規(guī)定，規(guī)范使用中國語言文字、標(biāo)點(diǎn)符號(hào)、數(shù)字及外國語言文字。遵守《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃實(shí)施管理辦法》（校發(fā)〔2012〕87號(hào)）的規(guī)定。3．恪守學(xué)術(shù)道德。2．尊重他人的知識(shí)貢獻(xiàn)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目申報(bào)書項(xiàng)目名稱：對(duì)我國可轉(zhuǎn)債向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格相關(guān)套利 問題及可轉(zhuǎn)債對(duì)沖最優(yōu)策略的研究 項(xiàng)目級(jí)別： 國家級(jí) 申 請(qǐng) 人： 朱生宇 指導(dǎo)教師： 張永力 依托單位： 中國經(jīng)濟(jì)與管理研究院 年級(jí)專業(yè)： 2012級(jí) 數(shù)理經(jīng)濟(jì)與數(shù)理金融 填表日期：2014年4月3日中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教務(wù)處制表71 / 71申請(qǐng)者承諾與成果使用授權(quán) 一、本人自愿申報(bào)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目，認(rèn)可所填寫的項(xiàng)目申報(bào)書為有約束力的協(xié)議，并承諾對(duì)所填寫的項(xiàng)目申報(bào)書所涉及各項(xiàng)內(nèi)容的真實(shí)性負(fù)責(zé)，保證沒有知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭議?？陀^、公正、準(zhǔn)確地介紹和評(píng)論已有學(xué)術(shù)成果。研究過程真實(shí)，不以任何方式抄襲、剽竊或侵吞他人學(xué)術(shù)成果，杜絕偽注、偽造、篡改文獻(xiàn)和數(shù)據(jù)等學(xué)術(shù)不端行為。5．明確項(xiàng)目研究的資助和立項(xiàng)部門。7．遵守財(cái)務(wù)規(guī)章制度。二、作為項(xiàng)目申請(qǐng)人，本人完全了解中央財(cái)經(jīng)大學(xué)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目的有關(guān)管理規(guī)定，完全意識(shí)到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。綜上，可轉(zhuǎn)換債券是一種兼有股票，債券和期權(quán)三重屬性的中長期混合金融工具，它不僅可以滿足某些成長型企業(yè)的低成本融資的需求，也可以使投資者在有保障的前提下充分分享企業(yè)成長給自己帶來的投資收益。根據(jù)不同的情況，轉(zhuǎn)股期通常有以下四種：1）發(fā)行一段時(shí)間后的某日至到期日前的某日；2）發(fā)行一段時(shí)間后的某日至到期日；3）發(fā)行后第二日至到期日前的某日；4）發(fā)行后第二日至到期日。轉(zhuǎn)換比率是指一個(gè)單位的債券轉(zhuǎn)換成股票的數(shù)量，即：轉(zhuǎn)換比率=單位可轉(zhuǎn)換公司債券的面值/轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換溢價(jià)是指轉(zhuǎn)股價(jià)格超過可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值（可轉(zhuǎn)換公司債券按標(biāo)的股票市價(jià)轉(zhuǎn)換的價(jià)值）的部分；轉(zhuǎn)換溢價(jià)率則指轉(zhuǎn)換溢價(jià)與轉(zhuǎn)換價(jià)值的比率，即：轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=(轉(zhuǎn)股價(jià)格股票價(jià)格)/股票價(jià)格市場轉(zhuǎn)股價(jià)格=可轉(zhuǎn)換公司債券的市價(jià)/轉(zhuǎn)換比率市場轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=(市場轉(zhuǎn)股價(jià)格當(dāng)前的股價(jià))/當(dāng)前的股價(jià)4. 轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條款1　 除權(quán)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)的除權(quán)調(diào)整實(shí)際上是一種反稀釋條款，旨在保障已有可轉(zhuǎn)換公司債券投資人的權(quán)益，當(dāng)發(fā)行人股份發(fā)生變動(dòng)時(shí)，應(yīng)就股份變動(dòng)前的轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，因此當(dāng)發(fā)行公司進(jìn)行股份拆細(xì)、資本公積金轉(zhuǎn)增股本、配股、增發(fā)時(shí)，均會(huì)按其相應(yīng)稀釋的比例調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格，同時(shí)也對(duì)發(fā)行公司以股票形式發(fā)放紅利部分，也納入調(diào)整公式而予以計(jì)算新的轉(zhuǎn)股價(jià)格，一般來說，現(xiàn)金紅利不納入轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整范圍，但是目前國內(nèi)許多企業(yè)為了吸引投資者也將現(xiàn)金紅利作為調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的一個(gè)因素。