【導讀】過的分析結果或觀點均已進行了規(guī)范引用，特此聲明。小組成員1姓名與簽字：。限公司進行了公司價值評估分析。本研究專題將五糧液。值進行預測、評估，發(fā)現公司的真實價值、分析公司的增值潛力，并提出投資建議，找出其價值驅動的根源。在對該公司財務分析的基礎上，完成了對假設與比率。測期內各期五糧液的自由現金流量。通過計算權益資本成本、債務資本成本以及各。利用市盈率法評估結果為/股，前者高。于目前公司股票市值，而后者要低于目前公司股票市值。的原因主要在于股票市場投資者的需求和偏好影響。對五糧液價值因素敏感分。根據宏觀經濟政策以及公司內部的經營策略、財政政策，對未來。%；上繳稅金，同比增長%。，同比增長19%；實現利潤，同比增長%。年有望再創(chuàng)歷史新高。實力雄厚、品牌知名度高的企業(yè)在全國市場攻城略地，搶占市。生產和銷售的集中度逐步提高。有效轉化，經濟效益好。各地方政府都出臺相關政策，支持白酒企業(yè)，特別是名優(yōu)

　　

【正文】 2 1,000, 1,000, 1,000, 1,000, 1,000, 1,000, 債權與股權融資及股利分配預測 在上個報告中，我們分析了企業(yè)僅僅依靠自發(fā)增長的負債和留存收益的增長就可以完全滿足支撐營業(yè)收入高速增長的資金需求，并且公司還存在盈余的現金流，我們認為企業(yè)可以把這部分資金投入未來增長的融資需求中，用以支撐企業(yè)的發(fā)展，所以我們認為企業(yè)在未來較長一段時間內業(yè)基本不會存在外部融資，企業(yè)僅僅依靠自有的資金是可以實現自身增長目標的。 另一方面，我們假設企業(yè)在較長一段時間內也是不發(fā)行新股票的，企業(yè)的股利政策市固定股利支付率，這個固定的股利支付率我們以 2020年基期的 15%作為未來較長時間的預測股利支付率。因此，我們做出如下預測： 年份 基期 2020年 2020年 2020年 經營資金 7,543,588, 10127590700 14178626980 19850077772 經營流動資產 2,209,440, 3116181754 4362654455 6107716238 經營長期資產 7,464,101, 9348545262 13087963366 18323148713 經營資產合計 17,217,130, 22592317715 31629244802 44280942723 短期借款 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 凈金融負債合計 0 0 0 0 經營流動負債 6,043,121, 8569499823 11997299752 16796219653 經營長期負債 1,000, 1000000 1000000 1000000 經營負債合計 6,044,121, 8570499823 11998299752 16797219653 負債合計 6044121980 8570499823 11998299752 16797219653 股本 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 資本公積 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 盈余公積 2,318,892, 2,665,559, 3,218,259, 3,986,979, 年初未分配利潤 4,645,699, 7206958728 11435110152 11,663,515, 本年利潤 3,466,668, 5,526,995, 7,687,202, 10,728,461, 提取盈余公積 1072846156 本年股利 3,272,580, 1,037,772, 1448342311 年末未分配利潤 4,104,945, 11,435,110, 11,663,515, 18,747,573, 股東權益合計 11,173,008, 14,021,817, 19630945049 27483723069 負債及股東權益 17217130106 22592317715 31629244802 44280942723 2020年 2020年 2020年 2020年 2017年 2018年 22842858729 24670287427 28069304806 26104453469 +10 +10 8306494083 10964572190 14034652403 17402968980 +10 +10 24919482250 32893716569 42103957209 52208906939 62650688327 75180825992 56068835062 68528576186 84207914418 95716329388 +11 +11 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1448342311 1448342311 0 0 0 0 1448342311 1448342311 22842858729 30152573522 38595294108 47858164694 +10 +10 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 22843858729 30153573522 38596294108 47859164694 +10 +10 22,843,858, 30153573522 38596294108 47859164694 +10 +10 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 5,059,825, 6,517,714, 8,441,645, 10,905,050, 13,961,395, 17,631,226, 18747573669 23,415,980, 27108118145 24634047745 32202943989 37269879875 14,578,889, 19,239,314, 24,634,047, 30,563,454, 36,698,306, 44,077,083, 1457888963 1923931411 2463404775 3056345437 3669830627 4407708355 1968150100 2597307405 3325596446 4126066339 4954271346 5950406280 23,415,980, 27,108,118, 24,634,047, 32,202,943, +10 +10 33,224,976, 38,375,002, 45,611,620, 47857164694 +10 +10 56068835062 68528576186 84207914418 95716329388 +11 +11 實體現金流與股權現金流預測 （ FCFF） 實體現金流＝ EBIT（ 1－稅率）＋折舊與攤銷－資本性支出－營業(yè)流動資產變動 ＝ EBIT（ 1－稅率）－凈投資 ＝（營業(yè)利潤＋財務費用）－息稅前利潤所得稅＋（固定資產折舊＋其他長期資產攤銷）－（本期流動資產－本期無息流動負債）－（上期流動資產－上期無息流動負債）－（長期投資增加＋固定資產支出＋其他長期資產增加）＋無息長期負債增長 根據以上公 式計算出有限年限的實體現金流（ FCFF）。 