【正文】 《財務(wù)管理》課程專題研究報告（ 3）：公司估價 學(xué)生小組姓名與學(xué)號：閆欣欣（ 09241062）、劉嘉怡（ 09241038）、陳貽蒲（ 09242095） 課程名稱 :《財務(wù)管理》 課程專題研究報告（ 2）：公司財務(wù)規(guī)劃 公司名稱 : 宜賓五糧液股份有限公司 股票代碼 : 000858 所屬行業(yè) : 白酒制造業(yè) 代碼 SIC: C10 學(xué)院 : 經(jīng)濟管理學(xué)院 授課時間 : 20202020學(xué)年 第一學(xué)期 (64+16課時 ) 專業(yè)與班級 : 經(jīng)濟 0902 amp。 工商 0904 小組成員姓名（學(xué)號） : 閆欣欣（ 09241062）劉嘉怡（ 09241038） 陳貽蒲（ 09242095） 組長姓名（學(xué)號） : 陳貽蒲（ 09242095） 本次報告主筆人 : 閆欣欣（ 09241062） 任課教師 : 邢穎老師 小組成員簽名 : 提交日期 : 2020年 1月 5日 承諾 本 報告由小組成員共同完成，所用數(shù)據(jù)與資料均已注明其來源，如使用了他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的分析結(jié)果或觀點均已進行了規(guī)范引用，特此聲明。 小組成員 1姓名與簽字： 小組成員 2姓名與簽字： 小組成員 3姓名與簽字： 報告摘要 依據(jù)本次財管課程研究報告的要求，我們第二小組對四川宜賓五糧液股份有限公司有限公司（證券代號： 000858）進行了公司價值評估分析。本研究專題將五糧液（ 000858）作為研究對象，以公司的歷史財務(wù)報告為基礎(chǔ)，結(jié)合宏觀環(huán)境、行業(yè)背景、公司的發(fā)展趨勢，利用 CSMAR數(shù)據(jù)庫，采用一定的 價值評估方法對五糧液公司的股權(quán)價值進行預(yù)測、評估，發(fā)現(xiàn)公司的真實價值、分析公司的增值潛力，并提出投資建議，為公司的外部投資者及利益相關(guān)者提供參考；對于內(nèi)部管理人員來說，提供如何進一步增加公司價值的建議。同時，對影響五糧液公司價值的各種重要因素進行分析，找出其價值驅(qū)動的根源。 在對該公司財務(wù)分析的基礎(chǔ)上，完成了對假設(shè)與比率表、資本性投資預(yù)測表和債務(wù)預(yù)測表后，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表之間的內(nèi)在勾稽關(guān)系，利用設(shè)計的模型自動生成預(yù)測期萬科的預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計利潤表和預(yù)計現(xiàn)金流量表，再根據(jù)公司的實體自由 現(xiàn)金流的計算公式，計算得出預(yù)測期內(nèi)各期五糧液的自由現(xiàn)金流量。通過計算權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本以及各自的權(quán)重，計算出貼現(xiàn)率 WACC，利用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計算出公司的價值，對公司股票的評估結(jié)果為 /股。利用市盈率法評估結(jié)果為 /股，前者高于目前公司股票市值，而后者要低于目前公司股票市值。 對兩種評估結(jié)果進行比較分析后，對評估結(jié)果與市值偏離的原因進行了分析，相對值法的原因主要在于白酒行業(yè)平均市盈率水平遠(yuǎn)高于五糧液市盈率水平；自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法評估結(jié)果偏離的原因主要在于股票市場投資者的需求和 偏好影響。 對五糧液價值因素敏感分析，發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)價值的主要驅(qū)動因素有：（主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營業(yè)務(wù)成本率、營業(yè)費用率、管理費用率、應(yīng)收賬款 /主營業(yè)務(wù)收入、存貨 /主營業(yè)務(wù)成本、應(yīng)付賬款 /主營業(yè)務(wù)成本、固定資產(chǎn)投資、 β系數(shù)。其中對公司價值影響最大的是主營業(yè)務(wù)成本率。 