【正文】 2006年10月25日正文目錄行業(yè)概況發(fā)展的時代：國民經(jīng)濟景氣高位運行，平穩(wěn)較快發(fā)展基調(diào)變革的時代：利率市場化和匯率形成機制改革逐步推進(jìn)脫穎而出的時代：行業(yè)競爭格局走向重塑中國銀行基本面分析 最大的外匯業(yè)務(wù)銀行、海外資產(chǎn)接近 1/4現(xiàn)狀：本幣升值和外幣利率放開制約公司利潤實現(xiàn)預(yù)期一：利率和匯率有望向有利方向轉(zhuǎn)化預(yù)期二：國際化和多元化的行業(yè)趨勢有助于公司揚長避短中國銀行估值和盈利預(yù)測相對估值絕對估值盈利預(yù)測 敏感性分析投資建議和風(fēng)險提示結(jié)論：通過以上分析，中國銀行中長期應(yīng)積極買入。江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院證券投資系 李思敏本評估報告僅限內(nèi)部交流，嚴(yán)禁外部發(fā)表和網(wǎng)絡(luò)傳播?！緳C密】 第 20 頁 共 20 頁 創(chuàng)建時間：2006年10月25日 圖表目錄圖表 19962006 工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況逐年好轉(zhuǎn)圖表 銀行業(yè)不良貸款率處于歷年最低水平圖表 中國銀行 2006 年中期股權(quán)和組織結(jié)構(gòu)圖圖表 主要商業(yè)銀行存款市場份額（本外幣，2006 年首季） 圖表 主要商業(yè)銀行貸款市場份額（本外幣，2006 年首季）圖表 主要商業(yè)銀行存款市場份額（外匯，2006 年首季）圖表 主要商業(yè)銀行貸款市場份額（外匯，2006 年首季） 圖表 中、建、交行 2005 年海外資產(chǎn)和海外稅前利潤比重圖表 中、建、交行 2005 年銀行業(yè)務(wù)分部收入比重圖表 中國銀行近年外匯敞口金額和比重不斷提升圖表 1本外幣利率的不同步市場化使本外幣存貸收益差差異在 200 個基點以上 圖表 1中國銀行生息資產(chǎn)比重圖表 1近年來銀行間債券市場收益率曲線平坦化 圖表 1中國銀行與可比銀行的境內(nèi)外貸款占比圖表 1中國銀行與可比銀行的境內(nèi)外分支機構(gòu)數(shù)目圖表 1內(nèi)地香港主要上市銀行相對估值比較（2006911 收盤價） 圖表 1中國銀行 DDM 模型估值結(jié)果圖表 1中國銀行 AE 模型估值結(jié)果圖表 1中國銀行 2007 年每股收益對匯率因子和利率因子的敏感性分析圖表 中國銀行 2007 年每股凈資產(chǎn)對匯率因子和利率因子的敏感性分析 圖表 2中國銀行利潤表預(yù)測（百萬元）圖表 2中國銀行資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測（百萬元） 圖表 2中國銀行現(xiàn)金流量表預(yù)測（百萬元） 附表：財務(wù)報表預(yù)測與比率分析行業(yè)概況發(fā)展的時代：國民經(jīng)濟景氣高位運行，平穩(wěn)較快發(fā)展基調(diào)2003 年以來，我國 GDP 年增速始終保持在 9%以上，CPI 始終保持在 3%以下，經(jīng) 濟處于良好的發(fā)展周期。工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營狀況也隨之逐年好轉(zhuǎn)，近十年中產(chǎn)銷率和產(chǎn) 成品周轉(zhuǎn)率由 1997 年的谷底 95%和 倍上升到 2006 年中期的 98%和 倍，%的水平。按照國內(nèi)外主要研究機構(gòu)的預(yù)測，2006年中國的 GDP 增速有望達(dá)到10%以上，2007 年也 將接近10%?！笆晃濉币?guī)劃確定未來五年經(jīng)濟應(yīng)平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟增速年均 7% 以上。政府將以科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。圖表 19962006 工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況逐年好轉(zhuǎn)利潤率*100 產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率 產(chǎn)銷率121086420產(chǎn) 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 200698979695資料來源：國家統(tǒng)計局圖表 銀行業(yè)不良貸款率處于歷年最低水平主要銀行不良額國家銀行不良額股份制銀行不良額 主要銀行不良率 國家銀行不良率 股份制銀行不良率3000025%25000200001500010000500020%15%10%5%資料來源：銀監(jiān)會2003 年以來，在財務(wù)重組和經(jīng)營改善的共同作用下，中國銀行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)也不斷提升，提升了金融體系的安全性。一方面資本充足率有效提升，全部金融機構(gòu)年均總 資產(chǎn)增速 16%，年均凈資產(chǎn)增速 %，資本充足率達(dá)標(biāo)行數(shù)量由 2004 年底的 8 家增加至 2006 年中期的 55 家，達(dá)標(biāo)行總資產(chǎn)占比接近 70%，預(yù)計 2007 年初將基 本達(dá)標(biāo)。