【正文】 （ 2）債務成本加風險補償 研究表明，大部分公司普通股票相對于債券的風險補償為 4%左右。 ?籌資費用在籌措資金時一次支付，可視為籌資數(shù)額的一次扣減。包括兩類： ?用資費用：企業(yè)使用資金所付出的費用。 ?市場競爭演化 ?波特的五大力量模型 ?市場格局變化 目標市場 ?產(chǎn)品生命周期變化 估算 WACC的步驟 列出企業(yè)所有類別的資本 計算債務資本的成本。已知該公司適用的所得稅率為 33%?，F(xiàn)在市場上有一種新機器，性能優(yōu)于原有的機器。 3 分攤費用：以前發(fā)生而分攤過來的費用（總部管理費用等），不應計入投資項目的現(xiàn)金流量。 投資現(xiàn)金流量 ?初始現(xiàn)金流量（建設期） ?廠房、設備購置；購買無形資產(chǎn)；咨詢、培訓；營運資本凈增加；原有資產(chǎn)的變價收入 ?終結(jié)現(xiàn)金流量（最后一次性） ?固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入；回收凈營運資本；資源、環(huán)境恢復性支出 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ?營業(yè)期間每年發(fā)生的現(xiàn)金流量 ?=營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ?= (營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 折舊 ) (1所得稅率 )+折舊 ?=稅后利潤 +折舊 ?注：付現(xiàn)成本主要是除折舊外的所有固定成本和變動成本。 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 項目存續(xù)期間開展生產(chǎn)和經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，一般按年預測。 4. 評價項目的風險；確定貼現(xiàn)率。 ?例，我國投資項目分析報告主要包括 10個方面的內(nèi)容：項目的背景和歷史，項目產(chǎn)品的市場需求和擬建規(guī)模，資源、原材料、燃料及協(xié)作條件，建廠條件和廠址選擇方案，項目工程設計方案，環(huán)境保護，企業(yè)組織、勞動定員和人員培訓，項目實施計劃和進度，投資估算及資金籌措，經(jīng)濟效益及社會效益評價和結(jié)論。 ? 新建項目的投資、擴建項目的投資、技術(shù)改造的投資、銷售渠道的投資，參股控股的投資，每一項投資都蘊含著新的希望，每一次投資都面臨著不可預料的風險。 ?單項資產(chǎn)： ?新產(chǎn)品研發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品改進（來源于研究和開發(fā)部門） ?設備或廠房的購置、更換（來源于生產(chǎn)部門） ?營銷渠道建設、廣告宣傳（來源于營銷部門） ?購買無形資產(chǎn)（如特許使用的品牌、專利等） ?其他投資（員工培訓、安全設施或污染治理設施等） 例： TCL集團的投資考慮 T C L 集團募集的資金的主要用途 （ 2021 2021 年 考慮 ） 項目 金額 說明 兼并收購阿爾卡特等電子公司 10 億元 通過獲得協(xié)同效應、改善兼并收購對象的管理取得效益 新型微顯示大屏幕投影電視機 / 顯示器 約 2 億元 預計在 2021 年內(nèi)將超 過傳統(tǒng)背頭彩電成為大屏幕彩電市場的主流產(chǎn)品 物流平臺技術(shù)改造 約 2 億元 每年可給企業(yè)帶來近 2 億元的收入 企業(yè)信息化技術(shù)改造 約 2 億元 每年可量化的經(jīng)濟收益為 1 .5 億 元 半導體制冷技術(shù)系統(tǒng)研發(fā)項目 約 2 億元 有 市場需求 2 . 4 G 無繩電話擴大出口及內(nèi)銷項目 不清楚 產(chǎn)品技術(shù)含量高，開發(fā)難度大，市場需求廣闊 償還銀行借款 約 5 . 7 億元 降低資產(chǎn)負債率、減少財務成本和風險 投資的重要性與風險 ? 正確地做事情固然重要，但首先重要的是做正確的事情，而投資決策往往決定著企業(yè)是否做正確的事情。如：固定資產(chǎn)。 長期投資決策的特點 ?與日常經(jīng)營決策相比，投資決策有三個特點： ?數(shù)額大 ?周期長 ?不可逆 ?因此，投資決策中往往要考慮貨幣的時間價值；同時還要認真考慮風險和不確定性。 ? 所以，每天現(xiàn)金流量為 100萬元；相對保守估計，每年現(xiàn)金流量為 3億人民幣。 ? 投資可行性？ 長期投資決策的概念 ?概念：也稱為資本預算（ capital budgeting），是指以未來時期的收益為目的的一種支出，這種支出所帶來的收益通常會延續(xù)一年以上。 投資的分類 按投資回收期長短分為： ?短期投資： 一年以內(nèi)收回的投資。 按投資性質(zhì)分為： ?直接投資（生產(chǎn)性投資）：資金投放于實體資產(chǎn)上，包括各種有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)。 ? 沒有投資就沒有發(fā)展，投資是擴大原有的業(yè)務和尋找新的贏利機會的惟一途徑，也是企業(yè)資產(chǎn)保值增值的重要手段，因此，投資分析與決策貫穿于企業(yè)經(jīng)營的始終。 ? 切記：沒有科學依據(jù)的魄力，無論思想多么超前，概念多么先進，前景多么誘人，都可能導致良好的投資愿望化為泡影；而一次投資失誤也許就意味著長久的一蹶不振。 投資決策基本步驟 1. 估計所需的投資額。 5. 選擇合適的定量方法進行評估。 ? 融資現(xiàn)金流量 ? 公司舉債和增資擴股或發(fā)行債券、股票，以及相應的債務還本付息、股票的分紅和回購。 現(xiàn)金流量估計的基本方法 ?類比推算法 ?專家意見法 ?趨勢預測法 ?因素分析法 ?市場調(diào)查法 估算現(xiàn)金流量的增量原則 ?投資現(xiàn)金流量的估算應遵循“增量”原則，也就是公司采納一個投資項目而引發(fā)的現(xiàn)金流量差別。 4 稅后原則：折舊降低了企業(yè)的應納稅所得額。新機價格為 15萬元（包括安裝費），使用壽命為五年。試估算更新舊機器的投資現(xiàn)金流量。 計算權(quán)益資本成本。如：利息、股利等。 資本成本習慣上都以（年）資本成本率表示。 四、加權(quán)平均資本成本 WACC ?假定某企業(yè)資金來源分別有留存收益、普通股、優(yōu)先股、債券和銀行貸款，成本分別為 Ke、 Ks、 Kp、 Kb、 Kd；比重分別為 We、 Ws、 Wp、 Wb、 Wd。 ?互斥項目：項目之間的現(xiàn)金流量有相互影響。 高于這個標準的方案才可接受 。 平均收益率評價的 優(yōu)缺點 ?主要優(yōu)點： ?簡單 、 易懂 。投資回收期 6年。如果 將考察時點確定在項目投產(chǎn) / 開業(yè)之初（時間為 0 ）： 如果凈現(xiàn)值 N PV ＞ 0 ，就可以接受該項投資； 如果凈現(xiàn)值 N PV ＜ 0 ，就應該拒絕該項投資。 （ 3） 可以根據(jù)需要 ， 反映未來足夠長時期的現(xiàn)金流量情況 。 盈利性指數(shù)（ PI） ? PI=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 /初始投資額