【正文】 在這種信用條件下，賣方允許買方在交易發(fā)生后一定時期內(nèi)按發(fā)票面額支付貨款，如“ 45”，是指在 45天內(nèi)按發(fā)票金額付款。它產(chǎn)生于銀行信用之前，但銀行信用出現(xiàn)之后，商業(yè)信用依然存在。 ? 自然性融資 1商業(yè)信用 自然性短期負債 是指公司正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的、由于結(jié)算程序的原因自然形成的短期負債。假設(shè)息稅前利潤不變，資產(chǎn)組合不變，不同的籌資組合對企業(yè)風(fēng)險和報酬的影響詳見表 104。 但此時如果短期資產(chǎn)所占比例保持不變，那么短期負債的增加會導(dǎo)致流動比率下降，短期償債能力減弱，進而增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 ? ? ? ??? ? ? ?? ? ? ?臨 時 性 臨 時 性短 期 資 產(chǎn) 短 期 負 債? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?永 久 性 固 定 自 發(fā) 性 長 期 權(quán) 益短 期 資 產(chǎn) 資 產(chǎn) 短 期 負 債 負 債 資 本 固定資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動負債自發(fā)性流動負債長期負債權(quán)益資本圖 1 1 1 配 合 型 融 資 政 策? 短期籌資政策 2短期籌資政策的類型 激進型籌資政策 激進型籌資政策的特點是：臨時性短期負債不但要滿足臨時性短期資產(chǎn)的需要，還要滿足一部分永久性短期資產(chǎn)的需要，有時甚至全部短期資產(chǎn)都要由臨時性短期負債支持 。 [1] 受 2020年全球金融危機的影響，美國汽車產(chǎn)業(yè)陷入行業(yè)低谷。 ?以應(yīng)付金額是否確定為標(biāo)準(zhǔn) ? 自然性短期負債是指產(chǎn)生于公司正常的持續(xù)經(jīng)營活動中，不需要正式安排，由于結(jié)算程序的原因自然形成的那部分短期負債。2020/10/5 第 10章：短期籌資管理 2020/10/5 ?內(nèi)容綱要 ? 短期籌資政策 ? 自然性融資 ? 短期借款籌資 ? 短期融資券 ? 債券回購 2020/10/5 ? 短期籌資政策 1短期籌資的特征與分類 短期籌資是指籌集在一年內(nèi)或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)到期的資金，通常是指短期負債籌資。 如商業(yè)信用、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金等。截至 2020年末，福特汽車公司的總資產(chǎn)為 ，總負債為 ，其中流動負債為 。 ? ? ? ? ? ???? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?臨 時 性 部 分 永 久 性 臨 時 性短 期 資 產(chǎn) 短 期 資 產(chǎn) 短 期 負 債? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?永 久 性 固 定 自 發(fā) 性 長 期 權(quán) 益靠 臨 時 性 短 期 負 債短 期 資 產(chǎn) 籌 得 的 部 分 資 產(chǎn) 短 期 負 債 負 債 資 本 固定資產(chǎn)永久性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動負債自發(fā)性流動負債長期負債權(quán)益資本圖 1 1 2 激 進 型 融 資 政 策? 短期籌資政策 2短期籌資政策的類型 穩(wěn)健型籌資政策 穩(wěn)健型籌資政策的特點是：臨時性短期負債只滿足部分臨時性短期資產(chǎn)的需要，其他短期資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，用自發(fā)性短期負債、長期負債和權(quán)益資本籌集滿足 。 ? 短期籌資政策 4短期籌資政策對公司風(fēng)險和收益的影響 【 例 101】 恒遠公司目前的資產(chǎn)組合與籌資組合詳見表 103。 從表 104中可以看到，由于采用了比較激進的融資計劃，即用了比較多的成本較低的流動負債，企業(yè)的凈利從 7 200元增加到 10 500元，投資報酬率也由 %上升到 %，但是流動負債占總資金的比重從20%上升到 50%，流動比率也由 2下降到 。自然性融資主要包括兩大類， 商業(yè)信用和應(yīng)付費用 。 (1)賒購商品 (2)預(yù)收貨款 1商業(yè)信用 商業(yè)信用條件 是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所做的具體規(guī)定，如“ 2/10， n/30”，便屬于一種信用條件。這種條件下的信用期間一般為 30天～ 60天，但有些季節(jié)性的生產(chǎn)企業(yè)可能為其顧客提供更長的信用期間。買方若在折扣期內(nèi)付款，則可獲得短期的資金來源，并能得到現(xiàn)金折扣；若放棄現(xiàn)金折扣，則可在稍長時間內(nèi)占用賣方的資金?，F(xiàn)計算不同情況下恒遠公司所承受的商業(yè)信用成本。對應(yīng)付賬款進行有效管理需要一個健全、完整的信息系統(tǒng)。這里介紹兩種控制支付狀態(tài)的方法：考察應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和分析應(yīng)付賬款余額百分比。有時采購成本可也用銷售成本替代。 【 例 105】 恒遠公司 2020年上半年采購成本（假設(shè)全為賒購）和應(yīng)付賬款余額情況詳見表 105。 ?②成本低。 應(yīng)付費用籌資額的計算方法包括兩種，一種是按照平均占用天數(shù)計算，另一種是按照經(jīng)常占用天數(shù)計算。此時，應(yīng)付費用的籌資額應(yīng)當(dāng)利用平均每日發(fā)生額與經(jīng)常占用天數(shù)來計算，即 【 例 107】 續(xù)前例，假定增值稅按規(guī)定在次月 5日繳納，現(xiàn)按經(jīng)常占用天數(shù)計算的資金占用額如下： ?? ? ? ? ????? ? ? ? ?? ? ? ???應(yīng) 付 費 用 平 均 每 日 經(jīng) 常 占發(fā) 生 額 用 天 數(shù)籌 資 額4 2 0 0 0??180000應(yīng) 付 稅 金 籌 資 額 = （ 元 ）3601短期借款籌資的種類 ? 短期借款籌資 短期借款籌資 通常是指銀行短期借款，又稱銀行流動資金借款，是企業(yè)為解決短期資金需求而向銀行申請借入的款項，是籌集短期資金的重要方式。 ? ②信用額度的數(shù)量。②法律約束力不同。 保證借款是指按 《 中華人民共和國擔(dān)保法 》 規(guī)定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還借款時，按約定承擔(dān)一般保證責(zé)任或連帶責(zé)任而取得的借款。 質(zhì)押借款是指按 《 中華人民共和國擔(dān)保法 》 規(guī)定的質(zhì)押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或權(quán)利作為質(zhì)押物而取得的借款。按照復(fù)利計算利息，借款人實際負擔(dān)的利率 ——有效利率，要高于名義利率。這時，該公司實際拿到的資金是 ，利息是 2 400元。 因素 1：短期銀行借款的成本 ：利息 2短期借款籌資的考慮因素 ? 短期借款籌資 【 例 109】 某公司以分期付款方式借入 2萬元，名義利率為12%，付款方式為 12個月等額還款。 （ 20 000/2） =24% 可見，公司所承擔(dān)的實際借款成本是相當(dāng)高的。對于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采用銀行短期借款尤為方便。采用短期借款成本比較高，不僅不能與商業(yè)信用相比，與短期融資券相比也高出許多。 1短期融資券的發(fā)展歷程 ? 短期融資券 又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)發(fā)行的短期無擔(dān)保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。如 20世紀 20年代，美國汽車制造業(yè)及其他高檔耐用商品的銷售。 Phase 1 Phase 2 Phase 3 ? 1989年，中國人民銀行下發(fā)了《關(guān)于發(fā)行短期融資券有關(guān)問題的通知》，以文件的形式肯定了各地發(fā)行融資券的做法。 圖 106 20202020年我國短期融資券發(fā)行情況 2短期融資券的種類 ? 1．按發(fā)行方式 ，可分為經(jīng)紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券 (1)經(jīng)紀人代銷的融資券又稱間接銷售融資券，它是指先由發(fā)行人賣給經(jīng)紀人，然后由經(jīng)紀人再賣給投資者的融資券。 3．