【正文】 價收入 ?終結(jié)現(xiàn)金流量（最后一次性） ?固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入；回收凈營運資本；資源、環(huán)境恢復性支出 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ?營業(yè)期間每年發(fā)生的現(xiàn)金流量 ?=營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ?= (營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 折舊 ) (1所得稅率 )+折舊 ?=稅后利潤 +折舊 ?注：付現(xiàn)成本主要是除折舊外的所有固定成本和變動成本。 ?至少應(yīng)注意： 1 關(guān)聯(lián)效應(yīng)：指采納投資項目對公司其他部門 /產(chǎn)品的影響，包括生產(chǎn)上和市場上的影響。 3 分攤費用：以前發(fā)生而分攤過來的費用（總部管理費用等），不應(yīng)計入投資項目的現(xiàn)金流量。 例：投資現(xiàn)金流量估算 ?某公司 5年前以 10萬元價格購買了一臺機器，預計使用壽命 10年， 10年后殘值為 1萬元，使用直線法折舊，年折舊費 9000元?，F(xiàn)在市場上有一種新機器，性能優(yōu)于原有的機器。五年內(nèi)它可以每年降低經(jīng)營費用 5萬元，壽命期末此機器報廢，折舊方法仍為直線折舊法。已知該公司適用的所得稅率為 33%。 解答 ?初始現(xiàn)金流量 1． 購買新機器的費用 150000元 2． 出賣舊機器收入 65000元 3． 舊機器帳面價值 55000元 4． 賣舊機器增加的稅款 3300元 5． 營運資本增加額 12021元 6． 期初項目增量現(xiàn)金流出 100300元 解答（續(xù)） ? 5年經(jīng)營期內(nèi)每年經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 新機器投入后，主要引起兩種經(jīng)營現(xiàn)金流量變化：一是稅后經(jīng)營成本節(jié)約；二是折舊費增加而引起的所得稅款節(jié)約。 ?市場競爭演化 ?波特的五大力量模型 ?市場格局變化 目標市場 ?產(chǎn)品生命周期變化 估算 WACC的步驟 列出企業(yè)所有類別的資本 計算債務(wù)資本的成本。 計算加權(quán)平均資本成本 WACC。包括兩類： ?用資費用：企業(yè)使用資金所付出的費用。 ?籌資費用：企業(yè)為取得資金而付出的費用。 ?籌資費用在籌措資金時一次支付，可視為籌資數(shù)額的一次扣減。 債務(wù)資本成本 ?債務(wù)資本主要有銀行借款和公司債券。 普通股資本成本 ?除了上面利用紅利折現(xiàn)模型求解普通股權(quán)益成本，現(xiàn)實中還常采用以下兩種方法： （ 1）資本資產(chǎn)定價模型 Ri= Rf + ?i（ RmRf ） （ 2）債務(wù)成本加風險補償 研究表明，大部分公司普通股票相對于債券的風險補償為 4%左右。 ?則加權(quán)平均資本成本 WACC = We?Ke+Ws?Ks+Wp?Kp+Wb?Kb+Wd?Kd 貼現(xiàn)率估計應(yīng)注意的問題 ?不低于無風險收益率 ?主要決定因素： ?融資成本（內(nèi)部資金時即為機會成本） ?投資風險 投資評估方法 也稱為資本預算方法 。投資決策時只根據(jù)某種標準確定該項目是否可以投資，不受其他項目投資與否的影響。投資決策時即使根據(jù)某種標準確定多個項目都可以投資，也只能選擇其中少數(shù)幾個投資，例如選 A就不能選 B。用公式表示為： ?ARR = 年均會計利潤 /凈現(xiàn)金投資量 ?評價投資方案時 ， 事先確定一個期望達到的平均收益率標準 。 在多個方案的比較選擇中 ， 則平均收益率最高的方案為最優(yōu) 。 各年會計利潤如下： ? 年份 1 2 3 4 5 ? 方案 A 2021 3000 3000 3000 2021 ? 方案 B 1000 2021 4000 5000 3000 ? 則 A方案年均會計利潤為： ? （ 2021+3000+3000+3000+2021） /5 = 2600（ 萬元 ） ? B方案年均會計利潤為： ? （ 1000+2021+4000+5000+3000） /5 = 3000（ 萬元 ） ? ARR（ A） = 2600/5000 = 52％ ? ARR（ B） = 3000/6000 = 50％ ? ARR（ A） ＞ ARR（ B） 所以 ， 方案 A較優(yōu) 。 ?主要缺點： ?沒有考慮貨幣的時間價值； ?是相對利潤率指標 。 ? ①各年營業(yè)現(xiàn)金流量 NCF相等，則 投資回收期 =初始投資額 /年現(xiàn)金凈流量 ? 初始投資 100萬元，建設(shè)期 2年，開業(yè)后年凈現(xiàn)金流量 25萬元。 ? ②每年營業(yè)現(xiàn)金流量 NCF不等時，則通過各年營業(yè)現(xiàn)金流量累加得出投資回收期。 回收期計算圖示 回收期 L = 2 + / = 年 CFt 100 10 60 100 累計 CF 100 90 0 50 0 1 2 3 30 80 80 30 項目 L 回收期 S = 1 + / = 年 CFt 100 70 100 20 累計 CF 100 0 20 40 0 1 2 3 30 5050 30 項目 S 投資回收期的優(yōu)缺點 ?主要優(yōu)點： ?計算簡單，便于理解； ?一定程度上考慮了風險狀況（ PP大，風險大）； ?主要缺點： ?沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量時間； ?沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量； 貼現(xiàn)的回收期 ?主要優(yōu)點： ?？ ?主要缺點： ?？ ?概念正確？ 三、