【正文】 57 （三）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。 如果將貨幣時(shí)間價(jià)值考慮在內(nèi)，債券成本的計(jì)算與長期借款成本計(jì)算相同。 K1=K(1T) 52 2．債券成本 （ 1）特點(diǎn)：債券利息應(yīng)計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用；債券籌資費(fèi)用一般較高，不可省略。投資項(xiàng)目只有在其投資收益率高于資金成本時(shí)才是可接受的。資金成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。 37 借款的分期等額償還 【 例 7】 假如你現(xiàn)在用 10萬元購置一處房子，購房款從現(xiàn)在起于 3年內(nèi)每年年末等額支付。 29 【 答案 】 解： F=A（ F/A， I， n） =10000（ F/A， 10%， 30） =10000（ ） =1644940 30 根據(jù)年金終值求年金問題： 由 F=A（ F/A， I， n）得到： A=F / （ F/A， I， n） 1/（ F/A， I， n）稱為年償債基金系數(shù)。例如，分期付款賒購，分期支付租金，發(fā)放養(yǎng)老金。 9 一次性收付款 終值 計(jì)算 0 1 2 3 圖 11 P=100 F=？ 【 例 1】 I=10% 10 例 1 解： 第一年末本利和 =100+100?=100+10=110 第二年末本利和 =110+110 ? =110+11=121 第三年末本利和 =121+121 ? =121+= 100+100 ? =100 ? （ 1+） =100 ? （ ） 110+110 ? =100 ? （ 1+） 2 =100 ? （ ） 121+121 ? =100 ? （ 1+） 3=100 ? （ ） 一次性收付款終值計(jì)算 11 一次性收付款終值計(jì)算 計(jì)算可以得到由現(xiàn)值求終值的公式： F=P（ 1+i） n =P（ F/P， I， n） （ 1+i） n稱為一次性收付款普通復(fù)利終值系數(shù)，用（ F/P， I， n）表示。 6 第二節(jié) 投資決策應(yīng)該考慮的因素 影響長期投資決策的重要因素 ―貨幣時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流量 ”以及“投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值” 7 一、貨幣時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流量 概念 貨幣時(shí)間價(jià)值： 是指貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。 長期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類 投資回收期指標(biāo)的計(jì)算與應(yīng)用 凈現(xiàn)值指標(biāo)的計(jì)算與應(yīng)用 內(nèi)部收益率指標(biāo)的計(jì)算與應(yīng)用 單一方案財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià) 多個(gè)互斥方案比較決策 3 第一節(jié) 長期投資決策的涵義和內(nèi)容 一、長期投資決策的性質(zhì)和特點(diǎn) 二、長期投資決策的涵義和內(nèi)容 4 三、長期投資決策的 內(nèi)容和分類 （一） 長期投資決策按其經(jīng)營的范圍 ，可分為 戰(zhàn)略性的投資決策和戰(zhàn)術(shù)性的投資決策 。 戰(zhàn)略性投資決策是指對(duì)整個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)生重大影響的投資決策。 8 終值和現(xiàn)值 由于貨幣存在時(shí)間價(jià)值，不同時(shí)點(diǎn)上的等額貨幣價(jià)值不等，因此，在比較不同時(shí)點(diǎn)上的貨幣金額時(shí)，需將它們折算到同一時(shí)點(diǎn)上才能比較，由此引出了現(xiàn)值和終值概念。 12 【 練習(xí) 1】 你現(xiàn)在存入銀行 10000元，銀行按每年復(fù)利 10%計(jì)息， 30年后你在銀行存款的本利和是多少？ 13 【 答案 】 解： F=P （ F/P， I， n） =10000（ F/P， 10%， 30） =10000（ ） =174494 14 0 1 2 3 I=10% P=？ F=100 一次性收付款現(xiàn)值計(jì)算 【 例 2】 15 根 據(jù)一次性收付款終值計(jì)算公式 F=P（ 1+I） n 可以得到一次性收付款現(xiàn)值計(jì)算公式： P=F（ 1+I） n =F（ P/F， I， n） （ 1+i） n稱為一次性收付款普通復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用（ P/F， I， n）表示。 按照收付的次數(shù)和支付的時(shí)間劃分，年金分為 普通年金 、 預(yù)付年金 、遞延年金 和 永續(xù)年金 。 31 【 練習(xí) 4】 某企業(yè) 5年后有一 1000萬元到期債務(wù)要償還，企業(yè)為準(zhǔn)備償債，在未來的 5年中于每年年末存入銀行一筆款項(xiàng)。