根據(jù)宏觀經(jīng)濟政策以及公司內(nèi)部的經(jīng)營策略、財政政策，對未來經(jīng)濟預(yù)測之后，提出了公司提高公司價值的幾點措施，我們認(rèn)為這其中最重要的一點就是，不斷開展成本優(yōu)化工作，積極融資，為營業(yè)收入的增長提高資金來源，堅持 “現(xiàn)金為王 ”策略，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟政策， 順應(yīng)市場發(fā)展，相信公司的價值在未來幾年一定能夠有很大程度的提升。 目錄 III承諾 IV報告摘要 11. 公司發(fā)展與價值發(fā)現(xiàn) 公司所處行業(yè)概況 公司重大財務(wù)事件 公司產(chǎn)品市場發(fā)展 公司價值判斷與發(fā)現(xiàn) 72. 基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測與價值評估 營業(yè)收入與現(xiàn)金流的預(yù)期模式的階段性分析 營業(yè)收入與盈利的年度預(yù)測 營運資本變化與需求預(yù)測 資本性支出與資產(chǎn) 折舊等預(yù)測 債權(quán)與股權(quán)融資及股利分配預(yù)測 實體現(xiàn)金流與股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測 163. 貼現(xiàn)率與公司價值評估 權(quán)益資本成本測算 債務(wù)資本成本測算 債務(wù)與權(quán)益資本權(quán)重比率測算 基于股權(quán)現(xiàn)金流的公司價值計算 相對價值法估價 價值評估結(jié)果與市值的比較 234. 影響價值增長的驅(qū)動因子分析 動因子及其重要性分析 價值與市值差異分析 255. 公司價值的經(jīng)營管理相關(guān)性分析 25企業(yè)在市場中生存，市場的變化給企業(yè)造成的影響是不可避免的，而與此同時公司自身的對于資本市場做出的反應(yīng)態(tài)度以及措施也是很重要的，包括企業(yè)是否愿意承擔(dān)高風(fēng)險，高收益的投融資政策都是影響企業(yè)價值不可忽視的因素。 環(huán)境與政策對公司價值的影響 響 276. 財務(wù)問題的經(jīng)營相關(guān)性分析 直接相關(guān)的經(jīng)營相關(guān)性分析 公司經(jīng)營策略與財務(wù)政策選擇的影響 286. 報告總結(jié) 投資意愿說明 價值管理的可行性措施 297. 總結(jié)小組在完成報告中存在問題 逐條說明完成報告存在的問題與原因 舉例每個成員的具體貢獻與責(zé)任心表現(xiàn) 如何協(xié)調(diào)與改進具體措施 328. 參考文獻 339. 附錄 公司估價報告：四川宜賓五糧液股份有限公司（ 000858） （正文） 1. 公司發(fā)展與價值發(fā)現(xiàn) 公司所處行業(yè)概況 白酒行業(yè)近年業(yè)的經(jīng)濟指標(biāo)持續(xù)增長： 2020年，全國白酒總產(chǎn)量 ，同比增長 18%；銷售收入 ，同比增長 %；實現(xiàn)利潤 ，同比增長%；上繳稅金 ，同比增長 %。今年 1－ 5月，全國白酒總產(chǎn)量 萬千升，同比增長 %；實現(xiàn)銷售收入 ，同比增長 %；上繳稅金，同比增長 19%；實現(xiàn)利潤 ，同比增長 %。各項經(jīng)濟指標(biāo)今年有望再創(chuàng)歷史新高。 經(jīng)濟增長方式發(fā)生了改變：白酒行業(yè)加強了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、運行機制等多方面的調(diào)整，經(jīng)濟增長方式發(fā)生了改變，由原來的粗放式經(jīng)營，依靠量的擴張，向集約化經(jīng)營，依靠品牌效應(yīng)、文化效應(yīng)、質(zhì)量效應(yīng)、市場精耕細(xì)作等方式的轉(zhuǎn)變，提高了經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益。白酒行業(yè)，特別是名優(yōu)白酒企業(yè)的經(jīng)濟實力大幅度提升。 傳統(tǒng)名優(yōu)白酒受到消費者青睞：隨著人們生活質(zhì)量的提高，把飲好酒作為一種精神享受的消費群體越來越大，同時，全社會對民族傳統(tǒng)文化的重視和挖掘，對名優(yōu)白酒的消費產(chǎn)生了積極的影響。老牌名酒煥發(fā)了青春，新一代的名優(yōu)白酒大 有后來居上之勢，各地方名優(yōu)酒牢牢占領(lǐng)了本地市場。 白酒品牌文化建設(shè)進入了新的發(fā)展階段：近年來，我國白酒從廣告大戰(zhàn)、價格大戰(zhàn)的無序競爭逐漸進入了品牌和文化相結(jié)合的理性競爭時代。依靠品牌的價值和力量，依托品牌的文化底蘊，展示企業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟實力，提升產(chǎn)品質(zhì)量信譽，提高了企業(yè)的核心競爭能力。 