【正文】 券收益率曲線的平坦化在提高其債券投資收益的同時(shí)也加大了公允價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由于預(yù)期人民 幣升值幅度逐年減少，我們預(yù)期中國銀行外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)的匯兌損失也將逐年減少。而在人民幣利率方面，基準(zhǔn)貸款利率在2006 年兩次上調(diào)各27個(gè)基點(diǎn)，2007 年再次同幅度上調(diào)一次。我們認(rèn)為，這一舉措基本符合我們的預(yù)期，因此，對于基準(zhǔn)利率的走勢維持原有預(yù)測。2007 年則由于升息的影響進(jìn)一步提升到 %和 %。而國 際化和多元化正成為中國銀行業(yè)的普遍趨勢，這使得先行一步的中國銀行有望揚(yáng)長避短，保持優(yōu)勢。在境外分支機(jī)構(gòu)的比重方面，中國銀行無疑排名第一。 當(dāng)然，全面的分支機(jī)構(gòu)和綜合經(jīng)營的平臺(tái)已經(jīng)對公司的業(yè)務(wù)形成有力支持。 公司未來的戰(zhàn)略規(guī)劃也圍繞揚(yáng)長避短的原則展開，今后的業(yè)務(wù)重點(diǎn)包括針對高端個(gè)人客戶發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品和其他增值服務(wù)以及針對大型公司客戶開展資金業(yè)務(wù)、現(xiàn)金管 理、外匯、托管以及貿(mào)易服務(wù)和產(chǎn)品提供。中銀澳門分行為澳門最大的銀行，總資產(chǎn)占當(dāng)?shù)劂y 行總資產(chǎn)的 30%，是澳門兩家發(fā)鈔銀行和政府公庫代理行之一，也是澳門唯一一家 為銀行提供人民幣清算和港元清算服務(wù)的銀行。截止 2006 年 9 月 11 日，恒指主要銀行動(dòng)態(tài)市凈率平均值為 倍， 倍，建設(shè)銀行為 倍，主要 A 股銀行的動(dòng)態(tài)市凈率為 倍。3 元。綜合相對估值法，對應(yīng)股價(jià)區(qū)間為 元，區(qū)間中值為 元。由此計(jì)算 DDM 估值結(jié)果為 元，AE估值結(jié)果為 元。由于對創(chuàng)設(shè)權(quán)證、指數(shù)期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的需求，銀行股作為天然的基礎(chǔ)資產(chǎn)， 其配置價(jià)值格外突出?；鶞?zhǔn)存款利率在 2006 年和 2007 年四季度分別上調(diào) 27 個(gè)基點(diǎn)， 其后維持該水平至 2010 年。預(yù)計(jì)新增公司貸款的減值率在 2006 年為 4%，2007 年及其后年度為 6%，新增 個(gè)人貸款的減值率保持在 %。清算、代理等業(yè)務(wù)隨市場參與者的增多，市場占有率小幅下降。超過合理有效稅率的部分計(jì)入遞延稅項(xiàng)。該預(yù)測比首次預(yù)測調(diào)高 %，主要原因在于中報(bào)顯示生息資產(chǎn)收益率的絕對值略高于我們預(yù)期，同 時(shí)公司也兌現(xiàn)可出售債券浮虧的速度也慢于我們的預(yù)期。敏感性分析鑒于中國銀行每股收益和每股凈資產(chǎn)對利率和匯率因子的敏感性較強(qiáng)，我們作 2007 年的敏感性分析。圖表 1中國銀行 2007 年每股收益對匯率因子和利率因子的敏感性分析2007 年匯率升值率（相對 2006 年末水平）2007 年 EPS 1% 2% 3% 4% 5%2007 年凈利差圖表 中國銀行 2007 年每股凈資產(chǎn)對匯率因子和利率因子的敏感性分析2007 年匯率升值率（相對 2006 年末水平）2007 年 AVPS 1% 2% 3% 4% 5%2007 年凈利差投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示鑒于中國銀行 6 個(gè)月內(nèi)的目標(biāo)價(jià)位為4元，高于現(xiàn)價(jià)30%，我們評級應(yīng)為“增持”。圖表 2中國銀行利潤表預(yù)測（百萬元）2004 2005 2006F 2007F 2008F 2009F 2010F利息收入128,903167,345200,938240,783261,362284,196317,484利息支出43,91866,94085,523102,861118,391132,255147,269凈利息收入84,985100,405115,416137,922142,970151,942170,214手續(xù)費(fèi)及傭金收支凈額8,5579,24711,19112,19813,88915,77717,615凈交易收入8,7524,4821,1122,6995,7885,9626,141投資(損失)/收益1,0782481,0174242,0532,1011,520其他業(yè)務(wù)收支凈額1,3652,1422,9673,4833,3552,1761,088營業(yè)收入104,737116,028129,477156,726168,056177,957196,579業(yè)務(wù)及管理費(fèi) 41,915 45,604 48,594 51,673 56,382 58,800 61,071營業(yè)稅金及附加4,9815,6807,4258,8549,63410,49911,728營業(yè)利潤57,84164,74473,45896,199102,040108,658123,779營業(yè)外收支凈額5321,381467扣除資產(chǎn)減值損失前利58,373 66,125 73,925 96,199 102,040 108,658 123,779潤總額資產(chǎn)減值損失23,79710,98510,8247,3208,9569,77012,308利潤總額34,57655,14063,10288,87993,08498,888111,470所得稅9,33022,54322,08631,10832,57934,61139,015稅后利潤25,24632,59741,01657,77160,50464,27772,456少數(shù)股東應(yīng)享本年利潤4,3145,1055,3025,5085,7215,9446,175凈利潤20,93227,49235,71452,26454,78358,33366,280圖表 2中國銀行資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測（百萬元）2004 2005 2006F 2007F 2008F 2009F 2010F現(xiàn)金28,59228,64432,41633,91234,71735,57636,982貴金屬29,27130,31434,30635,88936,74137,65139,138存放中央銀行284,348316,941371,172415,143467,446523,540580,072存出發(fā)鈔基金38,44035,58636,27236,76636,20836,41536,463交易性及其他公允價(jià)值變91,012 107,271 124,928 137,239 146,914 159,987 165,198動(dòng)計(jì)入損益的債券衍生金融產(chǎn)品資產(chǎn)16,07616,80815,34916,07816,07815,83515,997存放及拆放同業(yè)347,379344,537311,351340,666375,534412,930450,618債券投資1,218,4671,562,3201,819,4811,998,7822,139,6902,330,0822,405,989貸款2,146,4622,235,0462,451,5142,777,8903,172,4523,628,3134,152,366減：貸款損失準(zhǔn)備74,76983,15387,77689,61893,27697,840105,004應(yīng)收利息15,10120,40822,38525,36528,96733,13037,915股權(quán)投資8,07415,39313,57414,99416,51418,03419,555固定資產(chǎn)76,58672,97868,46865,02867,07062,23957,169在建工程2,7163,3426,2067,9702,7793,1912,697遞延稅款借項(xiàng)19,62817,56119,43918,74818,38918,08818,379其他資產(chǎn)23,06018,81018,23517,66117,08616,51115,937資產(chǎn)總計(jì)4,270,4434,742,8065,257,3205,852,5116,483,3107,233,6817,929,470對中央銀行負(fù)債69,59730,05528,39034,15735,36842,01343,530發(fā)行貨幣債務(wù)38,57035,73136,37936,89336,33436,53636,588衍生金融產(chǎn)品及公允價(jià)值93,76091,174變動(dòng)計(jì)入損益的負(fù)債78,63787,85785,88984,12885,