按融資券的發(fā)行和流通范圍 ，可分為國內(nèi)融資券和國際融資券 (1)國內(nèi)融資券是一國發(fā)行者在其國內(nèi)金融市場上發(fā)行的融資券。 【 例 1010】 恒遠公司發(fā)行了為期 120天的優(yōu)等短期融資券，其票面利率是 12%，則該短期融資券的成本是多少？ 1 360rnr? ??短 期 融 資 券 資 金 成 本12% 1 2 .5 %1201 1 1 2 %3 6 0 3 6 0rnr? ? ?? ? ? ?短 期 融 資 券 資 金 成 本4短期融資券的成本與評級 ? 【 例 1011】 恒遠公司以 10%的票面利率發(fā)行了 50億元為期 90天的優(yōu)等短期融資券。 Poor’s）、達夫與菲爾普斯公司（ Duff amp。 ? (3)短期融資券籌資能提高企業(yè)的信譽。 ?缺點 1債券回購的發(fā)展歷程 ? 債券回購 ?債券回購于 1918年起源于美國。隨后，以武漢證券交易中心為代表的各證券交易中心也紛紛推出了債券回購業(yè)務(wù)。 2債券回購的種類 ? 債券回購 ? 買斷式回購 買斷式回購又稱開放式回購，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，融券方在回購期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對標(biāo)的債券進行處置，只要到期時有足夠的同種債券返售給正回購方即可。 而 2020年 5月 8日開始實施的 《 上海證券交易所債券交易實施細則 》 則規(guī)定，在該所國債回購品種有 1天、 2天、 3天、 4天、 7天、 14天、 28天、91天和 182天幾個品種；企業(yè)債券回購按交易期限區(qū)分，目前有 1天、 3天、 7天等幾個品種。100180。 5. 在選擇貸款銀行時 ， 應(yīng)該考慮的因素有哪些 ？ 6. 短期融資券應(yīng)該遵循什么樣的發(fā)行程序 ？ 7. 什么是債券回購 ？ 質(zhì)押式債券回購與買斷式債券回購有什么區(qū)別 ？ 試對比分析銀行短期借款、商業(yè)信用、短期融資券以及債券回購的特征和優(yōu)缺點。 3案例題 ?練習(xí)與案例 大廈股份短期負債管理案例 無錫商業(yè)大廈股份有限公司創(chuàng)立于 1999年 9月 ， 由原江蘇無錫商業(yè)大廈有限公司整體變更而來 ， 是無錫市名牌商店 、 全國百城萬店無假貨示范點 。 公司依托傳統(tǒng)百貨零售 、 汽車銷售 、 連鎖超市三大業(yè)務(wù)板塊 ， 主營業(yè)務(wù)收入占全市社會消費品零售總額比重 ， 從1999年的 %上升到 2020年的 %， 位居全市商業(yè)企業(yè)第一位 。 因此 ， 經(jīng)營過程中一旦出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難 ， 公司將面臨一定的短期償債壓力 。 3案例題 ?練習(xí)與案例 大廈股份短期負債管理案例 案例思考題 (1)大廈股份的短期負債管理可能存在什么隱患 ？ (2)結(jié)合大廈股份的行業(yè)特點分析該公司利用銀行借款和應(yīng)付賬款進行流動資金融資的利弊 。 ? 接管 (takeover)是一個比較寬泛的概念，通常指一家公司的控制權(quán)的變更。 ? 混合并購 ? 是指與本公司生產(chǎn)經(jīng)營活動無直接關(guān)系的公司之間的并購。 ? 非杠桿并購 ? 是指收購公司主要利用自有資本對目標(biāo)公司進行收購的并購活動。 ? 無效率的管理者理論認為，由于公司股權(quán)過度分散或者有能力的管理者稀缺等原因，股東難以直接通過“用手投票”的方式更換無效率的管理者，只能通過外部接管來解決這個問題。 ? 多元化經(jīng)營可以保證公司業(yè)務(wù)活動的平穩(wěn)有效過渡以及公司團隊的連續(xù)性，從而提高對人力資源的利用效率。 ? 通過并購形成的混合經(jīng)營的公司，各個部門無法留存多余的盈利和現(xiàn)金流量，公司會根據(jù)各個部門的未來收益前景對資本進行重新配置，在這個意義上，相當(dāng)于在混合經(jīng)營的公司中形成一個“內(nèi)部資本市場”，把通常屬于外部資本市場的資本供給職能予以內(nèi)部化了。 ? 以下原因可能導(dǎo)致公司價值被低估：（ 1）管理層無法使公司的經(jīng)營潛力得以充分發(fā)揮；（ 2）可能收購者擁有內(nèi)幕消息，會給股票一個高于市場價格的估價；（ 3）可能是資產(chǎn)市場價值與重置價值之間的差異。 ? 資本市場的并購活動也成為解決代理問題的一種重要機制?？梢?，管理主義與前面的并購可以解決代理問題的觀點相反，該理論認為公司并購是代理問題的一種表現(xiàn)形式，而不是解決辦法。