【正文】 第六章 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本成本 第二節(jié) 杠桿利益與風險衡量 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 學 習 目 標 ?掌握資本成本的計算方式； ?掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿的計算方法及作用原理； ?理解資本結(jié)構(gòu)的決策因素及分析方法； ?掌握資本結(jié)構(gòu)的決策方法； ?理解資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論。 第一節(jié) 資本成本 一、資本要素與成本計算 資本構(gòu)成要素 個別資本成本的計算 二、綜合資本成本 加權(quán)平均資本成本 邊際資本成本 三、資本成本的作用 資本構(gòu)成要素 （ 1）資本成本的含義 資本成本是指公司為 籌集 和 使用 資本而付出的代價。 資金籌集費 資金占用費 （ 2）資本成本構(gòu)成要素 ☆ 長期債券 ☆ 長期借款 ☆ 優(yōu)先股 ☆ 普通股 ☆ 留存收益 資本成本計算模式 資本成本是指公司接受不同來源 資本凈額 的現(xiàn)值與預計的 未來資本流出量 現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價，也是投資者所要求的最低收益率。 公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分。 公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等 資本成本一般表達式： ? ?nnrCFrCFrCFrCFfP)1()1()1(1)1( 332210 ?????????? ?ndnttdtrLrTIfL)1()1()1()1(1 ?????? ??▲ 理論公式： ▲ 簡化公式：用資費用 /資本凈額 ffI TRLTr ddd籌籌??????1)1()1()1(（ 1）長期借款資本成本 補償性余額 時長期借款成本的計算 注意 銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔保 【 例 】 假設(shè)某公司向銀行借款 100萬元，期限 10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第 10年末一次還本，所得稅稅率為 35%，假設(shè)不考慮籌資費。 % %)351(%6100 ?????dr如果銀行要求公司保持 10%的無息存款余額， 實際借款資本成本： 借款的資本成本： %%)101(100 %)351(%6100 ??? ????dr %%)101(100%6100 ?????實際貸款利率?注意：當不是每年付息一次，而是一年付息多次時，應將名義利率和實際利率進行轉(zhuǎn)換。 11(1(1(??????）））名名實實mRRmRPRPmmnn公 式 總 結(jié) ）－）（：簽訂有補償性余額條款補籌－（ ffRLTLd11???ffmRffRTTmd補籌補籌實－名＝－）（一年復利多次－）（－ 111)1(11????????????（ 2)債券資本成本 ▲ 計算公式： ▲ 發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。 ① 面值發(fā)行，且每年支付利息一次， 到期一次還本。 公式轉(zhuǎn)化 nbnnttbtrBrTIfB)1()1()1()1(1 ?????? ?? 【 例 】 為籌措項目資本，某公司決定發(fā)行面值 1 000元，票面利率 12%， 10年到期的公司債券，其籌資費率為 5%，所得稅稅率為 35%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。 10101 )1(0001)1(%)351(%120231%)51(0001bttb rr ??? ????? ??rb=% 解析： Excel 計算 ②債券期限很長，且每年債券利息相同。 )1()1(fBTr I bb???公式簡化 %%)51(0001%)351(%120231 ??????br)1(0 fPDr pp??▲ 計算公式 : ▲ 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。 ▲ 特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。 (3）優(yōu)先股資本成本 【 例 】 假設(shè) BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股 60萬股，每股面值 25元，年股息為每股 ，且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計算市場價格，然后確定資本成本。假設(shè)市場上投資者對同類優(yōu)先股要求的收益率為 8%。 解析： )(% 元???ppp rDP優(yōu)先股的市場價格 : 如果優(yōu)先股發(fā)行費用為發(fā)行額的 4% 優(yōu)先股的資本成本 : ? ? % ????pr普通股成本的確定方法有三種： a. 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 b. 資本資產(chǎn)定價模型 c. 債券收益加風險溢價法 從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的 最低收益率 。 （ 4）普通股資本成本 a. 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 ????????????? )1()1()1()1()1( 2210StStSS rDrDrDrDfP ??▲ 理論公式： ★ 固定增長股 （ 增長率 g ） gfP Dr s ??? )1(01★ 零增長股 ▲ 股票價格等于預期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的 折現(xiàn)率 即為普通股的資本成本。 【 例 】 假設(shè) BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650 萬股，每股面值 10元 ,目前每股市場價格 元，年股利支付額為每股 ，預計以后每年按 15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的 6%。 解析： 普通股的資本成本： %%15%)61( ??????sr b. 資本資產(chǎn)定價模式 ▲ 基本步驟：① 根據(jù) CAPM計算普通股必要收益率 ② 調(diào)整籌資費用，確定普通股成本 【 例 】 仍以 BBC為例，若目前短期國債利率為 %；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的 5年里 ,市場風險溢價在 6%~8%之間變動，根據(jù)風險分析 ,在此以 8%作為計算依據(jù)；根據(jù)過去 5年 BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析， BBC股票的 β系數(shù)為 。 解析： BBC股票投資的必要收益率： %%% ????BBCr假設(shè)籌資費率為 6%， 則資本成本： %%)( ?????sr ▲ 資本資產(chǎn)定價模型評價： 首先，該模型只考慮了股票市場的系統(tǒng)風險，也就是相當于假設(shè)普通股的相關(guān)風險只有市場風險，從而低估了普通股資本成本。 其次，由于將 β系數(shù)定義為股市平均風險的倍數(shù)，并用它來計算個別股票風險補償相對于股市平均風險補償?shù)谋稊?shù)，實際上是假設(shè)風險與收益成線性關(guān)系，而這是缺乏邏輯依據(jù)的。 最后，模型中所需要的各項資料特別是風險系數(shù)有時很難取得，如果在估計時誤差較大，最后的計算將可能毫無意義。 ▲ 普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風險溢價 RPrr bs ??▲ 評價： 優(yōu)點： 不需要計算 β 系數(shù)，且長期債券收益率的確定比較簡單，如果長期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過證券市場或投資銀行等中介機構(gòu)獲得。 缺點： 風險溢價較難確定，如果風險溢價長期保持不變或變化是在一個較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風險溢價就可以用于估算現(xiàn)在和未來的風險溢價。 風險溢酬大約在 4%～ 6%之間 ? 比照普通股資本成本計算 ? 不考慮籌資費用 ? 機會成本 要點 gPDre ??01▲ 計算公式： 【 例 】 如果 BBC公司以留存收益滿足投資需求，則以留存收益資本成本代替普通股資本成本 ，即 %% ????sr（ 5）留存收益資本成本 公 式 復 習 概念：用資費用、籌資費用； 產(chǎn)品成本、資本成本（資本的屬性）。 籌資成本計算公式： ）－）（長期借款補籌－（ ffRLTLl11???））（長期債券－（籌溢或折價票面值fBRB Tb11?