在購房款未還清期間房產(chǎn)開發(fā)商按年利率 10%收取利息。 資金籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等；資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款、發(fā)行債券的利息，等等。 (3) 資金成本還可作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資金成本，否則表明業(yè)績欠佳。 （ 2）債券資金成本的計(jì)算公式為： 式中： Kb債券資金成本； Ib債券年利息； T所得稅率； B債券籌資額； Fb債券籌資費(fèi)用率。 計(jì)算公式為： 54 3．留存收益成本 計(jì)算留存收益成本的方法主要有三種： （ 1）股利增長模型法 假定收益以固定的年增長率遞增。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計(jì)算公式為： 58 河南商業(yè)高等?？茖W(xué)校會(huì)計(jì)系 第三十一講 主講教師： 穆大常 59 計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可分別選用賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)來計(jì)算。 60 例題 見教材 P337343 61 四、現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金流的概念 投資項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)作過程中由項(xiàng)目直接引起的現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 凈現(xiàn)金流量 62 現(xiàn)金流的概念 例：某人今天購買了 100萬元一年期國債，年利率 3%。 (1)營業(yè)收入應(yīng)按項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的各年預(yù)計(jì)單價(jià)和預(yù)測(cè)銷售量進(jìn)行估算 。 65 2．現(xiàn)金流出量的估算。 經(jīng)營期某年流動(dòng)資金需用額 =該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額 —該年流動(dòng)負(fù)債需用額 66 2．現(xiàn)金流出量的估算。 67 凈現(xiàn)金流量的確定 (一 )凈現(xiàn)金流量的含義 凈現(xiàn)金流量 (NCF)是指一定時(shí)期現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量之間的差額 。固定資產(chǎn)投資全部形成固定資產(chǎn)原值，采用直線法折舊，折舊年限為 5年，凈殘值率為 4%。 沉沒成本 沉沒成本是指過去發(fā)生的，與當(dāng)前決策沒有直接關(guān)系的成本。 73 投資決策時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)考慮現(xiàn)金流量而非利潤。 74 河南商業(yè)高等?？茖W(xué)校會(huì)計(jì)系 第三十二講 主講教師： 穆大常 75 第三節(jié) 投資決策分析最常用的專門方法 一、概述 76 二、凈現(xiàn)值法 概念： 所謂凈現(xiàn)值 ， 是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額 。 凈現(xiàn)值的運(yùn)用： 凈現(xiàn)值 ﹥ 0， 投資項(xiàng)目報(bào)酬率 ﹥ 預(yù)定的貼現(xiàn)率 ， 方案可行 。 79 案例及其運(yùn)用 見教材 P350355 80 例題 某廠只生產(chǎn)甲產(chǎn)品，為了增加產(chǎn)量，打算購買一設(shè)備，其買價(jià)為 100000元，安裝費(fèi) 20xx0元，預(yù)計(jì)可用 4年，殘值為 40000元，每年稅后利潤為 30000元，該廠規(guī)定投資報(bào)酬率至少要達(dá)到 12%，為應(yīng)否購買此設(shè)備？（凈現(xiàn)值法） [答案 ] 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量 =30000+（ 120xx040000） 247。 83 優(yōu)缺點(diǎn)： 克服了凈現(xiàn)值法不便于不同規(guī)模項(xiàng)目比較的問題，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。 86 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR）的計(jì)算， 主要有兩種方法： ① 逐步測(cè)試法 ， 它適合于各期現(xiàn)金流入量不相等的非年金形式 。 87 內(nèi)含報(bào)酬率法的運(yùn)用： IRR必要報(bào)酬率 ， 方案可行； IRR必要報(bào)酬率 ， 方案不可行； 如果存在多個(gè)獨(dú)立投資機(jī)會(huì)，則 IRR大的優(yōu)先。 