年份 基期 2020年 2020年 2020年 稅后經營利潤 3,945,004, 5,470,965, 7,657,441, 10,724,970, 加：折舊與攤銷 7,335, 資產減值損失 8,545, 8,226, 7,907, 7,588, 等于：經營現金毛流量 3,960,885, 5,490,098, 7,680,618, 10,753,935, 減：經營營運資本增加 8568315234 11995049033 16791943286 等于：經營現金凈流量 14,058,413, 19,675,667, 27,545,878, 減：凈經營長期資產增加 8435048210 11805400298 16527527285 折舊與攤銷 資產減值損失 8,226, 7,907, 7,588, 等于：實體現金流量 5,604,232, 7,847,090, 10,989,386, 2020年 2020年 2020年 2020年 2017年 2018年 14,647,256, 19,345,347, 24,777,747, 30,744,821, 36,917,339, 44,333,783, 0 0 0 0 0 0 14,676,329, 19,383,723, 24,826,869, 30,805,731, 36,990,432, 44,421,494, 22835161268 30139487839 38574357015 47826759054 +10 +10 37,511,490, 49,523,211, 63,401,226, 78,632,490, +10 +11 22506894450 29713926981 38040735777 47179494376 56625818533 67965293645 0 0 0 0 0 0 14,975,523, 19,770,908, 25,311,369, 31,392,085, +10 +10 當公司進入穩(wěn)定增長階段后，公司的實體現金流量將按照一個固定的比率增長，此時，每年的實體現金流量＝上一年的實體現金流量 *（ 1＋穩(wěn)定增長率） 這個增長率往往選擇宏觀經濟的增長率，因為一個企業(yè)不可能總是以大于宏觀經濟增長率的比率永續(xù)發(fā)展下去，否則其規(guī)模將最終超過整個宏觀經濟的規(guī)模；再考慮到白酒行業(yè)的特點和通貨膨脹等因素，本報告選取 20%作為五糧液股份有限公司的穩(wěn)定增長率。 股權現金流 =實體現金 ??債權人現金流量量 =稅 后經營利潤 +攤銷與折舊 經營營運資本增加 資本支出 債權人現金流量 =稅后利潤 （凈投資 債務凈增加） 在上面的分析中，我們已經得出五糧液股份有限公司在未來較長一段時間內是沒有外部融資的，即基本沒有短期借款和長期借款、也不存在應付債券等，所以我們小組成員認為，五糧液股份有限公司的股權現金流可以約等于實體現金流。 本部分完成了對假設與比率表、資本性投資預測表和債務預測表后，根據資產負債表、利潤表和現金流量表之間的內在勾稽關系，利用設計的模型自動生成預測期萬科的預計資產負 債表、預計利潤表和預計現金流量表，再根據公司的實體自由現金流的計算公式，計算得出預測期內各期萬科的自由現金流量。通過實體現金流、股權現金流和債券現金流之間的關系，得出預測期內萬科各期的股權現金流。 3. 貼現率與公司價值評估 我們知道，企業(yè)價值評估方法是一個綜合性的衡量企業(yè)價值的方法，其目的在于分析和衡量企業(yè)的內在價值，通過價值評估過程實現價值發(fā)現，有助于投資者和管理層改善決策。在企業(yè)價值評估中，有兩種很常用的方法：現金流量貼現模型和相對價值模型。 在采用實體現金流量貼現模型估算公司價值時，需要知道相 應的貼現率，而作為企業(yè)貼現率的資本成本是企業(yè)在做決策時候的重要依據。資本成本這個概念涉及到兩個方面：一個是從企業(yè)管理者籌集資金的角度來看，資本成本是企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價。在市場經濟環(huán)境下，資本成本成為一種特殊的商品，企業(yè)通過各種方式（長期借款、發(fā)行債券或股票等）籌集的資本往往都是有償的，需要付出一定的代價。二是從投資者的角度理解，資本成本是資金提供者（債權人或股東）要求得到的投資報酬率。債權人或股東作為資本的擁有者，其向企業(yè)提供資金實質上是一種投資行為，企業(yè)必須滿足投資者對投資回報的要求。因此，可 以將資本成本與投資者 “要求的報酬率 ”看作是一個問題的兩個方面。因此，選取加權平均資本成本 WACC作為估算企業(yè)價值時的貼現率，可以很好地滿足投資者的必要報酬率的要求，反映出是否這家公司值得投資者進行投資。在確定加權平均資本成本 WACC時，應該考慮三個因素：第一，權益資本成本；第二，債務資本成本；第三，權益和負債各自所占的權重比例。 而對于相對價值估價法，經過推敲與審核，我們認為，由于五糧液公司連年盈利，且 β值接近于 1,因此宜選用市盈率模型。市盈率模型涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性 。同時市盈率模型既反映了上市企業(yè)的經營狀況，又反映了在股票市場的市場表現，能夠更加全面而客觀的為投資者提供投資建議。 權益資本成本測算 權益資本成本主要包括普通股成本和保留盈余成本，在這里，我們將采用資本資產定價模型（ CAPM）來確定。 由于企業(yè)的資本成本和投資者的預期報酬率在一定程度上是等價的。因此，權益資本成本也可以通過估計企業(yè)普通股的預期報酬率來直接求解。根據資本資產定價模型（ CAPM），普通股的預期報酬率計算公式為： 權益資本成本 =無風險利率 +股票的 β系數 *風險溢價 =無風險