5. 贖回條款贖回是指在一定條件下公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條款一般包括以下幾個(gè)要素：1　 贖回保護(hù)期這是指可轉(zhuǎn)換公司債券從發(fā)行日至第一次贖回日的期間。定時(shí)贖回是指公司按事先約定的時(shí)間和價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券；不定時(shí)贖回是指公司根據(jù)標(biāo)的股票價(jià)格的走勢按事先的約定以一定價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。無條件贖回是指公司在贖回期內(nèi)按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券，它通常和定時(shí)贖回有關(guān)；有條件贖回是指在標(biāo)的股票價(jià)格上漲到一定幅度（如130%），并且維持了一段時(shí)間之后，公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券，它通常和不定時(shí)贖回有關(guān)。6. 回售條款回售條款是為投資者提供的一項(xiàng)安全性保障，當(dāng)可轉(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值遠(yuǎn)低于債券面值時(shí)，持有人必定不會(huì)執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)利，此時(shí)投資人依據(jù)一定的條件可以要求發(fā)行公司以面額加計(jì)利息補(bǔ)償金的價(jià)格收回可轉(zhuǎn)換公司債券?；厥蹢l款一般包括以下幾個(gè)要素：1　 回售條件回售也分為無條件回售和有條件回售，無條件回售是指無特別制定原因設(shè)定回售。另外一種不固定回售時(shí)間，針對(duì)有條件回售，指股票價(jià)格滿足回售條件的時(shí)刻。8. 可轉(zhuǎn)換公司債券償還以及利率支付方式可轉(zhuǎn)換公司債券本金償還方式依照時(shí)間劃分可分為分期償還和到期一次償還，按償還物劃分可區(qū)分為現(xiàn)金償還、標(biāo)的股票償還、轉(zhuǎn)股后零股償還等。此外，到期一次付息的債券其利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)要大于分期付息的債券。比較通行的作法是采用受托人制度，這一制度是為了解決人數(shù)眾多的持券人難以集中行使權(quán)利的問題而設(shè)立的，即由發(fā)債公司與信托公司簽訂協(xié)議，受托人接受發(fā)行人的資產(chǎn)抵押，如債券到期出現(xiàn)兌付問題，則持券人將權(quán)力委托給信托公司，讓其統(tǒng)一行使抵押權(quán)以使投資者獲得本金，從而解決分散的投資者監(jiān)督不力的問題，保障債權(quán)人的合法權(quán)益。對(duì)發(fā)行人來說，可轉(zhuǎn)債的主要優(yōu)勢有：1. 折中的融資成本雖然根據(jù)ModiglianiMiller定理，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值無關(guān)、公司不能通過對(duì)債務(wù)與權(quán)益比例的主動(dòng)調(diào)整來最優(yōu)化資金成本，但是在實(shí)際決策中，融資人需要面對(duì)稅收影響、發(fā)行成本、信息不充分等諸多變數(shù)，必須根據(jù)公司自身發(fā)展情況作出合理的選擇。不同的信用評(píng)級(jí)決定了不同的信用利差，對(duì)資質(zhì)優(yōu)良、信譽(yù)穩(wěn)定的公司而言，發(fā)行債券的成本遠(yuǎn)低于那些規(guī)模較小、發(fā)展不確定性大的公司，市場也因此有“好公司發(fā)僨券，壞公司發(fā)股票”的說法。在我國情況則有所不同，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的都是信用評(píng)級(jí)較高的大中型企業(yè)，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是我國信用市場發(fā)展不完善、直接融資渠道歷乏，使得這些企業(yè)把可轉(zhuǎn)債當(dāng)成擴(kuò)充資本的一種方式。此外，發(fā)行人還可以通過對(duì)息票、期限、到期償還比率、轉(zhuǎn)股比率、贖回價(jià)格、回售價(jià)格、贖回保護(hù)期、贖回公告期、贖回回售觸發(fā)機(jī)制等等做進(jìn)一步的調(diào)整，以適應(yīng)發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)特征與發(fā)展預(yù)期。可轉(zhuǎn)債的混合型證券特征給投資者帶來區(qū)別于普通債券與股票的風(fēng)險(xiǎn)收益比。可轉(zhuǎn)債的混合金融屬性對(duì)債券型基金來說具有很大的吸引力。在美國，可轉(zhuǎn)換債券的交易主要采用坐市商制，通過OTC(Over The Count，柜臺(tái)交易)的方式，由莊家撮合最高的買價(jià)和最低的賣價(jià)。2　 歐洲市場上個(gè)世紀(jì)60年代以后，由于資金不斷外流，美國政府被迫采取一系列限制性措施。與此同時(shí)，美國以外的許多國家擁有大量盈余美元，需要投入借貸市場獲取利息。