【導(dǎo)讀】過的分析結(jié)果或觀點(diǎn)均已進(jìn)行了規(guī)范引用，特此聲明。小組成員1姓名與簽字：。限公司進(jìn)行了公司價(jià)值評估分析。本研究專題將五糧液。值進(jìn)行預(yù)測、評估，發(fā)現(xiàn)公司的真實(shí)價(jià)值、分析公司的增值潛力，并提出投資建議，找出其價(jià)值驅(qū)動(dòng)的根源。在對該公司財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上，完成了對假設(shè)與比率。測期內(nèi)各期五糧液的自由現(xiàn)金流量。通過計(jì)算權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本以及各。利用市盈率法評估結(jié)果為/股，前者高。于目前公司股票市值，而后者要低于目前公司股票市值。的原因主要在于股票市場投資者的需求和偏好影響。對五糧液價(jià)值因素敏感分。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及公司內(nèi)部的經(jīng)營策略、財(cái)政政策，對未來。%；上繳稅金，同比增長%。，同比增長19%；實(shí)現(xiàn)利潤，同比增長%。年有望再創(chuàng)歷史新高。實(shí)力雄厚、品牌知名度高的企業(yè)在全國市場攻城略地，搶占市。生產(chǎn)和銷售的集中度逐步提高。有效轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟(jì)效益好。各地方政府都出臺(tái)相關(guān)政策，支持白酒企業(yè)，特別是名優(yōu)

　　

【正文】 2 1,000, 1,000, 1,000, 1,000, 1,000, 1,000, 債權(quán)與股權(quán)融資及股利分配預(yù)測 在上個(gè)報(bào)告中，我們分析了企業(yè)僅僅依靠自發(fā)增長的負(fù)債和留存收益的增長就可以完全滿足支撐營業(yè)收入高速增長的資金需求，并且公司還存在盈余的現(xiàn)金流，我們認(rèn)為企業(yè)可以把這部分資金投入未來增長的融資需求中，用以支撐企業(yè)的發(fā)展，所以我們認(rèn)為企業(yè)在未來較長一段時(shí)間內(nèi)業(yè)基本不會(huì)存在外部融資，企業(yè)僅僅依靠自有的資金是可以實(shí)現(xiàn)自身增長目標(biāo)的。 另一方面，我們假設(shè)企業(yè)在較長一段時(shí)間內(nèi)也是不發(fā)行新股票的，企業(yè)的股利政策市固定股利支付率，這個(gè)固定的股利支付率我們以 2020年基期的 15%作為未來較長時(shí)間的預(yù)測股利支付率。因此，我們做出如下預(yù)測： 年份 基期 2020年 2020年 2020年 經(jīng)營資金 7,543,588, 10127590700 14178626980 19850077772 經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn) 2,209,440, 3116181754 4362654455 6107716238 經(jīng)營長期資產(chǎn) 7,464,101, 9348545262 13087963366 18323148713 經(jīng)營資產(chǎn)合計(jì) 17,217,130, 22592317715 31629244802 44280942723 短期借款 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 凈金融負(fù)債合計(jì) 0 0 0 0 經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債 6,043,121, 8569499823 11997299752 16796219653 經(jīng)營長期負(fù)債 1,000, 1000000 1000000 1000000 經(jīng)營負(fù)債合計(jì) 6,044,121, 8570499823 11998299752 16797219653 負(fù)債合計(jì) 6044121980 8570499823 11998299752 16797219653 股本 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 資本公積 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 盈余公積 2,318,892, 2,665,559, 3,218,259, 3,986,979, 年初未分配利潤 4,645,699, 7206958728 11435110152 11,663,515, 本年利潤 3,466,668, 5,526,995, 7,687,202, 10,728,461, 提取盈余公積 1072846156 本年股利 3,272,580, 1,037,772, 1448342311 年末未分配利潤 4,104,945, 11,435,110, 11,663,515, 18,747,573, 股東權(quán)益合計(jì) 11,173,008, 14,021,817, 19630945049 27483723069 負(fù)債及股東權(quán)益 17217130106 22592317715 31629244802 44280942723 2020年 2020年 2020年 2020年 2017年 2018年 22842858729 24670287427 28069304806 26104453469 +10 +10 8306494083 10964572190 14034652403 17402968980 +10 +10 24919482250 32893716569 42103957209 52208906939 62650688327 75180825992 56068835062 68528576186 84207914418 95716329388 +11 +11 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1448342311 1448342311 0 0 0 0 1448342311 1448342311 22842858729 30152573522 38595294108 47858164694 +10 +10 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 22843858729 30153573522 38596294108 47859164694 +10 +10 22,843,858, 30153573522 38596294108 47859164694 +10 +10 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 953,203, 5,059,825, 6,517,714, 8,441,645, 10,905,050, 13,961,395, 17,631,226, 18747573669 23,415,980, 27108118145 24634047745 32202943989 37269879875 14,578,889, 19,239,314, 24,634,047, 30,563,454, 36,698,306, 44,077,083, 1457888963 1923931411 2463404775 3056345437 3669830627 4407708355 1968150100 2597307405 3325596446 4126066339 4954271346 5950406280 23,415,980, 27,108,118, 24,634,047, 32,202,943, +10 +10 33,224,976, 38,375,002, 45,611,620, 47857164694 +10 +10 56068835062 68528576186 84207914418 95716329388 +11 +11 實(shí)體現(xiàn)金流與股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測 （ FCFF） 實(shí)體現(xiàn)金流＝ EBIT（ 1－稅率）＋折舊與攤銷－資本性支出－營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng) ＝ EBIT（ 1－稅率）－凈投資 ＝（營業(yè)利潤＋財(cái)務(wù)費(fèi)用）－息稅前利潤所得稅＋（固定資產(chǎn)折舊＋其他長期資產(chǎn)攤銷）－（本期流動(dòng)資產(chǎn)－本期無息流動(dòng)負(fù)債）－（上期流動(dòng)資產(chǎn)－上期無息流動(dòng)負(fù)債）－（長期投資增加＋固定資產(chǎn)支出＋其他長期資產(chǎn)增加）＋無息長期負(fù)債增長 根據(jù)以上公 式計(jì)算出有限年限的實(shí)體現(xiàn)金流（ FCFF）。 年份 基期 2020年 2020年 2020年 稅后經(jīng)營利潤 3,945,004, 5,470,965, 7,657,441, 10,724,970, 加：折舊與攤銷 7,335, 資產(chǎn)減值損失 8,545, 8,226, 7,907, 7,588, 等于：經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 3,960,885, 5,490,098, 7,680,618, 10,753,935, 減：經(jīng)營營運(yùn)資本增加 8568315234 11995049033 16791943286 等于：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 14,058,413, 19,675,667, 27,545,878, 減：凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 8435048210 11805400298 16527527285 折舊與攤銷 資產(chǎn)減值損失 8,226, 7,907, 7,588, 等于：實(shí)體現(xiàn)金流量 5,604,232, 7,847,090, 10,989,386, 2020年 2020年 2020年 2020年 2017年 2018年 14,647,256, 19,345,347, 24,777,747, 30,744,821, 36,917,339, 44,333,783, 0 0 0 0 0 0 14,676,329, 19,383,723, 24,826,869, 30,805,731, 36,990,432, 44,421,494, 22835161268 30139487839 38574357015 47826759054 +10 +10 37,511,490, 49,523,211, 63,401,226, 78,632,490, +10 +11 22506894450 29713926981 38040735777 47179494376 56625818533 67965293645 0 0 0 0 0 0 14,975,523, 19,770,908, 25,311,369, 31,392,085, +10 +10 當(dāng)公司進(jìn)入穩(wěn)定增長階段后，公司的實(shí)體現(xiàn)金流量將按照一個(gè)固定的比率增長，此時(shí)，每年的實(shí)體現(xiàn)金流量＝上一年的實(shí)體現(xiàn)金流量 *（ 1＋穩(wěn)定增長率） 這個(gè)增長率往往選擇宏觀經(jīng)濟(jì)的增長率，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)不可能總是以大于宏觀經(jīng)濟(jì)增長率的比率永續(xù)發(fā)展下去，否則其規(guī)模將最終超過整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的規(guī)模；再考慮到白酒行業(yè)的特點(diǎn)和通貨膨脹等因素，本報(bào)告選取 20%作為五糧液股份有限公司的穩(wěn)定增長率。 