如果兩個(gè)指標(biāo)是相互獨(dú)立的 ， 應(yīng)使用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo) ， 優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的方案 。 它代表收回投資所需要的年限 。 93 優(yōu)缺點(diǎn)： 計(jì)算簡(jiǎn)便；但沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流入； 主要用來測(cè)定方案的流動(dòng)性，不能計(jì)量方案的盈利性。 99 [答案 ] 會(huì)計(jì)收益率法： 甲 =25000247。 25000=（ 年 ） 乙 =1+（ 6000045000） 247。甲方案需投資1000元，使用壽命為 5年，采用直線法計(jì)提折舊， 5年后設(shè)備無殘值， 5年中每年銷售收人為 600元，每年付現(xiàn)成本為 200元。 利用上例資料，分別計(jì)算甲、乙兩方案的回收期。其缺點(diǎn)是無法利用現(xiàn)金流量信息，但計(jì)算簡(jiǎn)單，可以作為方案評(píng)價(jià)的輔助性手段。在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采納獲利指數(shù)超過 1最多的投資項(xiàng)目。 先按 10%貼現(xiàn)率測(cè)算 NPV=860 再按 12%貼現(xiàn)率測(cè)算 NPV=3 再按 14%貼現(xiàn)率測(cè)算 NPy=792 用內(nèi)插法 ， 已知 12%IRR14%， 從以上計(jì)算結(jié)果可知，甲方案內(nèi)含報(bào)酬率較高，故甲方案的效益比乙方案好。 二、固定資產(chǎn)何時(shí)更新的決策 確定最佳更新期是指固定資產(chǎn)的年平均成本達(dá)到最低的使用稱為固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。 112 所得稅與折舊對(duì)投資的影響 （ 1） 稅后成本和稅后收入： 稅后成本 =實(shí)際支付 （ 1稅率 ） 稅后收益 =收入金額 （ 1稅率 ） （ 2） 折舊的抵稅作用： 稅負(fù)減少額 =折舊額 稅率 113 稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算： 公式 1：營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 公式 2：營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 +折舊 公式 3：營業(yè)現(xiàn)金流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)成本 （ 1稅率） +折舊 稅率 114 案例及其運(yùn)用 見教材 P375377 115 例題 某廠打算購買一套設(shè)備生產(chǎn)甲產(chǎn)品 ， 其買價(jià)為 120xx0元 ， 安裝費(fèi)為 1000元 。 116 [答案 ] 計(jì)算購買這套設(shè)備后的現(xiàn)金流出量： 現(xiàn)金流出量 =120 000+1000=121000（ 元 ） 計(jì)算購買設(shè)備后的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值： 現(xiàn)金流入量現(xiàn)值 =（ 15000 5） （ P/A， 12%， 6）+1400 （ P/S， 12%， 6） =（ 元 ） 計(jì)算投資的經(jīng)濟(jì)效果： 凈現(xiàn)值 ==（ 元 ） 以上計(jì)算結(jié)果表明，該設(shè)備購置后所增加的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大大超過其所需要的原始投資額，因而該方案是可行的。如果另行購置新車，購價(jià)為 50000元，使用年限為 10年。 118 [答案 ] 計(jì)算購置新車每年增加的現(xiàn)金凈流量 （ 即使用費(fèi)的節(jié)約數(shù) ） ： 1400010 000=4000元 購買新車增加的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值為： 4000 （ P/A， 16%， 10） +（ 60002400） （ P/S，16%， 10） =（ 元 ） 因?yàn)榕f車與新車的殘值相同 ， 所以在此省略不計(jì) 。 121 計(jì)算步驟 （ 1）固定資產(chǎn)的年平均成本實(shí)際上是將計(jì)算出的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值平均分?jǐn)偨o每一年。 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 平均年成本 =（初始投資額 殘值） 247。 130 二、以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)進(jìn)行敏感分析 在固定資產(chǎn)使用年限不變的情況下以的敏感分析 例題見教材 P402 在每年 NCF不變的情況下以的敏感分析 例題見教材 P402 131 三、以內(nèi)部收益率為基礎(chǔ)進(jìn)行敏感分析 在固定資產(chǎn)使用年限不變的情況下以的敏感分析 例