另一方面不良貸款率持續(xù)下降，主要銀行的不良貸款率由 2003 年末的 % 下降至 2006 年中期的 %，其中股份制商業(yè)銀行的不良貸款率已連續(xù)兩年在 5%以 下，國有商業(yè)銀行的不良貸款率也在 2006 年降至 10%以下。經(jīng)濟周期的波動不可避免地會帶來銀行不良貸款額的增減變化，但更為市場化的機制 和向上的發(fā)展趨勢使銀行的抗風(fēng)險能力大大增強。變革的時代：利率市場化和匯率形成機制改革逐步推進(jìn)從央行正式將利率市場化作為政策目標(biāo)以來，利率改革基本是按照“先外幣后本幣、 先貸款后存款”的既定思路開展的。目前尚存在價格限制的利率包括人民幣貸款利率 下限、人民幣存款利率上限以及外幣小額存款利率。2005 年人民幣匯率形成機制改 革之后人民幣一次升值 %，至今又升值 %，現(xiàn)匯和遠(yuǎn)匯市場的逐步完善使 人民幣的定價日益貼近市場預(yù)期。利率和匯率制度性和市場性的變化使我國商業(yè)銀行面臨前所未有的機遇和挑戰(zhàn)。商業(yè) 銀行生息資產(chǎn)和付息負(fù)債的匹配、品種分布和期限對其收益和權(quán)益的影響重大，銀行的經(jīng)營策略和時機選擇對經(jīng)營效益發(fā)揮越來越大的作用。脫穎而出的時代：行業(yè)競爭格局走向重塑與資金價格市場化同時開始的還有商業(yè)銀行經(jīng)營機制的市場化。2005年交通銀行和建設(shè)銀行先后在香港實現(xiàn) IPO，2006 年中國銀行成功在滬港兩地首發(fā)，預(yù)計 2006 年四季度工商銀行也將實現(xiàn)兩地同時上市。其他銀行類金融機構(gòu)的改革也集中在近兩 年展開，包括郵儲銀行的組建、各地城市商業(yè)銀行的重組改制以及農(nóng)村商業(yè)銀行的擬議注資、政策性銀行向開發(fā)機構(gòu)的轉(zhuǎn)型等。商業(yè)銀行的市場化改造最大影響在于以現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)取代原有并不清晰的責(zé)權(quán)利分工促進(jìn)商業(yè)銀行成為“經(jīng)濟人”，隨之而來的將是由新的管理理念、管理人才和 管理機制開始沖擊和改造原有的體系。商業(yè)銀行普遍開始重視盈利模式的再造，試圖 擺脫單純依賴存貸的業(yè)務(wù)模式，這在行業(yè)對外開放、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和分業(yè)監(jiān)管有所松 動的背景下顯得充滿希望。原有的行業(yè)競爭格局已開始松動，未來五年將面臨重塑。中國銀行基本面分析最大的外匯業(yè)務(wù)銀行、海外資產(chǎn)接近 1/4,中國銀行是中國四大國有商業(yè)銀行之一，按 2004 年資產(chǎn)計，排名國際第 32大銀行。在1994年之前，中國銀行是中國外匯專業(yè)銀行，在國內(nèi)商業(yè)銀行之中率先經(jīng)營外幣貸款、外幣轉(zhuǎn)貸款、國際銀團貸款、項目融資及出口信貸。由于較早在海外開展業(yè)務(wù)，公司也能率先繞開金融混業(yè)經(jīng)營的限制，以香港為基地成立了多家經(jīng)營非銀行業(yè)務(wù)的 子公司，形成了全方位的金融混業(yè)平臺。截止 2006 年中期，中國銀行的股權(quán)和組織結(jié)構(gòu)圖如下：圖表 中國銀行 2006 年中期股權(quán)和組織結(jié)構(gòu)圖匯 金 RBS公司 China亞 洲 瑞 士 社 保 金融 銀行 基金亞 洲開發(fā)銀 行其 他 其 他 A 股 H 股%%%%%%%%中國銀行股份有限公司境內(nèi)業(yè)務(wù)其他海外地區(qū)業(yè)務(wù)港澳地區(qū)業(yè)務(wù)%澳 門 大豐分行 銀行 100%中銀香港集團100%中 銀 集 團投資100%中 銀 集 團保險100%中 銀 國 際控股100%中 銀 集 團信托100%中銀香港（BVI）%中銀香 港控 股51%49%中 10銀 % 壽集 團 險 壽中0保險49%20%~49%（02388）中銀國際證險券、銀東聯(lián)其風(fēng)通他標(biāo)寶聯(lián)致、營雪華100%中銀香港100%南洋商業(yè)銀行 100%%聯(lián)豐亨保、*分別代表商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)和項目投資業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)中國銀行 2004年與建設(shè)銀行獲得匯金公司注資，在國有商業(yè)銀行中首批以上市為目標(biāo)開展公司治理機制改造。目前，在主要商業(yè)銀行中，中國銀行境內(nèi)本外幣存貸款業(yè)務(wù)的市場占有率約為 14%，而其中外匯存貸款的市場份額約40%，為國內(nèi)外匯存貸規(guī)模最大的銀行。和其他國有商業(yè)銀行相比，由于中國銀行不同的歷史背景和發(fā)展思路，其目前的資產(chǎn)分布和經(jīng)營狀態(tài)也有較大差別，中銀行的國際性銀行和全能型銀行的色彩更濃。2005年，%，海外業(yè)務(wù)占中銀集團稅前利潤的比重為 %。%%，建設(shè)銀行的指標(biāo)則不足2%。2005 年，除傳統(tǒng)的個人銀行、公司銀行和資 金業(yè)務(wù)以外，保險和投資銀行業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)度也超過 7%，而國內(nèi)銀行這兩項業(yè) 務(wù)基本空白。圖表 主要商業(yè)銀行存款市場份額 圖表 主要商業(yè)銀行貸款市場份額（本外幣，2006 年首季） （本外幣，2006 年首季）招商銀行3%交通銀行5%其他十家股 份制商業(yè)銀 行14%