3　 日本市場日本對(duì)可轉(zhuǎn)換公司債券的認(rèn)識(shí)開始于20世紀(jì)20年代，起因于對(duì)《公司法》修訂的研究。2. 國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展歷史中國資本市場引入可轉(zhuǎn)換債券的時(shí)間很短，但發(fā)展相當(dāng)迅速。此后，我國的可轉(zhuǎn)債市場在制度建設(shè)上不斷完善。美國可轉(zhuǎn)換債券的特別向下修正的情況很少出現(xiàn)，即使修正一般也不會(huì)低于初始轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%，而且修正的次數(shù)受到限制。2) 為最大化轉(zhuǎn)股數(shù)目，下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格的最優(yōu)方式。1992年深寶安發(fā)行國內(nèi)第一支可轉(zhuǎn)債。（2） 為理解我國公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動(dòng)機(jī)和原因提供更多支持根據(jù)我組成員閱讀的文獻(xiàn)來看，我國對(duì)于國內(nèi)上市公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行動(dòng)機(jī)的研究已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)，目前較為系統(tǒng)的假設(shè)有信息不對(duì)稱觀點(diǎn)、財(cái)務(wù)困境成本觀點(diǎn)、賦稅觀點(diǎn)、公司未來成長機(jī)會(huì)及增長點(diǎn)觀點(diǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)觀點(diǎn)等，結(jié)論為股股東的持股比例與是否發(fā)行可轉(zhuǎn)債有關(guān)，控股股東的控制權(quán)私有收益與是否發(fā)行顯著相關(guān)。由于可轉(zhuǎn)換債券是一種極其復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品，除了一般的債權(quán)之外 ，它包含眾多的期權(quán)，如轉(zhuǎn)股權(quán)、回售權(quán)、贖回權(quán)和轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)低權(quán)等，對(duì)于上述結(jié)論等此類關(guān)于我國可轉(zhuǎn)債的合理定價(jià)方面的結(jié)論，我們將力求通過我們研究的角度進(jìn)行推論，通過實(shí)證分析給予佐證。（5） 對(duì)中文文獻(xiàn)關(guān)于下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格的研究進(jìn)行重要補(bǔ)充由于可轉(zhuǎn)換債券是適應(yīng)市場需要的金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，其理念相對(duì)較新，屬性相對(duì)復(fù)雜，發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，所以在一定程度上導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券在我國金融證券市場上并未占據(jù)很大份額，并不是很熱的話題，目前我國關(guān)于下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格對(duì)于我國企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券及標(biāo)的股票價(jià)格影響的實(shí)證分析研究文獻(xiàn)資料也十分缺乏。三、 研究基礎(chǔ)(一) 國內(nèi)外研究綜述（1） 可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告、贖回公告、退市等的公告效應(yīng)1. 贖回公告效應(yīng)張永力和盛偉華（2010）對(duì)我國可轉(zhuǎn)債的贖回公告效應(yīng)進(jìn)行了測度和檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其在贖回公告的前一天和當(dāng)天不顯著 ，而在贖回公告發(fā)布后的第二天和中期內(nèi)都顯著為負(fù)。然后運(yùn)用多元線性回歸分析方法對(duì)股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行考察后發(fā)現(xiàn)，正效應(yīng)可以用可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模及市凈率來解釋，而負(fù)效應(yīng)與可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來的價(jià)格壓力有關(guān)。研究表明，贖回公告日前［30，0］%；贖回公告日后第一天，股價(jià)呈顯著性 %，在［1，15］期間，%?；貧w分析結(jié)果支持壓力假說理論而不支持信號(hào)理論的解釋。這說明了上市公司在公布可轉(zhuǎn)債融資公告的同時(shí)，釋放的“好消息”在一定程度上減低了可轉(zhuǎn)債發(fā)行負(fù)的公告效應(yīng)；佐證了股權(quán)分置改革在一定程度減少了控股股東和中小股東之間的矛盾。這表明市場對(duì)可轉(zhuǎn)債融資行為的反應(yīng)有一個(gè)過程，并非董事會(huì)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債公告后市場就已經(jīng)消化了公告的內(nèi)容。