股權(quán)現(xiàn)金流 =實(shí)體現(xiàn)金 ??債權(quán)人現(xiàn)金流量量 =稅 后經(jīng)營利潤 +攤銷與折舊 經(jīng)營營運(yùn)資本增加 資本支出 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =稅后利潤 （凈投資 債務(wù)凈增加） 在上面的分析中，我們已經(jīng)得出五糧液股份有限公司在未來較長一段時(shí)間內(nèi)是沒有外部融資的，即基本沒有短期借款和長期借款、也不存在應(yīng)付債券等，所以我們小組成員認(rèn)為，五糧液股份有限公司的股權(quán)現(xiàn)金流可以約等于實(shí)體現(xiàn)金流。 本部分完成了對假設(shè)與比率表、資本性投資預(yù)測表和債務(wù)預(yù)測表后，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表之間的內(nèi)在勾稽關(guān)系，利用設(shè)計(jì)的模型自動(dòng)生成預(yù)測期萬科的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù) 債表、預(yù)計(jì)利潤表和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表，再根據(jù)公司的實(shí)體自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式，計(jì)算得出預(yù)測期內(nèi)各期萬科的自由現(xiàn)金流量。通過實(shí)體現(xiàn)金流、股權(quán)現(xiàn)金流和債券現(xiàn)金流之間的關(guān)系，得出預(yù)測期內(nèi)萬科各期的股權(quán)現(xiàn)金流。 3. 貼現(xiàn)率與公司價(jià)值評估 我們知道，企業(yè)價(jià)值評估方法是一個(gè)綜合性的衡量企業(yè)價(jià)值的方法，其目的在于分析和衡量企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，通過價(jià)值評估過程實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，有助于投資者和管理層改善決策。在企業(yè)價(jià)值評估中，有兩種很常用的方法：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型和相對價(jià)值模型。 在采用實(shí)體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型估算公司價(jià)值時(shí)，需要知道相 應(yīng)的貼現(xiàn)率，而作為企業(yè)貼現(xiàn)率的資本成本是企業(yè)在做決策時(shí)候的重要依據(jù)。資本成本這個(gè)概念涉及到兩個(gè)方面：一個(gè)是從企業(yè)管理者籌集資金的角度來看，資本成本是企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價(jià)。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資本成本成為一種特殊的商品，企業(yè)通過各種方式（長期借款、發(fā)行債券或股票等）籌集的資本往往都是有償?shù)?，需要付出一定的代價(jià)。二是從投資者的角度理解，資本成本是資金提供者（債權(quán)人或股東）要求得到的投資報(bào)酬率。債權(quán)人或股東作為資本的擁有者，其向企業(yè)提供資金實(shí)質(zhì)上是一種投資行為，企業(yè)必須滿足投資者對投資回報(bào)的要求。因此，可 以將資本成本與投資者 “要求的報(bào)酬率 ”看作是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。因此，選取加權(quán)平均資本成本 WACC作為估算企業(yè)價(jià)值時(shí)的貼現(xiàn)率，可以很好地滿足投資者的必要報(bào)酬率的要求，反映出是否這家公司值得投資者進(jìn)行投資。在確定加權(quán)平均資本成本 WACC時(shí)，應(yīng)該考慮三個(gè)因素：第一，權(quán)益資本成本；第二，債務(wù)資本成本；第三，權(quán)益和負(fù)債各自所占的權(quán)重比例。 而對于相對價(jià)值估價(jià)法，經(jīng)過推敲與審核，我們認(rèn)為，由于五糧液公司連年盈利，且 β值接近于 1,因此宜選用市盈率模型。市盈率模型涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性 。同時(shí)市盈率模型既反映了上市企業(yè)的經(jīng)營狀況，又反映了在股票市場的市場表現(xiàn)，能夠更加全面而客觀的為投資者提供投資建議。 權(quán)益資本成本測算 權(quán)益資本成本主要包括普通股成本和保留盈余成本，在這里，我們將采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）來確定。 由于企業(yè)的資本成本和投資者的預(yù)期報(bào)酬率在一定程度上是等價(jià)的。因此，權(quán)益資本成本也可以通過估計(jì)企業(yè)普通股的預(yù)期報(bào)酬率來直接求解。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM），普通股的預(yù)期報(bào)酬率計(jì)算公式為： 權(quán)益資本成本 =無風(fēng)險(xiǎn)利率 +股票的 β系數(shù) *風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) =無風(fēng)險(xiǎn)