白酒營銷的理論與實踐取得新的突破：新的營銷理念、營銷模式不斷被創(chuàng)造出來。市場經(jīng)濟的考驗使中國白酒人更加聰明、更加成熟，市場運作更加得心應(yīng)手。實力雄厚、品牌知名度高的企業(yè)在全國市場攻城略地，搶占市場份額。實力一般 、區(qū)域性的品牌企業(yè)以靈活多變的市場策略，牢牢占領(lǐng)了區(qū)域市場。小規(guī)模的白酒企業(yè)，避開大企業(yè)的鋒芒，尋找自己的生存空間。但總的趨勢是生產(chǎn)和銷售的集中度逐步提高。強者更強，弱者處于困境。 白酒生產(chǎn)作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭，越來越受到各地方政府的重視：白酒生產(chǎn)主要消耗的是非食用糧食，是解決農(nóng)民增收，緩解賣糧難的有效途徑。白酒產(chǎn)品的附加值高，非食用糧食得到有效轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟效益好。各地方政府都出臺相關(guān)政策，支持白酒企業(yè)，特別是名優(yōu)白酒企業(yè)的發(fā)展。 科學(xué)技術(shù)進步提升了白酒產(chǎn)品的質(zhì)量水平：大型白酒企業(yè)依靠自己強大 的經(jīng)濟實力和科研實力，深入開展了科學(xué)技術(shù)研究。對自己產(chǎn)品的制曲技術(shù)、釀造技術(shù)、微生物技術(shù)、勾兌技術(shù)、分析技術(shù)、風(fēng)格特點、健康因子、質(zhì)量控制等進行了全面系統(tǒng)的研究，形成了自己的理論體系、技術(shù)規(guī)范、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，提高了產(chǎn)品的質(zhì)量信譽，在行業(yè)里和消費者心目中樹立了非常鮮明的質(zhì)量形象，在市場競爭中處于有利地位，同時推動了白酒行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的提高。 白酒企業(yè)體制發(fā)生了重大變化：經(jīng)過改革改制，企業(yè)結(jié)構(gòu)日趨現(xiàn)代化。以國有為主的格局被打破，形成了國有民營、民有民營、中外合資等多種所有制并存的經(jīng)濟格局。通過并購、重組、強強 聯(lián)合，形成了不少大型企業(yè)集團。目前白酒行業(yè)的前 20家企業(yè)集團的產(chǎn)量、效益占到全行業(yè)的 80%以上。這些企業(yè)集團的形成壯大，引領(lǐng)和規(guī)范了行業(yè)的發(fā)展，成為行業(yè)的榜樣和中堅。近幾年，業(yè)外資本、國外資本看好白酒行業(yè)，不斷介入，推動了白酒行業(yè)的體制和機制創(chuàng)新。白酒的消費稅有所降低，給白酒行業(yè)的發(fā)展帶來了利好。 另一方面，白酒行業(yè)關(guān)注的問題如下： 白酒行業(yè)出現(xiàn)了新一輪的固定資產(chǎn)投資過熱：統(tǒng)計資料顯示， 2020年，白酒行業(yè)固定資產(chǎn)投資 ，2020年達到 ， 2020年上升到 ，比 2020年增長了 %。在 “十一五 ”計劃的推動下， 2020年，白酒行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額突破了百億大關(guān)，今年上半年繼續(xù)呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。 新一輪的價格上漲已現(xiàn)端倪：在茅臺酒、五糧液漲價的推動下，其它名優(yōu)白酒的漲價方案在年底可能會陸續(xù)出臺。 國家宏觀產(chǎn)業(yè)政策限制了白酒的發(fā)展：國家產(chǎn)業(yè)目錄中，白酒是限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，給白酒設(shè)置了許多限制條件。白酒稅賦雖然有所降低，但仍然偏重，而名義稅賦與實際稅賦存在差距，導(dǎo)致企業(yè)大量欠稅。同時，由于分灶吃飯的財政體制，企業(yè)間的實際稅賦并不平等，實則是保護了落后，損 害了大企業(yè)的利益，挫傷了骨干企業(yè)發(fā)展的積極性。 政府對白酒行業(yè)的監(jiān)管越來越嚴(yán)：由于涉及食品安全問題，白酒成了政府重點監(jiān)控的食品之一。在換發(fā)新的生產(chǎn)許可證時，提高了準(zhǔn)入門檻，同時建立了酒類流通準(zhǔn)入體系。去年國家商務(wù)部先后頒發(fā)了《酒類商品批發(fā)經(jīng)營管理規(guī)范》、《酒類商品零售經(jīng)營管理規(guī)范》、《酒類流通管理辦法》、《酒類流通隨附單制度》，加強了對酒類流通監(jiān)管。