（2） 可轉(zhuǎn)債定價(jià)高強(qiáng)和鄒恒甫（2010）研究和比較了企業(yè)債券、公司債券在歷史價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、宏觀經(jīng)濟(jì)、公司基本面和利息支付等方面的信息有效性，發(fā)現(xiàn)整體來看，企業(yè)債券和公司債券的信息有效性還比較低，具體而言，歷史價(jià)格、無風(fēng)險(xiǎn)利率、利息支付等方面的有效性很低，公司基本面方面的有效性較高，宏觀經(jīng)濟(jì)方面的有效性不能判斷。由第一個(gè)特征，他將可轉(zhuǎn)債定價(jià)問題從一個(gè)投資者、發(fā)行人的雙人博弈過程轉(zhuǎn)化為投資者在發(fā)行人策略確定情況下的最優(yōu)決策問題。與BS模型下的定價(jià)結(jié)果對(duì)比也顯示，方差伽瑪模型的誤差更小。模型顯示稅收優(yōu)惠和信用風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)此最優(yōu)策略產(chǎn)生顯著影響。給定市場數(shù)據(jù)作為參數(shù)，該模型可以容易，快速并且合理的得到可轉(zhuǎn)債的價(jià)格。并對(duì)幾個(gè)數(shù)值解的例子進(jìn)行了比較。通過最小二乘回歸對(duì)早期的運(yùn)行規(guī)則進(jìn)行估計(jì)，并通過一個(gè)雙變量的模型對(duì)模擬算法的精確度進(jìn)行檢驗(yàn)，此算法均被證明運(yùn)行良好。吳海燕和蘭秋軍（2013）選取融資融券試點(diǎn)后的可轉(zhuǎn)債樣本進(jìn)行實(shí)證，表明可轉(zhuǎn)債相對(duì)于其標(biāo)的股票具有高收益低風(fēng)險(xiǎn)特性，并且可轉(zhuǎn)債的價(jià)格與股票價(jià)格有正向關(guān)系，但股價(jià)波動(dòng)率與轉(zhuǎn)債價(jià)格以及其波動(dòng)率之間都沒有關(guān)系，并不能認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)的股票對(duì)應(yīng)的可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)也高。結(jié)果表明：部分可轉(zhuǎn)債與基礎(chǔ)股票價(jià)格之間存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系，股票價(jià)格領(lǐng)先于可轉(zhuǎn)債價(jià)格，其中有些可轉(zhuǎn)債與股票價(jià)格之間存在非對(duì)稱傳導(dǎo)現(xiàn)象，而有的可轉(zhuǎn)債與股票價(jià)格之間不存在協(xié)整關(guān)系。但是無論在哪種情況下，描述性統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果、方差分析的結(jié)果都不足以說明可轉(zhuǎn)債發(fā)行與股票價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系是顯著的。 轉(zhuǎn)換價(jià)值比例同折價(jià)幅度呈現(xiàn)非線性的正相關(guān)關(guān)系。宋嬋蓉、徐向陽(2011)分析了美國對(duì)沖基金金融創(chuàng)新對(duì)金融穩(wěn)定的影響。國信證券的分析師錢晶（2013）可轉(zhuǎn)債的 Delta 對(duì)沖套利策略進(jìn)行了詳盡的闡述。Delta 對(duì)沖策略的收益主要來源于做多隱含波動(dòng)率。Mark Hutchinson（2004）通過模擬套利者的核心基本策略去測算每日可轉(zhuǎn)債套利收益。假設(shè)有三個(gè)初始的交易策略來解釋可轉(zhuǎn)債套利基金的回報(bào) 正利差，波動(dòng)套利和信用套利。丁立章（2013）分析了公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的計(jì)息方式與發(fā)行動(dòng)機(jī)的關(guān)系，以 CSMAR數(shù)據(jù)庫 1998 年～2011 年的數(shù)據(jù)為樣本，分析了上市公司不同的計(jì)息方式的選擇和其發(fā)行動(dòng)機(jī)的關(guān)系。鄭振龍，和林海（2004）從公司和投資者之間的博弈入手，研究可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，發(fā)行公司在行使調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的權(quán)利和贖回的權(quán)利時(shí)的決策目標(biāo)和最優(yōu)決策行為。根據(jù)英格索爾（1977）和Brennan和Schwartz（1977），在一個(gè)完美的資本市場對(duì)可換股債券的最優(yōu)贖回策略是在可換股債券的市場價(jià)格上升到等于合同收回價(jià)時(shí)收回。在第二部分，在假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格過程服從一個(gè)雙邊指數(shù)型跳躍擴(kuò)散下，他使用Laplace變換來研究一些路徑相關(guān)奇異期權(quán)的定價(jià)問題。分析結(jié)果說明，結(jié)合實(shí)證研究結(jié)論，給出了未來可轉(zhuǎn)換債券向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款設(shè)計(jì)原則和建議。（7） 發(fā)行動(dòng)機(jī)分析 李秉祥和李娟