技術(shù)監(jiān)督部門也加強了對白酒產(chǎn)品質(zhì)量的市場抽查，處罰力度越來越大，這有利于保護名優(yōu)白酒企業(yè)的利益，有利于規(guī)范白酒市場。 科技投入嚴(yán)重不足 ,國家層面 上白酒科研工作被弱化：白酒的科研項目不能列入國家計劃，白酒的科研技術(shù)協(xié)作得不到國家的資金支持。無論是從白酒的基礎(chǔ)研究，還是開發(fā)研究，都停留在上世紀(jì) 80年代以前的水平，嚴(yán)重影響了白酒的發(fā)展與進步。 產(chǎn)品質(zhì)量與價格嚴(yán)重背離：高檔包裝、高價位、低質(zhì)量的白酒產(chǎn)品占有一定的比例，侵害了消費者的權(quán)益，也影響了白酒行業(yè)的整體聲譽。 超高度白酒成了一個新的賣點：國家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定白酒的酒度上限為 68%vol，但市場上有些產(chǎn)品的酒度已經(jīng)超過了這個上限。從 “科學(xué)飲酒，健康飲酒 ”的角度來說，這種超高度白酒的發(fā)展是一種倒 退，是對消費者不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。國家應(yīng)該嚴(yán)格加以限制。人們一些非理性的思維和行為，加上一些錯誤的輿論導(dǎo)向，損害了白酒的形象。有人說白酒消耗糧食，有害健康，交通肇事，打架斗毆，誘發(fā)腐敗等等，給白酒造成了很多負(fù)面影響。白酒行業(yè)的發(fā)展面臨著不利的輿論環(huán)境。 假冒偽劣產(chǎn)品十分嚴(yán)重。在各個市場上，只要是暢銷的白酒就有假冒偽劣產(chǎn)品，白酒企業(yè)深受其害。有些生產(chǎn)能力和質(zhì)量水平有限的企業(yè)，產(chǎn)品定價盲目追求高檔化，采取違法促銷手段，造成無序競爭。 三精一水現(xiàn)象的存在：食用酒精的科學(xué)技術(shù)進步在推動白酒發(fā)展的同時，也 給成千上萬的個體小酒廠創(chuàng)造了機會，他們買來食用酒精，加水加香精，進行簡單地勾調(diào)處理后，以散裝的形式低價傾銷。而具有質(zhì)量保證能力的大企業(yè)不得不放棄一些低端白酒市場。 洋酒對白酒的沖擊不容忽視：隨著關(guān)稅的進一步調(diào)整，國外蒸餾酒進入我國市場的成本大大降低，加之國人求新求異的消費心理，部分人追求奢侈的消費能力，導(dǎo)致洋酒在中國市場上快速增長。白酒銷售成本大幅上漲，各企業(yè)的利潤空間被大大壓縮，多數(shù)企業(yè)不堪重負(fù)。過度包裝現(xiàn)象嚴(yán)重。白酒是具有我國民族特色的產(chǎn)品，不同的產(chǎn)品又有其不同的個性。在包裝設(shè)計上，突出個性和特 色，無可厚非。但有的包裝極度奢華，包裝成本是酒品成本的幾倍，甚至更高。經(jīng)銷商買斷品牌，對企業(yè)帶來許多負(fù)面影響。與經(jīng)銷商共同開發(fā)品牌，由經(jīng)銷商買斷經(jīng)營，這是很多企業(yè)采取的方式。從實踐結(jié)果來看，少數(shù)企業(yè)是成功的，但總的情況是弊大于利。它破壞了主品牌的資產(chǎn)，損害了主品牌的形象，降低了主品牌的聲譽，擾亂了主品牌的市場，同時導(dǎo)致了為爭奪同類市場而同室操戈的無序競爭。 公司重大財務(wù)事件 五糧液股份公司為了進一步調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，理順產(chǎn)業(yè)關(guān)系，徹底解決其與五糧液酒廠之間關(guān)于五糧液系列基礎(chǔ)酒委托加工環(huán)節(jié)的大額關(guān)聯(lián)交 易等問題，進一步規(guī)范化運作，擬將五糧液股份公司所屬 “宜賓塑膠瓶蓋廠 ”全部資產(chǎn)與“五糧液酒廠 ”釀酒生產(chǎn)資產(chǎn)進行置換，本次資產(chǎn)置換構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易。五糧液股份公司在國有企業(yè)改制、設(shè)立股份公司時由于受到上市額度等歷史遺留問題的制約，五糧液酒廠的整個酒業(yè)生產(chǎn)未能一次性全部進入上市公司，而是一分為二，大部分資產(chǎn)仍然保留在五糧液酒廠中經(jīng)營，五糧液酒廠成為五糧液股份公司基礎(chǔ)酒委托加工企業(yè)。五糧液股份公司在這種狀況下運行，上市公司的大部分生產(chǎn)經(jīng)營受控于五糧液酒廠，并出現(xiàn)了一些不可避免的同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易問題。